樂觀的市場情緒帶動美國股市在7月份出現強勁反彈。市 場焦點重新回到企業營收以及加息與通脹壓力或會放緩 之上，經濟衰退或高通脹等早前的憂慮暫擱一旁。在7月 份，道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克指數 分別飆升了6.73%、9.1%和12.35%。 在通脹維持在近數十年來的高位下，美國聯儲局宣佈在7 月進一步加息75個基點，符合市場預期。會後，美聯儲 主席鮑威爾首次提到未來的「一段時間」內或會放慢加 息步伐，言論提高了市場對當局進行貨幣政策緊縮步伐 放慢的預期。企業盈利整體盈利與收入較市場原先預期 為好，管理層的樂觀展望亦有助提振市場情緒，這亦為 市場反彈的主要催化劑之一。 另一方面，基本面明顯惡化，製造業和服務業PMI均創下 兩年新低。雖然美國第二季度GDP繼續萎縮，出現技術 性衰退，但當局以勞動力市場強勁的原因反駁經濟將陷 入衰退的說法。失業率接近歷史低點，對工資水平進一 步上升構成壓力。我們預期高通脹仍將在短期內持續， 從而令美聯儲的貨幣政策維持緊縮，並對股市估值和實 體經濟的融資條件造成壓力，因而令經濟衰退的風險維 持較高水平。因此，我們將對美國股市保持審慎，並靜 待進一步的調整出現，再重新考慮入市時機。

逆轉前一個月的趨勢，中國股市的走勢與世界其他地 區背道而馳。對經濟基本面的憂慮再次浮現，市場情 緒有所惡化。在7月份，滬深300指數下跌7.02%（按 美元計算為7.64%），而恒生指數亦下跌7.79%（按美 元計算為7.82%）。 新冠疫情似乎有所反彈，憂慮會有新的限制出台為經 濟復甦蒙上了一層陰影，好壞參半的經濟數據亦反映 了情緒惡化。儘管數據似乎已在4月築底，但中國製造 業和服務業的PMI在7月都出現了惡化，特別是國家統 計局的官方製造業PMI已經回落至收縮區間，其他行 業指標，如零售數據等亦相對疲軟。除了偏弱的基本 面，房地產行業的情況是中國面對的另一個問題。 在一連串的信貸事件過後，房地產銷售數據明顯下降。 即使推出了包括下調樓宇按揭利率在內的政策支持， 但效果也相當有限。「斷供」行為有增加趨勢，使情 況惡化，並進一步打擊樓市的信心，同時為發展商帶 來壓力。考慮到房地產板塊對經濟的直接和間接影響 程度相當高，這個尚未解決的問題將對經濟構成威脅。 儘管如此，考慮到其低估值水平，以及支持性的貨幣 和財政政策，進一步的下行空間相對有限，我們在中 短期內對中國股市保持觀望態度。

美國

美國市場在本週仍然保持韌性，在截至週四的過去5天，3大主要指數上升0.47% 至1.86%。美國CPI數據為本週市場關注的重點，7月份核心CPI按年升5.9%，低於預期的6.1%；同期總體CPI同比亦從6月的9.1%回落至8.5%，並低於市場預期的8.7%。較預期溫和的通脹數據利好市場，對加息步伐放緩的預期上升，提高了經濟「軟著陸」的機率，股市在週三上漲。

然而，與市場預期相反，美聯儲成員繼續發出更加鷹派的信號。芝加哥聯儲主席埃文斯﹙Charles Evans﹚指，雖然通脹確實放緩，但仍然過高，支持進一步收緊貨幣政策。三藩市聯儲主席戴利﹙Mary Daly﹚指，現在聲稱對通脹取得勝利仍為時過早，並提到9月會議上仍可能加息75基點。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利﹙Neel Kashkari﹚則提到，他仍然認為在年底前應進一步加息150個基點，即使有可能出現衰退，通脹仍需要回到2%的水平。下週，美國將公佈零售銷售和工業生產數據，以及7月份美聯儲議息會議記錄。

