美國

備受期待的通脹數據比預期為強，加深了下一次美聯儲議息會議上大幅加息的預期，美股本週走低。在截至週四的過去5日，三大指數下跌了2.56%至2.62%。世界銀行週四警告，因為環球央行應對通脹而「同時加息」，全球經濟正在走向衰退。然而，世行認為，即使環球央行按照目前步伐加息，也不足以使全球核心通脹率回到目標水平，表示明各國央行可能需要再加息2%才能實現目標。

在經濟方面，8月份CPI同比為8.3%，高於市場預期的8.1%，環比亦錄得0.1%的漲幅，超過了預期的收縮0.1%。另一方面，8月份的PPI為8.7%，低於市場預期的8.8%和7月份的9.8%。不過，核心PPI環比為0.4%，這意味著通脹仍未消散。零售銷售數據強勁，8月份的同比增長為0.3%，比市場預期和前值為好。更重要的是，勞動力市場仍然緊張，初領與連續申請失業救濟金人數均低於預期。通脹是否會持續緩解仍有待觀察。下週，美國將公佈Markit製造業和服務業PMI，而美聯儲也將舉行9月份的議息會議。

歐洲

由於預期貨幣政策將進一步收緊，歐洲股市在本週後期有所回落。在截至週四的過去5天裡，英、法、德三地指數僅上揚了0.28至0.52%。歐央行執行委員會成員施納貝爾（Isabel Schnabel）重申，該行將進一步加息，以確保通脹及時回落到2%的中期目標水平。歐洲央行副行長德金多斯（Luis de Guindos）承認歐洲經濟正在放緩，但強調貨幣政策必須以價格穩定為重心，該行有決心保持通脹預期的穩定。歐盟委員會提出了緊急干預措施以控制電價，但提案中未有就天然氣價格設下上限，荷蘭TTF天然氣期貨維持在200歐元水平。經濟方面，德國ZEW經濟景氣指數降至-61.9，低於預期的-60和前值的-55.3。英國8月CPI同比為9.9%，出乎意料地低於市場共識的10.2%和7月的10.1%。下週，歐洲將公佈歐元區製造業和服務業PMI。英國央行也將在9月22日舉行早前因英國女王伊莉莎白二世離世而推遲的9月份的議息會議。

中國

儘管8月份的經濟數據略有好轉，但中港股市在本週仍然受壓，滬深300指數下跌2.60%，恒生指數亦下跌0.49%。受疫情影響，國內旅遊業在中秋假期不如預期，旅遊收入減少22.8%。外匯方面，美元兌人民幣匯率兩年多來首次跌破7算大關。國家主席習近平亦進行了兩年多來的首次國事訪問，並出席了上海合作組織峰會，在期間會見了俄羅斯總統普京。另一方面，美國證券交易委員會主席詹斯勒（Gary Gensler）提到，美國上市公司會計監督委員會的檢查人員將前往香港，並從週一開始對在美國上市的中國公司進行審查。本週公佈的中國經濟資料不俗，固定投資、工業生產和零售銷售均優於市場預期。下週，中國將公佈最新的1年期貸款市場報價利率。

美國

經濟數據出現分歧，市場在本週繼續出現波動，但美國股市在最近的回調過後稍為回穩。在截至週四的過去5天裡，3大指數上漲了0.39至1.29%。美聯儲主席鮑威爾重申了美聯儲對通脹採取行動的決心，他指70年代和80年代持續通脹的經驗證明美聯儲有必要採取行動，鮑威爾亦提到勞動力市場緊張是另一個關注點。目前多間大行均預測9月議息會議上將加息75個基點，市場亦同意這看法，在執筆之時，彭博利率期貨反映市場認為加息75個基點的機會大約為80%。

根據美聯儲本週發佈的最新經濟褐皮書，勞動市場仍然非常緊張，工資在上漲，價格水平仍然高企，儘管各大方面已經出現一定程度的緩解，報告亦提及住宅房地產市場的疲軟。另外，OPEC+於9月5日召開會議，表示由於關注中國需求和伊朗協議憂慮，宣佈10月份將每日減產10萬桶原油。經濟基本面方面，8月Markit服務業PMI終值從初值44.3進一步下調至43.7，而8月ISM服務業PMI終值則從55.1調升至56.9，反映出企業間的分歧進一步擴大。下週，美國將公佈8月份CPI、PPI和零售銷售數據，以及9月份密西根大學消費者情緒指數。

