今年有迹象显示中国经济复苏，但近月经济增速相比早前有所放缓，而中国各经济部门的表现又如何? 人行降低存款准备金率以及货币供应会否影响中港股市? 就中国目前的经济预测，投资者应在哪里寻找投资机遇呢? 那个板块比较值得关注呢?

00:00 晋裕集团投资研究部 投资组合经理 黄子燊 Steven Wong
01:05 中国近月经济增速相比早前有所放缓
01:44 中国各经济部门的增速均有所放缓
02:15 货币供应方面，今年货币政策属中性偏紧
03:35 降准对股市刺激作用并不明显
06:50 当货币供应未能跟上GDP增长，股市往往会相对受压

在基本面方面，欧洲经济仍然强劲。制造业PMI和服务业PMI都达到历史最高水平，其他重要的情绪指数亦令人鼓舞，经济情绪指数创下历史新高，消费者信心亦到了2018年以来的最高水平。随着经济基本面恢复到疫情前的水平，大多数欧洲国家的新冠疫情受控，良好的经济基础有助欧洲股市成就好表现。

第三季度，我们仍然看好欧洲股市，而且比起其他成熟市场更看好。除了坚实的基本面支持当地经济和企业盈利外，亦由于欧洲的通货膨胀仍然相当温和，货币政策预计将比美国有更多的支持，欧洲央行关于通货膨胀的新策略进一步确保短期内不会收紧货币政策。主席拉加德（Christine Lagarde）声称，欧洲经济仍然脆弱，支持性的货币政策可能至少会维持到2022年3月底。在相对强劲的经济和更大流动性支持下，欧洲股市预料将成为今年第三季度的焦点市场。

基本面方面，尽管经济仍处于扩张区间，但中国经济的发展势头似乎有放缓迹象。随着低基数效应的消退，经济指标继续回落。这或对市场会有影响，因为这可能意味着疫情后的经济复苏效应正在消退，这样我们可能正式进入了经济扩张周期的后期。更重要的是，尽管经济和企业盈利强劲，流动性短缺一直是限制市场表现的主要原因之一。

在余下的半年，我们仍然预计中国的货币政策将保持温和，其中股票市场的表现将更取决于企业盈利增长。而随着经济进入晚周期，新经济板块将重新成为重点关注的板块之一，对滴滴出行的意外禁令对市场情绪有所影响，优质的增长股的估值因而更具吸引力。因此，在今年剩下时间里，因为整体市场应该仍然面临压力，选股不选市下，我们更愿意在中港股市中挑选个别优质公司。

首先，我们核心观点还是没变，短期内不会再买进恒大债，原因早前已有详述，此次不赘。但7月以来，恒大发生了几件事情，各有解读，我们也在此略述— （1）在7月1日，恒大主席许家印被邀上天安门城楼出席国庆酒会，就着这件事情，我们的解读是偏向正面，并认为这意味着恒大与国内政府的关系不算太坏（用国内的说法，即未去到敌我矛盾），代表其政治风险略有所减低。（2）7月9日，许家印遭中国监管机构约谈，这从某方面看属坏消息（始终是被约谈），但从另一个角度看，是次约谈主要是要求恒大解决债务危机，意味政府对此有所关注，并一定程度上愿意有所支援/帮忙协调，这对恒大股权人或非好事，但对债权人来说，应偏向属利好消息。

冻资举动实属奇怪

（3）7月19日，新闻报​​导广发银行请求无锡市中级人民法院冻结中国恒大子公司银行存款1.32亿元人民币，而恒大则称，其子公司有项目贷款1.32亿元，到期日为2022年3月27日，并称将会依法起诉广发银行滥用诉讼前保全行为。我们认为有关贷款为足押贷款，且未到期，银行作出冻结资产的举动实属奇怪。但按中资行惯例，广发分行应是得总行允许后，才会如此行动的。事情背后的动机，到底是单纯商业纠纷，还是官方政治上进逼恒大的另一步，则要继续观察发展才知了。对这事情我们虽然未有一个很确切的看法，然而我们认为事态的后续发展颇为重要，将会继续观察了。

栏名：理财有道

作者：晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊

刊出日期：2021年7月20日

美国的经济仍然强势，PMI仍位处于扩张区间，而新增职位亦对经济起到支持作用。然而，我们也注意到，这些数据比市场所预期的逊色，这可能暗示复苏高峰已经过去。另一个需要考虑的是就业市场，尽管初次申请失业救济金人数再次跌穿40万大关，但就业水平仍然远低于疫情前水平，这是一个值得关注的问题。

更重要的是，美国的通货膨胀水平仍然偏高，这对当前的宽松货币政策构成威胁。尽管美联储主席鲍威尔多次表示，目前的通货膨胀只属暂时性，其他美联储成员已经表示支持提前缩减量化宽松规模。随着市场已经预期2022年底前加息半次，预计货币政策对股市的支持会减少。虽然我们仍然看好美国市场，但我们将选择在增长股和价值股两方面采取平衡投资策略，并预期由于流动性的逐步收紧，股市的上升潜力会有所减少。

 美国

尽管美国通胀年率续创2008年以来新高，但美联储主席维持鸽派立场，利好市场气氛，美股仍在历史高位徘徊，在截至周四的5日，道指累升1.64%，升幅较大；标指升0.91%；纳指则受科技股拖累，下跌0.11%。美国6月份消费者价格指数(CPI)按年上升5.4%，创2008年以来最大升幅，美国联储局官员表示通胀情况只是短期现象。不同管员对当局货币政策有不同看法，主席鲍威尔强调现时仍未到购债减码时机；而圣路易斯联储主席则敦促启动缩减购买债券，并指已达成就业和通胀两个目标；芝加哥联储主席表示政策应于年底前进行调整，而加息则要待至2024年。美国财长耶伦指她将与美国总统拜登讨论是否提名鲍威尔连任，市场正在评估不同人选对当局货币政策的影响。至于国际油价上行压力短线得到纾缓，因阿联酋与沙地阿伯的谈判僵局出现缓和迹象，OPEC+有望回复增产石产的共识。石油输出国组织方面预测，今明两年市场对该组织原油的需求将逐步回升。美国将公布制造业及服务业PMI。

欧洲

欧股整体跟随美股表现并在高位整固，法国及德国股市在截至周四的5日累升1.51%及1.36%；英国股市则下跌0.27%。欧洲央行管理委员会成员施纳贝尔(Isabel Schnabel)指，欧洲央行需要在看到核心通胀上升后，才考虑调整前景预测与收紧政策。而行长拉加德(Christine Lagarde) 在专访中表示，欧洲央行不会像过去一样过早收紧政策，以免重蹈覆辙。另一方面，欧盟财政部长通过12个成员国的投资计划，欧盟执委会估计，这项复苏计划规模达8000亿欧元，明年可能将公共投资推高至占该地区GDP的3.5%，以促疫情后的经济复苏。欧央行将于7月22日举行议息会议，而欧元区也将公布7月制造业PMI等数据。

中国

近日内地股市横行，但港股受惠美国释放鸽派讯号与中概股进一步回流的憧憬而反弹，沪深300指数本周升0.5%；而恒生指数一周升2.41%。周五，市场传出中国或对赴港上市的公司括免网络安全审查，消息强化市场对中概股进一步回流的预期，其中香港交易股价所创近五个月以来的新高。中国第二季度GDP按年增长7.9%，基本符合市场预期，显示经济企稳。中国将公布1年期及5年期的贷款市场报价利率LPR。