逆转前一个月的趋势，中国股市的走势与世界其他地 区背道而驰。对经济基本面的忧虑再次浮现，市场情 绪有所恶化。在7月份，沪深300指数下跌7.02%（按 美元计算为7.64%），而恒生指数亦下跌7.79%（按美 元计算为7.82%）。 新冠疫情似乎有所反弹，忧虑会有新的限制出台为经 济复苏蒙上了一层阴影，好坏参半的经济数据亦反映 了情绪恶化。尽管数据似乎已在4月筑底，但中国制造 业和服务业的PMI在7月都出现了恶化，特别是国家统 计局的官方制造业PMI已经回落至收缩区间，其他行 业指针，如零售数据等亦相对疲软。除了偏弱的基本 面，房地产行业的情况是中国面对的另一个问题。 在一连串的信贷事件过后，房地产销售数据明显下降。 即使推出了包括下调楼宇按揭利率在内的政策支持， 但效果也相当有限。「断供」行为有增加趋势，使情 况恶化，并进一步打击楼市的信心，同时为发展商带 来压力。考虑到房地产板块对经济的直接和间接影响 程度相当高，这个尚未解决的问题将对经济构成威胁。 尽管如此，考虑到其低估值水平，以及支持性的货币 和财政政策，进一步的下行空间相对有限，我们在中 短期内对中国股市保持观望态度。

乐观的市场情绪带动美国股市在7月份出现强劲反弹。市 场焦点重新回到企业营收以及加息与通胀压力或会放缓 之上，经济衰退或高通胀等早前的忧虑暂搁一旁。在7月 份，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数 分别飙升了6.73%、9.1%和12.35%。 在通胀维持在近数十年来的高位下，美国联储局宣布在7 月进一步加息75个基点，符合市场预期。会后，美联储 主席鲍威尔首次提到未来的「一段时间」内或会放慢加 息步伐，言论提高了市场对当局进行货币政策紧缩步伐 放慢的预期。企业盈利整体盈利与收入较市场原先预期 为好，管理层的乐观展望亦有助提振市场情绪，这亦为 市场反弹的主要催化剂之一。 另一方面，基本面明显恶化，制造业和服务业PMI均创下 两年新低。虽然美国第二季度GDP继续萎缩，出现技术 性衰退，但当局以劳动力市场强劲的原因反驳经济将陷 入衰退的说法。失业率接近历史低点，对工资水平进一 步上升构成压力。我们预期高通胀仍将在短期内持续， 从而令美联储的货币政策维持紧缩，并对股市估值和实 体经济的融资条件造成压力，因而令经济衰退的风险维 持较高水平。因此，我们将对美国股市保持审慎，并静 待进一步的调整出现，再重新考虑入市时机。

逆转前一个月的趋势，中国股市的走势与世界其他地 区背道而驰。对经济基本面的忧虑再次浮现，市场情 绪有所恶化。在7月份，沪深300指数下跌7.02%（按 美元计算为7.64%），而恒生指数亦下跌7.79%（按美 元计算为7.82%）。 新冠疫情似乎有所反弹，忧虑会有新的限制出台为经 济复苏蒙上了一层阴影，好坏参半的经济数据亦反映 了情绪恶化。尽管数据似乎已在4月筑底，但中国制造 业和服务业的PMI在7月都出现了恶化，特别是国家统 计局的官方制造业PMI已经回落至收缩区间，其他行 业指针，如零售数据等亦相对疲软。除了偏弱的基本 面，房地产行业的情况是中国面对的另一个问题。 在一连串的信贷事件过后，房地产销售数据明显下降。 即使推出了包括下调楼宇按揭利率在内的政策支持， 但效果也相当有限。「断供」行为有增加趋势，使情 况恶化，并进一步打击楼市的信心，同时为发展商带 来压力。考虑到房地产板块对经济的直接和间接影响 程度相当高，这个尚未解决的问题将对经济构成威胁。 尽管如此，考虑到其低估值水平，以及支持性的货币 和财政政策，进一步的下行空间相对有限，我们在中 短期内对中国股市保持观望态度。

