Harris Fraser |
市場分析
2023年03月11日
每週市場回顧三月十日

每週市場回顧三月十日

usa美國

美國加息的憂慮繼續影響市場情緒,對未來進一步收緊貨幣政策的預期令市場承壓,在截至周四的過去5天裡,3大主要股票指數下跌了 1.09至2.27%。美聯儲主席鮑威爾本週在國會聽證會表示,聯儲認爲利率水平可能會比早前預期更高、維持時間更長。市場對其言論作出了反應,根據利率期貨,市場現在預期3月議息會議上加息50個基點的機率較高,並將今年的終端利率預期提高到5.625%。總統拜登則提出了6.8萬億的預算案,預算案中包括更多的增加稅收項目,目的是在未來幾年將政府赤字减少3萬億。當局還預計今年年底通脹率將降至 4.3%,失業率將升至4.3%,而今年的GDP增長也將放緩至0.6%。

經濟方面,2月份ADP非農就業人數爲24.2萬,高於市場預期和1月份的數據。另一方面,就業公司報告顯示,2月裁員人數同比增長410.1%,初請和續請失業金人數也高於市場預期,其中初請失業金人數更創下自去年12月以來的最高水平,這有可能是勞動力市場正在放鬆的徵兆。下週,美國將公布更多的經濟數據,包括2月份最重要的CPI數據、以及領先指數、NFIB商業樂觀指數和3月份密歇根大學情緒指數。美國亦將公佈零售銷售、工業生産和住房開工等部門數據,同時還將公布初請和續請失業金等恆常勞動力市場數據。

euro歐洲

與美國市場相反,歐洲股市本週表現不一,英國富時指數在截至周四的過去5天裡下跌了0.81%,而法國CAC和德國DAX指數同期則上漲了0.43至1.99%。荷蘭政府跟隨美國步伐對中國政策,宣布對先進芯片技術進行出口管制,當中包括ASML製造的機器,中歐關係仍將是市場的焦點。經濟數據方面,歐元區2022年第四季度GDP終值從早前的增長0.1%下調至環比0.0%,歐元區1月份零售銷售數據環比收縮2.3%,不及市場預期的下降1.8%。德國1月工廠訂單增長1.0%,高於預期的收縮0.9%;工業生産月率增長3.5%,也超過市場預期。下週歐洲經濟數據相對較少,唯一值得注意的是歐洲1月工業生産數據。市場亦將關注歐央行的議息會議,加息50個基點已基本確定,預計經合組織也將公布中期經濟展望。

 

china中國

中港市場延續了自1月底的疲軟走勢,部分能歸因於市場情緒較弱。本週,滬深300指數下跌3.96%,恒生指數下跌6.07%。兩會在週間召開,總理李克强在政府工作報告中提到,今年中國的GDP預計將增長5%。另一方面,習主席全票當選國家主席和中央軍委主席,韓正作爲副主席重新回到政權核心。經濟方面,2月份出口同比下降6.8%,優於預期的9.4%。另一方面,通脹數據低於預期,尤其2月份CPI同比增長1.0%,遠低於市場預期的1.9%;2月PPI同比下降1.4%,也低於市場預期和1月份數據。下週,中國將公布2月份的工業生産、零售銷售以及固定資産和房地産投資數據。

 

0310TC

0310TC2

 

市場分析
2023年03月04日
每週市場回顧三月三日

每週市場回顧三月三日

usa美國

正面的經濟數據影響了本週市場預期,進一步收緊貨幣政策機會上升,打擊了市場情緒並壓縮了估值。在截至週四的過去5天裡,3個主要股票指數下跌0.45至1.1%。針對火熱的數據,包括波士頓聯儲主席柯林斯和理事沃勒在內的幾位美聯儲成員認為,可能需要進一步收緊政策以控制通脹,另一方面,亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克同意,數據反映可能需要更大幅度地提高聯邦基金利率,但他仍然傾向於在下次議息會議上加息25基點。收益率曲線全面走高, 30年期國債收益率甚至在本週突破了4%的大關。

