去年中美國10年期國債孳息率曾降至只有0.5厘，至今年3月抽升至1.7厘樓上，反映長年期債券價格受壓。儘管近日美債收益率回落，但德意志銀行集團國際私人銀行部最新發表報告預計，美國10年期國債收益率將在未來12個月上升至2厘，並仍看好亞洲新興市場信貸，因不斷改善的經濟基本因素、寬鬆的貨幣環境及投資者「追求收益」情緒均構成利好。

美10年債息料見兩厘

安盛投資管理總回報及固定收益資產配置主管NickHayes表示，10年期美國國債收益率在2021年第一季上漲約80個基點，導致全球利率市場出現負回報，但經歷艱難第一季後，大部分固定收益領域的4月回報強勁。投資級信貸中，他表示該行增持評級較低的次級金融債券和企業混合債券，而在高收益領域，傾向持有質量較高的短期債券，尤其是美國服務、科技、醫療保健和資本品。亞洲方面，Hayes表示正留意某些BB級或B級的中國房地產債券，這些債券能提供吸引的收益率、息差，同時具有分散投資作用；不過較高收益率也伴隨更高風險，考慮到愈來愈嚴格的中國房地產政策，以及個別企業的盈利警告等問題，該行在過去數月已減少相關資產持倉。

晉裕環球資產管理投資組合經理黃子燊表示，市場預計美國聯儲局將於今年底至明年初開始「收水」，利率上行空間大於下行空間，由於年期較長的債券如10年期美國國債較受利率影響，債價將受壓，所以不太建議投資者買入，以免「賺息蝕價」。

面對目前預期加息環境，黃子燊認為短年期高息債較可取，原因是對息口升降敏感度較低，不用太擔心受加息影響。但他提醒，買高息債須面對較高信貸風險，因此若有意買高息債，宜揀孳息率5厘以上，信貸評級在B+或以上，年期2年之內的短期債；簡言之，即博一些經營能力稍差，但不會倒閉，並提供5厘以上息率的企業所發行的債券。他補充，買債心得之一是看「賠率」，因為投資債券收到息，但可能輸掉本金，因此要求高確定性，10年期的長債確定性低，故目前環境較適合以冒較高信貨風險去賺取較高債息，而年期在兩年之內可提高確定性、減低承受的信貸風險。

另外黃子燊表示，挑選短期高息債券，除了財務分析外，還不妨看發債公司股東背景，例如房地產中介易居（2048）發行的債券值得留意，因其2022年4月到期的債券，孳息率有5.3厘，標普給予的信貸評級有BB-，即違約風險不算高；再者阿里巴巴（9988）是其股東之一，而且去年上半年內地房地產近乎冰封，集團仍能錄得盈利，可說通過壓力測試。若想再穩陣一點，他建議留意PineBridge發行於2024年9月到期的債券，雖年期較長但有7.3厘，而其大股東為盈科拓展。

恒大監管趨嚴前景難料

近日屢傳遭多家銀行收緊融資，並被評級構構調低信用評級的恒大（3333）亦有發行債券，黃子燊表示，目前政府一連串動作，令人懷疑在政府關注恒大情況下，恒大能否繼續正常經營抱有疑問。他指出，由於不確定性較大，因此該公司不會再買入明年到期的恒大債券。

刊出日期：2021年7月13日

加拿大商業移民成功的關鍵其實並不只達成該計劃的基本申請條件。不少商業移民計劃，如初創簽證（Start Up Visa）計劃的申請門檻大約有兩個重點：第一是英語達到CLB5的水平（即於IELTS考試中每卷考取大約5分的成績）；第二是獲取指定核可機構的支持，並提供承諾書及支持信。那是否達到這些申請門檻的港人都能夠合資格以初創簽證申請移民？
答案是不。因為商業移民的成功關鍵在於申請人能否向移民局展示出其商業能力，並且能把其在香港的營商及管理經驗應用於加拿大。除此之外，因為全球對於反洗錢與反恐怖融資的監管愈發趨嚴，大部分商業移民的申請人必須證明其將會投資到加拿大的資金來源合理合法，移民局才不會起疑。

這麼多因素影響商業移民的成與敗？究竟哪個因素才是最關鍵？

1.    商業計劃書

撰寫商業計劃書是商業移民的核心所在，因為商業計劃書是最能向移民局展示申請人是否有能力於加國營商的重要指標。以下我們整合了一份商業計劃書必須包含的元素：

• 競爭對手分析
• 市場趨勢分析
• 銷售和營銷策略計劃
• 當地政府法規
• 行業業務趨勢
• 運營計劃
• 人力資源計劃
• 財務計劃

一份有具原創性及可行性的商業計劃書能大大增加移民官對你的移民計劃的支持！另一個重要因素是「錢」！所謂「錢」並不在於你的財產有多少（按個別移民計劃而定），而是你的財產來源。

