6月份，沪深300指数涨幅高达9.62%（按美元计算为9.17%），而恒生指数也录得较小的2.08%升幅（按美元计算为2.07%）。

在5月底的支持性政策出台后，由于估值有所恢复，中国股市在本月出现了强劲的反弹。因为疫情受控，经济活动亦开始回升，制造业和服务业PMI也进一步回升到扩张区间，反映商业情绪的改善。然而，其他指针仍未显示出明显的触底反弹迹象，将需要进一步留意才能确定经济已全面复苏。

房市数据亦有好转迹象，一线和二线城市的房屋销售按月回升，这对实体经济的前景是个好兆头。此外，在应对外部市场衰退风险所带来的不确定性方面，由于中国通胀整体情况受控，因此政策操作空间较大，在货币和财政政策方面仍有宽松的余力。而由于估值水平相对较低，我们认为中国是仅有的几个上行潜力大于下行风险的市场之一。因此，我们在中短期内对中国股市持相对乐观的看法。

市场的悲观情绪推动大市走低，道琼斯工业平均、标普500和纳斯达克指数在6月份分别下跌了6.71%、8.39%和8.71%。

根据美联储主席鲍威尔的说法，经济实现「软着陆」已变得更为困难。由于通胀压力仍然高企，预计货币政策紧缩将持续，今年年底利率或高达3.50%。然而，经济亦已开始放缓，调查发现企业和消费者的信心均有恶化，公司高层表示，由于价格上涨和不确定性增加，消费者对开支越来越谨慎，企业亦也缩减了扩张计划。目前，我们仍然认为经济衰退的风险较高。

尽管如此，并非所有指标均为负面，经济衰退还未算逼在眉睫。虽然美股短期内仍有可能出现反弹，但股市下行轨道仍然明确。我们认为，现在还不是重新进入美国股市的时候，因为经济衰退的风险还没有完全被定价，这从预期盈收还未被下调可以看见。如果股市出现进一步调整，届时可以重新评估它是否一个投资机会。

在6月份，彭博全球综合、美国投资级别、美国高收益和新兴市场美元债券指数分别下跌0.88%、2.80%、6.73%和4.57%。

我们认为全球宏观前景未有改变，皆因高通胀这首要问题仍然存在。不单是能源成本激增，从服务到食品的各类对象也因为连锁效应而上升。由于问题的影响广泛，预料需要更长时间才能恢复供需平衡。为了应对以上问题，正在进行的紧缩货币政策可能会维持更长时间。我们预计利率将继续上升，这将为债券市场带来更大的压力。久期较长的债券，尤其是投资级别债券，预计其表现将受进一步打击。

除了利率风险之外，我们亦对经济前景感到忧虑。在高通胀和环球经济放缓的影响下，经济衰退的概率已经上升到相当显著的水平。由于信贷利差在经济衰退期间往往会大幅扩大，我们也鼓励投资者减少在信贷方面的风险。鉴于外部风险因素不变，我们维持对固定收益的低配建议。若然真的需要投资于债市，唯一的选择是短久期而高信贷质量的债券。

 美國

美国通胀率进一步升至逾40年以来的最高水平，加大市场对7月或直接加息1厘的忧虑，加上IMF 下调对经济增长的预估，市场情绪受压，在截至周四的5日，美股三大指数跌幅介乎2.40%至3.19%。美国6月份消费者价指数(CPI)按年升9.1%，进一步续创自1981年以来的新高，也高于市场预期。美国总统拜登指该份通胀报告已经过时，并未能完全反映汽油价格下跌的因素。尽管如此，市场调升对7月份或会加息100个基点的预期，亚特兰大联储主席也暗示了7月加息1厘并非没有机会。其后，2及10年期美债孳息率曲也线出现了自2000年以来的最严重倒挂幅度，暗示经济衰退或将来临。

事实上，国际货币基金组织(IMF)下调了美国今明两年的经济增长预测，分别今年的由2.9%下调至2.3%；而明年的也由1.7%下调至1%。IMF总裁指，随着疫情以及战争之后所掀起的加息潮，目前正在酝酿一场全球的债务危机。美联储公布的经济褐皮书显示，全数辖区的物价上涨均为显著，同时需求也有放缓迹象，经济衰退担忧正在升温。另外，美国正进入业绩公布高峰期，摩根士丹利季度纯利按年倒退28%，摩根大通季度纯利也较去年同期下滑28%，市场关注是季美股业绩表现。美国将公布7月份制造业PMI。

