美國

儘管最新的通脹數據高於預期，但在技術面的帶動下，美國股市週四仍出現反彈。在截至週四的過去5天裡，道指上漲了0.37%，而標普500和納斯達克指數則分別下跌了1.99%和3.83%。美國聯儲局週三發佈了9月份的議息會議記錄，顯示官員仍然認為通脹率過高。聯儲局有計劃進一步加息，利率將維持在限制性區間，直到通脹確實回落到2%，會議記錄亦指出，官員預期終端利率為4.6%左右。克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）指出，現有的加息行動尚未對通脹產生影響，貨幣政策需要更具限制性以控制通脹。美聯儲理事會成員鮑曼（Michelle Bowman）亦支持美聯儲成員的普遍觀點，支持進一步加息，以使通脹回落。各成員的發言加強了美聯儲在短期內低機率出現轉向的看法。

經濟方面，最重要的CPI數據在9月份為同比8.2%，高於預期的8.1%。數據相當於0.4%的環比升幅，高於市場共識的0.2%。扣除能源和食品成本的影響，9月份的核心CPI也保持強勁，同比增長6.6%，高於市場預期和前值。通脹壓力似乎仍在上升。然而，勞動市場數據似乎稍有放緩，初次和持續申請失業救濟金的人數均高於市場預期和前值。這一趨勢是否會持續還有待觀察。下週，美國將公佈9月份的工業生產、建築許可和現有房屋銷售數據，同時美聯儲亦會發佈最新的褐皮書。企業財報季也將成為焦點，包括強生公司和特斯拉在內的大公司預計將提供進一步的展望。

歐洲

因為對央行轉向的期望落空，歐洲股市下滑，但週四與全球市場同步出現反彈。在截至週四的過去5天裡，英、法、德三地股票指數下跌了0.96至2.1%。在早前英國國債市場波動過後，英國央行行長貝利（Andrew Bailey）警告市場，央行的市場操作只是臨時措施，買債計劃將在週五結束，消息消息震動了英國的債券和貨幣市場。歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）重申歐央行將繼續加息，理事會亦正就量化緊縮進行研究，她還表示，歐元區目前並沒有陷入衰退。經濟方面，10月Sentix投資者信心指數惡化至-38.3，低於預期的-34.7和前值的-31.8，這也是2020年7月以來的新低。另一方面，英國GDP環比下降0.3%，略差於預期的下跌0.2%。下週，英國將公佈9月份的CPI和零售銷售數據，德國亦將公佈10月份的ZEW經濟景氣指數。

中國

中國A股市場在國慶長假後重新開市，但在二十大召開前夕，市場交投淡靜。A股和港股表現出現分歧，滬深300指數本週上漲0.99%，而恒生指數則下跌6.5%，週四更創下今年新低。中國當局在二十大召開前再次提及動態清零，短期內對疫情政策短期內轉向機會似乎較低。經濟數據方面，中國9月社融為3.5萬億，遠超預期的2.725萬億和8月的2.43萬億。另一方面，9月財新服務業PMI回到收縮區間的49.3，遠低於預期的54.5和前值的55.0。下週，中國將公佈第三季度GDP，以及9月份的出口、零售、工業生產和固定資產投資等數據。二十大也將在這一週舉行，投資者期望會後的進一步政策指導。

美國

經濟數據令人失望，但市場解讀為對美聯儲提前轉向的預期，帶動市場從近期底部反彈。美股在截至週四的過去5天裡有所上漲，3大指數上漲了2.40%至3.13%。針對市場的樂觀期望，美聯儲官員公開發表了他們的不同看法。紐約聯儲主席威廉斯（John Williams）認為美聯儲目前的利率並未進入限制區間，需要進一步加息以令通脹率下降。亞特蘭大聯儲主席波斯蒂奇（Raphael Bostic）和三藩市聯儲主席戴利（Mary Daly）都反駁市場對美聯儲提前轉向的看法，而芝加哥聯儲主席埃文斯（Charles Evans）表示，美聯儲可能會在年底前合共加息125個基點。市場也反映了這種看法，在執筆之時，市場認為下次會議加息75個基點的可能性超過80%。

