​美国

正面的经济数据影响了本周市场预期，进一步收紧货币政策机会上升，打击了市场情绪并压缩了估值。在截至周四的过去5天里，3个主要股票指数下跌0.45至1.1%。针对火热的数据，包括波士顿联储主席柯林斯和理事沃勒在内的几位美联储成员认为，可能需要进一步收紧政策以控制通胀，另一方面，亚特兰大联储主席博斯蒂克同意，数据反映可能需要更大幅度地提高联邦基金利率，但他仍然倾向于在下次议息会议上加息25基点。收益率曲线全面走高， 30年期国债收益率甚至在本周突破了4%的大关。

经济方面，2月ISM制造业PMI为47.7，略低于市场预期；2月咨商会消费者信心指数为102.9，明显低于市场预期的108.5和1月的 106。1月核心耐用品订单月率增长0.7%，既高于市场预期的0.1%，也高于12月时的下跌0.4%。另一方面，劳动力市场仍然紧张，因为最新的初请和续请失业金人数都低于市场预期和前值，可能会加剧核心通胀压力。下周，更多的美国劳动力市场数据将被公布。除了惯常的初领和续领失业金人数外，美国亦将公布2月份的ADP就业变化、非农就业人数以及失业率等数据。

 ​欧洲

欧洲股市本周表现不一，在截至周四的过去5天里，英国富时指数走高0.46%，而法国CAC和德国DAX则下跌0.45%和0.96%。欧洲央行公布的2月会议纪要中显示，委员并不太担心目前货币政策会过度具限制性，而下一个争论点将是在5月会议上应该加息25还是50个基点。经济方面，通胀数据是本周的焦点，其中欧元区2月 CPI同比为8.5%。虽然数字略低于1月份的8.6%，但高于市场预期的8.2%，换算环比则增幅达0.8%。核心CPI同比5.6%的数据作为纪录新高，亦进一步引起了市场注意。下周，欧洲将公布其2022年第四季度的GDP终值和1月份的零售销售数据，德国将公布其1月份的工厂订单和工业生产数据，英国亦将公布其1月份的工业生产数据。

 ​中国

中港股市这周出现了小幅反弹，由于全国人民代表大会即将召开，市场情绪不温不火。在这一周间，沪深300指数上涨了1.71%，而恒生指数上涨了2.79%。中国人民银行行长易纲在新闻发布会上提出，目前的利率是合适的，并认为降低银行存款准备金的空间较小，而副行长潘功胜则重申了房住不炒的理念，人行强调，稳定仍然是银行的首要任务。在经济方面，2月份所有PMI都高于市场预期，其中财新制造业PMI也重返扩张区间。下周，中国将公布2月份的出口数据，同时亦会公布2月份的CPI和PPI数据，当局还有机会公布2月份的融资总额和货币供应量M2数据。全国人民代表大会也将在周日开幕。

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  ​美国

由于假期缘故，美国股市本周交易日较少，在对强于预期的经济和美联储的货币走向的担忧，市场继续出现进一步回调。在截至周四的过去4天里，3大主要指数下跌了1.61至2.24%。美联储在本周公布了2月份议息会议纪要，虽然大多数官员同意加息25个基点，但少数成员倾向于加息幅度更大的50个基点。会议纪要还显示，官员预计未来将会加息更多次以降低通胀，最终利率可能会高于先前的预测。在执笔之时，利率期货显示，市场预计今年还会加息3次，利率在7月左右将达到5.25至5.5%的峰值。

在经济方面，2月份的Markit　PMI均意外地强劲。尤其是Markit服务业PMI突破了50大关，比市场预期和1月份的数据为好，亦是自去年6月以来首次进入扩张区间。劳动市场数据与积极的商业情绪如步，初请和续请失业金人数均低于市场预期和前值。由于劳动力市场仍然火热，对通胀和进一步货币紧缩的担忧可能会持续存在。下周，美国将公布2月ISM制造业和服务业指数，2月咨商会消费者信心指数，以及1月耐用品订单。惯常的高频劳动力市场数据，即初请和续请数据也即将公布。