經濟方面,2月ISM製造業PMI為47.7,略低於市場預期;2月諮商會消費者信心指數為102.9,明顯低於市場預期的108.5和1月的 106。1月核心耐用品訂單月率增長0.7%,既高於市場預期的0.1%,也高於12月時的下跌0.4%。另一方面,勞動力市場仍然緊張,因為最新的初請和續請失業金人數都低於市場預期和前值,可能會加劇核心通脹壓力。下周,更多的美國勞動力市場數據將被公佈。除了慣常的初領和續領失業金人數外,美國亦將公佈2月份的ADP就業變化、非農就業人數以及失業率等數據。

euro歐洲

歐洲股市本週表現不一,在截至週四的過去5天裡,英國富時指數走高0.46%,而法國CAC和德國DAX則下跌0.45%和0.96%。歐洲央行公佈的2月會議紀要中顯示,委員並不太擔心目前貨幣政策會過度具限制性,而下一個爭論點將是在5月會議上應該加息25還是50個基點。經濟方面,通脹數據是本週的焦點,其中歐元區2月 CPI同比為8.5%。雖然數字略低於1月份的8.6%,但高於市場預期的8.2%,換算環比則增幅達0.8%。核心CPI同比5.6%的數據作為紀錄新高,亦進一步引起了市場注意。下週,歐洲將公佈其2022年第四季度的GDP終值和1月份的零售銷售數據,德國將公佈其1月份的工廠訂單和工業生產數據,英國亦將公佈其1月份的工業生產數據。

 

china中國

中港股市這週出現了小幅反彈,由於全國人民代表大會即將召開,市場情緒不溫不火。在這一週間,滬深300指數上漲了1.71%,而恒生指數上漲了2.79%。中國人民銀行行長易綱在新聞發佈會上提出,目前的利率是合適的,並認為降低銀行存款準備金的空間較小,而副行長潘功勝則重申了房住不炒的理念,人行強調,穩定仍然是銀行的首要任務。在經濟方面,2月份所有PMI都高於市場預期,其中財新製造業PMI也重返擴張區間。下週,中國將公佈2月份的出口數據,同時亦會公佈2月份的CPI和PPI數據,當局還有機會公佈2月份的融資總額和貨幣供應量M2數據。全國人民代表大會也將在週日開幕。

 

0303TC

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市場分析
2023年02月25日
每週市場回顧二月二十四日

每週市場回顧二月二十四日

usa美國

由於假期緣故,美國股市本週交易日較少,在對強於預期的經濟和美聯儲的貨幣走向的擔憂,市場繼續出現進一步回調。在截至週四的過去4天裡,3大主要指數下跌了1.61至2.24%。美聯儲在本週公佈了2月份議息會議紀要,雖然大多數官員同意加息25個基點,但少數成員傾向於加息幅度更大的50個基點。會議紀要還顯示,官員預計未來將會加息更多次以降低通脹,最終利率可能會高於先前的預測。在執筆之時,利率期貨顯示,市場預計今年還會加息3次,利率在7月左右將達到5.25至5.5%的峰值。

在經濟方面,2月份的Markit PMI均意外地強勁。尤其是Markit服務業PMI突破了50大關,比市場預期和1月份的數據為好,亦是自去年6月以來首次進入擴張區間。勞動市場數據與積極的商業情緒如步,初請和續請失業金人數均低於市場預期和前值。由於勞動力市場仍然火熱,對通脹和進一步貨幣緊縮的擔憂可能會持續存在。下週,美國將公佈2月ISM製造業和服務業指數,2月諮商會消費者信心指數,以及1月耐用品訂單。慣常的高頻勞動力市場數據,即初請和續請數據也即將公佈。

euro歐洲

受市場情緒影響,歐洲股市也跟隨全球市場在週內下跌。在截至週四的過去5天裡,英、法、德3地指數下跌了0.37至1.31%。歐元區的核心CPI終值向上修正到歷史新高,市場目前預期歐洲央行今年將再加息接近5次。然而,法國央行行長維勒魯瓦(FrancoisVilleroyde Galhau)反對歐央行將跟隨致力加息的說法,表示歐洲的利率已經處於限制性水平。經濟方面,德國2月IFO商業氣候指數為91.1,略低於市場預期。歐元區消費者信心為負19,符合市場預期。另一方面,歐元區PMI喜憂參半,2月服務業PMI為53,遠好於預期的51,另一方面,製造業PMI低於預期,仍處於收縮區間。下週,歐元區和成員國將公佈2月份的CPI數據,而歐盟委員會也將公佈2月份的經濟信心指數。

