每周市场回顾九月二十五日

美国

环球新冠疫情仍未见改善迹象，加上美国官员对经济复苏进度表达忧虑，美国股市跌势延续，截至周四的5日，道指、标指、纳指跌幅介乎2.18%至3.89%。美国联储会主席鲍威尔表示当地经济的复苏进展「高度不确定」，并指失业金申领人数高企的情况已能证明。此外，当局也有多位官员呼吁推出更多财政刺激措施。有报导指白宫与国会计划重启刺激措施谈判，而美国民主党已预备起草2.4万亿美元的刺激方案，惟目前新方案规模仍远超共和党的可接受水平。美国将公布失业率、ISM制造业指数及消费者信心指数等数据。

欧洲

欧洲疫情再度恶化引起市场对重启经济封锁措施的忧虑，欧洲股市持续下挫，英法德股市截至周四的5 日累计跌幅介乎3.75%至5.49%。英国和法国的单日新增病例同时创下有纪录以来的新高，为应对疫情恶化，两国政府先后宣布了新限制措施。此外，欧洲央行行长拉加德指，在必要的情况下将会加大央行货币政策的刺激力度。早前英伦银行在声明中提及未来或考虑负利率政策，消息一度令英镑汇价受压，惟近日行长贝利解释指市场人士不应过度解读，镑汇短线企稳。欧元区将公布CPI及失业率。

中国

受汇控为首的银行板块拖累，港股本周持续下挫，恒指一周下跌近5%；内地A股亦走低，沪深300指数一周跌3.53%。市场关注恒大事件，因近日网上流传有关其进行重组的相关文件和截图，其后恒大集团发布声明指相关资料为凭空捏造、纯属诽谤，已向公安机关报案。另一方面，富时罗素宣布自明年10月起将中国国债纳入旗舰指数编制，市场预料或将导致千亿美元资金流入中国在岸债市场。中国将公布官方制造业PMI等数据。

环球股市下跌 欧股金融股重挫

本周一环球股市全线下跌，其中银行板块跌幅更深，主要受累于国际调查记者同盟(ICIJ)发表了多家银行涉及洗黑钱的报告后，拖累银行股下挫。 ICIJ的报告指出包括汇控、摩根大通和德意志银行等跨国性银行，在过去近20年来的洗黑钱或其他犯罪活动资金交易或高达2万亿美元。消息重挫欧股及欧洲金融板块，德国DAX指数大跌4.37%、法国CAC及英国富时100指也跌逾3%。美股道指曾一度大跌942点，纳指也曾受科技股下跌影响而一度跌逾2.5%，惟纳指尾段收复部分跌幅。

失去上行动力后，市场或重新正视估值偏高情况

晋裕投研部表示是次调整期仍未完成，主要因为美股估值仍然处于偏高水平，与之前不同的是，早前仍为当炒阶段，市场情绪良好，因此股价仍存在上行动力。而这些支撑股价上升动力的因素包括美国散户持续入市，美国企业季度业绩理想，加上早前TESLA、APPLE等知名股份宣布拆股消息，推动了科技股狂热。晋裕团队，目前当纳指或新经济股这类股票普遍筑顶回调后，短线的上行动力支撑因素消失，市场投资者或会重新正视股市基本面。

投研部团队认为，科技股与新经济股的短线估股值已偏离合理水平，反映科技股表现的纳指，其预测市盈率(预测PE)已升至40倍，即使近日纳指稍为调整，但仍在35-40倍区间，若回顾过去5年，纳指预测PE只处于20倍至25倍区间。团队，尽管其盈利预测已见调升，但即使进一步调升至今年下跌前的最高位置，预测PE仍然处于约30-35倍区间，仍超出过去5年的估值水平。晋裕投研部表示，若果市场上的炽热气氛未能持续，焦点重回估值水平，是次整固或会较长，纳指有机会下试下跌前的高位水平约9817点。

调整期或会延续至11月初美国大选

晋裕投研部续指，美国大选是今年其中一个最大的风险事件，相信是次出现的调整期有机会延续到11月初的大选时间，除了大选风险，市场情绪亦受到疫情反弹情况以及美国通胀讨论等因素的困扰，其中被称为恐慌情绪指标的VIX指数，也一度抽升至30以上水平，或反映市场正一度加大使用期权等工具来对冲波动。投研部团队认为，市场波动性或会延续至11月初美国大选，所以在策略上，重仓的投资者可考虑先行减低仓位，而仓位较低者则可维持原本持仓，待美大选后再进一步决定策略。

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日经平均指数8月份上涨6.59%(以美元计算为6.61%)，东证指数月内亦上涨8.16%(以美元计算为8.18%)。

本月最大的新闻是日本首相安倍晋三以健康状况转差为由，于月底宣布即将卸任首相一职。市场最初担心安倍卸任后留下的权力真空有机会带来不确定性，但自民党元老决定采纳紧急程序，以避免全党投票，应能确保在2021年全国大选前继续实行安倍政策。

新任首相要应对的最大问题是，日本如何走出是次新冠病毒危机。安倍晋三仍在位时，曾经多次被批评在对抗新冠疫情方面过于被动，因而导致疫情肆虐整个日本经济，并造成了严重的经济衰退。另一方面，东京奥运暂定推迟一年后才举办，但其前景仍不明朗，下任首相必须拿出一个相对实在的框架以振兴日本经济。在一众问题和隐忧仍未得到清晰对策的情况下，我们对投资日本市场仍保持审慎态度。