 ​欧洲

受市场情绪影响，欧洲股市也跟随全球市场在周内下跌。在截至周四的过去5天里，英、法、德3地指数下跌了0.37至1.31%。欧元区的核心CPI终值向上修正到历史新高，市场目前预期欧洲央行今年将再加息接近5次。然而，法国央行行长维勒鲁瓦（FrancoisVilleroyde Galhau）反对欧央行将跟随致力加息的说法，表示欧洲的利率已经处于限制性水平。经济方面，德国2月IFO商业气候指数为91.1，略低于市场预期。欧元区消费者信心为负19，符合市场预期。另一方面，欧元区PMI喜忧参半，2月服务业PMI为53，远好于预期的51，另一方面，制造业PMI低于预期，仍处于收缩区间。下周，欧元区和成员国将公布2月份的CPI数据，而欧盟委员会也将公布2月份的经济信心指数。

 ​中国

中港股市本周表现分化，沪深300指数微涨0.66%，而恒生指数则下跌3.43%。中国的经济复苏似乎已经步入正轨，交通拥堵指数创下了 2022年初以来的新高。习主席亦重申了支持经济增长的目标，中国证监会更宣布启动一项试点计划，私募基金将可以投资于房地产项目，以进一步改善仍然不明朗的房地产行业的流动性。在外交事务方面，中国国务委员王毅访问了莫斯科，并会见了俄罗斯总统普京，而早些时候王毅与美国国务卿布林肯在慕尼黑的会谈未有改善两国关系，美方更警告中方不要向俄罗斯提供致命武器。下周，中国将发布最新的国家统计局制造业和非制造业PMI，以及财新制造业和服务业PMI。

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  ​美国

美国股市继续横行，市场在周四PPI比预期为高后几乎将本周涨幅完全回吐。在截至周四的过去5天里，道指微跌0.01%，而标普500和纳斯达克指数则走高0.22至0.56%。1月份PPI环比为0.7%，远高于市场预期的0.4%。数据出来后，美联储的鹰派成员表示，加息可能会持续下去，克利夫兰联储主席梅斯特（LorettaMester）表示，她在2月会议上支持加息50个基点，并表示美联储仍要下更多功夫。圣路易斯联储主席布拉德 （JamesBullard）表示，他在上次会议上也支持加息50个基点，并认为有理由在3月会议上再次加息50个基点。彭博社反映利率期货走高，部分市场人士认为3月份有更大幅度加息的可能性，并预计美联储利率将在5月份达到5至5.25%的水平。

财报季接近尾声，执笔之时标普500中的404家成份股已发布了财报， 71%企业录得销售增长，总体增长平均为5.4%。另一方面，盈利情况较差，超过36%企业录得盈利缩减，整体盈利平均缩减2.73%。在经济方面，除了PPI的意外，1月的CPI也高于预期。1月零售销售环比增长3.0%，高于预期的1.8%。劳动力市场仍然喜忧参半，持续申请人数高于预期，而初次申请人数则有所下降。下周，美国将公布最新的2月的Markit PMI，1月PCE数据，1月新房和现房销售的房地产市场数据，以及惯常的劳动力市场初请和续请失业金数据。美联储亦将公布2月份议息会议的会议记录。

 ​欧洲

欧洲股市表现各异，但涨势持续。在截至周四的过去5天里，英、法、德三地指数上涨了0.07至2.47%。早前欧洲发布了今年的第一份经济简报，预计欧元区经济在2023年将增长0.9%，而通胀率将为5.6%，报告亦表示，经济可能比先前的估计更具韧性。欧央行首席经济学家莱恩表示，紧缩的货币政策的影响尚未冲击经济，他估计紧缩政策将使欧元区今年的通胀率降低1.2%。在经济方面，欧元区第四季度GDP初值环比增长0.1%。英国1月CPI同比为10.1%，低于市场预期的10.3%和前值的10.5%。英国1月零售销售环比也增长了0.5%，优于预期的收缩0.3%。下周，欧元区和英国将公布2月最新的PMI数据，欧盟委员会将发布2月最新消费者信心数据，德国将公布2月IFO商业气候指数。

 ​中国

缺乏新的积极消息，中港市场在科技板块带动下，本周有所下跌。沪深 300指数下跌了1.75%，而恒生指数则下跌了2.22%。自气球事件以来，中美关系一直处于紧张状态，但美国已经表现出有意修复关系。据报道，美国国务卿布林肯正计划在慕尼黑会见中国国务委员王毅，美国总统拜登也表示，他希望就此事与习主席进行对话。另有消息称，中国证监会现任主席易会满将接任中国银保监会主席一职，而上海市现任副市长吴清将担任中国证监会新主席。下周将会是又一个较少中国经济数据的一周，当局将公布最新的1年和5年期贷款市场报价利率（LPR），市场预计利率将维持不变。

