中港市場自7月以來的走勢十分反覆，先是一輪急升，在滬深300指數一度升至4800點的近5年新高後，其後在7月16日出現大幅回吐，單日回調了4.81%，恒指亦受市場氣氛拖累並回吐至25000點水平附近，急速的回調令市場感到意外。當然急升的情況可能與熱炒有關，數據顯示，中國的兩融餘額從6月底的約1.16萬億元人民幣急增至接近1.4萬億元水平，創近5年新高，可能亦因此增加了市場資金量，推動股市上升。惟其後隨著中證監及銀保監就場外配資及亂加槓桿等行為發聲後，市場熱炒情況始出現降溫跡象，兩融餘額亦見略為回吐。

數據顯示資金正大舉流入亞洲新興市場

然而，進出A股的資金是有所限制的，但在另一邊廂 ，環球資金已在至7月6日起的兩週大舉流入亞洲新興市場 ， 據彭博數據顯示，截至7月17日的當週，新興市場ETF的淨流入資金達到6.24億美元，此前的一週是11億美元。而在17日當週的流動中，亞洲新興市場ETF流入量更大，達到6.55億美元 。

量寬資金配置過程可能已經進入第二個階段

晉裕投研部認為，這正與團隊早前所預測的情況一致，資金流入亞洲新興市場。投研部團隊較早前看好新興亞洲股市，主要是因為預期資金輪動有機會在第三季出現。而資金輪動流入亞洲的原因是新增的量寬資金配置過程可能將由1.0的階段轉化至2.0的第二個階段。

投研部預期，倘若進入「量寬資金配置2.0」階段，資金將由「高水」資產流向「低水」資產，而「低水」資產中較為吸引的資產是亞洲新興股市，團隊挑選這個地區主要是有兩個原因，分別為 1.) 亞洲新興股市的估值較為吸引，目前歐美股市的預測市盈率處於高於5年平均的正4個標準差以上，而亞洲新興市場仍保持在4個標準差以內。此外 2.) 亞洲國家整體在控制新冠肺炎的效果較歐美或南美的國家為佳，有望新興亞洲國家的經濟重啟步伐較快。

亞洲股市回調為增配良機

新興亞洲股市自第三季的升勢開始加速，並一度明顯拋離環球股市指數，配合環球資金流入，這或是投研部團隊所推測的「量寬資金配置2.0」的先兆。晉裕團隊認為，儘管新興亞洲股市衝高後出現回吐，但在疫情相對受控下，經濟有望更快得到重啟，而且估值吸引，整體股市仍處於「低水」狀態，預期資金將反覆流入，而亞洲股市回調正好為入市提供一個良好時機。

晉裕 : 資金輪動 看好第三季亞洲新興市場表現

2020年7月20日【晉裕環球資產管理投資研究部市場評論】

https://hdfin.stheadline.com/service-detail/4/1742/money-hunter-%E5%9F%BA%E9%87%91-%E6%99%89%E8%A3%95%E7%9C%8B%E5%A5%BDQ3%E4%BA%9E%E6%B4%B2%E6%96%B0%E8%88%88%E5%B8%82%E5%A0%B4%E8%A1%A8%E7%8F%BE

該債為 HT Global IT Solutions Holdings Limited（以下簡稱 HT Global）所發的債券。HT Global為霸菱亞洲投資的全資附屬公司。霸菱透過HT Global持有印度上市公司 Hexaware Technologies（以下簡稱 Hexaware） 之62.34%之股權，且 Hexaware 為HT Global唯一的投資項目。

就此張債券，其還本付息來源主要為 Hexaware 分派的股息。而由於發債主體 HT Global 只為控股公司，因此我們對此張債券主要分析對象為營運實體 Hexaware。Hexaware為位於印度的一間科技公司，主要收入來源地為美國，主要為不同行業提供各種軟件支援服務，當中包括商業決策分析及信息技術基礎架構等。

