在5月份，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数略微上涨了0.04%和0.01%，而纳斯达克指数则下跌了2.05%。

对于长期存在的通胀问题，正如5年期平衡通胀率的回落所反映，市场预期通胀压力将会有所缓解。然而，物价和生活成本仍然高企，蚕食了消费者的购买力。消费者情绪数据创下历史新低，支持了这一观点，家庭储蓄率也下降至低于长期平均的水平。由于消费占美国经济增长构成的大部分，消费行为的疲软可能对经济本身产生重大影响。

尽管美联储一直强调经济将可以「软着陆」，但随着货币政策的全面收紧，投资市场因估值压缩而受到影响，流动性的减少和利率的提高为企业和消费者带来了额外的负担。因此，经济衰退仍有机会出现，股市亦不能排除不会出现进一步调整。我们对美国股市的看法没有改变，短期内有可能出现反弹，但中期的展望仍然是较黯淡的。我们将避免在出现更明显的调整，或者外部环境出现重大变化前超配美股。

 美國

世界银行及OECD均下调全球经济预期，在周四欧洲央行发出收紧政策讯号后，美国跟随欧股下跌。在截至周四的5日，美股三大指数的跌幅介乎2.93%至4.57%。据世界银行发布的报告显示，俄罗斯入侵乌克兰的行动引发供应链中断，能源和食品价格也随之而上升，加上环球央行将利率由极低水平上调，将对增长构成限制，故将今年全球的经济增长预期下调至2.9％，较早前的1月和4月份时分别的预测为4.1％与3.2％。经济合作暨发展组织(OECD)也将今年的全球成长预测由4.5%下调至3%，原因是俄乌战争或将对全球经济造成持久性的冲击，同时也警告全球粮食危机的风险。

在通胀高企的背景下，市场预期联储局仍会维持急速的加息步伐。美联储会前副主席AlanBlinder指，需要在未来的3至4次会议上每次加息50点子。据彭博利率期货数据显示，市场预期联储局在6月、7月及9月会议上均会加息50个基点。目前10年期美国国债孳息率再度升至3厘水平，而2年期债息也升至2.83厘水平逼近5月初的高位。市场关注美国将在6月15日举行议息会议，而美国也将会公布零售销售数据。

歐洲

欧股在欧洲央行宣布将结束净买债计划后下跌，在截至周四的5日，英法德股市分别下跌0.75%、1.96%及1.81%。欧洲央行声明指出，计划将在7月加息一次加息25点子，而9月份将再继续加息。如果中期通胀前景仍然维持现状或恶化，9月份的加息幅度或会更大。英国方面，现任英国首相约翰逊在党内的不信任投票中得胜，将会维持担任保守党党魁及英国国家首相。英伦银行将举行议息会议，市场预期央行将把目前的1.00%利率上调至1.25%。

中國

受惠疫情控制及政策落地等多个因素，中港股市保持强势，港股恒指全周累升3.43%、恒生科指升9.75%；内地股市方面同样强劲，沪深300指数一周升3.65%。中国最新公布5月份PPI按年升幅降温至6.4%，同期CPI的年率则维持2.1%不变；5月份社会融资及新增人民币贷款均超市场预期，M2货币供应亦有提速。另外，市场的中资科技股热潮高涨，继报导指内地或结束对滴滴的调查后，蚂蚁集团重提上市日程的消息也刺激了市场情绪，唯后来此消息遭到否定。中国将公布固投、生产及零售数据。

   美国

美股迎来自一年半以来的最大按周升幅后，在截至周三的最新两日均录得下跌，主要原因是在疲弱的消费信心数据公布后，市场再次忧虑美国的经济前景。美国公布的5月份消费者信心指数进一步跌至三个月新低的106.4，市场普遍归咎于持续的高通胀环境。最新发布的美联储经济褐皮书显示，面对利率与通胀上升等的负面因素，近期的美国经济增长动力似乎已经出现放缓。

经济与通胀数据将对将于今年底举行的美国中期选举带来影响，美国总统拜登与美联储主席鲍威尔进行会面，拜登指，对抗通胀是美联储的主要职责，但会尊重联储会的独立自主性。较早前，财政部长耶伦也坦白承认，她在去年预测通胀不会构成持续性的问题时做了错误判断。此外，有报导指拜登的经济顾问表示，白宫正在考虑通过降低关税来帮助遏制通胀，市场关注美国的关税政策能否提振市场情绪。美国将公布5月份CPI及6月密歇根大学市场气氛指数。