2.    資產證明

加拿大對資金來源的合法性要求甚高，並且申請人有責任清晰地向移民局解釋其資金來源是合法合規，一般而言，資金有以下來源合法去獲取：

• 工作收入
• 生意利潤
• 投資收益
• 房產買賣收益
• 贈與
• 遺產

總括而言，撰寫商業計劃書及提供合法的資產證明都是申請商業移民的關鍵因素。畢竟移民官是須要審視申請人的背景及能力是否能夠於加拿大營商，所以有意申請商業移民的客戶可於商業計劃書及資產證明文件上多下苦工，讓移民官相信你們就是加拿大需要的人才。如申請人對此無從入手的話，亦不坊考慮於申請前尋求專業人士意見，如申請人能掌握到這兩項重點，於申請前好好部處，這樣便可運籌帷幄，大大提升其移民申請的成功機率。

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港人一向對加拿大並不陌生，1997年移民加拿大的港人通常聚居於溫哥華和多倫多，更有研究顯示海外香港華僑的最大聚居地是加拿大，因此相對而言，港人移民加國得到的照應會較大。

晉裕集團移民及升學顧問服務部高級副總裁沈煒棋（Frank）表示，自從加拿大在上月初推出兩條專屬香港人申請加拿大永久居留的特別通道後，增加港人對移民加國的關注，以該行為例，目前每日大約有至少5個有關加拿大移民的查詢。

這兩條特別通道的申請人必須持有香港特區護照或英國國民（海外）護照（BNO），並於永久居留申請前證明自己的英語或法語程度達到加拿大語言基準5級的水平。特別通道已開始接受申請，有效期至2026年8月31日。

通道一：在申請永居前3年內，於加拿大指定核可機構完成認可課程，認可的課程包括：學士程度或以上；或至少兩年的文憑課程；或至少一年的研究生文憑課程（報讀課程需要申請人持有學士或文憑資歷，而相關的學士或文憑必須於研究生文憑課程開始前5年內獲取）。

通道二：在申請永居前3年內，擁有至少一年在加拿大的全職工作經驗（每周至少30工作小時），或至少相等於兩年的兼職工作經驗（每周至少15工作小時）。另在申請永居前五年內，於加拿大境內或境外的教育機構完成課程，如境外教育機構發出的證書需要通過學歷評估認證，認可的課程種類可參考「通道一」。

沈氏指，加拿大語言基準分為1至10級，5級大概相當於初中程度。而在加拿大，最受歡迎報讀的課程是資訊科技（IT）相關，畢業後找工作亦相對容易，尤其是在IT行業發展迅速的卑詩省和安大略省。此外，不少港人因具有金融背景，會選擇到加拿大修讀相關課程。另有轉行打算的港人，到埗加拿大後會選擇自己擅長或感興趣的課程，舉例修讀烹飪，之後從事烹飪有關的工作。

加拿大的學期通常由9月至12月，以及由1月至4月。如果有意透過讀書移民加拿大，現時最快的開學時間為2022年1月。

他補充，加拿大本身亦有初創簽證、技術移民、投資移民等不同的移民途徑，適合不同背景、而未能受惠於上述兩條專屬港人移民通道的人士。所有移民申請人可以攜帶配偶及22歲以下未婚子女移民加拿大，而如欲申請父母和祖父母前往加拿大，申請人需在加拿大有工作，證明有穩健收入來源。

大城市樓價仍有上升空間

加國樓市近年維持增長趨勢，並以多倫多和溫哥華的樓盤普遍上升幅度較大。據加拿大房地產協會（CREA）統計，今年5月大多倫多地區的樓價比去年同期上升了18.8%；大溫哥華地區則按年上升了14%。

晉裕集團表示，加拿大尤其溫哥華地區已是一個用家主導的市場：全球低息環境令很多人願意借錢置業，疫情導致大量市民因在家工作而追求較好的居住環境，加上樓市升幅由本地買家支撐，並非由海外買家炒起，因此該行認為加拿大樓市續有上升空間。

移民加拿大的港人多數以家庭為單位，一般是申請人連同配偶及小孩，所以他們傾向租住兩房或三房單位。以溫哥華接近市中心兩房單位為例，月租由2,500至3,000加元（約1.57萬至1.88萬港元）不等。