歐洲

在早前的調整過後，歐洲市場略有反彈，在截至週四的過去5天中，英、法、德指數上漲了1.52至2.17%。歐洲央行週四召開議息會議，宣佈加息75個基點，這是該行成立以來最大的單次加幅。會後，歐央行行長拉加德（Christine Largarde）暗示接下來將會有更多次的加息，但她亦保證，75個基點的加幅將不會成為常態。在英國，伊莉莎白二世女王於週四離世，享年96歲，此前週二任命卓慧思（Liz Truss）為新一任首相。在俄羅斯早前宣佈北溪1號需進行維修後，至今仍未恢復供氣，歐洲的能源安全仍然是市場的主要關切點。經濟基本面方面，歐元區服務業PMI終值下調至49.8，不及市場預期，亦是自2021年3月以來首次進入收縮區間。下週，英倫銀行將舉行議息會議，英國將公佈8月份零售銷售數據，而歐元區亦將公佈9月份ZEW經濟景氣指數。

中國

於本週，恒生指數下跌0.31%，滬深300指數上升1.74%，整體市場氣氛仍然受壓。國內政府正積極為經濟提供動力，如週三時國務院總理李克強主持召開國務會議，部署加力支持就業創業的政策，支持平台經濟穩就業。惟在有實質經濟數據顯示經濟轉好前，市場觀望氣氛仍然濃厚。經濟方面，中國CPI和PPI均低於預期，8月份出口數據同比增長僅為7.1%，遠低於市場預期的12.8%和前值的18.0%。其中中國對美國的出口自2020年8月以來首次錄得同比萎縮。8月份財新服務業指數為55.0，優於市場預期。下週，中國將公佈8月份的固定資產投資、工業生產和零售銷售數據。

美國

傑克遜霍爾會議後，市場加大對加息風險的規避，美股跌勢持續，在截至週四的5 日，美股三大指數跌幅介乎4.91%至6.76%。面對美股轉跌，聯儲會最鷹派官員卡什卡里（Neel Kashkari）對市場下跌感到「高興」，認為這是反映市場體會到了當局對解決通脹問題的決心。但在面對利率仍會維持高企的預期下，不同人士均普遍對美國經濟產生了憂慮。美國參議院共和黨領袖麥康奈爾認為加息或會導致美國經濟衰退，而共和黨將制衡拜登。瑞銀指，美國信用債市場嚴重低估了經濟衰退風險，而該行估計衰退的可能性為55%。而摩根士丹利也預測，標普500指數今年還會再進一步走低。

至於經濟數據方面參差，8月份美國ISM製造業指數報52.8， 高於市場預期的51.9。有小非農之稱的8月份ADP新增職位僅13.2萬人，低於預期的30萬。美國將公佈8月份ISM服務業指數等數據以及經濟褐皮書。

歐洲

歐洲股市本週繼續下跌，在截至週四的過去5天，英國、法國和德國股票指數下跌了4.32%至5.44%。本週，在9月8日的議息會議前，更多的歐洲央行成員對前景進行了評論。歐央行執委施納貝爾（Isabel Schnabel）和法國央行行長維勒魯瓦（François Villeroy de Galhau）支持在下一次議息會議上進行更大幅度的加息，德國央行行長納格爾（Joachim Nagel）也表示贊同，認為在前期更大規模的加息可以幫助固定通脹預期。然而，歐洲央行首席經濟學家萊恩（Philip Lane）則支持 「穩定」的加息步伐，以便進行更多即時調整。在歐盟委員會宣佈正在研究對電力市場進行緊急干預，歐洲天然氣價格本週略有回落。在經濟方面，歐元區8月CPI同比創下9.1%的新高，高於預期的9.0%。然而，勞動市場仍然緊張，7月份的失業率為6.6%，仍處於歷史低位。下週，歐元區將公布7月份的零售銷售和德國工廠訂單數據，歐洲央行也將在9月8日舉行議息會議。

