就烏克蘭衝突，除非機率極低的全面戰爭真的發生，否則我們預計局勢不會進一步惡化，而且大部分下行風險可能已被反映。相反，我們認為衝突所帶來的溢出效應，例如制裁和供應鏈中斷、俄羅斯和烏克蘭出口的大幅下降、歐洲關鍵商品的供應大幅減少，促成了通脹的急升才是接下來要關注的焦點所在。最新的歐元區CPI同比為7.5%，創下了新的記錄。

為了控制有關問題，歐洲央行準備收緊其貨幣政策，市場已經預期歐央行於年底前將加息5次。隨著貨幣政策從高度寬鬆轉向偏緊縮，股市估值可能會繼續受到壓力。由於經濟仍然受到持續衝突導致的疲軟情緒，以及高企的通脹所影響，德國智庫警告，有關地區可能會進入技術性衰退。由於前景未可樂觀，我們在中短期內對歐洲股市仍持偏各負面的看法。

3月份經濟進一步下滑，中國的PMI跌進了收縮區間，因為中國正經歷Omicron疫情爆發。政府決定堅守「動態清零」政策，以嚴格限制社交活動以抑制感染數字。因此，經濟活動和需求受到了打擊，這不可避免地影響實體經濟。由於疫情仍在不同地區肆虐，預計短期經濟仍將面臨壓力，這將不利股市表現。

因此，中國股票前景變得不明朗。儘管政府有釋放信號，表示將通過寬鬆貨幣政策和財政刺激措施為市場提供更多的支持，但正如中國房地產行業所顯示，整體商業環境在短期內仍然面對壓力。在發生實質性變化之前，中國經濟可能仍將面臨壓力，短期股市前景存在不確定性。然而，從長期來看，我們認為目前的估值水準是具有吸引力的，如果不著眼於短期回報，這可視為一個長線入市機會。

烏克蘭的局勢仍未降溫，在停火協議上俄烏雙方仍然存在不少分歧。然而，鑒於西方和俄羅斯之間全面開戰的機會率較低，我們預計局勢將不會進一步惡化，並認為大部分和俄烏衝突相關的負面因素已在股價上反映。經濟基本面強勁，但由於受俄烏衝突，官方制裁和民間制裁的餘波影響，供應大幅減少，通脹問題繼續維持高企。

由於通脹率仍處於最近數十年的高位，貨幣政策收緊趨勢明顯，這將繼續不利股市表現。近期的反彈，或會增加由估值調整所導致的下行風險。另一個令人如履薄冰的現像是孳息曲線的倒掛，歷史上，孳息曲線倒掛往往將出現經濟衰退。雖然美國目前的經濟基本面仍然強勁，但由於通脹高企，經濟動力或會有所放緩，滯脹的陰霾亦繼續籠罩經濟。因此，我們對美國股市的前景保持相對保守的態度，並建議持有具防守性的板塊，並只有在市場進一步調整時才增持股票。

  美國

美國通脹升至40年高點，美股納指於振盪下走低，在截至週三的5日，納指累跌1.77%，標指累跌0.77%。美國3月份消費者物價指數(CPI)按年升8.5%，創自1981年以來最高點；此外，同月美國PPI的按年及按月升幅更創出歷史新高，反映工業原料通脹壓力持續。在成本壓力上升的影響下，3月份美國中小型企業樂觀指數也跌至近兩年新低。在美國通脹高企的背景下，被提名為美聯儲副主席的布雷納德指，當局將快速行動並上調利率至中性水平，或最早在5月時決定是否開始啟動縮表。

美股即將進入季績公佈期，金融銀行企業將率先公佈其財報。摩根大通(JPM)公佈今年首季盈利按年回落42%，消息刺激股價單日下跌3.2%；而全球最大資產管理公司貝萊德(BLK)則錄得盈利按年增長21.6%。市場關注美股季績表現，另外美國將公佈4月份製造業PMI數據及經濟褐皮書。
 