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日本市场在新年伊始与全球市场保持同步，在更多良性通胀数据以及经济基本面改善的背景下，投资情绪有所改善。在1月份，日经平均指数上涨了4.72%（按美元计算为5.38%），而东证指数亦上涨了4.42%（按美元计算为5.07%）。

日本央行在1月份从市场购买了创纪录的债券额，反映了市场对货币政策逐步转向的预期。数据变化的支持亦支持市场预期央行转鹰看法。在最新的数据中，日本的通胀和工资增长已经超过了日本央行原来的目标水平，12月CPI为4%，现金收入亦录得了4.8%的增长。随着经济重新出现通胀，日本央行有更大理由进行货币政策正常化，这可能将在现任行长黑田东彦4月卸任后发生。

从目前的鸽派政策转向可能会为投资市场带来更多压力，因为融资条件收紧，估值下降。我们亦注留意到，日本的经济基本面仍然喜忧参半，家庭支出按年和按月计继续下降，PMI指数未及预期，制造业PMI指数自11月以来一直处于收缩区间。虽然日本经济仍可能将受到亚洲各地重新开放和中国经济复苏的支持，但不利因素仍然存在，可能会为投资市场带来压力，考虑到近期的反弹，我们短期内不推荐超配日本股市。

市场预计通胀将在今年有所缓解，货币政策紧缩可能很快会结束，固定收益在今年年初录得不俗回报。在1月份，彭博全球综合指数、美国投资级别、美国高收益和新兴市场美元债券指数分别上涨了3.28%、4.01%、3.81%和3.20%。

因为能源和商品价格下降，除中国和日本外，主要经济体的通胀压力继续缓解。考虑到预期通胀将逐渐缓解，我们倾向于同意市场的观点，即全球货币政策的进一步收紧程度预计将较为有限。在执笔之时，市场预期加息速度将会放缓，而且只会在上半年发生。因此，我们对债券的展望基本没有变化，我们维持对投资级别债券的超配建议，并对存续期略为看好。

随着全球利率接近终端利率，我们预计债券价格的下行空间较小。我们也确实认同通胀率有持续走高的风险，这可能会进一步增加债券的利率风险，因此我们对存续期的仅仅略为看好。另一方面，经济放缓，以及经济衰退的风险，可能会提振投资级别债券的表现，与此同时相对不受信贷利差扩大的影响。我们继续建议在股市出现机会之前，短期内多持有投资级别债券。

尽管全球经济似乎仍具韧性，但由于全球银行业波动带来的不确定性，全球风险资本变得更为风险规避。然而，美元也因不确定性而走软，这提升了以美元计价的新兴市场股市表现。在3月份，MSCI新兴市场指数上升了2.73%。

好消息方面，新兴市场经济体保持强劲，通胀率在一定程度上趋于平稳。包括印度和巴西在内的部分新兴市场央行已经暂停加息，货币紧缩的暂停可能有助于限制对实体经济和投资市场的压力。全球经济继续放缓，但似乎有机会能避免衰退。若然经济不受衰退威胁，国内需求驱动的新兴市场经济体可能会有更好的表现，但是经济和需求升温可能令货币政策有需要在未来收紧。

然而，从基本面来看，我们几个月前开始提及的宏观不利因素并未有实质性的改变。全球经济仍然准备放缓，将影响大多数新兴经济体。由于偿债成本较高和有重燃通胀重燃的风险，大多数新兴市场国家政府不可能采取大规模的财政刺激措施。银行业危机导致的风险负面情绪使更多资本从新兴市场回流到避风港，这也不可避免地为新兴市场股市的上涨带来阻力。我们在短期内对新兴市场股市维持保守取态，只有在出现调整过后才会考虑配置到较不受环球情况影响的新兴市场亚洲市场。
 

随着市场在新一年重新回到偏好风险模式，新兴市场整体表现不错。对全球经济衰退的预期有所降低下，除印度外，主要新兴市场股市在月内均录得涨幅。在1月份，MSCI新兴市场指数上涨了7.85%。

全球宏观环境在1月份有所改善，经济基本面保持稳定，而环球通胀亦有所缓解；美元的疲软也为短期内的新兴市场股票表现提供了进一步支持。尽管如此，我们对新兴市场股市的看法与之前的观点没有实质性的改变，阻碍中期前景的诸多不利因素未有基本改变：尽管通胀率略有缓解，但仍处于高位；新兴市场货币已经反弹，但仍然面临着货币预期转变后美元反弹的可能性；随着全球经济放缓，外部需求也可能进一步减弱。