 

china中國

中港股市本週表現分化,滬深300指數微漲0.66%,而恒生指數則下跌3.43%。中國的經濟復甦似乎已經步入正軌,交通擁堵指數創下了 2022年初以來的新高。習主席亦重申了支持經濟增長的目標,中國證監會更宣佈啟動一項試點計劃,私募基金將可以投資於房地產項目,以進一步改善仍然不明朗的房地產行業的流動性。在外交事務方面,中國國務委員王毅訪問了莫斯科,並會見了俄羅斯總統普京,而早些時候王毅與美國國務卿布林肯在慕尼黑的會談未有改善兩國關係,美方更警告中方不要向俄羅斯提供致命武器。下週,中國將發佈最新的國家統計局製造業和非製造業PMI,以及財新製造業和服務業PMI。

 

0224TC

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市場分析
2023年02月18日
每週市場回顧二月十七日

每週市場回顧二月十七日

usa美國

美國股市繼續橫行,市場在週四PPI比預期為高後幾乎將本週漲幅完全回吐。在截至週四的過去5天裡,道指微跌0.01%,而標普500和納斯達克指數則走高0.22至0.56%。1月份PPI環比為0.7%,遠高於市場預期的0.4%。數據出來後,美聯儲的鷹派成員表示,加息可能會持續下去,克利夫蘭聯儲主席梅斯特(LorettaMester)表示,她在2月會議上支持加息50個基點,並表示美聯儲仍要下更多功夫。聖路易斯聯儲主席布拉德 (JamesBullard)表示,他在上次會議上也支持加息50個基點,並認為有理由在3月會議上再次加息50個基點。彭博社反映利率期貨走高,部分市場人士認為3月份有更大幅度加息的可能性,並預計美聯儲利率將在5月份達到5至5.25%的水平。

財報季接近尾聲,執筆之時標普500中的404家成份股已發佈了財報, 71%企業錄得銷售增長,總體增長平均為5.4%。另一方面,盈利情況較差,超過36%企業錄得盈利縮減,整體盈利平均縮減2.73%。在經濟方面,除了PPI的意外,1月的CPI也高於預期。1月零售銷售環比增長3.0%,高於預期的1.8%。勞動力市場仍然喜憂參半,持續申請人數高於預期,而初次申請人數則有所下降。下週,美國將公佈最新的2月的Markit PMI,1月PCE數據,1月新房和現房銷售的房地產市場數據,以及慣常的勞動力市場初請和續請失業金數據。美聯儲亦將公佈2月份議息會議的會議記錄。

euro歐洲

歐洲股市表現各異,但漲勢持續。在截至週四的過去5天裡,英、法、德三地指數上漲了0.07至2.47%。早前歐洲發佈了今年的第一份經濟簡報,預計歐元區經濟在2023年將增長0.9%,而通脹率將為5.6%,報告亦表示,經濟可能比先前的估計更具韌性。歐央行首席經濟學家萊恩表示,緊縮的貨幣政策的影響尚未衝擊經濟,他估計緊縮政策將使歐元區今年的通脹率降低1.2%。在經濟方面,歐元區第四季度GDP初值環比增長0.1%。英國1月CPI同比為10.1%,低於市場預期的10.3%和前值的10.5%。英國1月零售銷售環比也增長了0.5%,優於預期的收縮0.3%。下週,歐元區和英國將公佈2月最新的PMI數據,歐盟委員會將發佈2月最新消費者信心數據,德國將公佈2月IFO商業氣候指數。

 

china中國

缺乏新的積極消息,中港市場在科技板塊帶動下,本週有所下跌。滬深 300指數下跌了1.75%,而恒生指數則下跌了2.22%。自氣球事件以來,中美關係一直處於緊張狀態,但美國已經表現出有意修復關係。據報道,美國國務卿布林肯正計劃在慕尼黑會見中國國務委員王毅,美國總統拜登也表示,他希望就此事與習主席進行對話。另有消息稱,中國證監會現任主席易會滿將接任中國銀保監會主席一職,而上海市現任副市長吳清將擔任中國證監會新主席。下週將會是又一個較少中國經濟數據的一週,當局將公佈最新的1年和5年期貸款市場報價利率(LPR),市場預計利率將維持不變。