由於 Hexaware超過七成營收是從美國而來，其債價所以下跌，和美國當地爆發疫情有一定關係。但參考 Hexaware於業績討論會上的說法，稱疫情導致封城時間的長短和企業的營收下跌的關係並非太大。實際上，參考彭博分析員預期，其於本財政年度預計仍能錄得利潤。而在過往數年，其亦錄得正數的營運現金流，參考其最新的財務數據，其資產淨值亦有3.87億美元。我們考慮數點：（i）HT Global 持有的Hexaware股票，連同收取股息戶口，均有為此債券作押，有關股票市值於2020年6月3日已有6.68 億美元，而 HT Global 此張債券的總餘額只為3.85億美元，其持有的股票市值已足夠覆蓋債券餘額，信用風險有限；（ii）參考各方數據，疫情對Hexaware有所影響，但短期並不致命；（iii）大股東霸菱亞洲持有62.34%股權，作為債權人求償權尚先於霸菱亞洲，令我們信心更高；（iv）於選擇此債券時，孳息率為15.8%，考慮了風險後，報酬仍屬吸引，我們便決定選此債券了。在我們作出決定後不到一週，已傳出霸菱擬將Hexaware私有化的消息，令債價由我們選擇時的約90元升至接近100元，不計利息收入，只債價升幅已為客戶帶來約10%的回報了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

刊出日期： 2020年07月21日（星期二）

欄名：理財有道

第一種情況是我們看好整體行業，但對選股沒看法時，便會以ETF來建立倉位。例如中國生物科技行業，整體而言我們相信會是一個高增長的行業，但由於牽涉的知識層面相對複雜，故此在行業中選出能跑贏同業的個股，實在需花一番工夫。在這情況下，我們可能會選用 ETF 去建立倉位，例如以追蹤 Solactive 中國生物科技指數 NTR 表現的 ETF — GX中國生物科技 ETF（2820），一次過買入二十隻生物科技板塊股票，從而可以避免選股的麻煩，但又能享受到行業增長帶來的資本回報。

第二種情況是用於為新進入資金建倉。有時候客戶把新資金交予我們，而我們心儀的個股並未到達建倉價位，但我們對市場整體又偏向樂觀，在這情況下，我們有機會會將資金配置到追蹤大市或個別板塊的 ETF，例如如想買A股新經濟板塊，則買進 Premia 中證財新中國新經濟 ETF（3173）、如想買進中港美上市的新經濟板塊，則買入工銀南方東英標普中國新經濟行業ETF（3167），避免組合整體跟不上市場或心儀板塊的升幅。

第三種情況是運用所謂「槓桿/反向」（L&I）的 ETF 去進行操作。例如我們有一定的個股倉位，並且我們看好有關個股還有一定上升空間。然而，我們擔心個股可能會因為大市的風險的關係，而出現一個調整。在這樣的情況下，我們便會買入反向ETF，例如南方東英兩倍反向ETF（7500），從而為手上的個股倉位對沖大市風險了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

刊出日期： 2020年07月07日（星期二）

欄名：理財有道

新冠肺炎疫情重創傳統經濟行業，但新經濟行業卻是「疫」市奇葩：經營收入上升，連帶股價亦屢創新高。以深圳創業板指數為例，年初至今累漲超過三成，冠絕全球。由於中資新經濟股適切內地經濟轉型，長線盈利前景自然值得期待，但對於散戶投資者而言，分辨個別股份優劣，或是非能力所及。選股有難度，ETF不失為上上選擇。現時港交所不乏投入中資新經濟股的ETF產品，本周將介紹當中7隻產品，並由晉裕集團投資分析師黃子燊逐隻點評。\大公報記者 劉鑛豪