在基本面方面，9月份ISM製造業PMI進一步下降至50.9，為2020年6月以來新低。另一方面，9月份ISM非製造業PMI為56.7，優於市場預期，但略低於前值的56.9。另一方面，勞動力市場似乎略有緩解跡象。8月JOLTs職位空缺為1,005.3萬，明顯低於預期的1,077.5萬和7月份的1,117萬。初次申請失業救濟金人數為21.9萬，亦高於市場預測和前值。市場將關注緊張的勞動市場會否繼續變寬鬆。另一方面，原油價格在OPEC+宣佈每日減產200萬桶後上漲。根據沙特官員的說法，對產量的實際影響可能落在100萬桶左右，但在全球經濟放緩的前題下，對能源價格的影響還有待觀察。下週，美國將公佈最新的9月份零售銷售、CPI和PPI數據，以及10月份密西根大學消費者情緒指數。

歐洲

市場對環球央行提前轉向的預期上升，歐洲股市與環球市場同步反彈。在截至週四的過去5天，英、法、德反彈1.68%至4.57%。歐洲央行在本週發佈了9月份的議息會議記錄。紀要顯示，委員擔心高通脹預期正在固化，僅靠經濟衰退可能不足以控制通脹。歐洲央行行長拉加德（Chirstine Lagarde）強調，該地區的通脹壓力變得更強、維持更長久，但歐洲央行將繼續採取行動，直到通脹回落到目標水平。在經濟方面有更多落後經濟數據出爐，歐元區8月PPI繼續創下新高，8月份PPI同比為43.3%，高於預期的43.1%和7月份的38.0%，暗示通脹很可能維持高企。德國8月份工廠訂單環比收縮2.4%，歐元區零售銷售增長進一步下跌2.0%，兩者均低於市場預期和前值。下週，歐洲將公佈10月份Sentix投資者信心指數。

中國

本週中國A股市場因國慶長假期而繼續休市，而香港股市略有回升，恒生指數僅在週三單日大漲5.90%，並在本週錄得3.34%的可觀漲幅。中國9月份的外匯儲備為3.029萬億美元，略低於8月份的3.055萬億美元。有傳言稱，中國二十大會後將放寬跨境旅遊限制，港府亦可能會發放50萬張免費門票以吸引遊客。市場靜待二十大結束後的進一步政策細節。下週，中國市場將重新開市，中國將公佈更多9月份的經濟數據，包括CPI和PPI，以及進出口數據。

美國

經濟衰退和貨幣政策收緊的憂慮，繼續影響市場情緒，美國股市跌幅擴大。在截至週四的過去的5天，3大主要指數下跌2.83至3.13%。本週，多位美聯儲成員對市場和政策發表評論，聖路易斯聯儲主席布拉德（JamesBullard）同意存在經濟衰退風險，但重申通脹仍然是美聯儲需優先處理的事項。克利夫蘭聯儲主席梅斯特（LorettaMester）言論更為鷹派，稱利率必須走高才能壓低通脹，指美聯儲在利率上仍未「進入限制性區間」。亞特蘭大聯儲主席波斯蒂奇（RaphaelBostic）支持在下一次會議上加息75個基點，而芝加哥聯儲主席伊埃文斯（Charles Evans）預計美聯儲利率將在明年3月達到峰值。彭博利率期貨數據顯示，市場預期11月份的議息會議上再次加息75個基點的可能性最高。

在經濟方面，房地產數據喜憂參半，新房銷售好於預期，而8月待售房屋銷售下滑，環比下降2%，差於市場預測的下降1.4%和7月的下跌0.6%。另一方面，9月份美國諮商會消費者信心指數為108，優於預期的104.5和8月份的103.6，更是2022年2月以來的新高。勞動市場仍然緊張，初請和續請失業金人數均在近期低位，亦𩜲優於市場預期和前值。由於通脹持續，勞動市場緊張狀況繼續增加了進一步收緊貨幣的風險。下週，美國將公布更多重要數據，包括9月份ISM採購經理指數，以及更多的勞動市場數據，如9月份的失業率、ADP非農就業變化以及非農就業人數。

