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内在价值法，其理念简要而言，是一件资产，将来一定会产生现金流（如产生租金，或派发股息）。而一件资产价值的高低，就取决于（i）预期这资产在生命周期内所产生的现金流是多少；（ii）这些现金流的稳定性。现金流愈高，或折现率愈低（例如因现金流较稳定），资产的价值便会愈高。 

如果是说股票，其能带来的现金流主要有三种：（i）股息，（ii）归属于公司的自由现金流（FCFF）及（iii）归属于股本的自由现金流（FCFE），因此折现主要是围绕这三类现金流展开。对股息和归属于股本的自由现金流，折现时用股本成本（Cost of Equity）。而就归属于公司的自由现金流，折现率应是将股权及债务成本都包括在内的加权平均资本成本（WACC）了。 

说了这么多，对投资或操盘有什么意义呢？ （i）不论是实证还是学术理论，都印证了低息环境会支撑资产价格，因为低息环境下，无风险利率低了，即使资产的风险溢价（Risk Premium）不变，折现率都会下降，从而推升资产价格。 （ii）现金流的增长愈高，资产便愈有价值，这亦是为何高增长股票往往备受青睐的原因。 （iii）现金流的不确定性愈低，对应的折现率便会愈低，这亦是为何增长确定性高的股票估值会较高原因；亦是为何物业的折现率（大概体现在租金回报率上）会低于投机级别债券（体现在孳息率（Yield to maturity）上），而债券的成本（Cost of debt）又会低于同一家公司的股本成本（Cost of equity）的原因了。

来源: 星岛日报
刊出日期： 2020年12月22日（星期二）
栏名: 理财有道
晋裕环球资产管理 高级投资分析师黄子燊

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晋裕认为，明年环球经济将逐步回复正常，料本港今年GDP负增长7.5％，明年将回复正增长3.7％。至于内地方面，料今年GDP增​​长率为1.85％，预期明年增长8.24％。晋裕预期，明年恒指24500点有支持，目标上望至29200点, 并同时推荐10只港股。

内地股市方面，晋裕预测明年沪深300指数4115点有支持，目标为5280点；上证指数2830点有支持，目标则为3550点。

晋裕亦预期，明年环球股市场将出现「先低后高」，目前整体市盈率仍然较高，较过去５年平均为高，故预期股市在明年首季将进入估值收缩期。另因为预期环球股市的企业盈利将随着强劲的经济复苏而得到大幅度的调升，故认为整体环球股市将达到略高于双位数的升幅。美股方面，标普500指数目标4000点，纳指则看14300点。晋裕也同时推介部分美股，包括微软(美:MSFT),  亚马逊(美:AMZN), TESLA(美:TSLA), 和 SQUARE(美:SQ)等。

晋裕亦指，环球央行持续的超宽松货币政策将继续利好金价，加上通胀预期持续，令实际利率进一步走低，促使金价上行，料金价可上试2100美元。　　

来源: 香港经济日报

晋裕集团投资研究部投资策略师陈俊业指出，受疫苗开始广泛接种、全球各国推出财政刺激及宽松货币政策影响，经济复苏进度将超预期，预料美国未来3年加息机会不大，弱美元趋势将会持续，料美汇指数会跌至85，利好金价、英镑及澳元，金价可上试2100美元，油价亦受惠于经济复苏回升。

2021中国经济增长约8.1%

全球股市方面，陈俊业认为，目前股市整体市盈率较过去5年平均高，预测明年首季股市估值将进入调整，其后随经济复苏大幅度回升，预计标普500上试4000点，纳指可挑战14300点。他看好科技创新、医疗生物科技及可持续发展等板块，并指在技术突破、社会需求转变等因素下，唱好特斯拉（Tesla）飙至800美元水平。

至于中国，晋裕投资研究部高级投资分析师黄子燊称，预料中国今年的经济增长约2%，来年可升至约8.1%，未来5年的平均增长率则为5.5%。

中国在新冠疫情下货币政策仍较克制，主要以财政政策支撑，预计中国明年货币政策将维持中性，财政政策力度亦会减弱。 「十四五」规划将以科技及内循环消费作要点，短期看好随经济复苏而有机会修复股值的传统经济股；中长期则看好大消费及互联网板块。