　　南方東英中國創業板指數ETF（03147）

　　評論：產品屬於典型指數ETF，追蹤深圳創業板指數，主要成份股涵蓋醫藥、科技等成長性較高的行業板塊，合理估值下買入值得並作中長線持有。由於今年A股市場資金追逐醫藥板塊，帶動了有關指數的表現，令深圳創業板指數今年上半年累升超過30%。如果從動能投資角度分析，這隻ETF短期仍具上升空間，惟需注意風險。風險因素：投資者應注意深圳創業板指數波幅較大，需根據自身風險承受能力控制注碼。

　　基本資料：行業分布以醫療保健板塊佔比重最大，達到33%；資訊科技板塊佔比重約25%。產品持股包括寧德時代、溫氏股份、愛爾眼科。翻查往績，南方東英中國創業板指數ETF於2015年至2019年間分別-15%、-28%、-13%、-29%、+42%。

　　中金金瑞CSI中國互聯網指數ETF（03186）

　　評論：產品包含在香港及海外掛牌的大型科網股，皆屬於高增長行業，盈利前景遠優於由舊經濟股主導的恒生指數。該ETF持股數目約50隻，做到足夠分散投資效益。相對於A股而言，由於境外市場主要由機構投資者主導，對香港投資者而言，估值邏輯較容易理解，或者說是較容易「捉路」。風險因素：美國收緊中概股監管；整體大市有機會回調。

　　產品資料：產品追蹤中證海外中國互聯網指數，持股包括網易、世紀好未來教育、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等股份。由於在2018年上市，產品只能提供2019年全年表現，當年漲29%。

　　PREMIA中證財新中國新經濟ETF（03173）

　　評論：產品投資於A股新經濟股份。管理人採用Smart Beta策略，嘗試跑贏基準指數；他們先由中證全指指數中，篩選出屬新經濟的行業，再透過不同的財務標準，包括非固定資產佔比、財務健康程度等，篩選出輕資產且財務健康評分最高的300家公司，再按成長潛力、流動性加權等準則，釐定股份在產品內的權重。這做法有別於傳統產品，按股份市值決定在指數內的權重。由於管理人篩選股份方法優秀，所以能夠挑選出優質股。投資者若想吸納A股新經濟股，這隻股份值得考慮。

　　產品資料：資訊科技、醫療保健板塊佔比最大，分別約29%、26%；舊經濟的金融板塊佔比低至約2%。在十大持股中，包括恆瑞醫藥、格力電器、美的集團、寧德時代及海螺水泥。由於上市歷史較短，產品只能提供2018年、2019年表現，為-28%、+45%。

　　工銀南方東英標普中國新經濟行業ETF（03167）

　　評論：產品包含A股，及在香港、美國掛牌的中資新經濟股份，而A股佔產品比重限於15%，投資足夠分散，由於新經濟板塊的盈利增長動能強勁，加上產品所投資的股票分布於中國內地、中國香港、美國三地市場，一定程度上分散了市場風險，從長綫投資角度出發，值得持有。風險因素：海外疫情再度爆發，加上近日升市主要由流動性驅動，一旦市場情緒轉壞，環球市場或會出現短線回調，令ETF表現無可避免地跟隨大市下跌。

　　產品資料：產品緊貼標普新中國行業（A股上限）指數，現時持有騰訊、阿里巴巴、美團、京東、拼多多等炙手可熱的新經濟股。有意思的是，友邦保險亦被納入持倉內。在可追蹤的2016年至2019年間，該產品表現分別為-4%、+61%、-23%、+31%。

Global X中國電動車ETF（02845）

　　評論：產品現時持股約15隻，包括比亞迪A股等公司，但大部分持股屬電池行業。中國市場對電動車需求殷切，產品能捕捉中國電動汽車領域的增長機遇。由於內地電車行業仍處發展階段，這隻ETF持有的股份皆具有一定增長能力。對於欠缺時間研究個股的投資者，通過購買ETF，買入一籃子電動車相關股份，不失為可行方法。風險因素：內地電動車行業面對境外企業競爭，為行業成長前景帶來一定不確定性，情況值得留意。

