Harris Fraser |
市場分析
2023年01月14日
每週市場回顧一月十三日

每週市場回顧一月十三日

usa美國

美國市場擺脫了年初的疲軟表現,在鴿派預期上升的支持下出現了反彈。在截至週四的過去5天裡,3大主要股票指數上漲了3.83至6.75%。美聯儲官員在本週發出了不同的訊號,費城聯儲主席哈克(PatrickHarker)建議,未來加息步伐維持在25個基點將比較合適,但利率應保持足夠的限制性,使通脹率降低。聖路易斯聯儲主席布拉德 (JamesBullard)則呼籲應儘快加息到5%。在執筆之時,市場仍然預期2月份的議息會議將加息25個基點,並預計利率將在5月份達到峰值,10年期國債收益率也回落到3.4%附近水平。

經濟方面,12月CPI同比為6.5%,低於11月的7.1%,符合預期,環比下降0.1%,是2020年6月以來的首次出現環比收縮情況,其中燃油價格環比下降9.4%為主因之一,但住房成本仍然高企。勞動市場的緊張情況也是一大問題,持續和初次申請失業救濟金的人數均低於預期。下週,美國將公佈12月PPI和工業生產數據,以及12月的房地產行業數據,包括建築許可、房屋開工和現房銷售。慣常的勞動市場數據,即初請和續請失業金人數將受到密切關注,美聯儲亦將發佈最新的褐皮書。

euro歐洲

歐洲市場延續了年初的強勁表現,英、法、德三地指數在截至週四的過去5天中上漲了2.10至4.31%。歐洲央行發佈最新經濟簡報,成員預計當地經濟可能會在2022年第四季度至2023年第一季度出現衰退,同時通脹壓力亦將持續存在,需要進一步加息。在另一個場合,歐央行委員會成員施納貝爾(IsabelSchnabel)表示,利率將需要轉向到具限制性,而希臘央行行長斯托納拉斯(YannisStournaras)則表示,不存在工資價格螺旋,中長期通脹預期仍然穩定。經濟方面,英國11月GDP出人意料地按月增長0.1%。德國11月工業生產環比增長 0.2%,超過市場預期的增長0.1%。歐元區11月失業率保持在6.5%,符合預期。下週,德國將公佈1月份ZEW調查預期和當前狀況,而英國亦將公佈12月份的CPI和零售銷售數據 。

 

china中國

儘管經濟資料乏善可陳,中國和香港市場仍表現不俗。本週,滬深 300指數上漲2.35%,而恒生指數則上升3.56%。在包括韓、日在內的幾個國家增加對中國旅客的入境限制後,中方透過暫停發放簽證進行反擊。據報,中國將提供創紀錄的地方專項債額度,並進一步計畫增加預算赤字以保經濟增長。經濟方面,12月CPI同比增長1.8%,符合預期,而PPI同比進一步下降0.7%,低於預期的下降0.1%。下週,中國將公佈多項12月份的經濟部門數據,包括工業生產同比、零售銷售同比和固定資產投資年至今同比。當局亦會公佈2022年第四季度的GDP數據,以及最新的一年期和五年期貸款市場報價利率﹙LPR﹚,市場預計利率將維持不變。

 

0113TC

0113TC2

市場分析
2023年01月07日
每週市場回顧一月六日

每週市場回顧一月六日

usa美國

美國股市在2023年開局較差,在截至週四的過去4天裡,3大主要指數下跌了0.88至1.65%。美聯儲在本週發佈了12月議息會議紀要,紀要反映美聯儲成員的明確訊息︰通脹仍然是一大問題,並反對市場對貨幣政策的預期。美聯儲成員在本週亦有不少發言,聖路易斯聯儲主席布拉德(JamesBullard)的論調較為鴿派,暗指目前加息已經構成接近足夠的限制性。然而,其他成員仍然保持鷹派,亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(RaphaelBostic)表示,美聯儲還有更多工作要做,堪薩斯城聯儲主席喬治(EstherGeorge)建議,利率應該加到5%以上,並在整個2023年維持在這一水平,明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利(NeelKashkari)甚至提出利率要上升到5.4%。在執筆之時,市場仍預計美聯儲基金利率將在5月達到5%,降息將在2023年下半年進行。