香港楼市方面，黄子燊指本港楼市已于今年见底，楼市在供不应求及宽松货币环境下，预料下行空间有限，明年楼价至少升3%。

来源: 信报

　　晋裕集团昨日发表2021年环球投资展望，预期港股将先跌后回升，明年首季将进入估值收缩期，但随着环球经济复苏，企业盈利将回复增长，恒指明年目标看29200点。昨日ATMX虽全线报跌，但后市仍可看高一线。

　　人民币强势 资金续流入

　　晋裕集团投资研究部高级投资分析师黄子燊指示，内地「十四五」规划的其中一项重点就是经济转型，目前内地相对其他发达国家，新经济企业占整体经济发展的比重仍属偏低，故此未来仍有很大的增长空间，当中的龙头企业如阿里巴巴及腾讯仍可看高一线。内地监管机构对科网企业加强监管，实际上只是希望行业更健康发展，以腾讯为例，股价受压后已再创新高，故政策风险影响短暂，明年恒生科指目标可看9450点。

　　此外，目前美国仍存在不少「殭尸企业」，这类企业实际上已失去盈利能力，只能在低息环境下「保命」，故此预期美国的低息政策仍会持续，美元将继续贬值，间接令人民币维持强势，资金将因而流入内地及香港股市。

　　加速发展5G 看好三大电讯商

　　黄子燊建议明年可留意三大主题，包括互联网、消费及受惠经济复苏的旧经济股。重点股份包括阿里巴巴、京东（09618）、人瑞人才（06919）、万国数据（09698）、比亚迪（01211）、中国有赞（08083）、领展（00823）、友邦（01299）及两只ETF包括GX中国洁能（02809）、南方恒生科技（03033）。

　　至于昨日表现强势的电讯股，永裕证券董事总经理谢明光指，近年内地大力发展5G网络，三大电讯商包括中移动（00941）、联通（00762）及中电信（00728）的网络建设速度已超过预期。内地要打造「世界上最大5G网络」的目标正逐步实现，这有利电讯股前景，三大电讯股中，以中移动的息率最高，达7厘以上，由于受惠国策，加上息率吸引，已见中长线吸纳价值。

　　此外，一众专家除了看好明年股市外，也看好明年金价表现。谢明光认为，美联储很大机会继续「放水」至2023年，这对金价有利，预计明年初金价有望再度突破2000美元。另晋裕投资策略师陈俊业指，超宽松货币政策加上通胀预期持续，令实际利率进一步走低，金价明年将上试2100美元。

来源: 大公报

一个月来的反弹主要由滞后的周期性板块带动，这些板块自新冠疫情冲击以来一直表现落后。在相信疫苗将是回复正常的灵丹妙药，这些板块在期望生产和消费将上升而大幅上涨。疫苗的进展亦为举办2021年奥运会提供更好的支持，从而为经济提供急需的增长动力。

然而，我们对经济能否恢复到与市场所反映的水平持怀疑态度，皆因导致基本面疲软的问题并未消散。此外，由于旅行限制不可能在2021年年中完全解除，举办奥运会的实际经济效果仍然存疑。疫苗生产时间表亦很可能到2022年才能满足全球人口的需求。在估值水平已有所上升的前题下，短期内上行空间相对有限，考虑到相对较大的下行空间，我们仍不建议超配日本股票。

 美国

尽管近期经济数据令人失望，但主要受疫苗乐观情绪和经济复苏预期推动，本周美股继续走高。在截至周四的过去5天，3大股票指数上涨1.01% - 2.89%。 Moderna新冠疫苗获得FDA顾问小组建议批准，有望跟随BioNTech-Pfizer疫苗的步伐获得全国批准使用，对经济提前复苏提供有帮助。货币政策方面，美联储并未就现有货币政策作出改变，美联储主席鲍威尔提到，预计2021年经济增长速度将快于预期，失业率也将降低。另一方面，经济数据依然令人失望，圣诞节前零售销售环比为负，初次申请失业救济金人数攀升，12月费城联储制造业指数结果远低于市场共识。不过，市场和企业对疫苗引起的复苏仍抱有希望，制造业和服务业PMI走高就正好说明了这一点。由于圣诞节，交易时段缩少，美国将公布第三季度GDP数据、密歇根州消费者信心和核心耐用品订单，将可参透经济状态。