　　產品資料：產品追蹤Solactive中國電動車指數NTR，持倉股份包括比亞迪、贛鋒鋰業、國軒高科、特銳德等。由於這隻ETF在今年1月掛牌，投資者無法了解其往績，只能翻查Solactive中國電動車指數NTR表現：2018年下跌30%；2019年則反彈42%。

　　Global X中國雲端運算ETF（02826）

　　評論：雲計算是中國科網戰略發展其中一個相當重要的板塊，而相對於其他新經濟領域，由於其屬相對敏感的戰略行業，內地偏向由中資公司營運雲計算相關產業，故相信內地雲計算產業於內地市場，相對外企有一定優勢，令其盈利前景的確定性較高。由於這隻ETF持有雲計算相關企業，相信能分享行業發展的帶來機遇，值得中長線持有價值。

　　產品資料：產品追蹤Solactive中國雲端運算指數NTR，配置上，佔51%屬軟件板塊；資訊科技服務板塊佔26%；互聯網與直銷零售板塊佔11%。美團點評、金蝶國際、用友網絡、萬國數據都是其主要持股。這隻ETF在去年7月掛牌，投資者只能參考Solactive中國電動車指數NTR表現，於2015年至2019年表現：+54%、-30%、-6%、-17%、+60%。

　　Global X中國生物科技ETF（02820）

　　評論：參考報告，中國生物製藥市場每年能保持16.4%的增長，但生物科技行業特性是研發成本高，但研發成功率具有高度不確定性，而新藥一旦研發成功，利潤則相當豐厚。但對許多個人投資者而言，要具體分析生物科技公司的優劣有一定難度，故如想分享中國生物科技行業的成長，但在選股上又遇到困難，藉ETF持有一籃子股份，不失為一個選擇。

　　產品資料：產品追蹤Solactive中國生物科技指數NTR，配置上，約53%屬生物科技板塊；製藥板塊佔比約30%。這隻產品持股包括華大基因、康泰生物、信達生物、藥明生物、藥明康德及中國生物製藥等。該ETF2019年7月掛牌，投資者只能參考Solactive中國生物科技指數NTR表現，2015年至2019年表現：+51%、-18%、+18%、-21%、+55%。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：【大公報】中資新經濟股旺 七隻ETF買得

作為負責任的投資人，我們投資時往往會「未慮勝，先慮敗」，先考慮下行風險是否可控，當覺得下行風險可控後，才會考慮升值潛力。故此，本次文章我們會先談談「香港樓市的下行空間有多大」，下期再談對「香港樓市的中線觀點」。

去年兩大樓市預測回顧

參考往績，個人並非樓市的盲目好友 —

• 在去年9月個人發表「香港樓市展望報告」時，我已指出以中原城市領先指數（CCL）作為代表，樓價於2019年第四季會繼續調整，並預期樓市最少將會從高位回落8.67%至13.2%，即中原城市領先指數將於165.3點至173.97點見底，並預測2019年全年樓價升幅只會餘下低單位數；
• 在去年12月發布的「2020年環球投資市場展望」，個人亦明確指出預期香港樓市將於2020年第一季見底，並維持樓市將會從高位最少回落8.67%，最多回落13.2%，中原城市領先指數將於165.3點至173.97點見底的目標不變。

香港樓市下行空間相當有限

於今回望，有關預測尚算準確，以中原城市領先指數作為代表，樓價由2019年高位回調了8.64%，並於今年三月初即第一季時見了底，調整幅度及時間均與個人預測相若。而2019年樓價全年只升了2.09%，也是低單位數升幅。上述預測均是公開發布，大家 Google 一下便可找到。即使個人並非盲目好友，但客觀而言，對於香港樓市的下行風險，個人的觀點是「下行空間相當有限」，以執筆時中原城市領先指數184.86點的水平計算，估計在可預見的最壞情況下（Worst-case scenario），潛在跌幅少於10%。