歐洲

歐洲股市在本週相對穩定，英、法、德三地股市在截至週四的過去5天中微升0.23%至0.48%。英國第二季度GDP環比萎縮0.1%，有可能為預期的長達一年的經濟衰退的開始。英國央行副行長拉姆斯登(Dave Ramsden)表示，由於英國的通脹率預計將在10月達到13%的峰值，央行可能不得不進一步提高利率。經濟數據方面，8月份Sentix投資者信心指數為-25.2，比7月份的-26.4略有改善，但不及市場預期的-24.7。下週，歐洲將公布德國8月份ZEW經濟景氣指數、英國7月份CPI和6月份失業率，歐元區也將公布第二季度GDP初值。

中國

早前台海緊張局勢過後，本週中港股市有所回彈，滬深300指數上漲0.82%，而恒生指數則微跌0.13%。中國房地產市場繼續有消息，市場傳出龍湖地產商業票據出現違約事件的消息，其後該集團公開澄清並無此事。經濟數據方面，中國通脹略有回穩。7月CPI按年升2.7%，低於預期的2.9%；7月PPI按年升4.2%，也低於市場預期的4.8%。下週，預計中國將公布固定資產投資、工業生產和零售銷售等數據。

 美國

美國眾議長佩洛西訪台消息震動亞洲股市，但美股仍能保持反彈勢頭不變，科技佔比較高的納指反彈幅度較大，截至週四的5日累升4.59%、標指及道指同期升1.95%及0.61%。近日多位美聯儲官員發表鷹派言論，重申指維持物價穩定是其首要的任務，克利夫蘭聯儲行長重申當局決心通過調高利率來遏止通脹，而舊金山聯儲行長也指9月份會議升息50個基點的機會最高。

美國近期經濟數據參差，7月份美國ISM製造業指數增速降至兩年多來最低的52.8，主要因訂單萎縮和庫存增加；而期ISM服務業指數則意外升至三個月高，報56.7，高於市場預期的53.5。而美國6月職位空缺數目降至9個月以來最低的1069.8萬個，略低於於市場預期的1100萬個， 顯示勞動力市場需求略為放緩。下週美國將公佈8月密西根大學市場氣氛及7月份CPI，市場預期美國CPI年率將由6月份的9.1%放緩至8.8%。

歐洲

股洲股市跟隨美國造好，英法德股市在至週四的5 日的升幅介乎0.33%至1.32%。英倫銀行會後加息50個基點，把政策利率提升至1.75%，加息幅度為自1995年以來最大。央行警告指，在通脹急升的壓力下，英國或迎來多於一年的經濟衰退。數據方面，歐元區7月份消費物價調和指數(HICP)初值按年升8.9%，續創新高，市場仍在憂慮通脹壓力；而6月份歐元區零售銷售按年跌3.7%，跌幅則高於預期的下跌1.7%。歐元區將公佈6月工業生產及8月Sentix投資者信心指數。

中國

台海風波一度引發亞洲股市急挫，A股港股同受影響，及後收復失地，按週計滬深300指數僅微跌0.32%，恒生指數則微升0.23%，投資市場繼續關注事件發展。個股業績方面，阿里巴巴的次季度收入出現有紀錄以來首次下跌，但跌幅小於市場預期。另外，人民銀行召開下半年工作會議，當中要求維持流動性合理充裕，並保持貨幣信貸平穩適度增長，穩妥化解重點領域的風險。中國將公佈7月份PPI及CPI。

 美國

儘管市場對經濟衰退的憂慮持續，但在加息壓力有所緩和，加上個別企業業績不俗，市場情緒改善，在截至週四的過去5天，三大指數升幅介乎0.85%至1.84%。美國聯儲局宣佈加息75個基點，符合市場預期。在聲明中，美聯儲首次確認經濟指標走軟，主席鮑威爾承認通脹仍然過高，重申當局抗擊通脹的決心，但亦提到加息步伐將可能在某個時間點放緩。他強調考慮到強勁的勞動市場和其他因素，該局不認為美國正處於經濟衰退。

在企業盈利方面，Meta Platform、Alphabet和微軟盈利均不及市場預期，但後者對今年的前景表示樂觀。另一方面，亞馬遜和蘋果季度業績強勁，在經濟放緩的情況下繼續交出穩健增長，提振市場情緒。基本面方面，7月份諮商會消費者信心指數為95.7，不及預期的97.2，新屋和待售房屋銷售也不及預期。美國第二季度GDP初值為環比-0.9%，低於市場預期的0.5%擴張。基於第一季度GDP環比收縮-1.6%，美國已經進入技術性衰退。然而，根據美國官員更常用的國家經濟研究局（NBER）的定義，美國還沒有進入衰退期。美國將公佈7月份的各項ISM指數，以及失業和非農就業數據。

