晉裕集團香港辦事處將於端午節假期（2021年6月14日）暫停辦工。 假期期間收到的任何查詢，將於假期後(6月15日)處理。祝願各位端午節快樂。

合資格申請人必須持有香港特區護照 (HKSAR) 或英國國民（海外）護照British National Overseas (BNO)，並於永久居留申請前證明自已的英語或法語程度達到加拿大語言基準 (Canadian Language Benchmarks) 5 的水平，該特別道通 2021 年 6 月 1 日起接受申請，有效期至2026 年 8 月 31 日。

途徑一：

在申請永居前 3 年內，於加拿大指定核可機構(Designated Learning Institutions)完成認可課程，認可的課程包括：

1. 學士程度或以上
2. 至少 2 年的文憑課程
3. 至少 1 年的研究生文憑課程，而課程須要申請人已完成學士或文憑才能報讀，而相關學士或文憑必須於研究生文憑課程開始前5年內獲取

途徑二：

1. 在申請永居前 3 年內，擁有至少 1 年在加拿大的全職工作經驗，或共至少 1560 小時的兼職工作經驗
2. 在申請永居前 5 年內，於加拿大境內或境外的教育機構完成課程，如境外教育機構發出的證書須要通過學歷評估（Education Credential Assessment）認證，認可的課程包括：

• 學士程度或以上
• 至少 2 年的文憑課程
• 至少 1 年的研究生文憑課程，而課程須要申請人已完成學士或文憑才能報讀，而相關學士或文憑必須於研究生文憑課程開始前 5 年內獲取

總括而言，無論是剛畢業及將會到加拿大進修的學生，以及有意到加拿大發展事業的在職人士，都有機會能夠受惠於這 2 項新措施。加拿大政府亦已兌現早前的承諾，開放這 2 條專屬於港人的移民通道，為合資格的港人提供更多途徑申請加國永久居留權。

來源: 加拿大政府官網
 

目前看，市場預計在八月的 Jackson Hole 會議上，美聯儲主席鮑威爾將會釋放出縮減買債的訊號，而到年底時則會正式開始減買債。那到底一旦縮減買債，對市場尤其是中港資產的表現，又會有甚麼影響呢？我們以 2013 至 2014結束第三輪量化寬鬆（QE3）的案例，來做一個參考。

就著結束 QE3，當時的聯儲局主席伯南克於2013年5月22日便釋放縮減買債訊號，而7個月後的12月18日，才正式開始縮減買債規模至350億美元MBS加400億美元國債，一直逐步減至最後於2014年10月29日，才完成整個結束 QE3 行動。而參考這次往績，我們看到美匯於釋放縮減買債訊號後，並非立刻轉強，而是在5個月後的10月23日才見底，而在美元兌人民幣方面，更是在2014年1月20日才見底轉強。然而，當美聯儲正式開始縮減買債後，美匯便迅速轉強，自2013年12月18日起計，到結束 QE 後的美匯指數於 2015 年3月創下的高位，美匯指數期間足足升了25%。而美匯指數的加速上升是在退出 QE 部署的後段發生的，即在2014年7月開始，美匯指數便急速上升。

那就中港資產有甚麼影響呢？自美聯儲釋放退出QE3的訊號到正式退出，離岸人民幣兌美元貶值了1.65%，恒生指數上升了2.4%。令人意外的是，在這期間，新興市場指數表現竟優於標普500指數，新興市場於期間升幅24.2%，標普500指數的升幅則為19.75%。而令人欣喜的是，如果是優質的股票，如騰訊（700）般的成長股，在期內仍能升100.83%。在此情況下，可見選股還是有其價值了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年6月8日
 

 美國

最新的經濟數據令人鼓舞，但通脹問題卻拖累了市場表現，科技板塊因市場擔憂加息時點提前而受壓。在截至週四的過去5天，只有週期股比重較高的道指成功錄得0.74%的升幅，而標準普爾500指數和納斯達克指數則分別下跌0.07%和0.90%。美國在本週發佈了一系列重要數據，市場情緒和就業方面的數據正面，尤其服務業PMI報70.4，創下歷史新高；初次申請失業救濟金人數也自疫情爆發後首次降至40萬的水平。經濟指標暗示經濟強勁復甦，而有報導指總統拜登正在考慮擱置加稅計劃，也令市場得到支持。