現有政策，壓抑三大需求

會有此觀點的原因，是因為香港目前的樓市政策壓抑了三類需求：（i）沒有足夠實力的本地用家需求、（ii）投資需求和（iii）境外需求，正因為壓抑了這三類需求，香港樓市整體雖仍處於供不應求狀態，但樓價不至於過急上升；而一旦樓市轉趨下跌，只要政府逐步釋放此三類需求，樓價便會有所支持甚至轉跌為升，以下將分別簡述。

（一）沒實力的本地用家需求

首先，就用家需求方面，在原有的按揭政策下，即使閣下是首置用家並有實質自住需要，上車固然要通過利率+3% 後，供款不能超過收入60%的壓力測試，而即使去年10月的按揭政策有所放寬，供款佔入息比例不能多於50%的限制仍然存在，換而言之，即使用家實際上能負擔有關按揭，但供款佔收入比例多於50%，也不能敘做按揭上車，有關政策的客觀效果就是壓抑了本地財政實力不足的實際用家需求。

（二）本地投資需求

投資需求方面，以往不少人在行有餘力的情況下，會買入第二個物業收租，為手上資產保值，但在現行政策下，投資物業多了不少制肘 — 購入名下第二個物業便要徵收雙倍印花税（DSD），按揭也會從緊處理，而如果是出租物業，也限制了只能做五成按揭。而如果買入物業後在三年內賣出，則要付額外印花稅（SSD）。這些政策均壓抑了投資需求。

（三）境外投資需求

而就境外需求方面，非香港永久居民買家買樓，則需繳付15%買家印花税（BSD），這也杜絕了境外，尤其是國內買家的需求；同時，本地住宅物業自2010年10月起，亦被勾出了投資移民的選項，這亦打壓了境外對香港住宅物業的需求。

釋放上述三大需求，樓市即可獲支撐

大家不妨想象一下，在過往十年間，由於上述種種措施，壓抑到只餘下「有實力的」本地用家（即能通過嚴緊壓測的用家）需求，其他類型的需求均被阻礙入場，才令樓價不至於過急上升（但仍穩步上揚）；一旦樓市轉勢，政府只需將上述政策逐步放寬，已能為樓價帶來有效支撐：

1. 第一步，放寬對首置用家的限制，取消供款不能超過收入50%的規定，已能釋放一批相對不具實力的本地「用家需求」；
2. 第二步，如再放寬雙倍印花税（DSD）和投資物業按揭限制，容許購入第二個物業而不徵收雙倍印花税，已能釋放一批本地「投資需求」（據個人觀察，市場中有一定財力但只缺「人頭」的投資者實不在少數）；如不再限制出租物業只能做五成按揭，本地「投資需求」的購買力又會再釋放多一批；
3. 第三步，如再放寬買家印花税（BSD），則會多一批境外「投資需求」；如再放寬投資移民的限制，則又會多一批境外「投資需求」。始終對境外人士，尤其是國內人來説，投資磚頭保值的概念根深蒂固，他們也樂此不疲，而香港物業相對國內物業，更有兩重優勢：（i）香港物業始是美元資產，一定程度地為他們對沖了匯率風險；（ii）香港資本流動不受限制，將香港物業套現後可隨時將錢匯往國外，由於這兩點，一旦政府開放香港樓市予境外人士投資，來自國內的購買力相信會源源不絕。

政府無意推倒樓價，下行空間相當有限

 在此情況下，除非政府想推倒樓價，不然實在有足夠多的政策空間去維穩樓價甚至推高樓價，從而限制了香港住宅物業的下行空間。而至於政府會不會想推倒樓價？這便見仁見智了。在個人的角度，是傾向相信政府有意維持樓價穩定 —