 美国

美国市场在本周仍然保持韧性，在截至周四的过去5天，3大主要指数上升0.47% 至1.86%。美国CPI数据为本周市场关注的重点，7月份核心CPI按年升5.9%，低于预期的6.1%；同期总体CPI同比亦从6月的9.1%回落至8.5%，并低于市场预期的8.7%。较预期温和的通胀数据利好市场，对加息步伐放缓的预期上升，提高了经济「软着陆」的机率，股市在周三上涨。

然而，与市场预期相反，美联储成员继续发出更加鹰派的信号。芝加哥联储主席埃文斯﹙Charles Evans﹚指，虽然通胀确实放缓，但仍然过高，支持进一步收紧货币政策。旧金山联储主席戴利﹙Mary Daly﹚指，现在声称对通胀取得胜利仍为时过早，并提到9月会议上仍可能加息75基点。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利﹙Neel Kashkari﹚则提到，他仍然认为在年底前应进一步加息150个基点，即使有可能出现衰退，通胀仍需要回到2%的水平。下周，美国将公布零售销售和工业生产数据，以及7月份美联储议息会议记录。

欧洲

欧洲股市在本周相对稳定，英、法、德三地股市在截至周四的过去5天中微升0.23%至0.48%。英国第二季度GDP环比萎缩0.1%，有可能为预期的长达一年的经济衰退的开始。英国央行副行长拉姆斯登(Dave Ramsden)表示，由于英国的通胀率预计将在10月达到13%的峰值，央行可能不得不进一步提高利率。经济数据方面，8月份Sentix投资者信心指数为-25.2，比7月份的-26.4略有改善，但不及市场预期的-24.7。下周，欧洲将公布德国8月份ZEW经济景气指数、英国7月份CPI和6月份失业率，欧元区也将公布第二季度GDP初值。

中国

早前台海紧张局势过后，本周中港股市有所回弹，沪深300指数上涨0.82%，而恒生指数则微跌0.13%。中国房地产市场继续有消息，市场传出龙湖地产商业票据出现违约事件的消息，其后该集团公开澄清并无此事。经济数据方面，中国通胀略有回稳。7月CPI按年升2.7%，低于预期的2.9%；7月PPI按年升4.2%，也低于市场预期的4.8%。下周，预计中国将公布固定资产投资、工业生产和零售销售等数据。

 美国

美国众议长佩洛西访台消息震动亚洲股市，但美股仍能保持反弹势头不变，科技占比较高的纳指反弹幅度较大，截至周四的5日累升4.59%、标指及道指同期升1.95%及0.61%。近日多位美联储官员发表鹰派言论，重申指维持物价稳定是其首要的任务，克利夫兰联储行长重申当局决心通过调高利率来遏止通胀，而旧金山联储行长也指9月份会议升息50个基点的机会最高。

美国近期经济数据参差，7月份美国ISM制造业指数增速降至两年多来最低的52.8，主要因订单萎缩和库存增加；而期ISM服务业指数则意外升至三个月高，报56.7，高于市场预期的53.5。而美国6月职位空缺数目降至9个月以来最低的1069.8万个，略低于于市场预期的1100万个， 显示劳动力市场需求略为放缓。下周美国将公布8月密歇根大学市场气氛及7月份CPI，市场预期美国CPI年率将由6月份的9.1%放缓至8.8%。

欧洲

股洲股市跟随美国造好，英法德股市在至周四的5 日的升幅介乎0.33%至1.32%。英伦银行会后加息50个基点，把政策利率提升至1.75%，加息幅度为自1995年以来最大。央行警告指，在通胀急升的压力下，英国或迎来多于一年的经济衰退。数据方面，欧元区7月份消费物价调和指数(HICP)初值按年升8.9%，续创新高，市场仍在忧虑通胀压力；而6月份欧元区零售销售按年跌3.7%，跌幅则高于预期的下跌1.7%。欧元区将公布6月工业生产及8月Sentix投资者信心指数。

中国

台海风波一度引发亚洲股市急挫，A股港股同受影响，及后收复失地，按周计沪深300指数仅微跌0.32%，恒生指数则微升0.23%，投资市场继续关注事件发展。个股业绩方面，阿里巴巴的次季度收入出现有纪录以来首次下跌，但跌幅小于市场预期。另外，人民银行召开下半年工作会议，当中要求维持流动性合理充裕，并保持货币信贷平稳适度增长，稳妥化解重点领域的风险。中国将公布7月份PPI及CPI。