歐洲

即使歐央行早前意外加息，但在市場情緒改善下，歐洲股市繼續反彈。在截至週四的過去5天，英、法、德指數上漲0.27%至2.23%。北溪1號在早前維修後已恢復運作，但供氣量僅為40%。俄羅斯天然氣巨頭Gazprom以維護和修理為由，在週一宣佈進一步減少供應量至20%。天然氣供應的進一步減少引發了市場對潛在能源危機的憂慮，擔心俄羅斯完全切斷對歐洲的天然氣供應的機會有所上升。歐洲國家同意將天然氣的使用量減少15%，以便應對俄方的威脅。基本面方面，歐洲的情緒指標繼續下滑並不及市場預期，7月份的CPI為8.9%，亦再創歷史新高。歐元區將公佈6月份失業數據，英國央行也將舉行議息會議。

中國

本週中港股市較波動，恒生指數下跌2.20%，而滬深300指數亦下跌1.61%。由於受到疫情及經濟前景的困擾，市場情緒受影響。阿里巴巴創始人馬雲宣佈放棄對螞蟻集團的控制權，或將令螞蟻集團在香港的上市計畫變得複雜。據報導，前中國證監會主席肖鋼建議「進一步規範金融機構與互聯網平臺以及科技公司的合作」。早前公佈的6月份工業利潤顯示數據較前值改善。中國將發佈7月份的財新PMI數據。

 美國

儘管部分較早公佈的金融股業績未如理想，但美股仍在持續反彈，在截至週四的5日，美股三大指數的升幅介乎4.59%至7.19%。報導指，美國總統拜登確診新冠肺炎，但他將繼續履行總統職務。市場關注季績表現，在96家已發佈季績的標指成份企業中，71.9%季度盈利優於市場預期。能源板塊的盈利高於預期的比率則為各行業中最低，僅33%。彭博數據顯示在已公佈季績的96家公司計算，平均盈利出現按年倒退5.9%。

率先公佈的幾家大型銀行股的盈利表現一般，除了摩根士丹利與摩根大通均錄得盈利按年倒退外，美國銀行及高盛的季度盈利也按年下跌。業績報告顯示，高盛的投資銀行業務錄得下跌，而為了控制支出，該行將減慢其招聘速度。有消息指，如非9月份交易活動出現大幅度的上升，歐美的投資銀行業務或會迎來新一輪解僱潮。儘管銀行板塊業績未如理想，但特斯拉的次季度盈利則優於市場預期，而且也維持了其50%的年產量增長目標不變，此外，特斯拉表示已將其約四分三的比特幣轉換為法定貨幣。市場關注下週將會公佈幾家大型科網企業的季績，下週將公佈美國第二季度GDP及聯儲局舉行議息會議。

歐洲

歐洲央行意外升息50基點，義大利政局不確定性提升，但仍無礙歐股跟隨美股反彈，英法德股市在截至週四的5日反彈1.56%至2.97%。歐洲央行意外一次性上調利率50基點，並推出新的危機對抗工具「傳導保護工具」，主席拉加德指不提供前瞻性指引可讓歐洲央行的政策靈活度提升，而區內各國須遵守歐盟債務規則才可使用這個工具。另一方面，意大利總理德拉吉正式辭任，該國的提前大選將於9月25日舉行，但大選不一定意味很快就能成立新政府，市場關注意大利政局不穩以及其脫歐的風險。歐元區將公佈今年次季GDP及7月CPI等重要數據。

中國

中港股市本週表現轉趨穩定，恒指一週升1.53%；滬深300指數一週則變動不大。中國的新增確診數仍高，對經濟前景造成壓力。國家總理李克強指保就業和穩物價是關鍵，經濟增長率略高或略低均可接受，重申對大規模刺激措施持謹慎的立場。此外，中國銀保監會表示將支持地方推進「保交樓」工作，保持房地產融資平穩有序。中國將公佈工業企業利潤數據。