• （i）房地產是經濟週期之母，「十次危機，九次地產」，目前經濟環境本身已然不佳，如還容許樓市大幅下跌，產生「負財富效應」，無疑是自製經濟危機；
• （ii）如參考國內經驗，即使是國內政府，這幾年雷厲風行推動「房住不炒」，也著力維持樓價穩定，而不是希望樓價下跌。始終樓價綁架了經濟，一旦房價崩盤，發生經濟危機是必然事情。在此情況下，若國內中央政府都重視且深明房價穩定的重要性，相信本港政府在維持樓市穩定方面，也不會做出任何不利樓市穩定，甚至推倒樓價的舉動了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

刊出日期： 2020.06.30 by HKBT Editorial

欄名：【投資筆記】https://www.businesstimes.com.hk/articles/127946/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E6%A8%93%E5%B8%82%E5%B1%95%E6%9C%9B-%E6%8A%95%E8%B3%87-%E6%9C%AA%E6%85%AE%E5%8B%9D%E5%85%88%E6%85%AE%E6%95%97-%E9%A6%99%E6%B8%AF%E6%A8%93%E5%B8%82.htm

3月初，在油價暴跌之後，固定收益市場流動性出現枯竭跡象，隨後市場出現前所未有的崩盤。在市場崩潰的初期我們已發出警告，同時認為近期的下跌可能是入市機會。為了支撐市場，全球央行一致採取鴿派貨幣政策，過剩的流動性可能可以提供足夠的下行保障。

經濟衰退的擔憂迫在眉睫，利率接近零，信貸息差顯著擴大。因為流動性緊縮和去槓桿操作將債券價格推低至低估的水平，這可能算是入市機會。在經濟增長前景不確定的情況下，增加固定收益產品比重有機會改善風險調整後的投資組合收益。由於預計貨幣政策在經濟復甦期間將保持寬鬆，公司也有望從各地政府獲得足夠的支援以保障就業，因此不利的影響相對較少。以目前的價格水平，我們對固定收益的全年整體表現應保持樂觀。

固定收益資產在8月份錄得上升。 彭博全球綜合債券指數上漲2.03%，美國投資級別，新興市場美元債券和美國高收益債券分別上漲3.14%，0.25%和0.40%。全球貿易緊張局勢在月內加劇，沒有明顯緩和跡象，投資者在全球前景不明朗下尋求波動性較低的投資，投資級別債券等產品的需求增加繼續為債市於8月份的表現做出貢獻。儘管收益率有所下降，但我們對債券市場的前景仍然保持樂觀。

特朗普於8月1日宣布對來自中國的額外3,000億美元商品徵收關稅後，中國終於在月中採取反制行動，宣布對美國750億美元商品徵收5-10%的報復性關稅，並將於12月15日重新對美國汽車徵收25%的關稅。其後，特朗普就此進行反擊，宣佈將對中國的關稅提高5%至15%-30%，其中一部份更將在中國國慶日開始實施，有強烈的政治意味。隨貿易戰繼續拉鋸，我們對今年至年底的經濟前景相對不看好。正如全球經濟指標轉差所預示，全球企業盈利預計將在剩餘的兩個季度受到進一步壓力，股市可能面臨更大的波動性。以固定收益作為核心投資，可以讓投資者降低因市場波動而受到的影響，並抑制投資組合的下行風險。

美國聯儲局於7月份減息後，全球多間央行緊隨其後，包括新西蘭儲備銀行，該銀行下調50點子，超出市場預期; 印度下調35點子至9年來的最低息率; 泰國下調25點子，為4年來首次下降，而菲律賓則下調25點，是2019年第二次減息。展望未來，因為過去一個月的經濟指標疲軟，我們預期美聯儲和歐洲央行將在9月份再次降息。從利率期貨數據顯示，預計今年年底之前美聯儲可能還會降息兩次，預計歐洲央行亦會跟隨，在2019年底前合共下調0.2%，使負利率情況更嚴重。在全球央行進入減息週期的預期下，投資組合中加入債券將能捕捉資本增值的機遇。