至於買樓，Frank表示，由於加拿大設有海外買家稅，其中溫哥華稅率20%，多倫多為15%，故此不少港人在未獲得可申請海外買家稅退回的身份前，會選擇購買樓花，把收樓期押後，避免不能取回已支付的海外買家稅。

以近期一個位於溫哥華的兩房樓花單位為例，面積約1,000方呎，售價由110萬加元（約691萬港元）起；位於多倫多的兩房樓花單位，面積同樣約1,000方呎，售價由115萬加元（約725萬港元）起。

他補充，港人在加拿大置業做按揭，海外買家的按揭成數上限約五成，較當地人的按揭上限約六至八成低。至於按揭息率，目前5年期固定按息約2.15厘，5年浮動按息約1.8厘。

生活易適應 物價與香港相若

在加拿大畢業的Frank認為，港人在文化上不難適應，因加國十分注重多元文化和拒絕歧視，而且當地華人比例高，特別是大溫哥華地區的華人比例達21%，大多倫多地區的華人比例也有12%。

加拿大5月消費物價指數按年上升3.6%，創10年最大升幅。他指目前加拿大的物價和生活水平與香港相若，但餐飲費用因包含稅項和貼士，會比香港略高，故此在家煮食能夠節省不少。

氣候方面，以溫哥華為例，天氣最冷大概在1、2月，能低至攝氏零下10度。天氣較潮濕且多雨，冬天有可能會下濕雪。不過港人不用太擔心，因加拿大不少室內場所如居所、商場、汽車內都設有暖氣。

一般來說，多倫多的就業市場在加國中最為蓬勃，因當地是加拿大的經濟重心，距離首都較近，大部分的招聘公司亦坐落多倫多。

儘管如此，由於大部分加拿大僱主為免文化衝突，較看重僱員有否加國工作經驗，建議港人盡量向僱主展示自己已融入加拿大社會、接受當地本土文化的一面，這會讓港人更容易在加拿大找到工作，當地最缺的工種為科技、金融、需體力勞動的藍領工作（如木工、電工等）。另外，港人先到加拿大讀書，然後再找工作亦是不錯的方法，因不少企業也會到校園進行招聘。

來源: 東網

然而，在各個債券板塊中，短年期高息債，由於對利率的敏感度較低，加上其回報來源主要來自承擔發債人的信用風險，我們相信將會比較不受有關宏觀趨勢影響。

而在高息債當中，最引來投資者注目的往往是內房債。但我們目前對內房債取態審慎。主要是國內嚴格執行房住不炒的政策及限貸政策，對內地發展商去貨本身已造成一定困難，加上三條紅線等限制，令內地發展商融資環境較差，故此內房行業整體資金鏈比較緊絀，行業整體亦已進入了汰弱留強的整合期，而在整個內房板塊中，相對由行業中游主體所發的債券，我們會更加偏好由龍頭發行的債券。而今年國內政府已經借著華融事件，向離岸投資人發出不接受大到不能倒的明確訊號，故此即使是買龍頭內房，亦要慎選信用層面比較好的發債企業，不要再迷信大到不能倒這回事。

由於環球低息環境持續，套息行為盛行，目前要找到一些信用風險低，但同時派到高息的債券並不容易。我們的思路是盡量找一些雖然經營情況一般，但整體信貸風險可控，而且具有較強大股東背景的公司，來獲得高息。例如一些我在以往個人專欄提過的高息債券，有些是基金公司，有些係背靠阿里巴巴的國內房地產中介，他們都是年期較短，信用風險可控，而且具有一定股東背景，並且能夠給予5%以上孳息率的公司，由於這些公司雖然高息，但信貸結構相對安全，故此有其投資價值了。
 

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

刊出日期：2021年7月6日

恒指連跌7日，環球市況、下半年的走勢應該如何? 小鵬汽車首日掛牌，持有的投資者應該繼續持有或沽出？下半年風險高過機遇，炒股但不炒市應選擇甚麼個股？

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00:24​ 節目開始
02:17​ 大市走勢/ 恒指
08:20​ 環球市況/ 下半年展望
13:45​ 藥物監管指引/ (2269) 藥明生物/ CRO
22:01​ 醫療器械 
24:40​ 科技股/ (700) 騰訊控股
27:49​ 中概股/ (388) 香港交易所
33:28​ 科技股投資策略
35:20​ 航運股
39:49​  (1801) 信達生物
41:51​  (1211) 比亞迪股份/ (9868) 小鵬汽車 - W
44:53​  (2331) 李寧/ 消費股
48:39​  (6862) 海底撈
51:31​  (3993) 洛陽鉬業