歐洲

市場關注法國總統大選走勢，歐股在3月大幅反彈後乏力向上，未見明顯方向。法國總統選舉已進行第一輪投票，結果顯示總統馬克龍獲得27.85%的選票，較其競爭對手勒龐的23.15%領先，本月24日將會舉行下一輪亦是最後一輪的投票。此外，市場關注週四晚進行的歐央行議息會議會否透露更多有關貨幣政策的訊息，該行管委Stournaras指將會不惜一切代價似控制通脹問題。歐元區將公佈4月份製造業PMI等數據。

中國

儘管內地或將降準的消息刺激大市表現，但港股本週走勢整體仍為疲弱，因週五復活節假期休市，港股本週只有四日市，恒指按週下跌1.62%；A股表現同為疲弱，週一至週四累跌0.93%。國務院總理李克強在國務院常務會議上表示，要適時運用降準等貨幣政策工具，消息強化市場對快將降準的預期。數據方面，中國3月份社會融資及新增人民幣貸款都較前值高，另外中國3月的和CPI的按年升幅也較前月上升。中國將公佈今年首季GDP增長和3月份固投、生產及零售等數據。

  美國

美聯儲會議紀要顯示官員取態鷹派，加上美國加大對俄羅斯的制裁，美股表現受壓，在截至週四的5 日，標指及道指分別下跌0.67%及0.27%，納指跌2.27%。美聯儲公佈3月份議息會議紀要顯示，當局考慮每月縮表最多950億美元，官員們也認為未來將進行至少一次幅度達50個基點的加息。堪薩斯城聯儲主席指，在5月份一次性加息50基點為必須考慮的其中一個選項，此外，美國聖路易斯聯儲主席同意在今年把利率上調至3%至3.25%。

西方國家對俄政策方面，美國宣布對俄羅斯實施新一輪的制裁，對象將包括該國最大的兩家銀行與普京的女兒。至於在息率倒掛的憂慮下，美國經濟數據表現尚算理想，早前公佈的美國非農就業人數3月份增加43.1萬份，失業率下降至3.6%。美國3月份ISM服務業指數升至58.3，為四個月以來首次加速上升。美國將公佈3月份CPI數據、3月零售銷售數據及密西根大學市場氣氛等數據。
 

歐洲

歐元區通脹率再創新高，市場對歐洲央行加速收緊政策的憂慮加大，在截至週四的5日，法國CAC及德國DAX指數分別累跌3.33%及2.55%。受到俄烏戰爭所影響，歐洲國家物價受到刺激，歐元區3月消費價格指數(CPI)按年急升7.5%。歐洲央行管委KlaasKnot表示最早或自9月起上調利率。該行首席經濟學家菲利普萊恩(Lane)表示，若經濟前景惡化，將會重新考慮研究退出刺激措施的時間表。至於歐洲央行會議紀要顯示，官員們認為需要為結束購買計劃定下一個明確的日期。

中國

港股本週先高後低，恒指在22,000點上下爭持，至週五單日大市成交降至僅過千億，恒指本週下跌0.57%，恒生科指下跌2.97%；A股方面則仍為牛皮，滬深300指數按週下跌0.55%。經濟數據方面，3月份財新中國服務業PMI降至42，為逾2年以來的低點，較早前公布的3月份財新中國製造業PMI為48.1，同樣處於收縮區間。世界銀行下調今年內地經濟增長預測至5%，較早前預估的5.4%下修。中國將公佈3月份消費者物價指數(CPI)。

  美國

市場週初曾傳出俄烏談判的利好消息，一度提振市場風險情緒，及後希望落空，美股週四轉跌，在截至週四的5 日計，道指、標指及納指未有太大變動。原先俄方曾表示將會減少在基輔和切爾尼戈夫附近的軍事行動，其後克里姆林宮指在土耳其的會談並沒有取得任何突破，大市升勢受壓。
另一方面，美國國債利率倒掛引起投資者關注，因過去歷史資料顯示，過去四次美國經濟衰退前，其 2-10年期孳息率曲線均曾出現倒掛現象。即使加息或將加大息率倒掛的壓力，但在面對通脹持續高企的風險下，美聯儲官員普遍對加快上調利率持開放態度，例如美國里奇蒙及費城聯儲主席均表示不排除在5月份的會上加息50個基點。美國將公佈3月份ISM服務業指數及3月16日的議息會議記要。
 