另一個推動債價的因素是投資者的需求上升，特別是歐洲和日本的投資者。德國國債和日本政府債券作為非常安全的投資，一直被視為無風險資產，但隨著資金流量增加、量化寬鬆政策推行、投資者更加保守的投資操作以及各央行將利率降至負值等因素下，推動債券收益率降至不合理的負數水平，各年期的德國國債已經跌至負收益，而日本政府債券除了20、30和40年期債券外，亦全部處於負值區域。由於投資者仍希望獲得正回報，大多數人將注意力轉向目前收益率較高但仍然相對安全的美元債券。因此，由於推動價格上漲的各種原因，全球收益率正高速下降，而且由於欠缺其他無風險產品的替代方案，我們預期這種情況可能會在中線繼續。這也可以一定程度上解釋到，儘管股市在8月份下跌，全球綜合債券、投資級別債券和美國國庫券仍上漲約2-3.6%。

我們還注意到新興市場債券和高收益債券的表現遠比其投資級別債券差，這主要是由於對市場流動性和債務狀況的擔憂。因為阿根廷選舉出人意料的結果，阿根廷股市和貨幣大幅下挫，阿根廷債劵因主權債務違約的擔憂加劇而導致收益率飆升。因為有些新興市場經濟體的債務水平並不健康，一眾投資者擔心新興市場投資會否出現連鎖反應。隨著全球宏觀經濟環境的惡化，相對高風險的高收益債券和新興市場債券的前景不太樂觀。

由於市場預期全球中央銀行可能在貿易戰和經濟放緩的情況下進入降息週期，因此全球股市前景可能會受到波動性增加和下行風險較高的影響。投資者應考慮調整其投資組合，並加入更多高評級債劵以限制波動性，同時捕捉債劵升值潛力。平衡的投資組合或可改善經風險調整後的回報。

資料由晉裕投資研究部提供

晉裕投資研究部成員透過從上而下分析宏觀經濟、各個地區、行業發展、資金流向、未來投資概念及不同資產類別，達至多元化效果，追求回報同時著重風險管理地進行資產分配，優化系統及穩定回報，以滿足客戶多樣需求，共創雙贏。

該債券為新濠影匯債券，其發行了一系列的債券，主要是發債主體和年期長短不同。我們選擇投資的，是由 Studio City Company Limited 發行的，於2021年11月30日到期的債券。經過我們有關的判斷後，認為違約風險檔對較低，且息率不俗，因而便投資進去。

先談企業背景。新濠影匯主要提供各種娛樂設施，當中包括全球最高的8字形摩天輪、4D數碼動感遊戲、新濠影滙綜藝館，並提供1,600間客房、超過30家國際級食府、新濠影滙購物大道、會展服務空間和大型娛樂場，為旅客提供國際級多元休閒體驗。簡要而言，有關企業是經營旅遊渡假及娛樂場事業。

我們看到的主要風險有數個，第一個是賭牌續牌風險，如果賭牌未能續牌，則娛樂場的經營無疑會受影響；第二個是現金流風險，因應2020年初爆發「新冠肺炎」疫情，令旅客停止赴澳，對其業務有一定影響。然而，由於（i）該企業的賭牌於2022年6月26日才到期，遲於債券到期日，賭牌不續牌風險可控；（ii）該企業2014年至2018年為前期投入期，未能錄得盈利，然而2019年開始，其已進入獲利期，於2020年雖因新冠肺炎的爆發，預期會再錄虧損，但考慮到其前期投入龐大，如看其債務相關比率（如淨債務/EBITDA），亦可見其財務狀況正持續改善，預期將繼續經營。加上其上市部份資產淨值逾10億美元，企業實質控制人為何猷龍先生，股東背景雄厚，若有經營意願，違約機率甚低。而進一步而言，隨著中國進入疫情週期末段，預期中國澳門間的旅遊將會於短期內重開，亦是提升債價的催化劑。在早前，有關債券離到期日只約1.5年，孳息率卻超過6.5%，而違約風險有限，具有一定吸引力，我們便因此下注了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