然而，隨著通脹預期升溫，市場擔憂流動性收緊或傅令增長型股為主的科技行業帶來更大壓力。費城聯儲主席哈克(Patrick T. Harker)提及，是時候考慮討論減少買債規模，這與兩位美聯儲副主席的觀點互相呼應，這或暗示目前的寬鬆貨幣政策或有可能比預期更早出現調整。另一方面，黃金價格的近期升勢遇到阻力，並於週四下跌1.45%。美國將公佈更多經濟數據，NFIB小企業樂觀指數和密西根大學情緒指數可進一步確認當前的商業狀況，而5月份CPI數據與預期出現任何偏差也可能對貨幣政策方向帶來影響。

歐洲

市場情緒正面，經濟前景健康，加上央行仍在維持支持性的貨幣政策提振了歐洲市場表現。在截至週四的過去5天，英法德的股票指數分別上漲了0.53%至 1.47%。歐洲經濟數據仍然表現出色，歐洲多國的PMI數據不俗，就業數據亦見理想。更重要的是，雖然歐元區的通脹率躍升至2.0%，但該數字仍符合歐央行的目標，紓緩市場對未來流動性收緊甚至加息憂慮。歐洲央行主席拉加德表示，該行將保持貨幣政策不變「直至復甦已走了一段路」，市場預期正在進行的緊急購債計劃（PEPP）將在明年之前維持不變。德國將公佈其最新的ZEW調查預期，而歐洲央行將舉行6月份議息會議，或會透露更多關於今年餘下時間的PEPP計劃方針。

中國

近期中國經濟數據好壞參半，加上流動性緊張也限制了股市估值，本週中港股市表現未如理想。本週滬深300指數和上證綜合指數均報下跌，恒生指數也受到市況波動所拖累，一週下跌了0.71%。有報導指內地正在考慮削減印花稅，消息一度刺激A股於週五反彈，但也不足以扭轉近期的下跌趨勢。本週經濟數據出現意外，中國官方製造業PMI報51.1，不及市場預期，唯數據仍處於50以上的擴張區間。中國將公佈CPI、PPI和出口數據。

加拿大旅遊限制 

根據現時加拿大政府的疫情防控措施， 所有入境的旅客都需要於入境前72小時內把個人資料上載到ArriveCAN應用程式，並且持有陰性檢測結果，方可允許入境。ArriveCAN 是一個加拿大政府推出的一個網上的健康申報系統。入境人士於 ArriveCAN 系統上註冊並填寫健康及旅遊資訊後會收到一個參考編號和一組條碼，須在抵達加拿大時出示這些信息。 

所有旅客抵達加拿大都需要遵守「3+11」的隔離政策：即抵達後必須在政府授權的酒店自費入住最少3天，然後於酒店或家居隔離餘下的11天，方為完成整個隔離程序。 

完成了3天的強制隔離後，很多客戶都會選擇於家居完成餘下11天的隔離。但有不少加國新移民都面對一個難題-- 由於他們是首次前住加拿大定居，或移居前沒有於加拿大置業，所以居住地點方面往往成為了即將移民加拿大的最大煩惱。 

強制隔離宜租屋 

一些人可能覺得人生路不熟， 又不清楚各區的環境或治安，所以可能會選擇繼續以較昂貴的價錢租住酒店。然而， 除了酒店外，加拿大的租賃市場有著不少的住屋可供客戶長期或短期租住，除了價格更相宜， 租賃方式更有彈性， 幫你省卻了「長約」、「死約」 ，甚至置業等煩惱。 

舉個例子， 如在Airbnb上搜尋溫哥華市區的兩房單位，每晚租金大約$80至$140加幣*相較入住酒店著實便宜不少；如選擇以長租方式，與業主簽署為期不少於1年的長約，租金相比短租更經濟實惠。同樣以溫哥華為例，兩房單位平均租金大約為每月$2,500至$3,000加幣* 這些價格的房子絕對是加國新移民的恩物。  