歐洲

除了憂慮經濟衰退和貨幣政策收緊以外，市場還面臨能源危機的不利因素，歐洲股市在本週出現了較大幅度的調整。在截至週四的過去5天，英、法、德三地指數下跌了3.88%至4.44%。市場不滿意英國政府的「迷你預算」，包括國際貨幣基金組織在內的市場聲音批評英國政府在通脹危機下進行缺乏財政根基的減稅。英國國債收益率在市場波動中飆升，英倫銀行不得不宣佈採取緊急市場操作，宣布購買長期英國國債，在10月14日前對英國國債有650億英鎊的購買額度，以維持市場穩定。在恴大利，由梅洛尼（Giorgia Meloni）領導的恴大利兄弟黨成為新議會中第一大黨，該國很大機會將成立一個右翼政策。歐洲央行行長拉加德（Chirstine Lagarde）提到抗擊通脹的重要性，指該行將在未來幾次會議上提高利率。經濟方面，德國9月Ifo數據為84.3，低於預期的87和8月的88.5，亦是自2020年5月起的最差數據。下週，歐洲將公佈8月份德國工廠訂單數據，以及歐元區PPI和零售銷售數字，歐洲央行亦將發佈9月份的議息會議記錄。

中國

中港股市繼續下滑，市場情緒仍然疲軟。恒生指數週五盤中短暫觸及17,016點的今年新低，隨後亦有收復失地。本週間，滬深300指數下跌1.33%，而恒生指數則下跌3.96%。在國慶長假期前，交投相對淡靜，而在中共二十大召開前，投資者對政策方向的預期仍然存在分歧。為進一步支持房地產行業，政府已經允許多個城市降低首次購房者的房貸利率。本週中國經濟數據喜憂參半，國家統計局9月製造業PMI為50.1，回歸擴張區間，亦比預期的49.6和8月份的49.4為佳。然而，財新製造業PMI進一步下滑至48.1，低於預期和前值。為慶祝國慶長假期，中國股市將在未來一週休市。

美國

對貨幣緊縮的憂慮繼續困擾著市場，美國股市本週熊市延續。在截至週四的過去5日，3大主要指數下跌了2.86%至4.20%。美聯儲舉行了9月份的議息會議，會後一如市場預期加息75個基點，這已是連續第三次以這幅度加息。最新的美聯儲點陣圖也顯示了美聯儲成員之間的共識，預計年底前美聯儲將再加息125個基點，2023年率不會低於2022。美聯儲加息後，債券孳息率進一步上升，2年期國債收益率自全球金融危機以來首次突破4%。

根據美聯儲主席鮑威爾的說法，他預計美國的經濟增長將低於長期趨勢，作為控制通脹的代價，他也承認有可能會出現經濟衰退。美聯儲亦將美國2022年和2023年的經濟增長預測下調了至0.2%和1.2%。在經濟方面，雖然現有房屋銷售和房屋開工都優於市場預期，但作為住房市場領先指標的建築許可在8月份下降了10%。市場密切關注的勞動市場仍然緊張，初請和續請失業金人數均低於市場預期，由此產生的工資壓力仍然是對市場構成憂慮。下週，美國將公佈8月耐用品訂單和PCE數據，以及9月美國諮商會消費者信心指數和密西根大學消費者情緒指數終值。

歐洲

與環球市場一致，對經濟憂慮和加息加快的預期影響了市場情緒，歐洲股市在本週也有所下跌。在截至週四的過去5日，英、法、德三地指數下跌1.62%至3.89%。俄羅斯宣佈了部分軍事動員令，引發市場憂慮烏克蘭衝突將延長。貨幣政策方面，英倫銀行本週舉行了延期一星期的議息會議，宣佈加息50個基點，略低於市場預期的75個基點。根據該行的說法，它預計10月份的通脹率將達到11%，而英國第三季度將陷入衰退，經濟收縮0.1%。在歐洲本土，瑞士國家銀行為應對較高的通脹而加息75個基點，標誌著歐洲負利率時代的結束。加息後，美元兌瑞士法郎在一天內上漲超過1.2%。基本面方面，歐元區9月消費者信心指數為負28.8，低於預期的負25.8和8月份的負25。另一方面，歐元區PMI令人失望，9月製造業和服務業PMI分別為48.5和48.9，均低於市場預期和8月數據。下週，歐洲將公佈8月份的失業率，以及9月份的商業信心和最新CPI數據。

