事實上，在強勁經濟復甦下，銀行股表現應該更理想，主要因為銀行業屬於周期股，而傳統上在經濟轉好期間，周期股表現往往較佳，原因包括：一、銀行是「百業之母」，受惠企業信貸需求增長；二、富國銀行的銀行業務佔總收入約80%，當中的存貸業務將能夠受惠於美債息率上升，部分經濟學家也開始預期美聯儲或會在今年底前縮減購債規模，或令加息時點提前。

投資風險方面。銀行股都對息率變化敏感。若果利率大幅回落至零水平，將對銀行股帶來一定影響。另外，就是壞賬問題，於過去十多年超低利率的背景下，養活不少高負債的所謂「殭屍企業」，倘若再次出現信貸危機，或令銀行的呆壞賬撥備增加，影響盈利表現。

由於今次經濟復甦周期仍有一段路要行，長則有可能一至兩年或以上，因此相信銀行股包括富國銀行都仍有一段升浪。目前富國銀行估值約1.1倍市賬率，在5年平均值以下，作為中長線投資，現價買入仍值得吸納。

來源: 大公報

這次先談第一個原因，就是投資品屬性。投資品屬性包括了投資品的重要性、買賣特徵等。就著投資品的重要性來說，樓市在全球不論哪個經濟體中，均有重要的地位，一旦樓市下行，經濟便會被嚴重拖累，美國的次按危機、香港97-03的經濟衰退，均是由房地產價格下跌引起。正由於房地產對經濟的重要性，政府自然對其百般呵護，而政府又是土地供應及貨幣政策的最大掌控者，政府有意願、有能力去托市，樓市自然易升難跌。而就買賣特徵方面，經濟體如香港，物業主要是用來滿足自住需求，投機需求相對佔少數。在這情況下，每個物業均是「有入冇出」，投資者買了後，不會輕易言賣，天然地造成「貨源歸邊」，也是令物業價格易升難跌的原因。

相反，就著股票，一來股票市場對實體經濟的影響遠少於樓市（美國不是，但香港確是如此），政府沒意願托市。另一方面，股市的作用是為企業定價及融資，股價因為業績，或因供股集資而下跌，都是正常市場行為，政府更沒理由阻止。而就買賣特徵方面，股票和買入自住物業「有入冇出」正好相反，一般投資者如果不是經營者，買入股票只為賺取資本增值，預期價格有下跌趨勢，便會減持甚至全部變現。這亦和物業天然特性是「貨源歸邊」相反，股票天然特性是「有入有出」，升時一窩蜂買，跌時一窩蜂賣，加上貪婪和恐慌的心理往往會令人買在高點，賣在低點，買股賺錢自然相對難於樓市了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年5月4日

 美國

美國經濟數據強勁，季度業績理想，推動美股續創新高。美國第一季度國內生產總值(GDP)按季年率大幅增長6.4%；4月份消費者信心指數報121.7，也升至疫情前最高水平。美國企業最新季度業績也十分理想，在已公佈財報的284家企業中，逾87%的企業盈利水平高於市場預期，平均盈利按年增長高於53%。

貨幣政策方面，美國聯儲局維持利率及購債規模不變。主席鮑威爾表示，物價有一次性上升壓力，但不太可能持續，他重申在實現就業與通脹目標前，目前的利率政策是合適的。美國總統拜登在上任滿100天的前夕發表演說，指是時候讓美企與最富有的1%美國人公平繳稅。除此以外，他也提及1.8萬億美元的10年期「美國家庭計劃」，指其中部份資金來自對富人的最大加稅而來。美國將公佈4月ISM製造業及服務業指數，以及非農新增職位等一系列就業數據。

歐洲

歐股走勢出現分歧，在截至週四的5日，英國及法國分別累升0.33%及0.56%，惟德國股市下跌1.09%。德國通脹趨勢加速，德國4月份CPI按年升幅自2019年以來首次突破2%。歐盟委員會主席馮德萊恩表示，歐盟即將實施總額高達7500億歐元的經濟復甦計劃。但另一方面，歐洲央行行長拉加德則指，要判斷新冠疫情危機對經濟的影響是否結束仍為時過早。但她預料，到6月底時將有7成的歐元區人口接種首劑疫苗，因此下半年經濟有機會出現強勁反彈。歐元區將公佈3月零售銷售數據。