欧洲

相对美股，欧洲股市的反弹力度明显逊色，在截至周三的5日，英、法、德股市的升幅均不高于1%。欧洲目前正面对近强劲的通胀压力，5月份德国消费者物价指数(CPI)按年升7.9%，再创纪录新高，西班牙通胀也意外加速。令人意外的通胀数据，加剧市场对欧央行的加息步伐期，据彭博利率期货数据显示，当局在7月加息已是板上钉钉。欧央行将在6月9日举行议息会议，但暂不预期在该会议上进行加息。

中国

上海宣布全面解封，国家稳经济措施陆续落地，加上经济数据改善以及外围股市反弹，总多因素推动中港股市双双反弹，恒指在截至周四的5日累升4.8%、恒生科技指数同期升9.02%、沪深300指数也累升2.42%。中国疫情好转，单日新增确诊人数降至双位数，一些支持性政策如下调乘用车购置税及政策性银行信贷额度调升均已推行，市场对上海解封后的复苏前景感到乐观。尽管5月份官方制造业指数报49.6，仍略低于50的荣枯线水平，但较前月的46.0出现明显的改善，市场关注数据走势。中国将公布5月份CPI、PPI及5月出入口数据。

   美国

美联储最新会议纪要显示局内未有进一步放鹰，消息缓和了市场对强力加息的忧虑，美股进一步反弹，在截至周四的5日，道指、标指及纳指分别累升4.43%、4.03%及3.09%。该纪要显示，不少会上的官员认同须在未来两个会议上各加息50个基点，而这加幅将能为今年较后时间提供在政策上的灵活性。美联储官员Bostic建议指不妨在9月份暂停加息，但是关键还要视乎通胀情况。

经济数据方面，美国首季度GDP按季年率进一步下修至萎缩1.5%，市场原先预期将上修至负1.3%。此外，美国的一系列采购经理人指数(PMI)也呈现减速趋势，5月份制造业PMI由上月的59.2降至57.5；同期服务业PMI由55.6回落至53.5；而综合PMI也由56.0跌至53.8，整体数据反映美国的活动量正在降低。数据疲弱让市场上对经济衰退预期的忧虑上升，同时关注经济数据走势以及美联储政策的动向。美国将公布消费信心指数、ISM制造及服务业指数、就业报告及经济褐皮书。

欧洲

欧洲央行行长拉加德指或在7月份开始加息，加上欧元汇价反弹，市场情绪降温，欧股反弹力度也受到限制，在截至周四的5日，英法德股市的累计升幅介乎1.78%至2.37%。拉加德除了表逹或在7月份开始加息，也指将会在9月底前退出负利率。较早前拉加德曾在欧洲央行网站的一篇博客文章中暗示了在7月和9月各加息25个基点。而事实上，若以目前的负0.5厘的官方利率计算，欧央行的确需要合供加息50个基点才能在9月底前退出负利率，市场关注欧央行政策动向。欧元区将公布5月份CPI。

中国

阿里巴巴季绩理想，加上美市反弹，带动港股市场气氛，恒指在周五反弹2.89%，拉动全周跌幅收至负0.1%；内地A股则仍有压力，沪深300指数一周下跌1.87%。在疫情的影响下，内地经济数据疲弱，4月份全国工业企业利润按年下跌8.5%，是自2020年年初以来首次出现萎缩。较早时，国家总理李克强在主持召开国务院常务会议上，进一步部署包括增加退税逾1400亿元等一揽子稳经济措施。中国将公布官方及财新制造业PMI等数据。

   美国

美国通胀率高企，引发市场对货币政策收紧与经济衰退忧虑，标普500指数在周三录得近两年最大的单日跌幅，纳斯达克指数当日也跌逾5%。美联储主席鲍威尔指，为了遏制高通胀，会毫不犹豫地在必要的情况下把利率提升至中性水平之上。而当局言论最为鹰派的官员Bullard则避开评论加息75基点的话题，指加息50基点是一个不错的考虑。对于通胀目标方面，美国财长耶伦反驳了有关美联储应该提高2%通胀目标的想法，她指稳定物价预期才是至为重要。