 美国

尽管市场对经济衰退的忧虑持续，但在加息压力有所缓和，加上个别企业业绩不俗，市场情绪改善，在截至周四的过去5天，三大指数升幅介乎0.85%至1.84%。美国联储局宣布加息75个基点，符合市场预期。在声明中，美联储首次确认经济指标走软，主席鲍威尔承认通胀仍然过高，重申当局抗击通胀的决心，但亦提到加息步伐将可能在某个时间点放缓。他强调考虑到强劲的劳动市场和其他因素，该局不认为美国正处于经济衰退。

在企业盈利方面，Meta Platform、Alphabet和微软盈利均不及市场预期，但后者对今年的前景表示乐观。另一方面，亚马逊和苹果季度业绩强劲，在经济放缓的情况下继续交出稳健增长，提振市场情绪。基本面方面，7月份咨商会消费者信心指数为95.7，不及预期的97.2，新屋和待售房屋销售也不及预期。美国第二季度GDP初值为环比-0.9%，低于市场预期的0.5%扩张。基于第一季度GDP环比收缩-1.6%，美国已经进入技术性衰退。然而，根据美国官员更常用的国家经济研究局（NBER）的定义，美国还没有进入衰退期。美国将公布7月份的各项ISM指数，以及失业和非农就业数据。

欧洲

即使欧央行早前意外加息，但在市场情绪改善下，欧洲股市继续反弹。在截至周四的过去5天，英、法、德指数上涨0.27%至2.23%。北溪1号在早前维修后已恢复运作，但供气量仅为40%。俄罗斯天然气巨头Gazprom以维护和修理为由，在周一宣布进一步减少供应量至20%。天然气供应的进一步减少引发了市场对潜在能源危机的忧虑，担心俄罗斯完全切断对欧洲的天然气供应的机会有所上升。欧洲国家同意将天然气的使用量减少15%，以便应对俄方的威胁。基本面方面，欧洲的情绪指标继续下滑并不及市场预期，7月份的CPI为8.9%，亦再创历史新高。欧元区将公布6月份失业数据，英国央行也将举行议息会议。

中国

本周中港股市较波动，恒生指数下跌2.20%，而沪深300指数亦下跌1.61%。由于受到疫情及经济前景的困扰，市场情绪受影响。阿里巴巴创始人马云宣布放弃对蚂蚁集团的控制权，或将令蚂蚁集团在香港的上市计划变得复杂。据报导，前中国证监会主席肖钢建议「进一步规范金融机构与互联网平台以及科技公司的合作」。早前公布的6月份工业利润显示数据较前值改善。中国将发布7月份的财新PMI数据。

 美國

尽管部分较早公布的金融股业绩未如理想，但美股仍在持续反弹，在截至周四的5日，美股三大指数的升幅介乎4.59%至7.19%。报导指，美国总统拜登确诊新冠肺炎，但他将继续履行总统职务。市场关注季绩表现，在96家已发布季绩的标指成份企业中，71.9%季度盈利优于市场预期。能源板块的盈利高于预期的比率则为各行业中最低，仅33%。彭博数据显示在已公布季绩的96家公司计算，平均盈利出现按年倒退5.9%。

率先公布的几家大型银行股的盈利表现一般，除了摩根士丹利与摩根大通均录得盈利按年倒退外，美国银行及高盛的季度盈利也按年下跌。业绩报告显示，高盛的投资银行业务录得下跌，而为了控制支出，该行将减慢其招聘速度。有消息指，如非9月份交易活动出现大幅度的上升，欧美的投资银行业务或会迎来新一轮解雇潮。尽管银行板块业绩未如理想，但特斯拉的次季度盈利则优于市场预期，而且也维持了其50%的年产量增长目标不变，此外，特斯拉表示已将其约四分三的比特币转换为法定货币。市场关注下周将会公布几家大型科网企业的季绩，下周将公布美国第二季度GDP及联储局举行议息会议。