經濟數據方面,12月ISM製造業PMI為48.4,不及市場預期的48.5,亦是連續第二個月出現萎縮。勞動力市場意外收緊,初請和續請失業金人數均低於市場預期,12月ADP非農就業人數變化為23.5萬,遠高於預期的15萬,該數據重新引發對勞動力市場的憂慮。另一方面,眾議院議長選舉超過10輪投票仍未有結果,這是自1859年以來的最高紀錄。下週,美國將公佈更多數據,包括12月CPI和NFIB小企業樂觀指數,1月密西根大學情緒指數,以及最新的勞動力市場初請和續請失業金數據。

euro歐洲

與美國市場相反,歐洲股市在新一年表現較佳,法國CAC和德國DAX在截至週四的過去5天裡上漲了2.59至2.86%,而英國富時亦在截至週四的過去4天裡上漲了1.61%。普京提出在東正教聖誕節期實現36小時停火,但烏克蘭方面沒有提出任何回應。另一方面,美國和德國已經宣佈向烏克蘭提供更多軍備,包括裝甲車和愛國者導彈系統。衝突是否會延續到2023年底,還有待觀察。在經濟方面,歐洲12月的PMI終值上調,而法國和德國的CPI均低於市場預期。下週,歐元區將公佈11月失業率,英國和德國均將公佈11月工業生產數據,歐央行將公布最新的經濟簡報。

 

china中國

中國繼續經濟重啟,經濟前景的改善提振了市場情緒。本週,滬深300指數上漲2.82%,而恒生指數亦大漲6.27%。據報導,中國正在考慮減少對國產晶片的巨額投資,同時中國人民銀行重申,今年的貨幣將保持針對性,目標要保持經濟穩定,限制價格壓力。另一方面,據傳中國可能會放寬「三條紅線」的要求,並計劃為有系統重要性的房企緩解流動性壓力,這是政策上的一個巨大轉變。在經濟方面,12月財新製造業PMI為49,高於市場預期,但低於前值。另一方面,12月財新服務業PMI為48,比11月的46.7有所改善。下週,中國將公佈12月融資總額、新增人民幣貸款和貨幣供應M2數據,以及CPI和出口數據。

 

0106TC

0106TC2

市場分析
2022年12月24日
每週市場回顧十二月三十日

每週市場回顧十二月三十日

usa美國

在聖誕假期過後的4天交易周中,市場波動依然較高,週四股市因對貨幣政策寬鬆的預期重燃而反彈,在截至週四的過去4天中,3大指數上升0.04至0.72%。交易週縮短和節日氣氛濃厚,市場消息有限。在烏俄戰爭將近一年,拜登簽署了1.7萬億的撥款法案,其中包括對烏克蘭的470億援助。美國亦宣佈了對中國入境者的新冠測試要求,但同時中國正式重新開放重燃市場對通脹的憂慮。隨後,勞動力市場數據有放鬆跡象令市場對2023年的貨幣緊縮改持樂觀態度,10年期國債收益率亦從3.88%的本週高位小幅回落。

在經濟數據方面,美國的住房市場繼續發出警號。11月待售房屋銷售環比下降4%,遠大於市場預期的下降0.8%,這亦是連續第6個月的收縮。勞動力市場方面,初請失業金人數為22.5萬,符合市場預期,而續請失業金人數則為171.0萬,高於市場預期的168.6萬和前值的 166.9萬。市場將關注勞動力供應的緊張狀況會否進一步緩解。下週美國將發佈大量12月數據,包括ISM製造業和服務業PMI,失業率和非農就業人數,還有慣常的初請和續請失業金人數,美聯儲亦將公佈12月的議息會議記錄。

euro歐洲

市場情緒與全球市場同步有所改善,英國富時、德國DAX和法國CAC指數在截至週四的過去4天中上漲0.58至1.13%。12月初頒佈俄羅斯石油價格上限令後,俄羅斯終於採取了反擊行動,總統普京簽署了禁令禁止向遵守價格上限的國家出售石油。另一方面,俄軍繼續向烏克蘭基礎設施發射導彈和各種彈藥,造成廣泛地區停電。另一方面,白俄羅斯報告指擊落了一枚烏克蘭防空導彈,並召見了烏克蘭大使。雖然戰爭一週年將近,俄羅斯拒絕了和談的可能性,能源供應的不確定性很可能延續到2023年。下週,經濟數據發佈主要會集中在12月CPI數據上,歐元區和主要經濟體將在本週公佈有關數據,歐元區通脹預計將進一步放緩至年比9.6%。歐元區也將公佈11月的零售銷售數據。

