市場的悲觀情緒推動大市走低，道瓊斯工業平均、標普500和納斯達克指數在6月份分別下跌了6.71%、8.39%和8.71%。

根據美聯儲主席鮑威爾的說法，經濟實現「軟著陸」已變得更為困難。由於通脹壓力仍然高企，預計貨幣政策緊縮將持續，今年年底利率或高達3.50%。然而，經濟亦已開始放緩，調查發現企業和消費者的信心均有惡化，公司高層表示，由於價格上漲和不確定性增加，消費者對開支越來越謹慎，企業亦也縮減了擴張計劃。目前，我們仍然認為經濟衰退的風險較高。

儘管如此，並非所有指標均為負面，經濟衰退還未算逼在眉睫。雖然美股短期內仍有可能出現反彈，但股市下行軌道仍然明確。我們認為，現在還不是重新進入美國股市的時候，因為經濟衰退的風險還沒有完全被定價，這從預期盈收還未被下調可以看見。如果股市出現進一步調整，屆時可以重新評估它是否一個投資機會。

在6月份，彭博全球綜合、美國投資級別、美國高收益和新興市場美元債券指數分別下跌0.88%、2.80%、6.73%和4.57%。

我們認為全球宏觀前景未有改變，皆因高通脹這首要問題仍然存在。不單是能源成本激增，從服務到食品的各類物件也因為連鎖效應而上升。由於問題的影響廣泛，預料需要更長時間才能恢復供需平衡。為了應對以上問題，正在進行的緊縮貨幣政策可能會維持更長時間。我們預計利率將繼續上升，這將為債券市場帶來更大的壓力。久期較長的債券，尤其是投資級別債券，預計其表現將受進一步打擊。

除了利率風險之外，我們亦對經濟前景感到憂慮。在高通脹和環球經濟放緩的影響下，經濟衰退的概率已經上升到相當顯著的水平。由於信貸利差在經濟衰退期間往往會大幅擴大，我們也鼓勵投資者減少在信貸方面的風險。鑒於外部風險因素不變，我們維持對固定收益的低配建議。若然真的需要投資於債市，唯一的選擇是短久期而高信貸品質的債券。

 美國

美國通脹率進一步升至逾40年以來的最高水平，加大市場對7月或直接加息1厘的憂慮，加上IMF 下調對經濟增長的預估，市場情緒受壓，在截至週四的5日，美股三大指數跌幅介乎2.40%至3.19%。美國6月份消費者價指數(CPI)按年升9.1%，進一步續創自1981年以來的新高，也高於市場預期。美國總統拜登指該份通脹報告已經過時，並未能完全反映汽油價格下跌的因素。儘管如此，市場調升對7月份或會加息100個基點的預期，亞特蘭大聯儲主席也暗示了7月加息1厘並非沒有機會。其後，2及10年期美債孳息率曲也線出現了自2000年以來的最嚴重倒掛幅度，暗示經濟衰退或將來臨。

事實上，國際貨幣基金組織(IMF)下調了美國今明兩年的經濟增長預測，分別今年的由2.9%下調至2.3%；而明年的也由1.7%下調至1%。IMF總裁指，隨著疫情以及戰爭之後所掀起的加息潮，目前正在醞釀一場全球的債務危機。美聯儲公佈的經濟褐皮書顯示，全數轄區的物價上漲均為顯著，同時需求也有放緩跡象，經濟衰退擔憂正在升溫。另外，美國正進入業績公佈高峰期，摩根士丹利季度純利按年倒退28%，摩根大通季度純利也較去年同期下滑28%，市場關注是季美股業績表現。美國將公佈7月份製造業PMI。

歐洲

歐元兌美元自20年以來首次跌至1算水平，但無助歐股反彈，加下通脹壓力引申至對經濟增長的憂慮，英法德股市在截至週四的5日的跌介乎1.95%至3.81%。面對歐元滙價下跌情況，歐洲央行表示需關注匯率對輸入性通脹的影響。另外，歐盟下調明年歐元區的經濟增長預測至1.4%，同時預計通脹的衝擊將會持續更長的時間。義大利總理德拉吉指，若果五星運動脫離執政聯盟，他將不會繼續領導政府。歐元區將公佈製造業PMI，英國將公佈CPI等數據，而歐洲央行也將舉行議會議。

中國

中港股市延續自7月以來的弱勢，滬深300指數一週下跌4.07%，恒生指數一週下跌6.57%。受疫情影響，中國今年第二季度GDP按季跌2.6%，按年升幅收窄至0.4%。社會融資有所上升，6月份數據增至5.17萬億元人民幣，同期新增人民幣貸款也增至2.81萬億。國家總理李克強表示經濟已企穩回升，唯新一輪疫情防控或帶來更大影響，下半年消費復甦或會更為緩慢。中國將公佈1年及5年期的LPR利率。

