首先，市盈率的理論基礎是「相對估值法」，從進行估值角度來說，「相對估值法」某程度上已是因為實務需要，而作出的一種折衷，估值方法中，對未來現金流進行折現是最為理想的做法，但實務上由於現金流預測實在做不到這麼遠，而且折現率只要稍有變動，估出來的估值便會有較大變動，故此在實務上，我們才會使用如市盈率般的「相對估值法」，去估算資產的價值。

但即便如此，市盈率作為「相對估值法」中最為繪炙人口的指標，很多行業其實並不適用。大家只要想想，用市盈率定平貴，意味著（i）企業業務的變化不可以太大，否則明天企業的業務和今天已有較大不同，市盈率的歷史已無參考意義；（ii）企業要有盈利，否則市盈率無從談起；（iii）盈利的變化不能太大，否則這刻的市盈率很低，因而投資下去，明年盈利跌下去，市盈率則自然變（典型週期股的陷阱，週期股處於股價頂峰時市盈率往往會很低）。根據以上條件一選，基本上處於爆發初期的行業不能用 P/E 估值，一來處於成長期的企業，可能此刻未有盈利，二來未來業務變化的可能大，例如 Saas 股，主要便用 P/S，因為快速成長加高留存率，後續盈利增長自然會快。強週期的企業也不能用 P/E，因為今天低 P/E 明天便會高 P/E。下行期的企業也不能用 P/E，因為下行情況下，看似低 P/E 會成為估值陷阱。到最後，最適用 P/E 的企業只有穩定增長型企業，因為業務變化較慢，盈利也穩定，如此一算，適合用 P/E 作估值的企業，也許遠較想象中少了。

欄名：星島日報 - 理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年6月1日