 

china中國

中國繼續放鬆其防疫限制,新增確診增加,但投資情緒因經濟活動的重新啟動和房地產行業的進一步支持而有所改善。這週內,滬深300指數上漲了1.13%,而恒生指數亦在短短三天上升了0.96%。中國宣佈計畫在2023年1月8日重新開放邊境,取消檢疫要求,並將新冠重新調整為「乙類乙管」,交通活動數據顯示,已過疫情高峰期的的城市經濟活動有回暖跡象。香港緊隨其後,取消了入境遊客的檢疫措施,並取消了疫苗通行證的要求,行政長官李家超表示,目前的計畫最早於明年1月中和中國通關。經濟方面,中國11月工業利潤年至今進一步下降至負3.6%,比10月的負3.0%進一步惡化。下週,中國將公佈12月份的財新製造業和服務業PMI,以及12月份的出口同比數據。此外,當局亦宣佈第十四屆全國人大會議將於明年3月5日召開。

1230TC

1230TC2

市場分析
2022年12月24日
每週市場回顧十二月二十三日

每週市場回顧十二月二十三日

usa美國

市場對經濟和貨幣政策走向還未有定論,憂慮美聯儲將進一步收緊貨幣政策觸發市場進一步調整。在截至週四的過去5天裡,3大主要指數下跌了0.52至3.09%。美國參議院通過了1.7萬億的開支法案,並轉交至眾議院審議,期望在聖誕節停工前通過。該法案主要涵蓋國內開支和軍費,分別約為7,700億和8,500億,並附帶對烏克蘭的大約450億元援助,俄羅斯聲稱這將進一步加劇該地區的緊張局勢。其他消息方面,由於預期中國復常影響超過經濟衰退的憂慮,油價稍稍出現回升,在截至週四的過去5天內,紐約期油上漲了4.31%。

經濟方面,12月份經濟諮詢委員會消費者信心指數為108.3,遠遠高於預期的101.0,以及前值的101.4。11月現房銷售環比下降7.7%,降幅遠大於預期的下跌5.4%,11月份的實際銷售數字也是2020年6月以來的最低值。11月建築許可僅為134.2萬,也不及預期的148.5萬,創下2年半來的新低。可是與疲軟的房地產市場相反,勞動市場仍然緊張,初請和續請失業金人數均低於市場預期。下週,由於聖誕假期的關係,交易週將稍稍縮短,而且也只有少量經濟數據發佈。美國將公佈最新的11月未決房屋銷售數字,以及慣例勞動市場的初請和續請失業金數據。

euro歐洲

本週歐洲股市表現分化,市場對經濟和貨幣政策預期仍有分歧。在截至週四的過去5天內,法國CAC指數和德國DAX指數微跌0.07至0.52%,而英國富時指數則上升0.58%。在前一週的加息決議後,歐央行副行長德金多斯(Luis de Guindos)在本週再次強調鷹派態度,他表示,儘管經濟衰退可能出現,但貨幣緊縮政策仍將繼續,加息50個基點將會是新常態。經濟數據方面,12月IFO商業景氣指數為88.6,優於預期的87.4,亦比11月的86.4有進一步改善。另一方面,歐元區12月消費者信心指數為負22.2,略低於預期的負22.0,但這系列數據延續了自9月低位起的改善。由於歐洲大部分地區在聖誕期間休息期,下週歐歐洲數據較少,只有歐洲央行將公布最新的經濟簡報。

