所謂滯脹，意思是低經濟增長和通脹同時發生。一般情況下，滯脹發生的前提，是要供給端出現了問題。以上次發生滯脹的七十年代為例，當時在石油及糧食危機的背景下，資源及食品的價格均大幅上升，同時戰後重建對經濟的拉動亦逐漸消失，供給端的震蕩（石油及糧食危機）加上需求端的疲弱疊加起來，便出現了滯脹的問題。而滯脹所以難以解決，主因是常規的貨幣及財政政策，如減息或財政刺激，主要均是針對需求端，而滯脹問題的根源往往是來自於供應層面 — 如七十年代的滯脹，是因為伊朗革命及兩伊戰爭導致石油短缺、通脹升溫，經濟亦因而受創，但央行若用常規政策應對，如加息壓通脹，則疲弱的經濟反會受損；如財政刺激救經濟，則通脹會火上加油。因此，滯脹一旦出現，將是相當難處理的經濟問題。

在中國今年發生疫情之前，全球本已在面對滯脹風險 — 去年，全球供應鏈問題（缺櫃、船期延誤）令實質供給減少，加上前年全球資本開支不足，令2021年產能增加有限，導致通脹升溫；今年以來，俄烏衝突令俄羅斯受到制裁，且出口遇阻，而其作為全球三大產油國，除原油產量佔全球產量超過10%，亦是商品出口大國（包括食品的上油化肥），俄國的出口遇阻亦令資源價格急升，除了加劇通脹，亦增加了下游工業的成本，令經濟衰退風險增加；而中國作為出口大國及全球主要經濟體，一旦疫情爆發，而其又採取如封城的清零政策，則無可避免導致整體產出減少（進一步加劇供應端問題，推高通脹），而其經濟亦會轉弱，對全球經濟拉動有所減少，加劇了衰退可能，加起來則是令全球滯脹風險提升了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理