 美國

儘管經濟數據偏向疲軟，而且美聯儲會議紀要發放鷹派訊號，過去數天的美國股市仍能保持反彈之勢，在截至週四的五個交易日，道指、標指及納指升幅介乎1.14%至3.97%。在剛公佈的6月美聯儲會議紀要中，官員未有提及衰退的可能，取而代之是如果通脹仍然高企，利率可升至更具限制性的水平。其後美聯儲理事沃勒(Waller)及聖路易斯聯儲主席布拉德(JamesBullard)均認為當局應在7月份加息75個基點。

儘管上述兩位官員均表達了看好對美國經濟軟著陸的看法，但也有一些市場參與者表達對衰退可能性的憂慮，例如野村估算部分主要經濟體將在未來1年出現衰退。經濟數據也方面表現疲弱，美國6月份美國ISM服務業指數降至55.3，為逾兩年最低的水平。雖然5月份美國職位空缺數小幅下滑至1125.4萬人，但仍接近歷史高位，反映招聘困難。美國將公布6月份CPI、6月零售銷售及密西根大學市場氣氛等數據，另外美聯儲也將公佈經濟褐皮書。

歐洲

歐洲股市小幅走高，英法德股市在截至週四的5 日反彈0.24%至1.28%不等。歐洲央行公佈會議紀要，當中顯示官員普遍認為循序漸進升息過程並不代表緩慢，必須避免任何有關漸進主義即表示升息幅度不會超過25基點的想法。另一方面，英國政壇風波再現，繼財政和衛生大臣等政府高層離職後，再有更重要官員離職，首相約翰遜最終也宣布辭任。歐元區將公佈5月工業生產及7月ZEW經濟預期等數據。

中國

內地疫情反覆，長三角地區受到影響，上海出現變異株傳播。A股走勢轉趨平緩，滬深300指數本週下跌0.85%；港股同樣轉弱，恒生指數一週下跌0.61%。中國總理李克強指目前經濟復甦前景仍未穩固，敦促部分地區政府實施更多支持經濟的政策。此外，內地政府有指考慮將提前下達明年部分地方專項債限額1.5萬億元人民幣，以提振經濟。中國將公佈第二季GDP、6月固定投資及6月出口等數據。

 美國

美联储主席鲍威尔在听证会上坚称经济衰退并非「不可避免」，股市略为回稳，在截至周四的5个交易日，道指及标指微升0.03%及0.15%，纳指则升1.2%。鲍威尔在国会听证会上承认，美国经济衰退的可能性必然存在，加而且要达至软着陆是非常具挑战性，但当局仍会坚持于降低通胀的工作。联储局理事Bowman则表示，将支持在7月加息75个基点，然后再进行数次50基点的加息。从利率期货数据显示，当局相当高的机会在7月会议上加息75个基点，另外到年底时利率将会升至3.5%。市场关注通胀走势与联储局的论调。

另外，市场关注美国会否续渐步入经济衰退。美国近期公布的经济数据未如理想，美国6月制造业采购经理指数(PMI)初值为52.4，低于上月的终值57，也低于预期的56。此外，伴随美国利率上升，美国30年期抵押贷款利率创2008年以来最高水平，对楼市带来负面影响。市场有部份人士对经济前景持保守态度，如德银CEO和花旗经济学家均预计全球经济有50%的可能性陷入衰退。美国将公布ISM制造业指数及消费者信心指数。

歐洲

经过一轮下跌后，欧股短线呈现牛皮，在截至周四的5日，英国及法国股市变幅不大，德国DAX指数则下跌1.63%。面对通胀压力，欧洲央行行长拉加德表示预期将在7月份加息25个基点，然后再于9月进一步加息，她还指该地区在今年以来的金融风险明显上升。欧洲央行管委Rehn表示物价大幅上升给了下月加息的充分理由。而另一位管委Kazimir指，负利率必须在9月底前成为过去式。德国和法国的6月份制造业PMI都分别出现下跌。欧元区将公布6月CPI及5月失业率，其中市场预期CPI的按年增幅将会进一步升到8.3%。

中國

外围气氛转好，带动中港股市表现更为强势，沪深300指数一周升1.99%，恒生指数升3.06%，跑赢整体外围股市。疫情缓和以及政策落地等消息继续支持中港股市表现，国家主席习近平在主持召开的中央深改委会议中，通过促进支付和金融科技规范健康发展的方案。市场预期方案或能对如蚂蚁集团等科技公司的监管有放寛的空间。中国将公布6月份官方及财新制造业PMI数据。

