延续上个月的记录，在增长潜力偏弱，以及疫情导致的经济前景低迷的情况下，日本的经济基本面仍然疲软。2021年第一季度的GDP再次出现负值，亦比市场预期为差，显示了日本经济目前仍处于较弱区间。其他基本面指标，包括工业生产和零售销售，大多都比市场预期为差，进一步支持了日本经济前景疲弱的说法。

在疫情持续下这些问题或将加剧，而每日新增病例仍维持较高水平。更为重要的是，经济全面复苏的关键– 疫苗接种的进展仍然缓慢，这意味未来的经济增长速度可能会继续放缓。因此，我们对日本股市的看法保持不变— 虽然周期股比重较多或能拉动股市表现，但经济基本面的疲弱或会构成更大的风险，我们将避免超配这一市场上。

预计现行货币政策方向在今年以后仍将对市场带来支持作用。欧洲央行官员表示无意在2022年3月前缩减紧急买债计划（PEPP）规模，行长拉加德亦承诺，欧洲央行将保持宽松的货币政策不变，「直至经济已步入复苏一段时间」 。由于欧洲的通胀压力与其他主要经济体相比仍然相当温和，我们可以预期股市将整年在过剩的流动性上保持强势。

欧洲坚实的基本面也为市场提供了额外的信心，包括采购经理人指数和各种情绪指标在内的重要经济数据保持强劲，并超出市场预期。鉴于市场和商业情绪正面，经济持续复苏的关键在于疫情控制。目前大约50%的欧洲人口已经接种了至少1剂疫苗，欧盟内部市场专员布莱顿( Thierry Breton )估计该地区在7月中旬可以达到群体免疫，这应该能实现真正的全面重启。当然，对欧洲股票的超配主要为短期战术配置，我们将在第二季度末重新审视超配建议。

虽然新兴市场反弹势头凌厉，但我们仍然坚持对成熟与新兴市场表现分歧的看法。我们依然认为在未来几个月以至今年全年，成熟市场股市的表现将优于新兴市场。我们认为导致成熟与新兴市场出现差异的因素并没有消散，因为来自疫苗接种进展缓慢、外债增加以及通货膨胀风险所带来的风险仍然笼罩新兴市场。由于新兴市场较受这些不可避免的风险所影响，我们暂不认为现时是超配新兴市场的最佳时机。

其中一个关键因素在于疫情控制，成熟市场经济体的表现相对新兴市场更好，是因为新兴市场的疫苗接种进展仍在很大程度上落后于成熟经济体，对新兴市场来说，真正的经济重启依然遥遥无期，未来的疫情爆发危机或会对正常的经济活动造成严重干扰，最近疫情在越南和台湾的爆发就正好说明了这一点。尽管世界卫生组织于最近批准了更多应急用疫苗，可以帮助缓解一些疫苗供应短缺问题，但在基本面问题有待解决的前提下，我们认为新兴市场的吸引力不如成熟市场。相比新兴市场，我们在中短期内仍然较为偏好成熟市场。

 美国

美国总统拜登与参议院两党议员就5,790亿美元的基建计划达成了初步协议，市场憧憬若计划落实或将为复苏中的美国经济带来进一步支持，美股续创新高。在截至周四的5日，美股三大指数的累计升幅介乎1.06%至1.47%。美国参议院多数党领袖舒默表示希望参议院能审议两党基础设施法案，好让计划能在今年夏天敲定。

目前美国经济仍保持强势，5月耐久订单创了今年1月份以来的最大增幅；而美国6月Markit制造业PMI也续创纪录新高，唯服务业指数则有所放缓。在经济强劲背后，市场担忧通胀过急与加息风险，美国达拉斯与亚特兰大联储主席均表示预料当局或会于明年开始加息，同时暗示量宽减码操作可能于几个月后启动。至于疫情方面，美国疾控中心表示Delta变种病毒正迅速传播，而目前该变种确诊个案已占全美国新冠病例数中的五分之一。市场关注美国的强劲数据能否延续，美国将公布ISM制造业指数、消费信心指数及失业率等重要数据