但各位準新移民需注意租屋時的各項條款， 包括冷暖氣費、電費、網絡費、電話費等， 以及地理位置、同區住客的文化背景等等。如你已經決定了落地後的定居地點，不妨在出發前先自行上網搜尋或聯絡房地產經紀人，詳細了解各項資訊， 並盡早在移民前鎖定你的心儀的住所， 那麼到步後便可以專注處理其他當地的事宜。 

有關隔離措施詳請可參考加拿大官方網站 

參考資料: 

https://www.canada.ca/en/public-health/services/diseases/coronavirus-disease-covid-19/arrivecan.html#report 
https://travel.gc.ca/travel-covid/travel-restrictions/isolation 
https://www.canada.ca/en/public-health/services/diseases/2019-novel-coronavirus-infection/latest-travel-health-advice/mandatory-hotel-stay-air-travellers/list-government-authorized-hotels-booking.html 

*此價格以2021年6月2日為參考，房租價格可升可跌，文中一切價格以相關平台為準。

首先，市盈率的理論基礎是「相對估值法」，從進行估值角度來說，「相對估值法」某程度上已是因為實務需要，而作出的一種折衷，估值方法中，對未來現金流進行折現是最為理想的做法，但實務上由於現金流預測實在做不到這麼遠，而且折現率只要稍有變動，估出來的估值便會有較大變動，故此在實務上，我們才會使用如市盈率般的「相對估值法」，去估算資產的價值。

但即便如此，市盈率作為「相對估值法」中最為繪炙人口的指標，很多行業其實並不適用。大家只要想想，用市盈率定平貴，意味著（i）企業業務的變化不可以太大，否則明天企業的業務和今天已有較大不同，市盈率的歷史已無參考意義；（ii）企業要有盈利，否則市盈率無從談起；（iii）盈利的變化不能太大，否則這刻的市盈率很低，因而投資下去，明年盈利跌下去，市盈率則自然變（典型週期股的陷阱，週期股處於股價頂峰時市盈率往往會很低）。根據以上條件一選，基本上處於爆發初期的行業不能用 P/E 估值，一來處於成長期的企業，可能此刻未有盈利，二來未來業務變化的可能大，例如 Saas 股，主要便用 P/S，因為快速成長加高留存率，後續盈利增長自然會快。強週期的企業也不能用 P/E，因為今天低 P/E 明天便會高 P/E。下行期的企業也不能用 P/E，因為下行情況下，看似低 P/E 會成為估值陷阱。到最後，最適用 P/E 的企業只有穩定增長型企業，因為業務變化較慢，盈利也穩定，如此一算，適合用 P/E 作估值的企業，也許遠較想象中少了。

欄名：星島日報 - 理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年6月1日
 

 美國

美國公佈今年首季GDP增長修正值持平較早前公佈的初值，經濟重啟概念股繼續支撐大市表現，受惠美國本土經濟表現的羅素2000小型股指數領先主要指數，在截至週四計的5日，羅素2000指數累升2.96%，同期標指、道指及納指分別升1.00%、1.12%及1.48%。全球央行鴿轉鷹氣氛升溫，紐西蘭英國央行也暗示加息時點或會提前，美國聯儲局官員雖然多次淡化通脹風險，但局中兩位副主席也曾表達了未來會議上或將討論減少買債規模的事項。面對通脹加速問題，美國總統拜登指將在未來幾星期採取措施，以減緩包括建築材料等的供應壓力。而美國財政部長耶倫就通脹前景給出預計時間表，預測今年全年也將會高於正常水平。

拜登政府即將公佈預算案，有報導指，下一個財政年度美國聯邦開支將急增至6萬億美元，而未來十年美國聯邦政府債務將升至佔GDP的117%。目前報導指美國兩黨議員均表達了不太可能全盤接受拜登的提案。順帶一提疫情相關資訊，有報導指，日本央行將考慮把將於今年9月份到期的疫情紓困措施延長6個月，而國際奧委會表示，歐盟與日本均重申支持舉辦安全的東京奧運會。美國將公佈5月份CPI及一系列5月份就業數據。

