​美国

美国股市在万众瞩目的美联储议息会议前出现较大波动，在截至周四的过去5天里，三大指数下跌了1.71至2.45%。美联储周三结束议息会议，如市场预期加息50个基点。主席鲍威尔提到，在对抗击通胀方面仍有要下更多功夫，并指劳动市场紧张是当前的问题之一。最新的美联储位图也显示，成员们略微变得更加鹰派，2023年的利率预期中值从9月份的4.50至4.75%上调到5.00至5.25%。然而，市场似乎不认同美联储的预测，在执笔之时，利率期货预期利率将在6月达到峰值， 2023年下半年将开始降息，年底利率将会达4.5%的水平。

经济方面，11月零售销售环比收缩0.6%，比市场预期的收缩0.1%更差。工业生产也环比收缩了0.2%，低于预期的同比不变。另一方面，CPI数据继续显示放缓迹象，11月整体CPI同比为7.1%，低于市场预期的7.3%和10月的7.7%。核心CPI也显示出类似趋势，11月核心CPI同比下降到6.0%，并且低于市场预期和前值。然而，劳动市场继续显示紧张迹象，最新的初请失业金人数降至21.1万。下周，美国将公布进一步的数据，包括11月耐用品、12月的密歇根大学市场气氛和经济咨询委员会消费者信心指数，以及高频劳动市场数据。

 ​欧洲

欧洲市场走低，英、法、德三地指数在截至周四的过去5天内下跌0.62至1.95%。欧洲央行周四召开议息会议，宣布加息50个基点。欧央行行长拉加德（Chirstine Lagarde）否定了欧央行政策转向的可能性，并表示市场应预期央行「在未来一段时间内以50个基点的速度加息」，直到对融资环境造成充分的限制。欧央行还讨论了2023年的量化紧缩计划，将可能会从3月开始，以每月150亿欧元左右的速度实行。英伦银行也在周四举行了议息会议，将利率提高了50个基点符合预期。行长贝利表示，通胀可能已经见顶，而英国亦已经进入衰退期，降低了对终端利率的预期。经济基本面方面，德国12月ZEW经济景气指数为负23.3，略好于预期的负26.4。英国11月CPI同比增速放缓至10.7%，低于预期，并首次从11.1%的峰值回落。下周经济数据较少，德国将公布12月IFO企业景气指数，而欧元区将公布12月最新消费者信心指数。

 ​中国

虽然中国继续放松防疫限制，但市场对有可能出现的病例激增感到忧虑。本周，沪深300指数下跌1.10%，而恒生指数亦下跌2.26%。中国副总理刘鹤表示，正在考虑推出新措施以支持房地产行业，并重建市场信心。在香港，行政长官李家超认为，有机会可以在2023年与内地通关。在经济方面，中国的数据继续令人失望。11月工业生产同比为2.2%，低于市场预期的3.5%，11月零售销售同比收缩5.9%，也低于预期的收缩4%。固定资产投资年至今同比为5.3%，低于市场预期和前值。下周中国将不会有重要的经济数据公布，唯一值得关注的是1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR），预计两者都将维持不变。

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  ​美国

由于对经济和通货膨胀的忧虑重新浮现，美国股市在本周有所回落。在截至周四的过去5天里，3大指数下跌1.78至3.49%。市场的调整可部分归因于对经济和劳动力市场的忧虑重燃。由于乌克兰问题的紧张局势升级，10年期国债收益率曾短暂跌至3.4%。然而，在执笔之时，市场对货币政策走向的基本预期基本保持不变，彭博利率期货显示，市场目前预期12月会议将加息50个基点，2023年的终端利率将不高于5%。下周议息会议将近，美联储官员本周进入了传统的噤声期，但经济数据的意外继续提升货币政策前景的不确定性。

经济数据方面，10月工厂订单同比增长1.0%，优于市场预期的0.7%，也比9月的0.3%为高。另一方面，劳动力市场数据继续降温，初请和续请失业金人数继续攀升。但临近美联储会议，这系列的数据将继续是市场的重点关注。下周，美国将继续公布大量经济数据，包括11月的零售销售预付和工业生产数据，以及备受关注的11月CPI数据。美国亦将公布12月份的初步制造业和服务业PMI数据，同时还有最新一期的高频初请和续请失业金数字。美联储也将在下周举行议息会议。