 

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市場分析
2023年02月16日
日本 – 有條件减少寬鬆度

日本市場在新年伊始與全球市場保持同步,在更多良性通脹數據以及經濟基本面改善的背景下,投資情緒有所改善。在1月份,日經平均指數上漲了4.72%(按美元計算為5.38%),而東證指數亦上漲了4.42%(按美元計算為5.07%)。


日本央行在1月份從市場購買了創紀錄的債券額,反映了市場對貨幣政策逐步轉向的預期。數據變化的支持亦支持市場預期央行轉鷹看法。在最新的數據中,日本的通脹和工資增長已經超過了日本央行原來的目標水平,12月CPI為4%,現金收入亦錄得了4.8%的增長。隨著經濟重新出現通脹,日本央行有更大理由進行貨幣政策正常化,這可能將在現任行長黑田東彥4月卸任後發生。


從目前的鴿派政策轉向可能會為投資市場帶來更多壓力,因為融資條件收緊,估值下降。我們亦注留意到,日本的經濟基本面仍然喜憂參半,家庭支出按年和按月計繼續下降,PMI指數未及預期,製造業PMI指數自11月以來一直處於收縮區間。雖然日本經濟仍可能將受到亞洲各地重新開放和中國經濟復甦的支持,但不利因素仍然存在,可能會為投資市場帶來壓力,考慮到近期的反彈,我們短期內不推薦超配日本股市。

市場分析
2023年02月16日
固定收益 – 在波動的市場中購入投資級別債券

市場預計通脹將在今年有所緩解,貨幣政策緊縮可能很快會結束,固定收益在今年年初錄得不俗回報。在1月份,彭博全球綜合指數、美國投資級別、美國高收益和新興市場美元債券指數分別上漲了3.28%、4.01%、3.81%和3.20%。


因為能源和商品價格下降,除中國和日本外,主要經濟體的通脹壓力繼續緩解。考慮到預期通脹將逐漸緩解,我們傾向於同意市場的觀點,即全球貨幣政策的進一步收緊程度預計將較為有限。在執筆之時,市場預期加息速度將會放緩,而且只會在上半年發生。因此,我們對債券的展望基本沒有變化,我們維持對投資級別債券的超配建議,並對存續期略為看好。


隨著全球利率接近終端利率,我們預計債券價格的下行空間較小。我們也確實認同通脹率有持續走高的風險,這可能會進一步增加債券的利率風險,因此我們對存續期的僅僅略為看好。另一方面,經濟放緩,以及經濟衰退的風險,可能會提振投資級別債券的表現,與此同時相對不受信貸利差擴大的影響。我們繼續建議在股市出現機會之前,短期內多持有投資級別債券

市場分析
2023年02月16日
新興市場 – 短期內保持保守的態度

隨著市場在新一年重新回到偏好風險模式,新興市場整體表現不錯。對全球經濟衰退的預期有所降低下,除印度外,主要新興市場股市在月內均錄得漲幅。在1月份,MSCI新興市場指數上漲了7.85%。


全球宏觀環境在1月份有所改善,經濟基本面保持穩定,而環球通脹亦有所緩解;美元的疲軟也為短期內的新興市場股票表現提供了進一步支持。儘管如此,我們對新興市場股市的看法與之前的觀點沒有實質性的改變,阻礙中期前景的諸多不利因素未有基本改變:儘管通脹率略有緩解,但仍處於高位;新興市場貨幣已經反彈,但仍然面臨著貨幣預期轉變後美元反彈的可能性;隨著全球經濟放緩,外部需求也可能進一步減弱。


因此,中國以外的新興市場股市預計總體上仍將面臨更大壓力。高通脹率導致當地市場的消費疲軟,而新興市場政府由於通脹風險而無法用財政刺激政策應對。貨幣政策大機率保持限制性,阻礙經濟增長。在全球經濟復甦之前,外部市場需求可能會維持疲軟。中國的重新開放應該會促進鄰近的亞洲經濟體的需求和貿易。因此,考慮到各項因素,在經濟上升空間有限的情況下,新興市場股票在目前的價位並不完全具有吸引力,我們會選擇在短期內保持保守,在機會出現時也可以考慮稍稍配部分資金在亞洲新興市場股市上。