歐洲

經濟數據造好，歐股跟隨環球股市上揚，截至週四的5 日，英法德股市累計升幅介乎0.02%至0.77%。歐元區經濟持續改善，5月份消費者信心指數初值由4月的負8.1升至負5.1。經濟數據改善也讓市場對歐洲央行在未來進一步降息的預期降溫，其中英倫銀行有官員曾暗示該行或提早加息的可能性。不過，歐洲央行行長拉加德表示，央行討論縮減1.85萬億歐元緊急資產收購計劃(PEPP)仍為時過早。她指歐央行將致力於利用PEPP保持有利的融資條件，最少維持至2022年3月份。歐元區將公布4月失業率及5月CPI數據。

中國

市場憧憬人民銀行或會放寬貨幣政策，港股則受惠北水預期，中港股市本週表現理想，恒生指數一週升2.34%；滬深300指數一週升3.64%。港股方面，MSCI指數變動於週四收市後生效，當日收市競價時段錄得約900億港元成交，推動大市成交額急升至2,505億港元。另一方面，伴隨各類原材料價格上漲，人民幣持續升值，兌美元升至2018以年來的最高水平。人民銀行表示，人民幣匯率並不是用來抵消大宗商品價格上升的工具。中國將發佈官方製造業指數及財新中國製造業採購經理人指數等數據。 

首先簡單定義一下何謂價值投資。價值投資是指透過搜集可信的資料及數據，透過正確的分析和邏輯推導，找到股價低於內在價值的股票，買入並等待股價回歸到合理值的水平以獲利。

那麼在葛拉漢看來，價值投資的方法，有甚麼局限需要留意呢？第一個局限，是市場反映價值的過程可能會十分緩慢。簡單點說，即使投資者經過詳盡的資料搜集和分析，找到股價低於內含價值的股票並且買入，但股票價格並不會立即反映價值，相反，股價有可能長期「潛水」並處於低於價值的位置，這會讓投資者無利可圖。而其中的時間差，便會進一步引出第二個局限 — 由時間差帶來的風險。

所謂由時間差帶來的風險，就是由於股價不能立即反映價值，故此在買入、持有、並等待股價反映價值的期間，股票的基本面可能會出現變化，令到股票的內含價值跌至等於甚至低於價格，投資者因而要在沒有獲利甚至有賬面虧損的情況下，平倉離場。

那有甚麼方法避免以上情況發生，或突破上述局限呢？其中一個頗為常用的方法便是所謂「催化劑投資法」。顧名思義，既然單純買入價格低於內含價值的股票，可能會掉進「價值陷阱」，被長期不升的股價所困，那如果想避免有關狀況，則可以專注於買入由於出現了「催化劑」，因此「股價正在反映價值」的股票。例如某些股票剛公布業績，反映其價值有所上升，而股價又正在上升的股票；或買入具有基本面支持，同時價格明顯擺脫早前交易區間，反映將會展開新一輪升浪的股票，以避免有關問題了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年5月27日

市場改變了想法，似乎認為通脹壓力似乎沒有想像的那麼嚴重，令本月孳息曲線的變化偏離了近期的趨勢，並支撐了投資級別債券的上漲。我們認為這種轉變只是暫時的變化，因為大宗商品價格仍然處於歷史高位，供應缺口不可能在短期內被填補，這很可能會在中短期內轉化為更多通貨膨脹壓力，並為債券價格，尤其是投資級別債券的價格，帶來下行壓力。

事實上，美國財長耶倫曾談及加息的可能性，以防止經濟過熱。這可能只是口誤，她其後亦淡化了這些評論，聲稱她沒有看到通脹壓力，但這強調了一個現實，即是通脹風險也在美聯儲的意識中，中期內加息絕非不可能。因此，我們對固定收益市場的看法保持不變，即是高收益率為王，因為它們的風險和回報情況更適合當前的市場狀況和前景。