＊预期低增长延续＊

对于2020年的环球经济表现，笔者预期低增长的状况仍会延续。事实上，从IMF数据显示，环球多国的贸易保护行动已导致全球出口总量于近一年出现下滑， 而且不论成熟市场经济或新兴市场经济均出现持续放缓的情况。笔者认为环球低增长情况将于2020年延续，这与部分国际性组织，如经济合作暨发展组织(OECD)最新于11月发布的观点吻合。一些领先性的经济指标也显示了环球名地区的经济活动正在减缓，如环球大部分国家的Markit 制造业采购经理人指数 (PMI)，不论是成熟市场经济或新兴市场，于2019年下半年的数值均较上半年的转差，这显示了经济放缓的情况不是地区性的，而是环球整体。

＊「放水药剂」延后衰退时点＊

与此同时，一些领先指标也已发出了衰退的警示。从过去50年，每当美国出现衰退前，均会出现美国咨商会领先指标 (Leading Indicator) 的年增速跌破零且持续下滑，而目前该指数已回落至0.3水平。此外，10年2年美国债息倒挂亦在2019年发生了，美国过去五次债息倒挂后均出现不同程度的衰退，但平均需时十至十五个月。对上一次倒挂日期在今年的8月23日，如果以较快的10个月推算，衰退时点会发生于明年6月，但相信衰退的发生时点会被延后，因为「放水药剂」会抑制坏细胞的扩散速度。

＊部分成熟市场国家仍处低通胀＊

除了低增长外，部分国家的低通胀环境持续也是预期之内。除了中国以外，美国、欧元区及日本等几个环球主要经济体的通胀年率均同步于2019年持续下降。然而，有说法指美国的失业率已经跌至低于自然失业率的水平，若单以通胀率与失业率理应存在交替关系的方法来解说，似乎也未免过于简单。此外，据传统经济学思想，当一个所有资源已充分利用的经济地区，其货币量不断增加时，通胀也应受到压力。但事实上，一些成熟市场国家如美国仍处于低通胀水平。

＊科技进步降低通胀压力＊

对于一直令通胀受到压抑的情况，笔者相信是因为科技的转变，导致生产力提升，总供给曲线向右移，令生产物品仍能有弹性地定价。用经济学的角度，就是总供给曲线向右移。首先，在过去的几年间美国的经济增长录得一定的升幅，很明显地，总需求曲线是一直向右移，若果总供给曲线不变，提升后的需求量应将物价给拉高。但现实情况是，科技正在急速进步，物联网、人工智能等技术的应用正高速地改变过去旧有的工业、商业生态，相关技术的引入改善的生产效益、降低成本，提升生产力，使同一生产成本下可以带更多更大的产出，令总供给曲线向右移。由于总需求及总供给曲线同步向右移，最使产出量提升与物价稳定的情况同时出现，这或许是一个最好的经济环境。

＊「央行放水」延续，股价楼金料延续升势＊

那么好了，「低增长」及「低通胀」环境的持续性出现，正为各央行延续其宽松货币政策带来空间与诱因。事实上，美国联储局在2019年调头降息三次，欧洲央行及美联储也不约而同地宣布重启QE，即使利率期货数据显示，欧美日这几间主要央行于2020年的政策倾向都是减息多于加息，以目前几个主要央行的货币政策的取向，似乎系未来一段时间都会是倾向宽松多于收紧。如果这些央行2020年继续放水的话，金股债这类金融资产价格有望于2020年延续涨势，所以投资者在有充足应对衰退危机的前提下，可以考虑维持偏进取的配置组合，以捕捉资产价格的升浪。

资料来源：【经济通 - 宏策俊见】２０２０年股债楼金将延续升势

晋裕环球资产管理投资研究部投资策略师　陈俊业