 ​欧洲

欧洲市场本周下滑，英国富时、法国CAC和德国DAX指数在截至周四的过去5天内下跌1.14至1.58%。乌克兰的战争继续给市场带来不确定性，俄罗斯总统普京警告指不排除核升级的可能性。塞浦路斯央行行长希罗多德（Constantinos Herodotou）认为目前的利率接近中性，但承认可能需要更多的加息。斯洛伐克央行行长卡日米（Peter Kažimír）则持有更鹰派的立场，他表示10%的通胀率仍然过高，不应该考虑放缓加息速度。在经济方面，10月份的零售销售同比下降2.7%，比预期为差。另一方面，德国工业生产优于预期，10月份仅录得0.1%的轻微下降。下周将有公布多项经济数据，欧洲将公布12月份制造业和服务业PMI初值，德国将公布12月ZEW调查预期和当前状况，英国将公布备受瞩目的11月CPI数据。除此之外，欧洲央行和英伦银行都将在下周中举行议息会议。

 ​中国

在中国政策展望改善的背景下，中港股市在本周都表现良好。沪深300指数上升了3.29%，而恒生指数继续保持强势，本周涨幅达6.56%。为了进一步支持受压的经济，中国政府推出了「新十条」，旨在放宽防疫限制，包括在检测、检疫和健康码使用上有所放宽。政治局会议亦发出从「动态清零」政策转向的信号。此外，据传中国将在未来一周将进一步推出对房地产行业的支持措施。经济方面，11月财新服务业PMI为46.74，低于市场预期，仍处于收区间。11月份出口同比下降8.7%，为自2020年3月以来的最大跌幅，也是两年多来首次录得下跌。11月PPI同比下降1.3%，CPI同比下降1.6%，仍然处于较之低水平。下周，中国将公布11月份的其他经济数据，包括工业生产、房地产销售、零售销售和固定资产投资数据。

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  ​美国

美国股市在感恩节假期后表现不温不火。在截至周四的过去5天里，3大指数上升了0.59至1.75%。美国联储主席鲍威尔本周公开表示加息的规模可能会有所减小，这亦可能将在近期开始实行。不过他承认对抗通胀仍有漫漫长路，并重申重点是终端利率会有多高，以及利率会在限制区间保持多长时间。圣路易斯联储主席布拉德认为未来仍会有更多次的加息，并提出美联储在整个2023年都应该维持利率在5%以上水平，而纽约联储主席威廉斯也同意，美联储需要采取更多行动以降低通胀。在执笔之时，彭博利率期货显示，市场预期美联储在12月将加息50个基点，而利率明年将会在仅仅4.8%左右达到峰值。

美联储还在周三发布了最新的褐皮书。报告发现房市受高利率、高通胀、以及经济衰退风险影响而受到打击，报告亦显现整体经济出现放缓，并在住房、金融和科技板块留意到有较多裁员。经济方面，11月份ISM制造业指数为49，低于市场预期的49.8，亦是自2020年6月以来的首次出现收缩。11月份咨商会消费者信心指数为100.2，优于市场预期的100，但仍低于10月份的102.5。劳动力市场继续未见清晰方向，初请失业金人数减少，但续请失业金人数延续了自9月底以来的环比增长趋势。下周，美国将公布10月工厂订单数据，12月密歇根大学市场气氛指数，以及包括初请和续请失业金在内的最新劳动市场数据。

 ​欧洲

欧洲市场在最近几周的反弹后略有整固，在截至周四的过去5天里，英国富时和法国CAC指数分别上涨1.23%和0.70%，而德国DAX指数则下跌0.34%。欧盟成员继续讨论对俄罗斯石油的进一步限制，正就石油限价每桶60美元进行商议，价格上限将与石油制裁一同发挥作用，目的是要降低俄罗斯的石油收入。经济基本面方面，通胀数据是本周关注的焦点，欧元区11月CPI年比为令人意外的10.0%，低于市场预期的10.4%和10月份的10.6%。欧元区11月经济景气指数为93.7，优于市场预期的93.5，也是自2月以来的首次出现环比改善。下周，欧洲将公布10月份零售销售同比数据，德国亦将公布工业生产数据。