中國

市場關注20大會議最新發展，唯受到美國加息壓力影響，中港股市表現反覆受壓，在截至週四的5日，滬深300指數回落1.55%，恒生指數下跌2.84%。中共中央政治局早前在會議上，建議在10月16日召開中國共產黨第二十次全國代表大會。大會將在選舉產生新一屆中央委員會及中央紀律檢查委員會。中港將加大資本市場合作措施，中國證監會副主席方星海表示，將會推出3項擴大兩地資本市場務實合作的新舉措，包括擴大滬深港通股票標的、支持香港推出人民幣股票交易櫃枱及支持香港推出國債期貨。市場將關注20大會議的動向以及美聯儲加息預期變化。中國將公佈8月份PPI、CPI，另外也將公佈財新中國服務業指數及出口數據。

美國

本週經濟數據令人失望，市場注意力轉移到傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席鮑威爾將在會上發表開幕演講，週期股市波動較大。在截至週四的過去5天裡，3大主要指數下跌了1.98-2.51%。鮑威爾的預定演講將對股市有較大影響，但市場不確定其發言方向，波動性在本週上升。其他美聯儲成員繼續發出鷹派信號，聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）認為高通脹可能維持更長時間，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里（Neel Kashkari）強調需要保持貨幣政策緊縮，堪薩斯城聯儲主席喬治（Esther George）也同意，美聯儲在加息方面還需下更多功夫。

在經濟數據方面，美國8月Markit製造業PMI為51.3，低於市場預期的52，也低於7月份的52.2。Markit服務業PMI數據投下更大震撼彈，8月份數據暴跌至44.1，遠遠低於市場共識的49.2和前值的47.3。另一方面，勞動力市場保持緊張，初次與連續申請失業金人數均低於市場預期。另一方面，美國政府表示，如果伊朗核協議對美國有利，美國將同意該協議，提高了緩解供應缺口的希望。下週，美國將公佈經濟諮詢委員會消費者信心指數、ISM製造業指數，以及非農就業數據。

歐洲

早前漲勢過後，歐洲股市本週有所回落，在截至週四的過去5天裡，英、法、德三地指數下跌了0.82-3.11%。歐洲央行在本週公佈了7月份的議息會議記錄，顯示大多數成員支持加息50個基點。委員亦對歐元進一步疲軟導致通脹上升表示憂慮。本週歐元兌美元進一步貶值，20年來首次跌破平價。歐洲的天然氣價格亦在週內進一步上漲，在俄羅斯天然氣工業股份公司宣佈了北溪1號將進行另一次不定期維護後，荷蘭TTF天然氣期貨突破每兆瓦時300歐元的水平。經濟方面，歐元區製造業PMI為49.7，比市場預期為好，而服務業PMI為50.2，略差於市場預期的50.5。另一方面，歐元區消費者信心指數和德國8月IFO商業景氣指數均優於預期。下週，歐元區將公佈7月份的失業率，以及8月份的CPI數據。

中國

本週中港股市表現好壞參半。滬深300指數下跌了1.05%，而恒生指數在中美審計糾紛有望取得重大進展的利好傳聞下上漲，在本週上升了2.01%。國務院在本週宣佈了19項政策方案，公佈了包括基建投資在內，總額為1萬億元人民幣的措施，旨在穩定經濟。有傳中美在審計協議上達成共識，這有機會避免中概股從美國退市，重磅科技股大漲，帶動香港股市上漲。中國如期宣佈降低貸款優惠利率（LPR），1年期利率從3.7%降至3.65%，5年期利率也從4.45%降至4.3%。市場將繼續關注降息會否令融資環境進一步寬鬆。下週，中國將公佈8月份的製造業PMI和財新製造業PMI。

美國

預期9月議息會議的加息幅度較小，市場情緒變得更為樂觀。美國股市繼續反彈，在截至週四的過去5天裡，3大指數上升了1.45-1.99%。本週公佈的美聯儲會議記錄顯示，與會者表示「未來某個時間點」放緩升息步伐會變得合適，這進一步提升市場對加息放緩的預期。聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）支持在下一次會議上加息75個基點，而堪薩斯城聯儲主席喬治（Esther George）則不認同，指數據往往有所滯後，美聯儲必須仔細觀察再行動。根據彭博利率期貨數據，市場對9月的利率會議意見不一，目前市場預期加息次數為2.5次。

在經濟方面，7月份的零售銷售持平，略微低於市場預期環比0.1%的增幅。另一方面，7月份的工業生產數據正面，環比增長0.6%，高於市場預期和前值。就業數據繼續顯示勞動力市場繃緊，初次與連續申請失業金人數都低於市場預期。然而，普華永道最近做的一項關於招聘的調查顯示，大約一半的受訪企業正在凍結招聘，以及有裁員計畫。市場將繼續關注影響下一次加息的相關數據。下週，美國將公布8月份製造業和服務業的Markit PMI初值、初次申請失業金人數以及8月份密西根大學市場氣氛。