 美國

在對經濟衰退的憂慮略有減弱的背景下，股市小幅上揚，但市場缺乏明確的方向，在截至週三的過去5天裡，3大主要指數的漲幅為1.13-1.79%。美聯儲主席鮑威爾在歐洲央行論壇上發表講話，承認讓經濟「軟著陸」已經變得更加困難，但重申讓通脹放緩以及保持低失業率仍然是美聯儲一直不變的目標。紐約聯儲主席威廉姆斯﹙John Williams﹚提到，儘管經濟有可能出現大幅放緩，但衰退並不是他今年的基本預期，並支持大幅提高利率以控制通脹。克利夫蘭聯儲主席梅斯特﹙Loretta Mester﹚在另一個場合指出，如果經濟狀況保持不變，她主張在7月份的會議上加息75個基點，這與其他成員對高通脹的看法相呼應。

基本面方面，待售房屋銷售出人意料地反彈至環比增長0.7%，超過了前一個月的數據和市場預期。另一方面，消費者信心減弱，為98.7，低於市場預期，明顯低於5月份的103.2，亦是自2021年3月以來的最低數據。另外，第一季度GDP的最終值從-1.5%略微下調至-1.6%。下週，美國將公布包括6月失業率、ISM服務業、JOLTS職位空缺和非農就業資料在內的關鍵數據，亦會發布6月份的美聯儲議息會議記錄。

歐洲

歐洲股市表現繼續呈現分化，在截至週三的過去5天裡，德國DAX指數下跌了1.07%，而同期英國富時指數和法國CAC指數則上漲了1.94-2.15%。在歐洲央行舉辦的央行論壇上，歐央行行長拉加德表示，她仍然預計該地區會有經濟增長，但明確表示，如果需要，歐洲央行已經準備好以更快的步伐加息，她還提到，將在7月的會議上研究經濟反脆弱工具。市場現在預期在接下來的兩次議息會議上均將進行加息，利率到9月時將在2014年以來首次回到正值。德國CPI仍然偏高，但低於市場預期，市場將密切關注通脹壓力是否會繼續緩解。下週，歐洲將公佈Sentix投資者信心指數，以及5月份的零售銷售數據。

中國

中國市場本週表現不俗，在截至週四的過去5天裡，香港和內地A股市場均錄得漲幅。中國的新冠疫情仍然受控，當局宣佈放寬入境檢疫措施，從14天改為7+3模式。這一宣佈提振了市場情緒，投資者希望這將成為進一步政策寬鬆的起步點。在經濟數據方面，官方製造業和非製造業PMI在經歷了3個月的收縮後，重回擴張區間。下週，中國將公佈6月財新服務業PMI，以及CPI、PPI和外匯儲備數據。

 美國

儘管美國聯儲局加息75個基點合乎市場預期，讓美市在議息當日能小幅回彈，但市場上對經濟衰退的憂慮卻有增無減，美股次日再度大跌，道指失守3萬點關口，納指單日跌超4.7%。自年初至6月16日計，標指及納指分別累跌23.1%及32.0%，均在技術性熊市的區間。宣佈加息當日，主席鮑威爾指其後大幅度加息將不會是常態，同時也指接下來的一次會議預料只加息50或75個基點。據點陣圖顯示，當局委員們預計在今年底的聯邦基金利率中位數是3.375%，其後在2023年底進一步升至3.75%，並在2024年底溫和降至3.375%，長期利率中位數則為2.5%的偏中性水平。是次點陣圖顯示委員們對今年底的利率預期較3月時的預測出現大幅調升，6月份的中位數為3.375%，而3月時的僅為1.875%。

在加息幅度預期有所提升下，美債利率全線上升，兩年期美國國債孳息率一度在會議前升至3.45%，10年期的也曾升至3.49%水平。此外，美國30年期抵押貸款利率急升至5.78%，創1987年以來的最大一週漲幅。目前利率期貨數據顯示7月份的會議仍有幾會加息75點子，年底前利率將升至約3.5%水平。一些經濟數據也為疲弱，例如5月份零售銷售自5個月來首次出現下跌，美國6月紐約州製造業也意外連續第二個月出現萎縮。美國將公佈6月製造業及服務業PMI等數據。