经济方面，美国4月份零售销售按月升0.9%，较上月修定后的1.4%放缓，亦略低于市场预期的1.0%。美国最新首次申请失业救济金人数意外升至1月以来的新高的21.8万人，显示就业市场状况仍不太理想。此外，4月份美国领先指数按月跌0.3%，逊于前修定后的上升0.3%，也低于市场预期的持平。市场对近期的股市下跌有不同看法，高盛、摩根大通等华尔街大行的策略师认为，市场对美国经济衰退的担忧言之过早，唯也有部份机构预期全球风险资产的跌势才刚开始。美国将公布制业PMI、核心PCE等数据，此外，美联储也会公布5月4日的会议纪要。

欧洲

欧洲股市跟随美市转跌，英国、德国及法国股市在截至周四的5日分别累跌1.56%、1.41%及1.04%。欧洲央行公布上月会议纪要显示，部份官员认为目前的宽松货币政策立场不再符合该地区的通胀前景。官员普遍对通胀的延续表示关注，也支持政策正常化的进程。而欧洲央行管委Muller指，他将支持在7月把利率调升25个基点。欧元区将公布5月制造业PMI，德国将公布5月德国IFO 经济信心指数。

中国

人民银行公布下调5年期以上贷款市场报价利率（LPR）15个基点，单次下调的力度为LPR改革以来最大，消息推动中港股市齐升，沪深300指数周五单日上升1.95%，拉动全周升2.23%，沪指也重返3,100点水平；恒指周五单日升近600点，全周升幅扩大至4.11%。国家总理李克强表示，已出台政策要尽快落实到位，确保上半年和全年经济运行在合理区间。而国家副总理刘鹤也表达了对平台经济和企业的支持，短线支撑了相关科网股表现。中国将公布4月份工业企业利润数据。

  美国

美国通胀持续高企，市场忧虑美联储进一步加大其紧缩力度，美股跌势未止，科技股下挫幅度更大，在截至周四的5日，道指及标指累跌3.84%及5.23%，科技股占比较大的纳指更跌7.69%。美国4月消费者价格指数(CPI)按年升8.3%，升幅高于市场预期，拜登指通胀「高得无法接受」，同时把将通胀问题归咎于疫情与俄乌战争的爆发。亚特兰大联储主席指若果通胀率持续高企，将支持当局在利率上采取更多的行动；而前纽约联储主席杜德利(Dudley)更指该局应把利率提升至5%或更高水平。

其后，刚刚获得美国参议院确认连任的联储局主席鲍威尔则重申指，当局将会在未来两次政策会议上各加息50个基点，不过其补充称，如果数据转向错误的方向，当局或准备采取更多行动。较早前，美联储在发布半年度的《金融稳定报告》中提及，由于俄乌战争、货币紧缩政策与高通胀等因素所带来的风险有所上升，目前主要金融市场的流动性情况已经出现恶化迹象。美国将公布4月份零售销售及5月领先指数等数数据。
 

欧洲

欧股跟随美市下跌，但由于科技股占比较低，跌幅相对缓和，在截至周四的5日，英、法、德三大股的累计跌幅介乎1.17%至3.60%。欧洲地区正面对通胀与紧缩的问题，英国央行副行长Ramsden指，通胀危机或要延续更久才能完全缓解，央行必须进一步加息以应对问题。德国央行行长Nagel也指，若果下月的新通胀前景预测仍然高企，他将支持欧央行在7月份进行多年来的首次加息。欧元区将公布5月份消费者信心指数。

中國

本周中港股市表现相较稳定，沪深300指数按周升2.04%；恒生指数同期四日市，但表现也较外围股市为佳。经济数据方面，4月份中国消费者价格指数(CPI)按年升2.1%，创5个月新高；同期工业生产者出厂价格指数(PPI)按年升8.0%，则较前值回落。另外，港汇触及弱方兑换保证，其后金管局在周五再度出手买入28.47亿港元，两日合共买入69.47亿港元。中国将公布4月份固投、生产及零售等重要数据。

  美国

全球注视美联储议息结果，美股市场峰回路转，在其公布加息50基点的当日，标指强力抽升近3%，但其后的一个交易日则急跌3.56%，抺去了在宣布议息结果后的升幅。美联储公布一次性升息50个基点，是为逾20年来首次。此外，当局也宣布将从6月1日起启动缩减资产负债表，初期限额为每月475亿美元，并在三个月后提升至月度950亿美元。主席鲍威尔指或不会积极考虑在未来可见的单一会议上加息75基点。据彭博经济研究数据显示，七国集团(G7)的中央银行或在今年内缩减资产负债表合共约4,100亿美元。