刊出日期： 2020年06月30日（星期二）

欄名：理財有道

在本期，我們希望和大家談談投資債券有甚麼地方需要留意。

投資債券（直債）時心態須非常謹慎，因為（i）投資債券本質上是把錢借給發債人，所做的事情和貸款機構無異，而這是需要相當的財務知識和技巧的；（ii）債券流動性較低，待風險事件（如違約）出現時，往往難以及時離場，甚至出現全數虧損的可能。這也帶來了債券和債券基金的主要分別 — 債券有明確到期日，只要不違約，未來收入流有數得計，這是其好處；然而，由於資金所限，一般投資者投資直債的分散程度低於債券基金，一旦出現了風險事件，潛在損失或會大於購買債券基金。

如果是零售投資者，購買直債時，第一個心態是緊記自己是貸款人，債券不是投機價格升跌的工具。因為買賣債券的手續費並不便宜，加上流動性不高，而且價格波動不大，其產品特性對投機於價格波動並無好處，如投資者過份著眼於價格波動，反而很有機會因小失大。

第二個須緊記的心態是要注意企業的現金流。因為投資債券是作為企業的債權人，而非股東，因此，和股票不同，企業的盈利前景不太會影響到債價，相反，企業的未來現金流預期一旦有所變動，債價便會有所反映。故此，投資者在買入債券時，如想避免違約或價格上的大幅虧損，最好是對債券到期日前，企業現金流主要受甚麼因素影響，及狀況是如何心裡有個譜，那在企業有相關新聞發布時，才能立即作出正確解讀。

第三個須緊記的心態是了解企業股東背景。企業有時可能會陷入經營困難的困境，然而，如果企業的股東背景足夠強大，往往能有助其度過難關。例如我們近期有投資的新濠天地債券，雖然疫情對其現金流有不少影響，然而考慮到其股東背景，我們相信其違約機會甚低，也因此投資下去了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

刊出日期： 2020年06月23日（星期二）

欄名：理財有道

晉裕環球資產管理 高級投資分析師黃子燊

就投資股票基金，我認為行為本質是把資金交給他人管理，板塊、地區、主題等的選擇固然重要，然而筆者認為最重要的還是基金經理。一個基金經理的風格，與及眼光好壞，將高度決定了投資基金的成敗。以中港市場為例，如果一個基金經理的風格是偏向價值股、舊經濟股，那無疑在近數年的表現會相對受限。說白了，投資基金就是由投資者選定了某些看好的「主題」或「地區」，但放棄了「選股」及「擇時」等具體操作，而把資金交托及基金經理去管理。即使投資者本身選擇的「主題」或「地區」再好，但遇上操作上較弱的基金經理，表現可能會未如理想，故此基金經理的風格與操作是最值得投資者關注的地方。

就投資股票，我認為本質是下注於企業的前景。投資者選擇一行業具有長遠成長能力的行業固然重要，但筆者認為最重要還是看公司的管理層，始終企業經營是件動態的事情，「人」往往在其中發揮重大的作用。一家公司，如果處一個高速成長的行業，固然會有相當大的發展空間，但在發展過程中，總會遇到不同的「機遇」與「挑戰」，管理層能否妥善應對，往往會決定了企業是成是敗，到底（i）是行業的中庸者，因此只能分享行業的平均成長；還是（ii）行業的佼佼者，成長高於行業平均，甚至能侵吞同業的市場份額。明乎此，則能理解投資股票與股票基金是頗為不同的事情了。

 晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師　黃子燊

資料來源：星島日報

欄名：理財有道