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市場分析
2023年02月16日
歐洲 - 意外地鷹派的貨幣政策前景

 歐洲股市在新年大放異彩,在略微積極的數據支持下,投資情緒明顯改善。預期相對緊縮的政策走向進一步推動歐元走高,歐元兌美元在1月份上漲了1.48%,泛歐 600指數則上升了6.67%(按美元計算為8.20%)。


經濟數據在1月份繼續改善,特別是在整體情緒方面持續改善。更重要的是,通脹數據有令人鼓舞的跡象,主要是受能源價格下降的影響,總體數字環比下降0.4%。備受關注的核心通脹率也錄得環比下降,這有助於改善消費者和企業的信心,並提高了對僵性通脹逐漸緩解的希望。另一方面,經濟表現好於預期,經濟放緩的程度有可能比原來想像的要淺。換言之,這亦增加了高通脹延長的風險。


作為回應,歐央行進一步加息50個基點,央行亦將在3月啟動量化緊縮政策。歐央行行長拉加德表示,央行將繼續「以穩定的步伐大幅提高利率」,發言異常明確和鷹派。該行的立場強調了今年通脹走向的不確定性,進一步的緊縮將為估值和實體經濟帶來額外壓力。隨著最近的反彈,我們認為市場上的不確定性帶來的額外下行風險。因此,我們對歐股仍持保守態度,並建議在短期內低配。

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市場分析
2023年02月16日
中國 – 可以在低位時買入

中港股市在今年開市一鳴驚人,市場情緒仍然非常積極,對防疫政策和行業監管的轉向提振了經濟前景。在1月份,滬深300指數上漲了7.37%(按美元計算為9.64%),而恒生指數上漲了10.42%(按美元計算為9.90%)。


隨著入境限制解除,經濟活動恢復正常,推動復常的工作繼續進行。經濟重啟後,經濟數據有所改善,農曆新年期間的量化數據進一步證明經濟活動的實際恢復。在政府於2022年底開始介入後,另一個主要問題內房危機也基本得到控制,中國今年的前景正面。經濟將逆全球經濟放緩的趨勢而改善,相對寬鬆的貨幣和財政政策也有利經濟和估值。


話雖如此,儘管預計年內中國經濟表現將優於外圍市場,但最近幾個月的大幅上漲已經降低了上升潛力;我們亦承認政策變化帶來的風險。儘管如此,由於中國市場表現相關獨立於外部市場,我們仍然預計中國市場在年內會有好表現。在短期內,我們認為市場有出現調整的風險,目前上升潛力的和下行風險令目前估值稍為過高。我們建議在中港市場出現調整的時候才考慮買入,以獲得更佳的風險調整後回報。
 

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市場分析
2023年02月16日
美國 – 下行風險反映目前的估值水平不合理

美國股市在2023年局不俗,市場情緒更為樂觀,預期經濟軟著陸的機率上升,儘管經濟數據不溫不火,但仍推動估值上升。在1月份,美國股市全面上漲,道指、標普500指數和納斯達克指數分別上漲2.83%、6.18%和10.68%。


美國經濟在2022年第四季度有所增長,PMI等領先指標有所改善,但仍處於收縮區間。更重要的是,通脹數據顯示,總體和核心數字均在持續緩和。然而,勞動力市場仍然火熱,隨著申請失業救濟金人數的減少,薪資和職位空缺的增加,核心通脹的壓力仍然存在。因此,貨幣政策大機率沿著原來的路徑繼續收緊,美聯儲將聯邦基金利率提高了0.25%,美聯儲主席鮑威爾表示可能需要進一步收緊,這將可能會為融資環境和經濟自身帶來壓力。


總而言之,雖然我們對大方向有信心,即通脹緩和、經濟放緩、加息步伐放寬但持續、量化緊縮繼續進行,但時間點和幅度仍帶有很大不確定性。美股仍然面臨著進一步的下行風險,企業盈利可能會因為經濟放緩甚至衰退的可能性而出現進一步的下調,估值也可能面臨進一步壓縮。鑒於最近年初的急速反彈,考慮到目前較高的無風險利率和下行風險,我們認為目前的估值水平並不合理。在市場出現充分調整之前,我們將繼續低配美股。

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