因此，中国以外的新兴市场股市预计总体上仍将面临更大压力。高通胀率导致当地市场的消费疲软，而新兴市场政府由于通胀风险而无法用财政刺激政策应对。货币政策大机率保持限制性，阻碍经济增长。在全球经济复苏之前，外部市场需求可能会维持疲软。中国的重新开放应该会促进邻近的亚洲经济体的需求和贸易。因此，考虑到各项因素，在经济上升空间有限的情况下，新兴市场股票在目前的价位并不完全具有吸引力，我们会选择在短期内保持保守，在机会出现时也可以考虑稍稍配部分资金在亚洲新兴市场股市上。
 

欧洲股市在新年大放异彩，在略微积极的数据支持下，投资情绪明显改善。预期相对紧缩的政策走向进一步推动欧元走高，欧元兑美元在1月份上涨了1.48%，泛欧 600指数则上升了6.67%（按美元计算为8.20%）。

经济数据在1月份继续改善，特别是在整体情绪方面持续改善。更重要的是，通胀数据有令人鼓舞的迹象，主要是受能源价格下降的影响，总体数字环比下降0.4%。备受关注的核心通胀率也录得环比下降，这有助于改善消费者和企业的信心，并提高了对僵性通胀逐渐缓解的希望。另一方面，经济表现好于预期，经济放缓的程度有可能比原来想像的要浅。换言之，这亦增加了高通胀延长的风险。

作为回应，欧央行进一步加息50个基点，央行亦将在3月启动量化紧缩政策。欧央行行长拉加德表示，央行将继续「以稳定的步伐大幅提高利率」，发言异常明确和鹰派。该行的立场强调了今年通胀走向的不确定性，进一步的紧缩将为估值和实体经济带来额外压力。随着最近的反弹，我们认为市场上的不确定性带来的额外下行风险。因此，我们对欧股仍持保守态度，并建议在短期内低配。

中港股市在今年开市一鸣惊人，市场情绪仍然非常积极，对防疫政策和行业监管的转向提振了经济前景。在1月份，沪深300指数上涨了7.37%（按美元计算为9.64%），而恒生指数上涨了10.42%（按美元计算为9.90%）。

随着入境限制解除，经济活动恢复正常，推动复常的工作继续进行。经济重启后，经济数据有所改善，农历新年期间的量化数据进一步证明经济活动的实际恢复。在政府于2022年底开始介入后，另一个主要问题内房危机也基本得到控制，中国今年的前景正面。经济将逆全球经济放缓的趋势而改善，相对宽松的货币和财政政策也有利经济和估值。

话虽如此，尽管预计年内中国经济表现将优于外围市场，但最近几个月的大幅上涨已经降低了上升潜力；我们亦承认政策变化带来的风险。尽管如此，由于中国市场表现相关独立于外部市场，我们仍然预计中国市场在年内会有好表现。在短期内，我们认为市场有出现调整的风险，目前上升潜力的和下行风险令目前估值稍为过高。我们建议在中港市场出现调整的时候才考虑买入，以获得更佳的风险调整后回报。
 

美国股市在2023年局不俗，市场情绪更为乐观，预期经济软着陆的机率上升，尽管经济数据不温不火，但仍推动估值上升。在1月份，美国股市全面上涨，道指、标普500指数和纳斯达克指数分别上涨2.83%、6.18%和10.68%。

美国经济在2022年第四季度有所增长，PMI等领先指标有所改善，但仍处于收缩区间。更重要的是，通胀数据显示，总体和核心数字均在持续缓和。然而，劳动力市场仍然火热，随着申请失业救济金人数的减少，薪资和职位空缺的增加，核心通胀的压力仍然存在。因此，货币政策大机率沿着原来的路径继续收紧，美联储将联邦基金利率提高了0.25%，美联储主席鲍威尔表示可能需要进一步收紧，这将可能会为融资环境和经济自身带来压力。

总而言之，虽然我们对大方向有信心，即通胀缓和、经济放缓、加息步伐放宽但持续、量化紧缩继续进行，但时间点和幅度仍带有很大不确定性。美股仍然面临着进一步的下行风险，企业盈利可能会因为经济放缓甚至衰退的可能性而出现进一步的下调，估值也可能面临进一步压缩。鉴于最近年初的急速反弹，考虑到目前较高的无风险利率和下行风险，我们认为目前的估值水平并不合理。在市场出现充分调整之前，我们将继续低配美股。