日元對美元進一步貶值，6月份日經平均指數下跌3.25%（按美元計算為8.33%），而東證指數下跌2.19%（按美元計算為7.32%）。

日本的貨幣政策仍然是全球最寬鬆的之一，日元與其他貨幣之間不斷擴大的利差繼續對貨幣本身構成壓力。日元兌美元貶值了5.19%，這將對日本經濟產生影響。由於貨幣疲軟，令日本通脹上升，CPI同比創下7年新高。家庭支出的下降正反映這情況，價格上漲蠶食家庭購買力，從而削弱經濟增長。

當然，出口商確實受惠貨幣貶值，隨著亞洲在疫情過後重新開放，以及旅遊業的復甦，消費板塊可能會有更佳表現。然而，整體市場仍將可能面臨更大外部阻力，企業利潤率繼續受壓，國內支出也受到抑制。更重要的是，儘管日本銀行繼續在貨幣政策上支持股市，但日圓匯價出現大幅貶值，拖累以美元等貨幣投資的總回報。由於同時存在正反兩面的因素，我們繼續對日本股市的前景保持相對中立。

由於市場情緒變壞，在風險規避的環境中，資本回流到避險資產，令新興市場表現受到重創。儘管中國市場在6月份有進帳，但MSCI新興市場指數仍然出現了7.15%的跌幅。

環球通脹問題依然嚴重，而且沒有緩解跡象。我們預計通脹高企的問題不會在短期內得到解決，而且有機會進一步惡化。在通脹問題得到明確解決之前，各個新興市場的貨幣政策緊縮將繼續，而快速的加息步伐可能會誘發企業財務困難和財政狀況惡化。流動性的萎縮也限制了資產的估值，為股市帶來更大的壓力。

在面對不斷惡化的市場狀況，以及經濟衰退的風險下，市場正在轉向避險情緒，這或會加快資金從新興市場股票流出的速度。此外，由於燃料和食品價格在新興經濟體的消費者支出佔比較大，因此兩個項目的價格飆升將對經濟產生較大影響。由於貨幣政策已經為應對通貨膨脹而收緊，新興市場股市在中短期內沒有明顯的上升潛力，我們維持對中國以外的新興市場股市的低配看法。

通脹仍然是歐洲面對的一大問題，歐元區6月份的CPI數據為8.6%，再創歷史新高。為了控制通貨膨脹，歐洲央行行長拉加德指出，如有必要，該行準備以更快的速度提升利率。目前，市場預期歐央行將在在9月前合共加息75個基點，這將使歐洲的利率自2014年以來首次回到正值。貨幣政策的急劇轉變或會對估值水平以及企業財政健康造成壓力，阻礙未來經濟增長。

基本面方面，歐元區經濟狀況似乎為近年來最差。根據Markit的數據，製造業產出自疫情開始以來首次下降，創下24個月的新低。鑒於俄羅斯的石油制裁可能會在年底前落地，歐洲或面臨俄羅斯天然氣供應被切斷的威脅。由於經濟衰退風險較高，投資者在繼續監測其他經濟衰退指標的同時，應該避免增加歐股的持倉，因為下行風險遠遠超過了上升潛力。

中國股市是本月為數不多的錄得正收益的市場之一，市場情緒為股市帶來支撐，基本面亦已經顯示反彈跡象。6月份，滬深300指數漲幅高達9.62%（按美元計算為9.17%），而恒生指數也錄得較小的2.08%升幅（按美元計算為2.07%）。

在5月底的支持性政策出臺後，由於估值有所恢復，中國股市在本月出現了強勁的反彈。因為疫情受控，經濟活動亦開始回升，製造業和服務業PMI也進一步回升到擴張區間，反映商業情緒的改善。然而，其他指標仍未顯示出明顯的觸底反彈跡象，將需要進一步留意才能確定經濟已全面復甦。

房市數據亦有好轉跡象，一線和二線城市的房屋銷售按月回升，這對實體經濟的前景是個好兆頭。此外，在應對外部市場衰退風險所帶來的不確定性方面，由於中國通脹整體情況受控，因此政策操作空間較大，在貨幣和財政政策方面仍有寬鬆的餘力。而由於估值水平相對較低，我們認為中國是僅有的幾個上行潛力大於下行風險的市場之一。因此，我們在中短期內對中國股市持相對樂觀的看法。