大量投機資金或從ETF持倉的個股流入

支撐近期美國科技股表現的原因，相信在很大程度上是與元宇宙熱潮有一定的關係，因為在參考一隻追踪元宇宙的ETF，The Roundhill Ball Metaverse ETF (美股上市代號 META)，在截至11月23日的過去一個月上升了7.8%，即便是後來回調了，同期的累計升幅還是比標指的3.2%為高。根據彭博數據顯示，從月初到11月23日，META ETF的資金淨流入達到6.2億美元，而且是持績流入。然而，除了資金透過ETF來流入之外，資金直接從ETF持倉的個股來流入，也是另外一個途徑推動ETF價格上升的原因之一，因為美國上市的ETF的股票持倉倉位是每天公佈的，市場上的散戶可根據這些ETF的首幾大持倉來直接買入股票。

部分META ETF持倉的個股升幅顯著

如果參考META ETF的首幾大股票持倉，這包括Nvida、 Roblox、 Microsoft、 Meta Platform和 Unity Software等個股，全數都在過去一個月錄得升幅，就算是其中有部份股票曾經出現較大回吐，比如是Roblox 和Unity，這兩支股票在過去一個月仍能分別累升36.7%和22.4%，也是遠遠領先標指同期的表現。儘管如此，我們想特別地指出，短線推動這些元宇宙概念相關股票的表現，可能有很大部分是因為投機性資金的流入所推高，因此，當市場情緒逆轉時，這類股票在不排除存在較大的短線下行風險。

中期仍有支持科技股的因素

從中期來看，我們仍然認為有兩個因素支撐科技股。第一，是總體科技股的盈利增長表現穩定。在過去最新一個財報顯示，標指科技股的盈利公佈優於市場預期的比例達到95%，這個比率是11個標指板塊中的最高，而且標指科技股的成長力也很高，平均盈利按年升幅達38%，是屬於「四維選股法」中成長值較高的行業。第二，是長端息率的潛在下行空間支撐增長型股票，包括科技股。雖然因為最近美國公佈的通脹率超過預期，導致了美債利率上升，但主要上升的是短年期息率，比如2年期美國國債孳息率在截至11月23日的一個月上升了13個基點(0.45厘至0.58厘)，但較長的利率比如30年期的則下降了7個基點(由2.06厘至1.99厘)，這是孳息曲線平坦化(Yield Curve Flattening)的現象，當長端息率下行，這類主要靠未來盈利折算過來的增長股還是應該能受惠。

總括來說，包括1. 總體盈利增長穩定2. 長端利率的潛在下行趨勢的兩個因素，也是在中期支持科持股表現的主要因素之一。但對於那些單純因為資金炒作而流入的部分元宇宙概念股，則必須加以小心，在必要時加強股價下行的風險管理。

可選消費股短線或Sell the fact

至於可選消費板塊方面，雖然近期這個塊板的表現比較好，但我們相信這個與美國的傳統消費旺季有關，因為11月25日及26日分別就是感恩節(Thanksgiving)和黑色星期五(Black Friday)，然後在之後的第一個星期一就是網絡星期一(Cyber Monday)，以上的日子也是美國傳統消費意欲較高的日子，而且12月份也有還聖誕節。儘管參考消費塊板在過去兩年的Black Friday的前後也没有見到明顯的下跌或回調，而且標指可選消費指數在2019年和2020年的12月份都是上升，但在市場情緒比較高漲的情況下，我們看到可選消費板塊的短線估值擴張速度出現過快跡象，這不排除短線有可能出現Sell the fact的情況。因此，我們認為可選消費塊板也可能存在較大的下行風險。
最後，目前市場情緒仍然高漲，如果一旦市場焦點聚焦於一些風事件，例如是美國債務上限問題等，這或會對大市表現構成影響，各位戰友應多加注意。

來源：經濟通