彭博巴克莱全球综合债券指数下跌0.15%，美国投资级别债下跌1.38%，同时新兴市场美元债和美国高收益债则分别上涨0.54%和0.95%。

在一年一度的杰克逊霍尔经济研讨会上，美联储主席鲍威尔概述了当局未来的政策方向。根据其说法，美联储将把政策目标从以通胀为本，转为以就业和实体经济为目标，意味着即使通胀超过2% 的长期目标，美联储亦不会就此有任何反应。市场将这表态解读为在可见将来继续维持低利率的保证，而即使通胀上升，加息的机会也较微，这限制了债券整体的下行空间。

展望未来，在企业营运及宏观经济环境持续困难的前题下，债券的质量仍是投资者应审慎考虑的一个关键因素。由于亚洲整体经营环境较好，其收益不俗而风险相对较低，令我们仍然看好优质的亚洲债券。投资者在选择固定收益时，也应有关企业目前是否须要政府的支援，因为这可能产生一些潜在问题，例如一旦政府的支援在未来某个时间终止，投资者便会因此而承担额外风险。

每周市场回顾九月十八日

美国

美国股市短线仍未见突破，市场似乎对科技行业的信心还未完全恢复，截至周四的5日，纳指表现相对逊色，微跌0.09%，道指及标指则分别升1.33%及0.53%。疫情方面，全球新冠肺炎确诊人数已突破3千万，其中部分欧洲地区的疫情再度出现恶化。美国总统特朗普指新冠疫苗最快于今年10月份便可让美国人进行接种。另一方面，美国联储局在会议后维持利率不变，并暗示低利率将至少持续到2023年年底，主席鲍威尔指美国经济复苏的进度明显快于预期，但将来的经济活动或将出现放缓，经济前景仍未明朗。鲍威尔即将出席三场国会听证会，美国财长姆努钦也会在9月22日一同作证，并讨论疫情相关的应对措施。美国将公布9月份制造及服务业PMI。

欧洲

欧洲股市仍处于横行区间，英、法、德三大股市于截至周四的累计5日升幅介乎0.04%至0.30%，变动不大。英伦银行一致投票决定维持央行利率与资产购买目标不变，在面对就业市场及其他经济的不确定性下，该行也表示将会加紧讨论有关负利率的问题。英国脱欧贸易协议谈判方面传来利好消息，欧盟首席脱欧谈判代表巴尼耶向27个欧盟成员国大使表示，他仍相信英欧双方将有可能达成协议，市场正关注两方能否于10月限期前完成。欧元区将公布制造业PMI。

中国

A股及港股周初均表现平稳，惟A股于周五急升，其中上证指数创一个月最大单日升幅，上证一周累升2.38%；恒指则微跌0.02%。中国数据显示增长步伐加快，8月份零售总额年比重回正增长；工业生产按年升幅加快；固定投资年至今年比也出现改善。在外资流入支撑下，离岸人民币兑美元汇率升至16个月高。另外有报导指，中国或考虑在十四五规划中提高清洁能源的目标，市场关注行业发展。中国将公布贷款市场报价利率 (LPR)。

上个月重点关注的越南股市，月内大涨幅超过10％。我们认为当时的急泻属市场过度反应，而当时其政府迅速采取行动，令疫情受到控制，应利好越南的经济平稳地复苏。随便着全球经济逐渐走出是次因病毒而引致的衰退，环球复苏势头应该会为相对依赖外需带动的新兴经济体带来额外的支持。

然而，由于美国总统选举所提出的政策均值不足，而同时又专注于舆论战，市场仍存在较早。大的政治不确定性。为谨慎起见，投资者可考虑减持风险更高的持仓，因我们认为其风险有所提高，加上潜在收益有限，令整个交易变得不吸引。

虽然西班牙和法国等个别欧洲国家的新增确诊数字似乎有重新上升的迹象，但我们不太相信有关国家将再度采取2月份时的严格封城措施。在整体市场情绪保持良好的背景下，欧洲市场收复了年初的部分失地，但受到欠缺进展的脱欧谈判等因素拖累，欧洲的复苏前景仍然障碍重重。

此外经济基本面也不支持市场继续上扬，各项情绪指标保持疲软，PMI也在上急升后下滑。这突显了经济复苏可能有所放缓，亦与疫情重现的时间点一致。鉴于经济基本面已经疲软，在受疫情重创的前题下，市场信心进一步受脱欧和外交关系转趋紧张的等问题困扰，我们认为欧洲目前的情况并不理想，除非经济前景发生实质性重大变化，否则我们不会在中短期内看好欧洲股市。

「国内国外双循环」的论调继续引起了市场的高度关注，在政策助力下，相关板块前景向好。虽然新经济板块仍是中国市场的核心投资，但考虑到实体经济正步向复苏，一些同时受惠于「内循环」的传统板块资如工业、材料或物流等，值得我们于此刻关注。 
经济表现与年初相比仍有明显落差，但从PMI靠稳来看，中国经济继续稳中向好，我们中长期亦看好有关市场。话虽如此，投资者亦应注意贸易争端的紧张局势和中美冲突带来的政治风险持续上升。此外，在美国大选带来的不确定性下，我们建议投资者应控制中港市场的投资比重，以回避临近第四季度的风险。