歐洲

欧洲央行意外升息50基点，意大利政局不确定性提升，但仍无碍欧股跟随美股反弹，英法德股市在截至周四的5日反弹1.56%至2.97%。欧洲央行意外一次性上调利率50基点，并推出新的危机对抗工具「传导保护工具」，主席拉加德指不提供前瞻性指引可让欧洲央行的政策灵活度提升，而区内各国须遵守欧盟债务规则才可使用这个工具。另一方面，意大利总理德拉吉正式辞任，该国的提前大选将于9月25日举行，但大选不一定意味很快就能成立新政府，市场关注意大利政局不稳以及其脱欧的风险。欧元区将公布今年次季GDP及7月CPI等重要数据。

中國

中港股市本周表现转趋稳定，恒指一周升1.53%；沪深300指数一周则变动不大。中国的新增确诊数仍高，对经济前景造成压力。国家总理李克强指保就业和稳物价是关键，经济增长率略高或略低均可接受，重申对大规模刺激措施持谨慎的立场。此外，中国银保监会表示将支持地方推进「保交楼」工作，保持房地产融资平稳有序。中国将公布工业企业利润数据。

日元对美元进一步贬值，6月份日经平均指数下跌3.25%（按美元计算为8.33%），而东证指数下跌2.19%（按美元计算为7.32%）。

日本的货币政策仍然是全球最宽松的之一，日元与其他货币之间不断扩大的利差继续对货币本身构成压力。日元兑美元贬值了5.19%，这将对日本经济产生影响。由于货币疲软，令日本通胀上升，CPI同比创下7年新高。家庭支出的下降正反映这情况，价格上涨蚕食家庭购买力，从而削弱经济增长。

当然，出口商确实受惠货币贬值，随着亚洲在疫情过后重新开放，以及旅游业的复苏，消费板块可能会有更佳表现。然而，整体市场仍将可能面临更大外部阻力，企业利润率继续受压，国内支出也受到抑制。更重要的是，尽管日本银行继续在货币政策上支持股市，但日圆汇价出现大幅贬值，拖累以美元等货币投资的总回报。由于同时存在正反两面的因素，我们继续对日本股市的前景保持相对中立。

由于市场情绪变坏，在风险规避的环境中，资本回流到避险资产，令新兴市场表现受到重创。尽管中国市场在6月份有进帐，但MSCI新兴市场指数仍然出现了7.15%的跌幅。

环球通胀问题依然严重，而且没有缓解迹象。我们预计通胀高企的问题不会在短期内得到解决，而且有机会进一步恶化。在通胀问题得到明确解决之前，各个新兴市场的货币政策紧缩将继续，而快速的加息步伐可能会诱发企业财务困难和财政状况恶化。流动性的萎缩也限制了资产的估值，为股市带来更大的压力。

在面对不断恶化的市场状况，以及经济衰退的风险下，市场正在转向避险情绪，这或会加快资金从新兴市场股票流出的速度。此外，由于燃料和食品价格在新兴经济体的消费者支出占比较大，因此两个项目的价格飙升将对经济产生较大影响。由于货币政策已经为应对通货膨胀而收紧，新兴市场股市在中短期内没有明显的上升潜力，我们维持对中国以外的新兴市场股市的低配看法。

通胀仍然是欧洲面对的一大问题，欧元区6月份的CPI数据为8.6%，再创历史新高。为了控制通货膨胀，欧洲央行行长拉加德指出，如有必要，该行准备以更快的速度提升利率。目前，市场预期欧央行将在在9月前合共加息75个基点，这将使欧洲的利率自2014年以来首次回到正值。货币政策的急剧转变或会对估值水平以及企业财政健康造成压力，阻碍未来经济增长。

基本面方面，欧元区经济状况似乎为近年来最差。根据Markit的数据，制造业产出自疫情开始以来首次下降，创下24个月的新低。鉴于俄罗斯的石油制裁可能会在年底前落地，欧洲或面临俄罗斯天然气供应被切断的威胁。由于经济衰退风险较高，投资者在继续监测其他经济衰退指标的同时，应该避免增加欧股的持仓，因为下行风险远远超过了上升潜力。