歐洲

在週三美聯儲舉行議息會議前，歐洲央行召開緊急會議，會上指要應對歐元區債券息率飆升問題，消息雖讓歐股在當日出現小幅回升外，其後仍然維持下跌趨勢不變，英法德股市在截至週四的5日累跌介乎5.77%至8.17%。歐央行在緊急會議上表示將設立一個新工具，以應對近期歐洲債市的拋售情況，該行也指將靈活運用抗疫緊急購債計劃(PEPP)的資金進行再投資，緩和區內分裂化(fragmentation)的風險，以避免新一輪潛在的債務危機。在美聯儲大幅加息的同時，瑞士央行也進行了近15年以來的首次加息0.5厘，以應對物價上升壓力。歐元區將公佈6月份PMI及消費者信心指數等數據。

中國

本週港股表現較受外圍消息影響，自美國通脹數據意外走高後，市場特別關注美國聯儲局會否大幅收緊貨幣政策，港股反覆回落；至於內地A股方面則較為理想，滬深300指數一週上升1.65%。有報導指，中美雙方的領導人或有機會在短期內進行電話會談，消息或提升市場對兩國可能提出削減關稅的預期。另外，俄羅斯證交所宣布，自6月20日起當地經紀可買賣12隻在本港上市的股份，預計至今明兩年年底或可分別增至200隻及1,000隻。中國將公佈貸款市場報價利率(LPR)。

雖然多個負面因素仍然存在，包括經濟放緩及通脹持續高企的憂慮，加上貨幣政策收緊，但歐洲市場的跌幅在環球投資情緒改善的背景下受到限制。在5月份，泛歐 600指數下跌了1.56%（以美元計算上漲了0.14%）。

烏克蘭衝突產生的溢出效應並未有消散，皆因之前的制裁仍然存在，各種產能受阻，供應收緊而需求不變下，進一步促成了通脹加劇。此外，歐盟終於敲定了俄羅斯石油禁令，所有成員都同意，除了輸送管道外，禁止所有從俄羅斯進口的石油。由於歐洲能源價格預計將面臨更大壓力，目前的高通脹有可能進一步上升，有機會為經濟增長帶來更多阻力。

從領先指標來看，PMI指數表面上不俗，但進一步細分能顯示製造業產出放緩，新訂單下降；情緒指標也顯示市場更加黯淡。更重要的是，通脹數據沒有放緩跡象，預計更可能會隨著最新的發展而加劇。鑒於歐洲的通脹已經創下了新記錄，歐洲央行準備推行緊縮政策，市場流動性和估值在中短期內將繼續面臨更大壓力，再加上經濟前景惡化，我們維持在投資組合中低配歐洲股票的看法。

中國股票市場在本月表現相對較好。儘管經濟基本面仍然處於水深火熱之中，但低估值限制了下行空間，而且對政府出台更多支持性政策的預期改善了市場情緒。5月份，滬深300指數上漲1.87%（按美元計算為0.91%），恒生指數亦上升了1.54%（按美元計算為1.54%）。

市場對疫情的關注有所減少，經過多月的封城措施，國內的新增病例頂峰已過，現在已經回落到較低水平。早前的疫情期間，經濟增長受到了嚴重打擊，因此政府正取消行動限制，希望令經濟恢復增長勢頭。目前經濟指標雖然全面疲軟，仍處於收縮區，但最新的PMI亦有所反彈。基於疫情改善，情緒和信心的恢復應會持續。

為了進一步支持經濟，中國政治局已經宣佈了33項刺激經濟的新措施，從食品和能源安全，到貨幣和財政政策放寬，涵蓋了中國經濟的各大領域。措施宣佈後對市場情緒帶來積極作用，因為切實的政策支持是市場期待已久的。考慮到目前較低的股市估值，儘管短期可能會因外部市場因素而繼續出現波動，但我們仍然對中國股市中線持積極看法。

在5月份，道瓊斯工業平均指數和標準普爾500指數略微上漲了0.04%和0.01%，而納斯達克指數則下跌了2.05%。

對於長期存在的通脹問題，正如5年期平衡通脹率的回落所反映，市場預期通脹壓力將會有所緩解。然而，物價和生活成本仍然高企，蠶食了消費者的購買力。消費者情緒數據創下歷史新低，支持了這一觀點，家庭儲蓄率也下降至低於長期平均的水平。由於消費佔美國經濟增長構成的大部分，消費行為的疲軟可能對經濟本身產生重大影響。

儘管美聯儲一直強調經濟將可以「軟著陸」，但隨著貨幣政策的全面收緊，投資市場因估值壓縮而受到影響，流動性的減少和利率的提高為企業和消費者帶來了額外的負擔。因此，經濟衰退仍有機會出現，股市亦不能排除不會出現進一步調整。我們對美國股市的看法沒有改變，短期內有可能出現反彈，但中期的展望仍然是較黯淡的。我們將避免在出現更明顯的調整，或者外部環境出現重大變化前超配美股。