歐洲

欧元兑美元自20年以来首次跌至1算水平，但无助欧股反弹，加下通胀压力引申至对经济增长的忧虑，英法德股市在截至周四的5日的跌介乎1.95%至3.81%。面对欧元汇价下跌情况，欧洲央行表示需关注汇率对输入性通胀的影响。另外，欧盟下调明年欧元区的经济增长预测至1.4%，同时预计通胀的冲击将会持续更长的时间。意大利总理德拉吉指，若果五星运动脱离执政联盟，他将不会继续领导政府。欧元区将公布制造业PMI，英国将公布CPI等数据，而欧洲央行也将举行议会议。

中國

中港股市延续自7月以来的弱势，沪深300指数一周下跌4.07%，恒生指数一周下跌6.57%。受疫情影响，中国今年第二季度GDP按季跌2.6%，按年升幅收窄至0.4%。社会融资有所上升，6月份数据增至5.17万亿元人民币，同期新增人民币贷款也增至2.81万亿。国家总理李克强表示经济已企稳回升，唯新一轮疫情防控或带来更大影响，下半年消费复苏或会更为缓慢。中国将公布1年及5年期的LPR利率。

 美國

尽管经济数据偏向疲软，而且美联储会议纪要发放鹰派讯号，过去数天的美国股市仍能保持反弹之势，在截至周四的五个交易日，道指、标指及纳指升幅介乎1.14%至3.97%。在刚公布的6月美联储会议纪要中，官员未有提及衰退的可能，取而代之是如果通胀仍然高企，利率可升至更具限制性的水平。其后美联储理事沃勒(Waller)及圣路易斯联储主席布拉德(JamesBullard)均认为当局应在7月份加息75个基点。

尽管上述两位官员均表达了看好对美国经济软着陆的看法，但也有一些市场参与者表达对衰退可能性的忧虑，例如野村估算部分主要经济体将在未来1年出现衰退。经济数据也方面表现疲弱，美国6月份美国ISM服务业指数降至55.3，为逾两年最低的水平。虽然5月份美国职位空缺数小幅下滑至1125.4万人，但仍接近历史高位，反映招聘困难。美国将公布6月份CPI、6月零售销售及密歇根大学市场气氛等数据，另外美联储也将公布经济褐皮书。

歐洲

欧洲股市小幅走高，英法德股市在截至周四的5 日反弹0.24%至1.28%不等。欧洲央行公布会议纪要，当中显示官员普遍认为循序渐进升息过程并不代表缓慢，必须避免任何有关渐进主义即表示升息幅度不会超过25基点的想法。另一方面，英国政坛风波再现，继财政和卫生大臣等政府高层离职后，再有更重要官员离职，首相约翰逊最终也宣布辞任。欧元区将公布5月工业生产及7月ZEW经济预期等数据。

中國

内地疫情反复，长三角地区受到影响，上海出现变异株传播。A股走势转趋平缓，沪深300指数本周下跌0.85%；港股同样转弱，恒生指数一周下跌0.61%。中国总理李克强指目前经济复苏前景仍未稳固，敦促部分地区政府实施更多支持经济的政策。此外，内地政府有指考虑将提前下达明年部分地方专项债限额1.5万亿元人民币，以提振经济。中国将公布第二季GDP、6月固定投资及6月出口等数据。

 美國

美聯儲主席鮑威爾在聽證會上堅稱經濟衰退並非「不可避免」，股市略為回穩，在截至週四的5個交易日，道指及標指微升0.03%及0.15%，納指則升1.2%。鮑威爾在國會聽證會上承認，美國經濟衰退的可能性必然存在，加而且要達至軟著陸是非常具挑戰性，但當局仍會堅持於降低通脹的工作。聯儲局理事Bowman則表示，將支持在7月加息75個基點，然後再進行數次50基點的加息。從利率期貨數據顯示，當局相當高的機會在7月會議上加息75個基點，另外到年底時利率將會升至3.5%。市場關注通脹走勢與聯儲局的論調。

另外，市場關注美國會否續漸步入經濟衰退。美國近期公佈的經濟數據未如理想，美國6月製造業採購經理指數(PMI)初值為52.4，低於上月的終值57，也低於預期的56。此外，伴隨美國利率上升，美國30年期抵押貸款利率創2008年以來最高水平，對樓市帶來負面影響。市場有部份人士對經濟前景持保守態度，如德銀CEO和花旗經濟學家均預計全球經濟有50%的可能性陷入衰退。美國將公佈ISM製造業指數及消費者信心指數。