欧洲

欧股相对环球其他地区股市疲软，英、法、德股市在截至周四的累计5日分别下跌0.53%至0.58%不等。最新英伦银行在议息会议后维持其货币政策不变，并上调通胀预测，但指通胀急升只属短暂性。欧元区数据显示其经济仍在复苏，欧央行副行长Guindos预料当地下半年的经济增长将会「十分显著」。此外，另一位央行执委Schnabel也表示，该行将会在货币政策方面全力支撑经济复苏，同时也警告区内各国政府不要过早收紧财政政策。欧元区将公布失业与通胀数据，市场预期失业率将维持不变，而通胀年率则有所放缓。

中国

本周中港股市畅旺，沪深300指数一周升2.69%，连升第四个交易日，沪深两市成交在周四及周五也连续两日高于一万亿人民币；港股受内地A股的乐观气氛带动，恒指同期亦升1.67%。数据方面，内地国企利润增长速度加快，今年首5个月全国国有及国有控股企业利润总额为17939亿元人民币，按年增长达1.7倍。另一方面，中国人民银行等四部委联合推出降费措施，续向实体经济提供支持，预期能为市场主体减少手续费支出合计约240亿元人民币。中国将公布官方制造业指数与财新PMI等数据。

 美国

美联储位图显示官员们意外转鹰，消息拖累美国股市下跌，科技股则受惠于孳息曲线平坦化而逆市上升，在截至周四的5日，标指及道指分别累跌0.41%及1.86%，而纳指则受助于科技股反弹而录得1.01%升幅。美联储于会议后维持资产购买计划不变，但上调了隔夜逆回购工具利率和超额准备金利率，同时也上调2021年至2023年的通胀预测，其中位图显示预期2022年开始加息的官员数由原本的4人意外增加至7人，官员们意外转鹰令市场惊讶，市场短线走势波动，股市回调，美汇抽升，金价下跌，长期国债殖利率回落，殖利率曲线走平。

美国财长耶伦表示，经济正从新冠疫情的影响中复苏，希望国会能支持拜登的支出方案。但美国经济数据却在强势的表现中呈现放缓迹象，美国5月份零售销售按月下跌1.3%并逊预期，最新首次申请失业金人数自今年4月以来首次回升，而反映上游物价的生产者价格指数(PPI)则加速上行，按年升6.6%。美国将公布6月制造业及服务业PMI、及5月份核心PCE等数据。

欧洲

欧股近期走势相对环球其他地区理想，截至周四的5日，英法德股市分别升0.27%、0.99%及0.22%。目前市场仍在相信欧盟及欧洲央行对支持当地经济复苏的政策未有出现改变。有报导指，欧洲央行将会把一项针对银行的抗疫纾困措施延期九个月。此外，欧盟也宣布发行10年期债券，并成功筹得200亿欧元作为欧盟复苏计划的起动资金。英伦银行将举行议息会议，而德国将公布6月IFO经济预期。

中国

中港股市个别发展，沪深300指数一周下跌3.21%，恒指同期则微升0.22%。中国经济持稳，惟5月份消费、生产及固定投资的年至今按年增速有所放缓。近期内地机构对大宗商品、农产品价格与外汇市场的监管关注度有所提高。市场也关注内房债市表现，有数据显示，内地年至今的低评级房产企业发债占比已降至逾十年的最低水平。市场关注内地的政策措施对市场的影响。

从基本面来看，经济指标，包括各种PMI和其他同期指标，大多保持在扩张区间。然而，我们亦注意到，最近几个月的经济数据呈现放缓趋势，这可能是因为低基数效应已有所减退。总的来说，尽管近期增速有所放缓，但中国经济仍然表现良好。随着企业盈利的增加，挑选盈利强劲、估值波动较低的优质资产应该为首要目标。

中国市场更重要的问题在于政策取向。随着中国股市在年初触及近期高位，当局重点强调稳定，并出手减少流动性以打击过度的投机行为，中国的货币供应量M2其后回落至疫情前水准。从历史上看，在货币供应增速低于经济增长时，市场上的流动性紧张会限制了市场估值水平，股票表现因而往往较弱。由于目前的货币供应量仍然紧张，估值扩张在中短期内可能会受到限制。但随着经济稳定和企业盈利恢复，我们维持对中国股票市场的中性看法。

事实上，美国的基本面仍然非常强劲。整体采购经理人指数（PMI）仍保持强势，其中服务业PMI创下70.1的记录新高。就业数据也令人满意， ADP非农就业人数表现突出，其中首次申请失业救济金人数自疫情开始以来首度跌破40万大关，表明疫情对经济的影响可能已经过了顶峰。由于复苏概念持续，预计金融、原材料和工业等周期性板块将表现良好。

