首先，我們要先明白為何德意息差對歐元區具有指標性意義。德國屬歐元區的經濟強國，出口強勁而且財政紀律極佳；而意大利雖然經濟體量巨大，屬歐元區內第四大經濟體，但經濟增長疲弱，財政紀律亦較差，長期依賴債務融資以支撐國內財政支出，因此德意息差，實際上就是將歐元區內財政強國和財政弱國的國債息差做對比的指標，反映財政弱國信用風險的變化方向。以近期德意息差擴闊為例，即區內財政弱國信用風險有上升。

有關情況所以發生，和歐元區整體經濟前景不明朗固然有關，但另一方面，和歐元的系統性缺陷也有關係。由於不論財政強國弱國，在歐元區內都共用歐元，德國等工業及財政強國，便享受到歐元低匯率優勢進行貿易擴張（因如用回德國馬克，其幣值會大幅上升，故弱歐元實際助長了其貿易出口）；而意大利等財政弱國，則利用了其他同在歐元區的財政強國（如德國）的信用帶來的資金成本優勢，進行債務擴張，令槓桿不斷提升。這情況在經濟尚可，且貨幣政策維持寬鬆的情況下尚可持續，但一旦步入目前處境，風險便出來了 — 歐元區整體經濟轉弱，固然影響財政弱國信貸展望；但更重要的是，歐洲央行一旦加息及停止買債，便會導致財政弱國如意大利的國債缺乏承接，令其相對財政強國的息差上升，而接下來每加一次息，財政弱國的債務負擔便多一分，與強國的信用利差因此會進一步擴闊，形成惡性循環並離債務危機近了一步。在此情況下，投資者務要關注歐央行是否有效運用手段（如反碎片化工具）應對有關風險了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