中國

經濟數據未如理想，拖累內地股市在五一長假期前夕前走軟，滬深300指數於本週回落0.23%；港股方面同樣弱勢，因出現被國家部門約見的消息，多家科網公司股價在週五普遍下跌，恒指全週下跌1.22%。數據方面，4月中國官方製造業及非製造業擴張步伐放緩，分別降至51.1及54.9；惟4月份財新中國製造業則改善至51.9。除此以外，內地再出現一連串網絡平台監管行動，騰訊和字節跳動等13家網絡平台企業被監管機構邀約見，指要就其業務方面的違規問題作出糾正，消息指有關當局已準備對騰訊開出可能至少100億元人民幣的罰單。中國將公佈出口及外滙儲備等數據。

周期股受惠經濟復甦

如根據MSCI周期股指數的定義，屬於周期股的板塊有可選消費、金融、房地產、工業、資訊科技、原材料和通訊服務；而非周期股，即稱為防守股則有必需消費、能源、健康護理和公用事業。在正常情況下，當經濟持續增長，個人收入與個人支出均得到提升，而社會整體投資也會增加，這將利好企業盈利前景。而在美國增加基建撥款的背景下，基建活動將會推動工業需求及利好工業股；同時也能拉動原料需求，令原材料價格上漲並利好資源股。除此以外，長期利率也往往在經濟復甦周期中上升，利好傳統銀行的存貸業務，配合信貸環境轉好，各類企業紛紛增加信貸規模，這也會利好「百業之母」的銀行業。

周期股較易在改善型選股名單出現

由此可見，以上提及的企業盈利展望將出現改善，而這些股票名單很大機會在「四維選股法」中以改善型選股的姿態出現，同時部分周期企業的潛能也有機會因此而散發出來，繼而形成了新的「四維」選擇。至於「改善型」選股的轉換速度將較其他三個維度為高，這主要是因為「改善型」的改善期僅屬小型周期，而企業盈利的小型周期轉化速度較快，最終導致組合內的周期股傾向出現較快的轉換率。

科技股既是周期股亦是增長股

雖然「四維選股」以挑選增長股為主，但周期股與「四維選股」也沒存在相沖的情況，所以在運用選股原則時，兩者特點可以結合。例如，本身科技股是周期股之一，而科技股又多屬於新興產業，絕大部分科技企均處於其自身的增長周期，因此有不少科技股均同時具備周期股與增長股的因子。而目前科技股也是相對理想的選擇，因為不論是經濟增長或衰退，這些企業也處於現今世代的科技行業增長期，盈利仍存有上調的空間。故此，在經濟增長時期挑選科技股將可視為對其盈利增長更有信心的選擇。

部分周期股須以短線部署

事實上，不是所有周期股均能完全配合「四維選股」的條件，例如有不少金融及消費股均已過了自身的最佳增長期，因此未必能夠成為「四維選股法」中的核心選擇。但從短期看，這些板塊仍有可能在「改善型」選股中出現，因為只要這些企業盈利前景能出現短期改善周期就可以作為「改善型」選股，不妨考慮以較短線部署「四維」周期股。

只要配合「互聯網」也能轉化新經濟

然而，不一定是金融與消費股就是傳統行業，就是沒有增長前景，其實一般只要配合「互聯網」就可以轉化為新經濟了，互聯網金融或互聯網消費都是其中的例子。因為一般能應用互聯網的企業也屬新經濟，而且技術含量也較高，將有較大能力追趕科網時代的進步速度，所以「互聯網」企業存在較高的生存與成長能力。例如虛擬銀行就是結合互聯網與銀行服務的企業。不像傳統銀行，它們幾乎不用設立實體分店或實體營運地點，所聘用的員工數目也能相應減少，因此能很大程度地降低營運成本。此外，這些虛擬銀行一般由科技公司設立或參與營運，背後具有相當高程度的技術支援，往往在手機或網頁界面的功能與用戶體驗也較佳。因此，一般只要是能配合「互聯網」的企業，即是原本是傳統行業，也能轉化成具備持續增長能力的新經濟企業。

總括而言，周期股在經濟改善時的表現較佳，但對「四維選股法」則沒帶來衝突。如處於經濟增長期，在運用「四維選股」法時加入周期股作為考量，將更能提升選股質素。

來源: 經濟通

^ 加拿大留學生國籍分佈

熱門目的地

加拿大國際教育局亦有就國際學生的留學目的地進行調查，研究顯示有接近5成學生選擇於安大略省(Ontario)升學。該省的大專院校於國際上享負盛名，如多倫多大學、麥克馬斯特大及滑鐵盧大學等都是全球名列前矛的名校；除此之外，安省政治、經濟實力亦是加國之冠，重要城市如政治中心渥太華及金融中心多倫多都位於安省，這解釋了為什麼安省是大部份留學生的首選。