歐洲

歐洲股市本週表現相對平穩，在截至週四的過去5天裡，英國富時指數上升了1.02%，而法國CAC和德國DAX指數則微升0.02-0.19%。由於天氣炎熱乾燥，乾旱持續，水位下降影響航運交通，水力發電量同比也下降了20%左右，提高了天然氣需求。歐洲天然氣價格在本週進一步上揚，週四創下了每兆瓦時241歐元的歷史新高。燃料成本高企迫使個別工業活動停擺，引發了對歐洲經濟的進一步憂慮。基本面方面，英國通脹繼續惡化，7月CPI達兩位數，能源價格上漲，同比增長10.1%為40年新高。德國8月ZEW經濟景氣指數為-55.3，比市場預期和前值為差。下週，歐洲將公布歐元區8月份製造業和服務業PMI，以及歐元區消費者信心指數。

中國

經濟數據亦令人失望，市場情緒仍然較弱，中港股市表現較疲軟。本週，滬深300指數下跌0.96%，而恒生指數則下跌2.00%。早前，包括中石化在內的5家中國國企宣佈計畫從美國退市，進一步引發了市場憂慮中美兩國在審計事務上的衝突。中國房地產行業仍然面臨壓力，惠譽下調了碧桂園的評級至非投資級別，管理層亦警告指盈利將大幅下降。為進一步支持經濟，總理李克強要求地方政府推出更多支持性政策。預計下週宣佈的貸款市場報價利率（LPR）將下調以進一步支持房地產板塊以至整體經濟。至於經濟數據方面，本週公佈的固定資產投資、工業生產和零售銷售數據均差於市場預期。下週，中國將公佈最新的1年期和5年期貸款優惠利率（LPR），以及工業利潤數據。

新興市場股市在本月表現分化。市場樂觀地認為貨幣 政策緊縮或已經見頂，經濟衰退可以避免。然而，由 於中國股市的表現未如理想，拖累MSCI新興市場指 數在7月份仍然略微下跌了0.69%。 主要商品價格回落，市場期望全球貨幣政策緊縮可能 將有所放緩。儘管如此，若根據PMI分類顯示，因工 資和投入成本而起的通脹壓力仍然明顯高於疫情前水 平，因此應需更多時間通脹問題方能緩解。此外，儘 管食品價格已經從早前的高位有所回落，但與歷史水 準相比，價格仍然高企。考慮到食品價格在新興經濟 體通脹籃子中的權重較高，基本面相較發達市場應繼 續承受更大壓力。 此外，在利率差異下，預計美元將保持強勢。這不利 新興市場股市，因為資本從新興市場流出將壓縮估值， 而由於憂慮經濟可能出現衰退而轉向風險趨避情緒， 也影響新興市場股票的前景。考慮到基本面和資金流 繼續給新興市場經濟帶來壓力，而缺乏財政和貨幣刺 激措施的空間也不能為市場帶來催化劑，我們維持在 中短期內低配新興市場股票的看法。

與環球其他投資市場同步，固定收益指數亦出現反彈。 由於預期通脹可能已達頂峰，對貨幣政策收緊的預期緩 解，市場情緒有所改善。在7月份，彭博全球綜合、美國 投資級別、美國高收益和新興市場美元債券數指分別上 漲了2.13%、3.24%、5.90%和2.11%。 儘管市場已經出現局部反彈，但通脹壓力仍處於數十年 來的高位。我們預期，在通脹回落到長期目標前，加息 和量化緊縮將繼續進行。也就是說，根據利率期貨數據， 市場對全球央行能成功降低通脹的信心增強，預計利率 最早將在2023年第一季度登頂，甚至可能在之後出現降 息。加息放緩將減少固定收益的下行空間，甚至有可能 隨著收益率轉向而有潛在的上升空間。 拋開利率不談，全球經濟增長已明顯放緩，未來12個月 內出現衰退的可能性增加。我們維持原有看法，減少承 擔信用風險，同時對存續期看法改至中立。鑒於經濟疲 軟，高收益債券將面臨更大的阻力，利差擴大下資產價 格可能會進一步受壓。另一方面，投資級別債券傳統上 受惠經濟衰退，因為投資者將減持股票並購入投資級別 債券，同時亦有降息帶來的潛在債價升幅。由於進一步 下跌的風險較低，而且能為潛在風險進行對沖，我們現 在對美國和亞洲的投資級別債券抱持正面的態度。