 

china中國

由於新冠疫情繼續在國內蔓延,中國股市走勢疲軟,而香港市場則上揚。滬深300指數本週下跌3.19%,而恒生指數則上漲0.73%。在防疫政策轉向後,中國的新增病例繼續增加。據報導,有輕症員工被要求返回工作崗位,但交通數據顯示,各大城市的經濟活動似乎有所下降。在政策方面,最新的一年期和五年期貸款市場報價利率維持不變。國務院指示進一步推出刺激政策,並上調未來一年的經濟前景預期。人民銀行亦以行動作出回應,行長易綱表示,該行將支持消費復甦,並協助房地產行業的並購活動。此外,據報導,中國將在未來一個月內取消對旅客的檢疫要求。下週,中國將公佈12月份的製造業和非製造業PMI,以及11月份的工業利潤數據。

市場分析
2022年12月22日
日本 – 經濟前景喜憂參半

雖然環球投資情緒有所改善,但日本股市本月表現較為平淡。在11月份,儘管日本央行政策繼續放鴿,但日元兌美元在一個月內上漲了7.72%,日經平均指數上升了1.38%(按美元計算為8.11%),而東證指數則上漲了2.91%(按美元計算為9.74%)。

總體而言,日本經濟仍然喜憂參半,特別是在全球經濟放緩下,製造業PMI進一步下滑。通脹仍然是最大的關注點之一,10月份的CPI同比上升至3.7%,為30多年來的新高。然而,高通脹主要由投入成本上漲推動,更重要的工資通脹仍然低下。工資和通脹之間的差距給家庭帶來額外的壓力,可支配收入減少導致信心減弱和支出下跌,進而打擊經濟。

從外部來看,雖然預計持續開放入境可以支持日本的服務行業,但環球經濟放緩將限制上升空間。從內部來看,進口通脹蠶食家庭消費的問題尚未解決,財政方案能在多大程度上緩解這情況仍有待觀察。由於重新開放邊境的好處很可能已經被市場定價,即將到來的經濟衰退不利日本經濟,未來一年高機率進行貨幣政策正常化,這些因素進一步限制了上升空間,我們對日本股票市場的前景仍然持保守看法。

市場分析
2022年12月22日
固定收益 – 超配投資級別債券

市場預期貨幣政策的收緊會有所放緩,固定收益需求全面上升。在11月份,彭博全球綜合、美國投資級別、美國高收益和新興市場美元債券指數分別上漲了4.71%5.18%2.17%6.63%

邁向年底,各主要經濟體的通脹已經有達到或接近峰值的跡象,高基數效應亦有望使來年的通脹率降低。對貨幣政策收緊的預期在本月有所下降,主要央行預計將放緩、甚至暫停加息。我們也預計快速加息的週期將在中短期內逐步緩解。儘管在到達終端利率之前還有一段距離,但長端孳息率往往在加息週期結束之前就會達到峰值。

因此,我們認為固定收益市場已經有不少機會出現。考慮到經濟衰退風險,我們仍然偏好投資級別債券多於高收益債,因為它們相對不受利差擴大的影響。另一方面,由於長端孳息率可能已經見頂,我們對存續期的看法轉為正面。由於經濟疲軟,市場上對債券需求進一步上升,以及孳息率曲線正常化,可能會為長端投資級別債券帶來進一步的上升空間。展望2023年,預料經濟將繼續下滑,高收益率債券不宜沾手,同時看好短期和長期投資級別債券。

市場分析
2022年12月22日
新興市場 – 不利的宏觀背景

隨著環球股市的樂觀情緒持續升溫,市場對央行放鬆貨幣緊縮政策的預期上升。新興市場股票在本月出現反彈,與上月不同的是,中國股票領漲,帶動新興市場在11月的表現。月內,MSCI新興市場指數上漲了14.64%

最新數據顯示,全球通脹形勢有緩和的跡象,市場預期這可以為放鬆緊縮貨幣政策鋪路。雖然我們同意加息可能放緩,但我們認為加息沒有理由完全停止,更沒有理由轉向。儘管通脹可能已經達到頂峰,但它仍然高企,央行將利率維持在限制性水平應該是未來一年的基本預期。全球投資市場的融資條件收緊降低估值水平,並進一步擴大經濟困難。

