人根據偏見進行行動，往往又會影響事物本身，進而再影響認知，形成一個自我加強循環。例如市場高度確信某家企業發展前景優於同儕，這既會令其股價水漲船高，集資更為容易；另一方面亦會令人材、信貸資源等均流向這家公司，令企業基本面轉好，倒過來加強了原先偏見。但當偏見發展到和現實差距過大，則會產生泡沬，最後當認知出現修正時，客觀事物也會出現修正。以上文公司為例，到了某一天，如果市場發現原先預期過高，實際上難以達到，則股價會大跌，信貸資源會突然抽緊，導致企業基本面出現負向循環，最後元氣大傷。

而一家企業的生存，如對市場的依賴度愈高，便愈容易受反射性效果的影響，尤以一些債務驅動型的行業或公司為甚。近期內房行業便是一個例子。以內房中的恒大集團為例，在早前內房行業蓬勃發展時，憑著市場上相信「大到不能倒」這樣的偏見，加上恒大不時回購自身股份，顯示其流動性充裕，因此市場雖將信將疑，仍願意不斷為其融資，其亦因此可以不斷投地，擴大經營規模。但一旦市場信心像今年6月那樣，發現「大到不能倒」並不存在，並開始動搖，原先由債務驅動的正向循環便會進入反方向，債務人紛紛不再為其融資，購房市民亦擔心其樓花會爛尾，於是恒大既做不到再融資，亦不能靠賣樓回籠資金，自身可售資源一耗盡，資金鏈便斷裂了。事實上，內房整個行業本質都是如此，只要市場對個別內房企業信心一消失，有關企業便垮了大半了。亦正因如此，如知道行業具有有關特質，斷不能單靠賬面數字計算去判斷其違約機率了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年9月28日