 美國

市場擔憂美國經濟增長動力或會出現放緩，美股週四單日回吐了此前多日的漲幅。儘管如此，美股在截至週四的5日走勢仍然領先環球其他主要股市，其中標指及納指分別累升0.54%及0.38%。美國數據方面，勞動力市場仍在改善，美國5月職位空缺數達到創紀錄的920萬個，反映就業市場進一步回穩；不過，反映服務業活動的美國6月服務業擴張速度則低於市場預期，令市場開始憂慮美國經濟增長動力或已見頂，引發市場調整。市場對超長期的通脹預期或有所減緩，因反映超長期通脹預期的30年期美國國債孳息率曾一度跌至1.85厘水平，較今年3月時的高位2.51厘水平回落了66個基點。美國聯儲局6月會議紀要顯示，官員們預期達到縮減購債指標的時點或有可能提前，但對如何縮減對抵押貸款支持證券(MBS)購買規模方面仍然存有分歧。

國際油價持續上漲，主要因為沙地與阿聯酋未能成功達成增產協議，引發市場對供應前景的憂慮。目前OPEC+並沒有宣布下一次的會議安排，或意味8月不會出現增產，甚或出現「歷史性供應缺口」，消息刺激油價進一步漲至接近每桶77美元水平，市場仍在關注油價表現。美國將公佈6月份CPI及零售銷售等重要數據，另外美聯儲也會公佈最新一份經濟褐皮書。

歐洲

近日歐洲股市表現疲弱，在截至週四的5日，英法德股市分別下跌1.33%、2.40%及1.17%。歐洲央行宣布自2003年以來的首次戰略評估結果，指將於7月22日起實施2%的中期「對稱性」通脹目標，同時容許通脹率在一段時期內能「溫和地」超過目標水平。央行行長拉加德指，對稱性通脹目標並不等於排除任何潛在的政策緊縮，而這政策是得到央行決策者的一致同意。另一方面，歐盟委員會把今年歐元區的增長預期由4.3%上調至4.8%，並指當地經濟正在「強勁復甦」。英國將公佈6月份CPI數據。

中國

滴滴出行被查的事件，令市場對監管憂慮再度發酵，中概股急跌拖累了港股表現，本週恒生指數下跌3.41%；內地股市跌幅較少，滬深300指數一週微跌0.23%。剛剛在美國上市的網約車巨頭滴滴被查，股價在上市後曾單日跌近20%，股價期後一跌再跌，甚至被美國投資者告上法庭。據悉中國政府或會收緊企業境外上市的監管。另一方面，中國國務院重提「適時降準」，消息為中國債市帶來支持，10年期國債孳息率一度回落至3厘以下。中國將公佈第二季度GDP及6月份固投、生產、零售等重要數據。

從整體角度而言，如根據美國半導體行業協會所發布的數據，美國為全球第一大半導體供應的經濟體，其企業銷售額佔全球半導體銷售的47%，排名第二的是韓國，佔比為19%，而日本及歐盟的佔比則均為10%，並列第三，至於台灣及中國，佔比則分別為6%及5%。

而如果仔細點看，以銷售額作排名，2021年第一季，全球十大半導體企業中，排名在首位的是美國的英特爾（Intel），排名第二的，則是韓國的三星，其後則是台灣的台積電，第四至十名依次則為 SK 海力士、美光科技（Micron）、博通（Broadcom）、高通、英偉達（Nvidia）、德州儀器及聯發科。十大之中，有六家是美國企業，兩家韓國，兩家台灣，這也折射出美國在半導體產業的優勢地位。

如果將半導體行業再進行細分，則可以分為 EDA/IP，芯片設計、半導體製造設備、半導體材料、晶圓製造五大市場。如逐個細分市場看，情況又是如何呢？首先，就EDA/IP這個於價值鏈上佔重要位置的細分市場，美國的市佔率達74%，依舊獨佔鰲頭；而在芯片設計市場中，就著邏輯類及DAO類兩大細分市場，美國的市佔率為67%及37%，亦是佔據首位；而在存儲類中，則由韓國佔首位，市佔率為59%。而至於在半導體製造設備方面，美國佔了全球四成多的市場份額，日本及歐洲則名列其後，分佔32%及18%。然而，在半導體材料方面，台灣市佔率最高，達23%；而至於晶圓製造，在前道晶圓製造，台灣佔比21%，排首位；而在後道封裝測試，則中國大陸佔首位，達38%。綜上，半導體產業的綜合王者，應是美國了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