 ​中国

政策方向带动下市场情绪改善，中港市场的表现仍然不俗。本周，沪深300指数上涨了2.52%，而恒生指数则大涨6.27%。包括广州和北京在内的地方政府已经开始就防疫限制一定程度上松绑，更为强调老年人的疫苗接种。市场预计，在继续支持房地产板块的同时，存在政策转向的机会，疫情限制解封的受惠者和内房股大涨。经济基本面方面，国家统计局11月官方制造业和非制造业PMI均令人失望，既不及市场预期，也比前值进一步下跌。另一方面，11月份财新制造业PMI为49.4的正面惊喜，优于市场预期和前值。下周，中国将公布更多经济数据，包括11月财新服务业PMI、出口同比、PPI和CPI数据，以及融资总额和新增人民币贷款。

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重新开放入境政策受市场欢迎，环球投资情绪改善进一步提振了市场表现，日本股市录得小幅上涨。但受到日元持续贬值影响，在10月份，日经平均指数上涨了6.36%（按美元计算为3.56%），而东证指数上涨了5.09%（按美元计算为2.33%）。

日本最新的通胀率为3%，为近年最高水平，并且比央行目标水平高出一个档次。进口通胀是其中一个主因，自今年年初以来，疲软的日圆兑美元已经下跌了22.60%。尽管家庭支出持续增长，与总体工资同步，但这些数据其实被通胀数字支撑膨胀起来，实际工资增长为负值，我们预计日本国内消费将继续面临通胀上升的压力。

尽管日元下跌和通胀上升，日本央行已经重申，鸽派的货币政策将会维持以支持经济。相反，现任首相岸田文雄计划通过经济刺激措施来解决通胀问题。内阁已经批准了一项约39万亿日元的经济刺激计划，可以缓解高通胀对家庭的影响，进而支持实体经济。此外，解除入境限制也对经济起到推动作用。总的来说，因为通胀和货币疲软的风险平衡了正面因素，我们在短期内对日本股市保持中立看法。

  ​美国

因为感恩节的缘故，美国股市本周交易时间较短。市场焦点仍然放在加息放缓的可能性上，市场情绪仍旧积极。在截至周三的过去5天里，3大指数上涨了0.91至1.91%。美联储周三发布了11月议息会议纪录，纪要显示，成员倾向于调低加息幅度，个别委员亦担心加息对经济和通胀的延后影响。然而，委员也指出，终端利率可能会高于早前的预期，更警告有大概一半机会出现经济衰退。市场关注加息速度放缓的事实，并继续走高。在执笔之时，彭博利率期货数据显示，市场预期美联储将在12月的会议上加息50个基点，明年年中利率将达到5%左右的峰值。

国际金融研究所（IIF）公布了对全球经济的最新预测，认为2023年全球经济增长可能进一步放缓至1.2%。IIF认为，最大的拖累因素将来自乌克兰冲突，而正面的动能将来自中国。在经济基本面方面，11月制造业PMI为47.6，远低于市场预期的50.0和10月的50.4，这也是自2020年7月新冠疫情高峰以来的首次收缩。11月服务业PMI为46.1，亦低于市场预期和前值。劳动市场数据继续显示缓和迹象，初请和续请失业金人数均高于市场预期和前值。下周，美国将公布11月份的美国咨商会消费者信心指数、ISM制造业PMI以及非农就业数据。

 ​欧洲

欧洲市场的表现与全球市场一致，在截至周四的过去5天里，英、法、德三地指数上升了1.63至2.00%。欧央行周四发布了10月份的议息会议纪要，纪要显示，虽然大多数成员同意轻微的经济衰退不足以使通胀下降，但在加息规模上仍然存在分歧，个别成员支持加息50个基点。能源危机方面，在天然气价格上限问题上仍有分歧，各国的能源部长将在12月中旬再次开会讨论。经济数据方面，欧元区PMI指数优于预期，制造业和服务业PMI指数分别为47.3和48.6，均超过了市场预期，但仍然低于50。英国PMI的情况类似，指标仍然处于收缩区间，但11月的数据还是优于市场预期。下周，欧元区将公布最新11月份的经济景气指数，以及CPI初步数据。另据报导，欧洲理事会主席米歇尔（Charles Michel）将于12月1日访问中国。