除了限制性貨幣格局這不利因素外,由於全球經濟放緩影響環球需求,整體經濟背景也不利新興市場。全球經濟放緩影響了出口,新興市場經濟體較弱的資產負債表對經濟的支持能力也不如發達國家。簡而言之,儘管今年新興市場股票表現不俗,但考慮到各種不利因素,我們認為明年的新興市場股票沒有很大的上升空間。因此,在短期內,我們將對新興市場股票保持保守看法。

市場分析
2022年12月22日
歐洲 - 下行風險未被完全定價

儘管宏觀經濟背景沒有發生實質性變化,在對通脹前景和貨幣政策走向持樂觀看法的帶動下,歐洲股市在11月繼續升勢。月內歐元兌美元升5.30%,歐洲STOXX 600指數進一步上漲6.75%(按美元計算為11.38%)。

PMI比十月份略有改善,但仍然處於收縮區間。總體CPI亦錄得環比下降,這有可能是通脹終於見頂的跡象,但該數字仍然非常高。總括而言,關鍵的風險因素仍然存在,經濟本身未見實質性的轉變。再者,歐洲央行應該會繼續其正在推行的貨幣政策緊縮計畫,更高的利率將衝擊實體經濟和估值水平,為股市帶來更大的下行壓力。

除了利率攀升外,市場沒有為部分風險充分定價。衰退為其中之一,經濟顯著放緩,歐央行會議紀要亦已經承認,從2022年第四季度開始到2023年上半年,歐洲有明確的可能性會出現衰退。考慮到企業盈利尚未被下調,股票可以進一步下跌。此外,量化緊縮政策可能會在未來的某個時點推出,市場流動性減少會進一步壓制股票估值。鑒於不利因素不變,目前的估值不具吸引力,下行風險超過了上行潛力,我們在此期間維持減持歐洲股票的看法。

市場分析
2022年12月21日
中國 – 意外的政策轉向

在經歷了兩個月的較表現後,港市場在11速反彈,預期會推出更多政策支持和放鬆防疫政策,推動投資情緒迅速改善。11月份,滬深300指數上漲了9.81%(按美元計算為13.11%),而恒生指數大幅上26.62%(按美元計算為27.31%)。

本月的經濟據繼續令人失望,所有的PMI和行業指標顯示出持續疲軟的趨勢。中國的經濟放緩信心問題,可以歸究兩大主因,即「清零」政策導致的防疫限制,以及去杠杆化發的房危機。前者嚴格管控抑制了投資和消費,後者則因為地產對經濟身有很大的直接和間接影響,並財富效應而進一步打擊可支配收入。

為解問題,中國政府終於放鬆了新冠防疫限制。儘管放寬的規模相對有限,但被視為向重新面開放邁出了一步。對疫情政策前景的樂觀情緒提了經濟預期,這以促使消費復就著房地產危機,當局發佈了內房金融16條,為業提供更的融資支持,有機會限制經濟中的蔓延風險。隨著政府開始解決經濟的核心問題,中國股的中期前景可能會轉好,在近的大漲後,我們持有相對中立的看法市場出現調整後部署,會有更的上升空間。

市場分析
2022年12月21日
美國 – 「軟著陸」並非基本預期

儘管整體經濟繼續放緩,通脹仍然居高不下,但球投資市場在對貨幣政策收緊的樂觀情緒支持下繼續強勁反彈。在11月份,道瓊斯工業平均、標普500和納斯達克指數分別上漲5.67%5.38%4.37%

然基本面與前一個月相比並無太大改善,預期鴿提振投資情緒。我們認為,雖然加息的步伐可能放緩,但它不標誌著貨幣政策將會轉向目前通脹水平仍高企,甚至美聯儲慣用的核心PCE指標也遠遠高於目標水,在有足回落前,沒有足夠的理由支持短期內調整向。利率仍處於高位,預計經濟和股市將繼續面臨壓力。

經濟疲軟和高通脹的前題下軟著陸不是我們2023年的基本期。衰退可能出現,預計企業盈利將進一步受,推動股市走低。即使經濟真的成軟著陸,考慮到2023守預期5%的終端無風險利率,目前的估值也相對缺乏吸引力,正在進行的量化緊縮劃也將制股市的估值水平。因此,儘管最近市場基於樂觀情緒出現反彈,但我們認為的升勢是不可持續的,在市場理反映下行風險前,我們將對美國股市維持保守看法

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