刊出日期：2021年6月29日

一：為何我們認為恒大於2022年3月23日到期的債券不會違約的機率較高？

就著投資，相對非黑即白的思維，我比較傾向機率思考。如採用三大評級機構的最新評級作參考，恒大2022年3月23日到期的債券評級在B-級水平，參考歷史數據，未來一年違約的機率約為3.2%至7%，換而言之，在基本情況（base case）下，恒大未來一年的違約機率約為7%，加些許安全邊際可當是10%。這是思考的起點。

由出現風險至違約需時2至3年

再進一步想，恒大為一家擁有充足資本渠道的大型企業，以這種大型企業，通常從出現真正風險到最後宣告債務違約，需要經歷2至3年的時間。而以恒大的財務資源（包括土地項目、商品房、子公司股權等，早前已有計算，本次不重覆，可參考去年9月我的文章），即使左支右絀，要多捱9個月去償還2022年3月到期的債券，應屬能力範圍內的事。

另外一方面，恒大面臨的風險並非不可控的風險（如新冠肺炎對整個航空業的影響如港龍），也非管理層虧空公司（如東岳集團），亦非財務造假（如輝山乳業），而是人為導致的風險（三條紅線政策下要加快去槓桿、政治環境轉變下，放貸人信心轉弱，再融資困難增加），正因如此，可控度便會有所增加 — 例如放貸人信心轉弱，但明知如果不為恒大續期，則其債務違約也會牽連自身，因此，放貸人可能會選擇逐步壓縮風險敞口，逐步減少對恒大的貸款金額，直至見到恒大各方面情況改善，才重新增貸。這也令恒大更大機率面對的是現金流逐步抽緊，而不是突然被抽貸以至現金流斷裂的情況。這亦令其短期內違約的機率相對減低。

壓縮恒大風險敞口有助去槓桿

另一方面，站在國內監管機構的角度，容許金融機構有秩序地壓縮對恒大的風險敞口，既可起到去恒大槓桿的結果，同時將恒大融資規模壓縮，即使最後出了問題，不救的後果對經濟的影響也輕很多 — 事實上，內房企業違約並非甚麼新鮮事，華夏幸福今年已違約，另一家內房藍光發展也走到了違約邊緣，只是由於相關企業的體量及融資規模遠較恒大集團小，故此不像恒大般惹來廣泛關注罷了。

另外，恒大本周已提早償還今月底（即6月28日）到期的債券，而恒大系（即恒大加景程）在境外的下一隻債券，已是明年3月23日到期那隻，這無疑一定程度減低了3月23日到期的債券違約的機率。因此，即使作保守估計，恒大3月23日到期的債券違約機率應還是低於10%，故此如果問恒大會不會違約，我們的觀點是如期償付的機會較高，但這不代表我們覺得應該買入。

二：既然我們認為恒大於2022年3月23日到期的債券不會違約，為何我們卻不會再買進？

先談談我們對恒大債券不安心的地方。上回我們已經談及主要要點，包括華融事件中，國內政府已釋放了明顯訊號，不接受用大到不能倒（Too big to fail）逼政府買單；官方的各種敲打恒大（如官媒批恒大汽車評紙上造車、銀保監調查盛京銀行與恒大的關聯交易、要求銀行主動壓測對恒大的敞口等），均非對恒大友善的表現，恐對恒大的經營及再融資帶來影響。另一方面，恒大的戰略投資者蘇寧近日亦傳出信用事件（Credit Event），我們取態自然傾向審慎。

不投資不具足夠確定性的債券

再進一步，便是談到投資原則的範疇。世上最大的對沖基金 Bridge Water 創辦人 Ray Dalio，早前出版了 Principles 一書，中譯《原則》。原則為何在我們處事時重要？因為世界是充滿不確定性的，而原則是總結過往經驗得出來的處事準則，讓我們在面對不確定性時，決策有所依據，原則並非一次性使用的，相反，原則是一個長期奉行的紀律，是為了長期利益而服務。而我們對投資債券的原則，則是認為不具有足夠確定性的債券，不投。具體原因在上次也有提及過了，債券投資在賠率上有天然劣勢 — 不違約的話，只收到利息，違約的話，則會輸掉本金，因此需要高確定性來彌補。

一旦違約 需10年才賺回損失的金錢

正如上次提及的例子，正常債券息率再高也不超過10%，一旦一次違約，則需10年才能賺回損失的金錢。故此，當債券的確定性低於某個水準，我們便不會買入。亦因此，雖然根據理性判斷，恒大2022年3月到期的債券如期償付的機率較高，但根據我們對債券的投資原則，我們不會賺要承擔太多不確定性風險的錢，這便是我們自己目前決定不買入明年到期的恒大債券去續期（Rollover）的原因了。

來源: 香港財經時報