 ​中国

中港股市在近期一轮反弹后有所回调，本周沪深300指数微跌0.68%，而恒生指数则下跌2.33%，恒生科技指数更进一步下跌6.48%。中国的新冠疫情病例继续上升，每日新增感染数字创新高，市场继续观望中国在疫情防控政策上会否出现转向。内房危机方面，包括工商银行和其他银行在内的金融企业承诺向个别发展商提供融资支持，总额高达1.28万亿元人民币，寄望政府将提供进一步支持，有关消息提振了房地产板块。本周贷款市场报价利率维持不变。另一方面，个别对冲基金经理声称看空港元，并已对港币脱钩下注。中国下周将发布大量经济数据，包括国家统计局11月官方制造业和非制造业PMI，11月财新制造业PMI，以及10月工业利润年至今同比。

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除了中国股市这个例外，环球市场包括新兴市场股市在10月份都有所反弹。由于期望货币政策收紧将有所放松，投资情绪有所改善，商品出口国亦因商品价格回稳而受到进一步提振。10月份MSCI新兴市场指数因为中国股市而下跌了3.15%，而MSCI拉美指数则上涨了9.59%。

虽然环球市场出现了大幅反弹，但现有风险因素仍基本保持不变。环球通胀保持高企，我们认为货币政策收紧在短期内没有理由停止或转向，加息将通过较高的融资成本对实体经济和投资市场估值构成压力。现有美元走强的趋势对新兴市场来说是另一负面因素，再加上风险趋避的市场情绪，相对于成熟市场，预计资本流动将继续不利新兴市场。

当然，在新兴市场股市中亦有例外，比如巴西，在今年有相对强劲的表现。作为大宗商品出口国，巴西受惠于货币走强和商品价格上涨，而该国的通胀也见明显缓解。然而，在前总统卢拉赢得近期的选举后，市场存在着不确定性和风险。对他的社会开支计划和财政稳健性风险的忧虑可能导致信心下降和资本外流，为市场带来潜在的下行风险。鉴于整体风险因素没有改变，我们对新兴市场股票仍然持保守看法，建议投资者在短期内保持观望。

在经历了2个月的较大调整后，尽管经济衰退和能源危机的主要风险因素没有消退，欧洲市场还是卷土重来，市场情绪在对未来货币政策的乐观情绪的支持下有所改善。在10月份，欧洲STOXX 600指数上涨了6.28%（按美元计算为7.33%）。

通胀问题仍未解决，不单通胀率飙升，欧元区10月份的CPI同比进一步上升至10.7%，再创历史新高，核心CPI数字亦创下新高未有回落。 虽然欧央行在10月下旬如预期加息75个基点，但行长拉加德承认，通胀仍然过高，需要进一步加息以确保通胀预期保持稳定。即使欧央行拒绝提供政策指导，我们认为市场对货币政策走向预期仍过于乐观，货币紧缩政策仍将继续，持续的加息应继续为投资市场带来压力。

除了来自货币政策的压力外，其他方面的风险因素在本月内没有变化。基本面仍然疲软，而因为乌克兰局势、能源安全和通胀飙升导致的忧虑令消费者和企业的情绪转差，信心保持在较低水平。经济衰退的风险迫在眉睫，乌克兰局势导致的能源危机仍未解决，以及持续通胀导致的货币紧缩预期维持更长时间，在风险因素消散之前，我们维持低配欧洲股票的看法。

由于政策指导不及预期，市场情绪低落。经济基本面仍然较疲软，中国股市在10月份扩大跌幅，月内出现较大的调整。十月份，沪深300指数下跌7.78%（按美元计算为10.17%），而恒生指数则录得是史上最差的单月表现之一，月内急跌14.72%（按美元计算为14.72%）。

经济进一步出现疲态，主要PMI指数均再次跌入收缩区间。其他板块的指针亦显示出类似的趋势，工业生产和零售销售均低于长期平均水平，房地产危机仍未得到有效解决。目前的关键问题是消费和企业端都缺乏信心，不论货币政策宽松和摆出政策姿态都无法扭转目前这情况。我们预计房地产危机将为经济带来巨大压力，短期内亦不会有明显好转。

除房地产危机外，中国的疫情情况亦抑制了信心，导致消费端更为倾向储蓄。此外，二十大未能为带动市场乐观看法。会上更为强调「安全」，少提「经济」和「改革」，国家主席习近平也重申了清零为重心方针，经济在未来几年可能不是政策重心所在，预计政策方向上不会出现重大变化。因此，我们预计现有的经济问题将继续存在。虽然目前的估值水平仍处于历史低位，但其只提供下行保护，估值的恢复仍将取决于中国的具体政策转向。在短期内，我们将对中国股市保持观望态度。