中國

中國股市走低，等待二十大的進一步資訊，而香港股市則跟隨環球市場，錄得更大跌幅。本週，滬深300指數下跌了1.95%，而恒生指數下跌了4.42%，週五收市跌破18,000點大關，為今年年初以來的新低。據報導，香港政府正考慮進一步放寬入境限制，在10月份取消所有酒店檢疫要求，希望能促進旅遊和酒店業的發展。另一方面，包括滙豐銀行、中國銀行和渣打銀行在內的香港主要銀行都提高了最優惠利率，以應對美聯儲的加息，這給房地產市場帶蒙上陰影。另外，中國的1年期貸款市場報價利率（LPR）保持不變，中國房地產行業問題仍然是市場關注點。下週，中國將公佈國家統計局官方製造業和服務業PMI，以及9月份財新製造業PMI。

儘管全球經濟繼續放緩，但固定收益市場情緒惡化，因為市場的注意力又重回對全球貨幣政策進一步收緊的可能性上。在8月份，固定收益指數全面下跌，彭博全球綜合、美國投資級別、美國高收益和新興市場美元債券指數分別下跌3.95%、2.93%、2.30%和0.54%。

我們對整體固定收益市場的總體看法沒有改變。通脹壓力仍然高企，對環球央行的貨幣政策造成了壓力。歐央行和美聯儲都表示，在通脹壓力實質性減弱之前，貨幣政策仍將持續緊縮，預計整體固定收益市場在短期內將繼續面對利率上升的壓力。由於各央行行長強烈否定明年初潛在降息希望，我們對固定收益的久期保持中性看法。

鑒於目前經濟基本面惡化，在短到中期內經濟衰退的風險仍然較高。由於高收益債券與經濟健康狀況的關聯度較高，我們維持低配高收益債券的建議。相反，在固定收益市場格局發生任何重大變化之前，投資者應該更關注投資級別債券，尤其是那些擁有高質素資產負債表的債券發行人，如金融機構。短期內，通脹指標和央行政策利率將決定固定收益市場的走向。

大多數新興市場的股市在8月表現不俗，但中國除外，由於市場在等待的政策方向明朗化，股市仍然面臨壓力，拖累了整體指數的表現。大宗商品出口國繼續受益於價格上漲，俄羅斯和巴西為月內漲幅較大的市場之一。在8月份，MSCI新興市場指數略微上升了0.03%。

全球經濟繼續放緩，大宗商品價格回落，但仍然比疫情前的水平高。新興經濟體中的商品出口繼續受益於較高的價格，企業盈利因而有所增長。然而，價格上漲是一把雙刃劍，因為通脹高企也打擊了商業和消費者信心。不僅能源價格因俄羅斯制裁而走高，食品價格也有所上升。由於新興市場經濟體的通脹籃子食品比重較高，我們繼續認為新興市場經濟體將面臨更多阻力。

由於通脹壓力向全球各國溢出，全球貨幣緊縮已經加碼，歐央行和美聯儲都大幅加息，這可能會維持更長的時間，直至通脹回落到長期的目標水平。持續的緊縮政策壓縮估值水平，美元的強勢亦對新興市場股市構成壓力，由於對經濟衰退的預期而產生的風險趨避情緒也會令資本撤出新興市場。雖然直接的負面因素有限，但宏觀背景仍然不利，因此我們在中短期內將繼續減少持有新興市場股票的比重。

受疲軟的經濟數據、較弱的信心和政策不確定性影響，市場情緒仍然偏軟，中國股市繼續下滑。8月份，滬深300指數下跌2.19%（按美元計算為4.26%），而恒生指數則下跌1.00%（按美元計算為0.99%）。

基本面方面，中國數據繼續顯示疲態。PMI已經從4月份的低位回升，但製造業數據仍然偏軟，包括零售和工業板塊在內的個別行業數據也出現下滑。整體情緒仍然較差，對重要的房地產板塊憂慮繼續。為了支持房地產疲軟的信心，政府已經推出多項針對性措施，以及進一步降低利率以刺激房地產銷售。這些措施的有效性值得商榷，因為銷售數字同比仍然出現大幅收縮。

