债券世界有很多不同种类

若果要在债券市场中进行投资,相信有经验的人士都会知到债券世界也有分为不同的种类,即使是直债也好、债基也好。简单来说,比较大路的分法是分为高评级债以及高收益债,这主要是把债券分为公司信誉较佳和较为不佳的分开。除此以外,债券类别也会以政府债或公司债等的方式划分,如是者,再仔细一点又可以划分为高评级债公司债等等多个类别。然后再以地区划分,例如是美国高评级债公司债等,可想而之,债券其实也可以分为很多子类别的。

美国高收益债长期表现较佳

今次比较的是两个较为受市场观迎的类别,分别是美国高评级债及美国高收益债。以今年来说,美国高评级债的表现十分好,由年初至10月底,彭博巴克莱美国高评级债券指数(以下债券指数均为彭博巴克莱债券指数)升幅接近14%,而美国高收益债指数则仅为约12%。但若果我们回顾过去20年的表现,我们便能发现美国高收益债的长期表现是较佳。截至今年10月底计,美国高收益债指数在过去20年累计升297%,折合年率化为每年7﹒14%;而美国高评级债指数则为累升221%,即年率化为6﹒01%。其实两个债券类别的长期表现也不差,只是长期来说美国高收益债的表现较佳。

某些时间美国高评级债表现较佳

但有一点想强调的是,有部某些时间美国高评级债的表现是较高收益债为佳,那就是当美国进行减息时。我们观察过去两次于美国于出现的减息周期,分别2001年及2007年,在这两段期间美国高评级债的表现都是较为优胜,相反,其余时间大者是美国高收益债领先。你或会问,背后是否有什么因素影响,其实笔者认为是有的。

经济环境转差令资金流向高评级债

首先第一个原因是经济环境转差。一般美国联储局进行利率调整的背后也是有其原因的,例如经济转差和有出现衰退可能性的情况下,当局便会有减息压力;另一方面,若果通胀出现上升压力,当局则会有加息压力等。由于发美国高收益债的企业一般相对高评级债较受经济转差影响,所以当经济真的出现转差时,资金会倾向由高收益债流向高评级债。而与此同时,美联储也往往在经济转差时进行减息,所以减息周期和高评级债领先便出现相关性,而这也是第一个原因解释为何在减息周期市场倾向选择配置于高评级债。

高评级债较受惠于利率下行

至于第二个原因是高评级债较受惠于利率下行。一般正常情况下,市场利率会随着联储局进行减息而下行。由于高评级债的利率敏感度较高,当美联储减息持续减息时,高评级债将更能受惠。

衰退风险仍未消除下,套息宜配置于美国高评级债

综合来说,目前环球经济增长仍在放缓当中,短期内出现经济衰退的风险仍未消除,加上美国联储局已在今年减息三次,或意味已经进入了新一轮的减息周期。若果真的如此,笔者仍会相信美国高评级债的表现将较高收益债为佳,亦即是套息策略的债券投资部分配置于美国高评级债将或更为理想。