虽然整体宏观环境与近月相比未有变化，但因预期货币紧缩政策程度将会有所放宽，投资情绪有所改善，美国股市在本月出现强劲反弹。10月份，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数分别上涨13.95%、7.99%和3.90%。

尽管总体CPI同比数字略有回落，但数据仍继续保持高企，更具僵性的核心通胀亦维持在6%以上，预计通胀将在高位徘徊更长时间。作为响应，美联储继续收紧货币政策，但在劳动力市场仍然过热下，短期内政策转向的可能性不高。更高的利率将为企业盈利和股市估值带来更大压力，而持续的量化紧缩为另一个主要关注点，海量流动性注入的逆转将继续对估值水平产生影响。

除货币政策外，正如领先指针所显示，经济衰退的风险不小，而快速收紧的货币政策将这风险进一步放大。参照过往经济衰退期，企业盈利往往平均出现大幅下降。虽然目前科技巨企季绩令人失望，但市场的其他板块仍未见明显的盈利下调。由于目前的股价未有反映出经济衰退可能引致的企业盈利下跌，我们认为股市有进一步下行的风险。虽然短期内存在反弹机会，但我们看不到基本情况有任何实质性的转变，风险因素仍然存在，我们将继续避免在美股市场上过度部署。

  ​美国

市场继续消化最新的经济数据和美联储官员发话，最近的一轮升势似乎暂告一段落。在截至周四的过去5天里，三大指数微跌0.25至0.50%。虽然市场近期保持乐观，但美联储官员继续淡化鸽派政策转向的可能性。圣路易斯联储主席布拉德（JamesBullard）建议终端利率应达到5至5.25%水平，而明尼阿波利斯联储主席卡什卡里（NeelKashkari）亦同意需要继续加息，两人都认为目前货币紧缩对通胀的影响有限，还需要采取进一步行动。就着官员的鹰派发言，2年期国债收益率在周四短暂升至4.48%，彭博利率期货显示市场预期利率将在2023年5月到达5%的终端利率。

另一方面，中期选举结果比预期的要早出炉。由于民主党的候选人在内华达州和亚利桑那州均成功胜出，民主党成功守住了参议院，而共和党则如预期控制众议院，但差距比原先预期的为小。基本面方面，经济指标显示通胀有缓和迹象，PPI读数全面下降，8.0%的年比升幅低于市场预期和9月份的数据。另一方面，经济基本面喜忧参半，10月份零售销售表现强劲，环比增幅为1.3%，高于预期的1.0%和前值，而10月工业生产则出现环比萎缩，不及市场预期。下周，美国将公布多项经济数据，包括11月的制造业和服务业PMI，10月耐用品订单，以及劳动市场方面的申请失业救济金数据，美国联储亦将公布11月份的议息会议记录。

 ​欧洲

与环球市场同步，欧洲股市在本周进行了盘整，在截至周四的过去5天里，英国富时指数微跌0.39%，同期法国CAC和德国DAX分别上涨0.29%和0.85%。英国宣布了加税和削减开支的计划，以进一步恢复金融市场的信心，削减开支和加税的规模总计超过550亿英镑，为2010年以来最大规模。经济方面，欧元区9月工业生产环比增长0.9%，高于预期。德国11月ZEW经济现况和经济景气指数分别为负64.5和负36.7，均好于预期，并较上月有所改善。英国10月份CPI同比为11.1%，创下历史新高，亦高于预期的10.7%和9月份的10.1%。下周，英国和欧元区都将公布11月份的制造业和服务业PMI，欧洲亦将公布最新的消费者信心指数，德国将公布11月IFO商业景气指数，经济合作暨发展组织（OECD）则会将公布最新的经济展望。

 ​中国

市场情绪依然乐观，中国股市继续上升，沪深300指数本周上升0.35%，而利好消息带动下，港股继续强劲反弹，本周上涨3.85%。习主席在印度尼西亚举行的G20峰会上亲自会见了美国总统拜登，这是自疫情爆发以来双方领导人首次面对面会晤。中美之间的紧张关系似乎比先前有所缓和，美国国务卿布林肯将在明年初访问中国，以促进进一步的沟通。在国内，就房地产行业推出16项新政策，包括放松预售资金监管。这一消息带动整个房地产板块走高。经济指标方面，中国数据仍然令人失望，固定资产投资、工业生产和零售销售均不及预期，且低于前值。下周，中国将公布10月份的工业利润数据。

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