房地產行業的疲軟一向是一大問題，因為房地產不僅對經濟本身有很大貢獻，也是中國消費者財富效應的一個重要驅動力，同時更是地方政府財政的重要來源。由於家庭和企業的信心較弱，再加上新冠疫情的影響，目前市場的上升勢頭較弱，更大程度上取決於未來出台的政策。儘管如此，我們的底線是，目前估值較低，為進一步下行提供保護，我們預計股市不會再次出現大幅下跌。在中短期內，在有更多明確的消息之前，最好還是保持觀望態度。

包括美國在內的環球股市在上半月略有進帳。然而，下半月市場重現對貨幣緊縮和經濟衰退風險的擔憂，市場情緒也隨之惡化。在8月份，道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克指數分別下跌4.06%、4.24%和4.64%。

美國的通脹率仍然高企，美聯儲主席鮑威爾重申，價格穩定是美聯儲的首要責任，為了達成這一目標，當局可接受「持續低於趨勢的增長」。進一步的緊縮政策將持續，直至通脹回落到長期的目標水平。他還暗示，取決於最新的數據，再度大幅加息將會是合適的決定。由於限制性貨幣政策預計將維持更長的時間，投資市場的下行壓力應該仍然存在。

除了勞動力市場熾熱，本月其他經濟數據則好壞參半。Markit和ISM的服務業採購經理人指數出現分歧，ISM數據反映大型企業對前景的展望更加樂觀，而Markit數據則創下了兩年多來的新低，表明小型企業繼續面臨壓力，情緒轉壞。在中短期內，經濟基本面和貨幣政策的趨勢可能會保持不變，經濟衰退的風險仍然較高，我們仍然認為美國股市的下行空間超過了上行潛力。我們建議投資者該靜待進一步調整，及後再部署美國股市。

企業盈利修復，以及對重新開放入境政策的預期，支撐日本市場的情緒。然而，美元兌日圓繼續走強，日元月內下跌了4.09%，打擊了非日圓的回報。在8月份，日經平均指數上漲了1.04%（以美元計算下跌了2.89%），而東證指數則上漲了1.18%（以美元計算下跌了2.76%）。

儘管每日新增確診數字繼續上升至新高，但當局沒有計劃重新實施先前的限制。日本政府亦宣佈進一步放寬入境旅遊，增加每日入境配額，取消部分入境限制，並為無導遊的遊客發放簽證，另有消息指，日本最終將取消對入境遊客的每日限額。預計通過旅遊業對經濟的提振，將成為日本經濟復甦的催化劑。

經濟資料好壞參半，PMI超市場預期，但家庭支出則比預期為差。更受關注的通脹資料走高，然而這主要是由日元的疲軟所帶動。日本央行行長黑田東彥承認，鑒於經濟疲軟，繼續寬鬆是唯一的選擇。鑒於貨幣政策的分歧，預計貨幣的趨勢不會在短期內逆轉。日本股市一方面有潛在的催化劑，另一方面亦有通脹和貨幣貶值帶來的風險，因此我們在此期間對日本股市保持中性看法。

儘管經濟面臨巨大壓力，歐洲股市在8月初延續反彈。但是在下半月時，歐股跟隨環球市場走勢，在經濟衰退和貨幣緊縮的憂慮下回落。在8月份，歐洲STOXX 600指數下跌了5.29%（按美元計算為6.61%）。

經濟衰退的陰霾在月內進一步增加，能源危機是市場上最大的憂慮之一。通過北溪1號的天然氣供應在8月底再次暫停，天然氣供應的短缺有可能導致冬季需要進行能源配給，經濟因而出現更大的收縮。而近期的乾旱天氣進一步放擴大了能源缺口，水力發電受影響，在天然氣短缺的情況下進一步加重了電網的負擔。乾旱氣候還影響歐洲的關鍵水道，阻礙了發電和沿河的工業活動，加劇了已經疲軟的經濟。

另一個大問題就是通脹高企，最新的CPI再創下了同比9.1%的歷史新高，問題亦因歐元的疲軟而進一步放大。正如歐央行行長拉加德所指，貨幣政策將在更長時間內保持緊縮。隨著估值水平壓縮，投資市場將首當其衝，而經濟則面臨通脹和疲軟情緒所帶來的更多壓力。在現行趨勢不變的前提下，經濟衰退的風險進一步增加，我們建議在股市完全反映經濟衰退前不應投資歐股。