對通脹和貨幣緊縮的樂觀看法帶動環球市場情緒在7月短 暫恢復，加上當地經濟數據不俗，日本股市出現反彈。 在7月份，日元兌美元匯率回穩，日經平均指數上升了 5.34%（按美元計算為7.20%），而東證指數亦上漲了 3.71%（按美元計算為5.55%）。 月初，前首相安倍晉三被暗殺，這一事件雖屬不幸，但 亦使自民黨在眾議院贏得大多數，將有助於穩定政局， 利好日本經濟前景。至於疫情方面，首相岸田文雄表示， 政府不會重新實施疫情限制。另外，日本對大多數國家 開放入境，但旅客必須參加旅行團成一大障礙。在這方 面的進一步寬鬆或能成為日本經濟的另一個催化劑。 基本面正面，PMI和家庭支出數據不俗。然而，部分歸 咎於日元貶值，CPI繼續維持在2%的長期目標之上。雖 然疲軟的貨幣在某種程度上有利於出口，但亦對家庭的 消費能力帶來額外的壓力。目前，雖然貨幣疲軟可能會 削弱非日本投資者的總回報，但日本的經濟前景仍相對 明朗化。我們暫時繼續對日本股市保持中立看法，觀望 會否進一步開放入境，有機會增加上升潛力。

儘管受烏克蘭衝突影響以致經濟衰退的風險上升，但 歐洲股市跟隨外圍市場，在投資情緒改善的背景下有 所進帳。在7月份，歐洲泛歐600指數上升了7.64% （按美元計算為4.70%）。 雖然歐元區的通脹率再創歷史新高，但市場預計情況 會逐漸緩解。歐洲央行在7月份的議息會議上宣佈加息 50個基點，加幅比預期為大。將貨幣政策收緊的時間 表拉前受到市場歡迎，歐洲央行沒有提供前瞻性指引， 亦為未來的貨幣政策調整保留了更大的靈活度。我們 認為，更快的貨幣緊縮政策不變，在融資環境的惡化 和估值的壓縮下，將可能對投資市場產生下行壓力。 還有來自其他方面的經濟風險，包括義大利的政局不 穩，以及俄羅斯帶來的能源危機風險。義大利總理德 拉吉辭職，總統被迫提前舉行大選，將推遲財政預算 和歐盟復甦基金專案的通過，額外的政治不確定性將 影響歐洲企業和消費者的信心。更火上加油的是，來 自俄羅斯的天然氣供應進一步減少，引發了市場憂慮 未來完全停止供應的風險，此將威脅到各依賴國的實 體經濟。這些最新發展進一步增加了歐洲經濟衰退的 風險，我們將繼續建議減持歐洲股票。

逆轉前一個月的趨勢，中國股市的走勢與世界其他地 區背道而馳。對經濟基本面的憂慮再次浮現，市場情 緒有所惡化。在7月份，滬深300指數下跌7.02%（按 美元計算為7.64%），而恒生指數亦下跌7.79%（按美 元計算為7.82%）。 新冠疫情似乎有所反彈，憂慮會有新的限制出台為經 濟復甦蒙上了一層陰影，好壞參半的經濟數據亦反映 了情緒惡化。儘管數據似乎已在4月築底，但中國製造 業和服務業的PMI在7月都出現了惡化，特別是國家統 計局的官方製造業PMI已經回落至收縮區間，其他行 業指標，如零售數據等亦相對疲軟。除了偏弱的基本 面，房地產行業的情況是中國面對的另一個問題。 在一連串的信貸事件過後，房地產銷售數據明顯下降。 即使推出了包括下調樓宇按揭利率在內的政策支持， 但效果也相當有限。「斷供」行為有增加趨勢，使情 況惡化，並進一步打擊樓市的信心，同時為發展商帶 來壓力。考慮到房地產板塊對經濟的直接和間接影響 程度相當高，這個尚未解決的問題將對經濟構成威脅。 儘管如此，考慮到其低估值水平，以及支持性的貨幣 和財政政策，進一步的下行空間相對有限，我們在中 短期內對中國股市保持觀望態度。