另一個熱門省份則是卑詩省(British Columbia)，有大約12萬留學生(約22%)於該省求學。該省有著一流的生活環境，完善的市政社區服務，世界級的教育體系，以及高品質的醫療系統。經濟學人智庫（Economist Intelligence Unit）2020年全球宜居城市排行榜中，溫哥華當選為全球10大最宜居的城市之一，這些因素都吸引了不少國際留學生在此求學。

^ 加拿大熱門留學地區

為什麼會選擇於加拿大升學

移民首選

首先，加拿大的移民政策十分鼓勵及支持留學生畢業後繼續留在加國。留學生可於畢業後申請長達3年的畢業工簽(Post-Graduation Work Permit)，只要於期限內找到工作便有機會申請成為加國永久居民。除此之外，加拿大移民局(IRCC)亦會不定期為留學生提供更便利的移民通道，例如由5月6日開始，他們將會提供40,000個移民配額給予合資格並持有臨居簽證的國際留學生，讓他們可以申請永久居留簽證。

多元文化

此外，加拿大是一個多元種族共融的社會。加拿大最大的種族為加拿大人，佔全國人口32%；其次為英裔及法裔加拿大人各佔21% 及15.8%； 蘇格蘭裔及愛爾蘭裔也佔15.1%及13.9%；語言方面也相當多樣化，除了官方的英語及法語，不少語言隨著移民人口增加而在加拿大變得普及，如廣東話、西班牙語、阿拉伯語、普通話、意大利語等。因此, 種族、性別及年齡歧視等問題比起其他國家相對輕微，這亦有利於國際學生於畢業後融入加國社會。

生活質素優勢

生活費方面，比起美國、英國、澳洲等熱門升學地區，加拿大的生活及學費相對便宜。加上加拿大優質學府雲集，教育制度完善，根據USNews發佈的2019年全球國家教育排行中，加拿大憑借著其發展完備的公共教育系統， 在全球排行榜中位列第三，是海外學生升學的熱門地。此外， 加拿大是一個治安良好的國家，留學生生活在加國亦不需要為自身安全而擔憂。

資料來源: Canadian Bureau for International Education

「對沖」（Hedging）按照投資者及理財教育委員會網站的定義，是用作減輕風險的防守策略，方法是作額外的持倉以抵銷原有的持倉所帶來的風險。「對沖」固然是一門高深的學問，能使用的工具和方法有很多，從期指、期權，到上文提到的反向 ETF 均有，而不同的工具和策略對整個組合的具體影響也有所不同，例如用期權對沖，是運用其高槓的特質，以有限注碼去達到對沖的目標，但相對難以操作；而以反向ETF 進行對沖的話，則雖然佔用資金佔組合比重會較高，但計算風險曝險等相對容易操作。但本次主要想談的，不是不同對沖方法的分別，而是筆者為何傾向認為一般投資者減倉勝於對沖。

在筆者角度，個人認為一般投資者最大的優勢在於，與機構投資者相比，一般個人投資者的倉位相對不大，也不像機構投資者般有現金水平限制，因而部署可以相對靈活。而一般投資者也應該善用有關優勢— 如果擔心持股價格會下跌，那相對做對沖而言，更簡單直接的方法應為減倉。這一方面符合在投資中頗為重要的 KISS 原則（Keep it simple, stupid），另一方面，一般投資者既不用面對機構投資者有關現金水平的限制，也由於組合金額不是太大，在市場上轉身並不困難，如果是擔心股價會下跌，那簡單將持倉水平調低，已能有效減低價格風險，而由於轉身容易，即使看錯了要追回股票，也是一天內可以做到的事，那便可以避免將事情簡單複雜化，令組合不會因為過度對沖，而承受原先不想承擔的風險了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年4月27日
 

正如我們過去多次重申，我們在信貸領域中首選亞洲高收益債券，因為預期經濟復甦強勁，而與歐美同類債券相比，它們提供了更佳的風險調整後收益。此外，雖然主要央行已作出維持低利率的承諾，但通貨膨脹壓力仍有機會逼使央行加息，固定收益投資者應限制久期風險。 儘管如此，雖然我們仍然堅持高收益債優於投資級別債的觀點，但事前必須要考慮發行人的信用品質，投資者應避免選擇依賴政府援助生存的發行人。

目前，我們對固定收益市場的展望不變。經濟復甦的背景應該至少還會持續一年，經濟狀況的改善很可能會導致信用利差的收窄，而另一方面，經濟繁榮帶來的通脹壓力加大可能會推高長期利率。在信用質素合理可控的前提下，我們繼續建議投資者繼續在減少久期的同時增加下注於信用利差收窄的趨勢。