总的来说，我们仍然看好美国市场在今年全年的表现。美国的疫苗接种进展理想，国内经济持续复苏，尤其是受疫情严重打击的旅游和休闲行业。然而，考虑到目前的估值水准，股票市场确实存在风险。鉴于最近通胀数据急升，美联储官员提到应该讨论未来的如何缩减买债规模，若果通胀为持续性，美联储可能会比预期更早缩减买债。因此，虽然我们对整个美国股市保持乐观，但须注意流动性收紧所带来的风险，重点应放在周期性行业和具有增长潜力、同时盈利能力较强的企业。

若投资美股，美国小型股可能是更好的选择。在2020年10月初的美国大选后，美国小型股的升势进一步加速，而美国大型股的升幅则落后于小型股。这或与美国新任总统拜登的政策有关，因为小型股相对较少国际业务，更能受惠美国本土经济增长；其次，拜登的加税政策将对大型或跨国企业更为不利，所以在拜登新政策下，预期小型股表现更佳。

若果看好美国小型股表现的话，可以考虑以追踪美国小型股指数的ETF─Vanguard Small-Cap Index Fund ETF Shares（VB）作为环球资产配置的其中一个选择，这ETF采用被动式追踪CRSP US Small Cap Index指数的表现，目前ETF持有超过1400间美国中型或小型企业股票。这ETF从去年4月1日至今年6月7日计，累积上升108.06%，较同期标普500指数的71.08%为高。

然而，美股仍在持续创新高的背景下，累计升幅已经不算少，而前方也存在盈利转向与提前收紧流动性的风险，因此，可考虑以环球地区分散的形式作资产配置，不应全押在美股之上。

来源:大公报

 美国

虽然经济数据似乎并不太正面，但美联储官员的言论继续安抚市场，市场反应积极。尤其是科技板块进一步反弹，纳斯达克指数在截至周四的过去5天里上涨了2.98%，标准普尔500指数同期上涨了1.10%，而道琼斯工业平均指数则下跌了0.32%。周四公布的最新CPI数据为同比5%，为近年来最大的升幅之一，并且超过了市场预期和上月的数字。即使我们不考虑周边数据，核心CPI同比仍然上升3.8%，这是自1992年以来最大的升幅。

由于仍处于经济重启的早期阶段，市场预期美联储将重申目前的通胀飙升只是一个过渡现象，同时，市场亦预料于8月举行的杰克逊霍尔会议上，有机会暗示货币政策将会改变。市场相信货币政策于短期内紧缩的风险已有所降低，对利率敏感的增长股在周四反弹，而债券孳息曲线也趋于平坦。下周，美国将公布零售销售数据，而美联储将举行利率会议。市场预计美联储将继续定性现时通胀为「过渡性通胀」。

欧洲

本周欧洲市场走势疲软，周间公布的经济数据喜忧参半。 在截至周四的过去5天，英国和法国股市分别上涨了0.34%和0.59%，而德国DAX指数则下跌了0.39%。基本面上，2021年欧元区第一季度GDP虽然略好于预期但仍按季萎缩，而工业生产数据较市场预期逊色，ZEW经济景气指数亦是如此。在货币政策方面，欧洲央行行长拉加德并不认同欧洲通胀为持续性的说法，并表示通胀仍预计将保持在长期目标水平以下，淡化了欧洲央行提前缩减买债的可能性。该行还公布了欧元区的经济增长预测，2021和2022年分别上调至4.6%和4.7%。 下周，英国将公布其失业率和CPI数据，欧元区国家也将公布其5月份的CPI数据终值。

中国

中国股票市场在本周略有不稳，流动性收紧继续对股市表现构成障碍。沪深300指数和上证综合指数在本周再告下跌，香港恒生指数亦表现不佳，本周下跌0.26%。中国最新的通货膨胀数字低于市场预期，数据温和让市场感到安心，但PPI同比飙升至9.0%，为2008年以来的最高值。社会融资规模低于市场预期，但仍比4月水平为高，反映在岸市场的流动性状况。下周，中国将公布固定资产投资、零售销售和工业生产等数据。

晋裕集团香港办事处将于端午节假期（2021年6月14日）暂停办工。假期期间收到的任何查询，将于假期后(6月15日)处理。祝愿各位端午节快乐。