歐洲

經過一輪下跌後，歐股短線呈現牛皮，在截至週四的5日，英國及法國股市變幅不大，德國DAX指數則下跌1.63%。面對通脹壓力，歐洲央行行長拉加德表示預期將在7月份加息25個基點，然後再於9月進一步加息，她還指該地區在今年以來的金融風險明顯上升。歐洲央行管委Rehn表示物價大幅上升給了下月加息的充分理由。而另一位管委Kazimir指，負利率必須在9月底前成為過去式。德國和法國的6月份製造業PMI都分別出現下跌。歐元區將公佈6月CPI及5月失業率，其中市場預期CPI的按年增幅將會進一步升到8.3%。

中國

外圍氣氛轉好，帶動中港股市表現更為強勢，滬深300指數一週升1.99%，恒生指數升3.06%，跑贏整體外圍股市。疫情緩和以及政策落地等消息繼續支持中港股市表現，國家主席習近平在主持召開的中央深改委會議中，通過促進支付和金融科技規範健康發展的方案。市場預期方案或能對如螞蟻集團等科技公司的監管有放寛的空間。中國將公佈6月份官方及財新製造業PMI數據。

 美國

在对经济衰退的忧虑略有减弱的背景下，股市小幅上扬，但市场缺乏明确的方向，在截至周三的过去5天里，3大主要指数的涨幅为1.13-1.79%。美联储主席鲍威尔在欧洲央行论坛上发表讲话，承认让经济「软着陆」已经变得更加困难，但重申让通胀放缓以及保持低失业率仍然是美联储一直不变的目标。纽约联储主席威廉姆斯﹙John Williams﹚提到，尽管经济有可能出现大幅放缓，但衰退并不是他今年的基本预期，并支持大幅提高利率以控制通胀。克利夫兰联储主席梅斯特﹙Loretta Mester﹚在另一个场合指出，如果经济状况保持不变，她主张在7月份的会议上加息75个基点，这与其他成员对高通胀的看法相呼应。

基本面方面，待售房屋销售出人意料地反弹至环比增长0.7%，超过了前一个月的数据和市场预期。另一方面，消费者信心减弱，为98.7，低于市场预期，明显低于5月份的103.2，亦是自2021年3月以来的最低数据。另外，第一季度GDP的最终值从-1.5%略微下调至-1.6%。下周，美国将公布包括6月失业率、ISM服务业、JOLTS职位空缺和非农就业数据在内的关键数据，亦会发布6月份的美联储议息会议记录。

歐洲

欧洲股市表现继续呈现分化，在截至周三的过去5天里，德国DAX指数下跌了1.07%，而同期英国富时指数和法国CAC指数则上涨了1.94-2.15%。在欧洲央行举办的央行论坛上，欧央行行长拉加德表示，她仍然预计该地区会有经济增长，但明确表示，如果需要，欧洲央行已经准备好以更快的步伐加息，她还提到，将在7月的会议上研究经济反脆弱工具。市场现在预期在接下来的两次议息会议上均将进行加息，利率到9月时将在2014年以来首次回到正值。德国CPI仍然偏高，但低于市场预期，市场将密切关注通胀压力是否会继续缓解。下周，欧洲将公布Sentix投资者信心指数，以及5月份的零售销售数据。

中國

中国市场本周表现不俗，在截至周四的过去5天里，香港和内地A股市场均录得涨幅。中国的新冠疫情仍然受控，当局宣布放宽入境检疫措施，从14天改为7+3模式。这一宣布提振了市场情绪，投资者希望这将成为进一步政策宽松的起步点。在经济数据方面，官方制造业和非制造业PMI在经历了3个月的收缩后，重回扩张区间。下周，中国将公布6月财新服务业PMI，以及CPI、PPI和外汇储备数据。

 美國

尽管美国联储局加息75个基点合乎市场预期，让美市在议息当日能小幅回弹，但市场上对经济衰退的忧虑却有增无减，美股次日再度大跌，道指失守3万点关口，纳指单日跌超4.7%。自年初至6月16日计，标指及纳指分别累跌23.1%及32.0%，均在技术性熊市的区间。宣布加息当日，主席鲍威尔指其后大幅度加息将不会是常态，同时也指接下来的一次会议预料只加息50或75个基点。据位图显示，当局委员们预计在今年底的联邦基金利率中位数是3.375%，其后在2023年底进一步升至3.75%，并在2024年底温和降至3.375%，长期利率中位数则为2.5%的偏中性水平。是次位图显示委员们对今年底的利率预期较3月时的预测出现大幅调升，6月份的中位数为3.375%，而3月时的仅为1.875%。