欧洲

疫苗消息继续利好市场情绪，英、法、德股市在截至周四的过去5天中继续走高，录得0.07%至4.22%的涨幅。疫情消息继续成为焦点，法国总统马克龙新冠检测呈阳性，迫使多个欧洲政客强制隔离。欧洲的疫情依然严重，德国政府已经宣布实施更严格的封城措施，并将持续到新年，预计这将抑制传统旺季的商业情绪。脱欧谈判方面，期限已延长至年底，但英国首相约翰逊指出，年底前无协议脱欧的可能性很大。经济指标方面，欧元区的数据不错，各项PMI均超出市场预期。欧洲将公布商业景气指数和消费者信心指数。

中国

内地股市造好，沪深300指数一周升2.26%；港股本周则未见太大上落。近日公布的中国数据普遍改善，11月份工业生产按年升幅略为加快至7%；同期零售销售按年升5%，高于前月的4.3%；同期固定投资年至今按年升2.6%，也高于前值的1.8%。市场将关注中央经济工作会议上所提及的重点政策。

该行推荐十只美股，包括Amazon、Square、Beyond Meat、Tesla等，料潜在升幅约有20至40%。晋裕集团投资研究部投资策略师陈俊业指，该行予明年Tesla目标价为800美元，潜在升幅约四成，原因是电动车行业及无人驾驶领域均有巨大发展潜力，属龙头的Tesla正把握相关机遇。另外，Tesla在电池制造领域亦有领先的研发能力，加上社会转变对新能源汽车的追求，有利行业发展。

部署上，晋裕集团投资研究部高级投资分析师黄子燊表示，短期宜捕捉与经济复苏概念相关、估值低残的价值股，如领展（823）；中长期则应加上另外两大主题部署，包括大消费及互联网，如阿里（9988）、京东（9618）、人瑞人才（6919）等。该行予明年恒指目标29,200点，较现水平约有10%升幅。

对于近期内地监管机构对科网企业加强监管，他就认为内地「并非想打死企业」，而是想行业有更健康发展，以腾讯（700）早前面对的手游政策风险为例，股价受压后已再创新高，故认为政策风险影响短暂。

来源：苹果日报

美股方面，纳指目标14300点，标普500指数目标4000点；十大荐股当中包括微软、亚马逊及Tesla。该公司投资研究部投资策略师陈俊业称，对Tesla明年目标价800美元，主要看好新能源车未来更普及，以及集团在电池及太阳能技术方面的发展。

港股方面，恒指目标29200点，恒生科技指数目标9450点。十大荐股包括阿里巴巴(09988)、京东集团(09618)、万国数据(09698)、中国有赞(08083)、人瑞人才(06919)、比亚迪(01211)、友邦(01299)、领展( 00823)、GlobalX中国洁净能源ETF(02809)、南方恒生科技ETF(03033)。

来源: 汇港通讯

高收益債券在11月大幅上升，推動債券指數上漲。由於預期明年年初經濟將全面復甦，高收益債的信用利差在本月間持續收窄，皆因預期經濟走強將降低企業違約風險。各地政府預期延長財政政策輔助，也應能支援企業度過未來的艱難時期。 除基本面改善外，全球貨幣政策保持寬鬆，亦有利中長期債券價格。

至於前景方面，由於量化寬鬆政策持續及全球主要央行長期維持低息環境，債市下行空間仍然有限，因此我們對固定收益整體保持樂觀。我們繼續看好高收益債，因為它們的經風險調節後回報更高，而亞洲高收益率債券更看高一線，主要因為1）經濟基本面更強；2）相同水平的信用風險下，風險溢價更高。在考慮高收益率時，債券質量仍是重點，我們會重視資產負債表和現金流較強的發債人，亦要避免選擇需要政府額外支援才能維持生存的發行商。

公司预计，科技创新、医疗与生物科技、ESG与可持续发展将会是来年三大投资主体，看好科技股，预计纳斯达克指数可见14300点，恒生科技指数可见9450点。

晋裕集团预测，明年中国经济将增长超过8%，随着经济复苏，相信明年国内政府财政政策刺激力度减弱，预计明年不会降准及减息，货币政策维持中性。公司说，明年短线看好传统经济板块，中长线看好互联网相关和大消费板块。商品方面，现货金每盎士目标价介乎1760至2100美元，纽约期油介乎40至60美元一桶。

投资研究部董事总经理林伟雄认为，美汇指数昨日开始下跌至90以下的关口只是起点，该公司明年的美汇指数目标是85，预计资金会流入新兴市场货币，当中亚洲货币对投资者来最吸引。晋裕集团说，本港楼市已经见底，明年楼价最少升3%，看好600万至1000万元的物业。

来源: 商台