美國、歐元區及中國，並列世界三大經濟體，但從投資角度看，筆者認為歐美和中港股票市場價格驅動因素頗為不同，試淺析之。

就歐美，筆者認為其主要驅動因素來自市場週期本身。歐美同屬資本主義經濟體，政府對私人市場較少進行頂層規劃和行政指導，而由於政治游說的存在，企業對政府的行業政策亦有一定影響力，故此，歐美經濟運行是市場主導，政府為輔。反映到資本市場，由於政府不以行政方式深度參與市場運作，故此影響股票市場的因素便變成以經濟因素為主。包括（i）影響市場估值水平，但主要由通脹、經濟增長率驅動，央行作出反應的貨幣政策週期；（ii）影響盈利增長率的，各行各業自身的產業週期；及（iii）影響較長線，但仍由市場需求主導的破壞性創新（創新週期）等。

而就中港，筆者認為其資本市場的主導因素來自政策週期，經濟因素只是輔助，因政策之下經濟因素可以一夜變天。由於中國發展模式的獨特性，政府對市場往往具有規劃並一錐定音的權力，故此，中國行業的興衰，重點取決於政策是支持、默許還是反對。以內房為例，自03年政府工作報告明確其「支柱產業」的地位後，加上國內城鎮化趨勢，行業發展自此高歌猛進。而在08年經濟危機中，其被確立為拉動經濟的手段後，市民對內房信心更強，其後10年行業維持高景氣。然而，自從20年提出「三條紅線」，並於21年連同房住不炒嚴格執行後，即使上半年市場情況仍相當熾熱，行業下半年迅即變成夕陽行業，一切變化只因政策轉變。同理，本來護城河甚深的科網企業，護城河亦可因政策緣故而一夕消失。因此，思考投資中港市場時，須留意其和西方市場的不同之處，並根據其特殊性對投資體系作出調整了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