在加息幅度预期有所提升下，美债利率全线上升，两年期美国国债孳息率一度在会议前升至3.45%，10年期的也曾升至3.49%水平。此外，美国30年期抵押贷款利率急升至5.78%，创1987年以来的最大一周涨幅。目前利率期货数据显示7月份的会议仍有几会加息75点子，年底前利率将升至约3.5%水平。一些经济数据也为疲弱，例如5月份零售销售自5个月来首次出现下跌，美国6月纽约州制造业也意外连续第二个月出现萎缩。美国将公布6月制造业及服务业PMI等数据。

歐洲

在周三美联储举行议息会议前，欧洲央行召开紧急会议，会上指要应对欧元区债券息率飙升问题，消息虽让欧股在当日出现小幅回升外，其后仍然维持下跌趋势不变，英法德股市在截至周四的5日累跌介乎5.77%至8.17%。欧央行在紧急会议上表示将设立一个新工具，以应对近期欧洲债市的抛售情况，该行也指将灵活运用抗疫紧急购债计划(PEPP)的资金进行再投资，缓和区内分裂化(fragmentation)的风险，以避免新一轮潜在的债务危机。在美联储大幅加息的同时，瑞士央行也进行了近15年以来的首次加息0.5厘，以应对物价上升压力。欧元区将公布6月份PMI及消费者信心指数等数据。

中國

本周港股表现较受外围消息影响，自美国通胀数据意外走高后，市场特别关注美国联储局会否大幅收紧货币政策，港股反复回落；至于内地A股方面则较为理想，沪深300指数一周上升1.65%。有报导指，中美双方的领导人或有机会在短期内进行电话会谈，消息或提升市场对两国可能提出削减关税的预期。另外，俄罗斯证交所宣布，自6月20日起当地经纪可买卖12只在本港上市的股份，预计至今明两年年底或可分别增至200只及1,000只。中国将公布贷款市场报价利率(LPR)。

虽然多个负面因素仍然存在，包括经济放缓及通胀持续高企的忧虑，加上货币政策收紧，但欧洲市场的跌幅在环球投资情绪改善的背景下受到限制。在5月份，泛欧 600指数下跌了1.56%（以美元计算上涨了0.14%）。

乌克兰冲突产生的溢出效应并未有消散，皆因之前的制裁仍然存在，各种产能受阻，供应收紧而需求不变下，进一步促成了通胀加剧。此外，欧盟终于敲定了俄罗斯石油禁令，所有成员都同意，除了输送管道外，禁止所有从俄罗斯进口的石油。由于欧洲能源价格预计将面临更大压力，目前的高通胀有可能进一步上升，有机会为经济增长带来更多阻力。

从领先指标来看，PMI指数表面上不俗，但进一步细分能显示制造业产出放缓，新订单下降；情绪指针也显示市场更加黯淡。更重要的是，通胀数据没有放缓迹象，预计更可能会随着最新的发展而加剧。鉴于欧洲的通胀已经创下了新记录，欧洲央行准备推行紧缩政策，市场流动性和估值在中短期内将继续面临更大压力，再加上经济前景恶化，我们维持在投资组合中低配欧洲股票的看法。

中国股票市场在本月表现相对较好。尽管经济基本面仍然处于水深火热之中，但低估值限制了下行空间，而且对政府出台更多支持性政策的预期改善了市场情绪。5月份，沪深300指数上涨1.87%（按美元计算为0.91%），恒生指数亦上升了1.54%（按美元计算为1.54%）。

市场对疫情的关注有所减少，经过多月的封城措施，国内的新增病例顶峰已过，现在已经回落到较低水平。早前的疫情期间，经济增长受到了严重打击，因此政府正取消行动限制，希望令经济恢复增长势头。目前经济指标虽然全面疲软，仍处于收缩区，但最新的PMI亦有所反弹。基于疫情改善，情绪和信心的恢复应会持续。

为了进一步支持经济，中国政治局已经宣布了33项刺激经济的新措施，从食品和能源安全，到货币和财政政策放宽，涵盖了中国经济的各大领域。措施宣布后对市场情绪带来积极作用，因为切实的政策支持是市场期待已久的。考虑到目前较低的股市估值，尽管短期可能会因外部市场因素而继续出现波动，但我们仍然对中国股市中线持积极看法。