《投資筆記》又到新一年，去年的回報不論是好是壞，又要清零重新再來。就著新一年如何布局，我們當然要先展望，然後再作部署。在詳談中港市場之前，我們希望在本期先談談我們對宏觀格局的看法，然後再深入探討中港市場
＊２０２０年宏觀因素料將好轉＊
對２０２０年，我們的看法是股優於債，資產價格整體趨升，邊際上，２０２０年投資環境相對優於２０１９年，但核心憂慮是貨幣政策轉向。２０１９年，我們認為宏觀經濟特徵是（１）政治風險持續提升，及（２）經濟動力持續轉弱。這兩個宏觀因素催生了第三個宏觀經濟特徵，即（３）貨幣政策由緊變鬆－美國聯儲局於第四季，由縮表變為擴表；歐洲中央銀行亦重啟買債，中國人民銀行亦放鬆貨幣政策，這種貨幣政策的轉向，亦支撐了資產價格的表現。
而在２０２０年，我們相信以上三個宏觀經濟特徵中，就（１）政治風險，２０２０的環球政治風險將較２０１９年有所下降；而就（２）經濟動力方面，則有機會周期性轉強。不確定性來自第三個因素，即（３）貨幣政策，會不會因上述兩個因素的好轉而變得偏緊。如果不會，則２０２０年全球股票市場（包括中港股市）的表現，應會優於２０１９年。
＊美國大選年政治風險料下降＊
就（１）政治風險，為甚麼我們認為邊際上會有所下降呢？原因和今年是美國大選年有關。政治風險涵蓋甚廣，從脫歐到北韓核問題，以至上周五剛被引爆的中東地沿政治危機，均屬於政治風險的範疇。然而，在芸芸政治風險中，對全球經濟實質影響最大的，我們認為是中美（兩大經濟體）鬥爭的風險。而我們相信有關風險於２０２０年將會有所下降。
就中美間的大國博奕，我們仍然相信此為結構性爭端，在短期內沒有可能完全解決（背後原因將另文討論）。然而，如站在美國政治角度，由於中美之間達成了第一階段的貿易協議，美國總統特朗普在「中國議題」上可謂已對選民「交足功課」。考慮到對美國家庭而言，金融資產（包括股市）佔家庭總資產比例相對高，在此情況下，在確定能連任前，特朗普或會克制對中國大動干戈，以免影響股市，令其選戰工程得不償失。而就中國，則相信其主要政策核心將聚焦於發展本國科技及經濟，無意主動挑起爭端。在中美雙方均無意挑起爭端的情況下，相信中美經濟爭端於２０２０年激化的機會相對不高，政治風險因而有所下降。
＊央行政策托底，經濟動力將轉佳＊
就（２）經濟動力方面，從環球角度去看，不難發現各大經濟體均已透過寬鬆貨幣政策去為經濟托底，如以金融海嘯後至今超過十年的歷史經驗去看，在央行進行貨幣寬鬆後，經濟便會企穩並逐步回升，相信本次亦不例外。加上如上文所述，中美之間的貿易磨擦不進一步升溫，則商業信心會有所改善，相信以環球整體來作估算，經濟動力將會有所改善。
＊貨幣政策上半年仍寬鬆＊
對環球資產價格有可能造成制約的，反而是（３）貨幣政策。如果（１）政治風險和（２）經濟動力兩方面都出現好轉，則貨幣政策反而會有機會進一步收緊，情況一如２０１８年貿易戰的影響未充份反映至實體經濟層面時一樣。然而，直至目前此刻，我們仍未看到貨幣政策有轉緊的徵兆，而即使貨幣政策會由寬轉緊，相信亦是下半年時候的事。在此情況下，我們對２０２０年上半年環球市場的風險資產價格，尤其是美股，仍然是相對偏好。然而，如觀察市場情緒，目前市場氣氛相對貪婪，在此情況下，戰友們即使有意購入美股大市，亦不妨稍待回調，再作吸納。
晉裕環球資產管理投資研究部 高級投資分析師 黃子燊