美国经济数据方面则不太理想，美国4月份ISM制造业指数由前值的57.1跌至55.4，是为2020年以来的新低。同期ISM服务业指数亦由58.3降至57.1。此外，美国3月份职位空缺数意外升至1,154.9万人的纪录新高水平，同时辞职人数也创新高，意味雇主仍然难以招聘员工，反映人力资源的供应问题仍然严重。另一方面，美股的季绩期已近尾声，在目前432家已公布业绩的公司中，尽管有78.6%的企业盈利胜于预期，但绿得按年盈利增长的仅有68.2%，而录得盈利倒退的则有30%，其中金融板块情况最严重，该比率高达55.7%。美国将公布4月份CPI及5月份密歇根市场气氛等数据。

欧洲

市场关注欧洲区内央行的息率政策走势，欧股跟随美市受压，在截至周四的5个交易日，英、法、德股市分别累跌0.08%、2.53%及1.39%。英伦银行一如市场预期加息25基点至1%，但该行警告经济衰退风险已有所上升，声明指预期该国GDP将于今年第四季录得萎缩。至于欧洲央行管理委员会委员雷恩(Olli Rehn)指，欧央行应在今年7月份开始加息0.25厘，并逐步把利率正常化。欧元区将公布5月份Sentix投资者信心指数。

中國

受到国内疫情加上美国加息等外围因素影响，中港股市走势疲弱，A股在五一长假期后复市的本周两个交易日，沪深300指数累计下跌2.67%；港股方面本周四个交易日，恒指累计下跌5.16%。汇价方面，美元兑人民币高位曾见6.69，一度逼近6.7水平；港汇方面亦已逼近7.85弱方兑换保证水平。另外，香港公布今年首季本地生产总值(GDP) 按年下跌4.0%，逊于市场预期的下跌1.3%。中国将公布4月份CPI及出口等数据。

在全球通胀压力仍在升温的背景下，美国和欧洲的通胀年率均升至数十年来的新高。我们估算目前的情况仍会维持下去，因为俄罗斯出口遭受制裁的行动已打击全球供应面，乌克兰和附近地区的混乱情况则影响了农产品出口。因为这些供应限制可能会暂时存在，食品和能源价格预计将保持高企。为了解决这个问题，全球央行必定会继续在原有的紧缩货币政策路上前进。

在下笔之时，彭博利率期货数据显示，市场预期美国联储局将于今年至少加息200个基点、欧洲央行则会加息50个基点。在利率攀升的背景下，保持短存续期将能限制债券组合的下行空间。我们亦注意到，由于通胀和不确定性的上升，全球经济正在放缓，潜在的衰退甚至滞胀风险为高收益债券蒙上阴影。随着紧缩预期的进一步升级，我们对固定收益的前景仍保持悲观，目前建议短期内减少持有固定收益资产。

基本面仍然喜忧参半，多个关键指标表现不佳。日本官方最近宣布取消多个其他国家的非旅游入境限制，受到市场所欢迎。然而，当局仍未有计划重新开放游客入境，令作为日本经济关键之一的旅游业仍然受限。在中短期内，基于经济仍未能全速前进，该国的增长可能仍会保持受压，这可能会使股市的上行空间受限。

然而，通胀问题并没有在日本出现，其通胀率仍然低于日本央行的长期目标水平。因此央行可以保持宽松的货币政策，而过剩的流动性则可继续支持市场的估值水平。然而，日本的债券收益率也出现了与全球市场一致的上行压力。为了应对债券收益率的上升，日本央行明言将无限制地在市场购买债券以保持债券收益率上限不变，这为日元带来了巨大下行压力，加上经济基本面的不温不火，我们仍然会避免在日本股市超额配置。

尽管乌克兰局势仍然令人不安，但目前局势进一步升温的机会甚低。因此，乌克兰的不确定性所带来的直接风险应已被市场定价。然而，冲突所带来的挥之不去的副作用，包括几种关键商品的供应短缺，可能会在一段时间内助长高通胀，给全球经济带来问题。我们确实注意到，原材料出口国可以在一定程度上从商品价格上涨中受益，但输入性通胀对许多经济体来说仍然是一个问题。

环球多家央行已经调升了利率并着手收紧货币政策，新兴市场央行也不例外。虽然加息或有助于控制通胀，但作为一把双刃剑，同时亦会对实体经济造成损害。因为经济疲软、资本外流回成熟市场，以及美元走强等负面因素暂时仍在，我们仍然认为新兴市场的投资吸引力不大。因此，我们在短期内对新兴市场仍然保持保守看法，而在较长的投资期限内则对中国和东南亚市场保持适度的乐观。