運用有關框架，首先找出經濟增長處於哪個階段，如果「目前經濟增長率」高於「長期經濟增長率」（例如長期平均經濟增長2%，但目前增長3%），那便是有「正產出缺口」，相反，若「目前經濟增長率」低於「長期經濟增長率」，那便是有「負產出缺口」。第二步，是找出通脹率目前是在下跌，還是在上升。結合上述兩步，會出現四種情況 — 正產出缺口擴大（意味經濟強勁），通脹率上升，這是經濟「過熱」階段；正產出缺口收縮（意味經濟轉弱），但通脹率繼續上升，這是「滯脹」階段；負產出缺口擴大（意味經濟進一步轉弱），而通脹率下降，這是「衰退」階段；負產出缺口減少（意味經濟逐步轉好），而通脹率逐步上升，這是「復甦」階段。一般的經濟循環，會始自復甦、然後過熱，最後發生衰退或滯脹。

而就著四種不同的情況，根據歷史數據回測，適合的資產配置會有所不同 — （i）在衰退階段，表現最好的資產類別是債券（因為央行會減息，利好債券），股票中則是必需性消費板塊表現較佳；（ii）在復甦階段，表現最好的資產類別是股票（因為經濟增長，但通脹維持低水平），股票中可選消費的表現較佳；（iii）在過熱階段，表現最好的資產類別是商品，股票中科技類板塊表現較佳；（iv）在滯脹階段，表現最好的資產類別是現金，股票中油氣類的板塊表現較佳。而目前我們身處的環境，正由經濟增長加速，同時通脹上升，轉變為經濟增長放緩，但通脹繼續上升。按上述分類，目前經濟正由過熱過渡至滯脹階段，因此在資產配置角度，適當地提升現金水平也不無道理了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理