歐洲

俄羅斯總統普京表示，俄軍將會從基輔撤出，而西方國家政府對其行動存疑。儘管和談沒有進一步進展，但慶幸地烏克蘭的緊張局勢沒有進一步升級，市場情緒有所平復。在截至週四的過去5日，英、法、德三國的股市的升幅介乎0.65%至1.59%。歐洲央行首席經濟學家菲力浦萊恩（Philip Lane）指，歐洲央行未有堅持在年內加息，這與市場對今年第四季度前加息2次的預期存在分歧。他進一步指，目前的通脹水平不會持續，這與歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）有關滯脹機會不大的觀點一致。經濟數據方面，歐元區3月CPI按年升幅高達7.5%，創歷史新高。歐元區Sentix投資者信心指數、歐元區服務業PMI以及零售銷售數據將成為市場焦點。

中國

近期負面消息不多，港股與內地A股在本週都能收復不少失地。由於烏克蘭局勢沒有惡化，外部市場情緒改善，本週恆生指數上漲了2.97%，而滬深300指數也上升2.43%。最近發佈的經濟數據不盡如人意，3月財新製造業PMI報48.1，官方製造業和非製造業PMI均處於收縮區間。中國的新冠疫情再度惡化是另一個值得關注點，因為新增確診數字仍在增加。30多家在香港上市公司因為錯過了提交年度業績的最後期限而須暫時停牌，市場繼續關注內房行業前景。中國將公佈3月份財新服務業PMI以及最新的外匯儲備。

  美國

俄烏局勢未見明顯新進展，但美聯儲加息步伐明朗化，緩和市場對利率前景的不確性，美股連日反彈。在截至週4的過去5日，納指升幅較大，累升4.24%；標指升2.46%；道指則小幅上升0.66%。美國聯儲局官員對利率政策的態度進取，包括主席鮑威爾表示當局在必要時需在5月會議上加息50個基點；而聖路易斯聯儲銀行行長布拉德( Bullard)則表示越早進行加息行動更理想，而利率應在今年應升至3%以上。受到官員們的鷹派言論影響，不同年期的美國國債利率同步上升，其中10年期利率一度升至逾2.4%水平，整體美國債市受壓。

因應俄烏戰爭爆發及制裁行動對資源價格及環球經濟的影響，部份國際性機構宣佈或表達將下調經濟增長預期，包括惠譽宣佈下調今年的全球經濟增長預期至3.5%；而國際貨幣基金組織(IMF) 總裁也表示，該組織將於下月調降今年的全球增長預測。市場可關注美國將公佈3月份失業率及非農業新增職位數據、3月ISM製造業指數及3月消費者信心等數據。
 

歐洲

歐洲股市相對疲弱，法國CAC及德國DAX股市在截至週四的過去5日分別下跌0.86%及0.79%；英國富時100指數則升1.11%。英國2月份通脹按年升6.2%，續創30年新高，反映當地物價上漲壓力問題仍未解決。面對歐洲的通脹處境，歐洲央行管委納格爾(Joachim Nagel)表示，加息或在今年開始啟動，不可延後。其後歐洲央行也在其發佈的聲明中表示，該行將從今年7月起逐步退出抵押品寬鬆措施。歐元區將公佈3月份CPI與2月份失業率等數據。

中國

港股業績高峰期，市場波動性增大，恒生指數週五轉跌，抺去一週以來的累計升幅；A股方面，滬深300指數週五表現弱勢，拖累全週轉跌2.14%。港股多間科企陸續公佈業績，其中騰訊去年第四季度的營運收入增速創了自2004年上市以來的新低，同時也首次錄得單位數增長。另外，融創、恆大等中資房地產企業宣佈延遲刊發經審計的年報，市場關注其業務表現。中國將公佈3月份官方及財新製造業PMI等數據。

原本市場預計通脹將在全年內緩解，但是烏克蘭事件的意外轉變可能會透過俄羅斯的供應中斷進一步助長高通脹。雖然已頒佈的制裁措施在很大程度上對能源部門給予豁免，但由於石油輸出國組織拒絕額外提高生產配額，市場對供應方面仍有更多擔憂，而戰略石油儲備的下降進一步助長了能源價格將維持高位的猜測。較高的通脹率總是對固定收益市場影響負面，因為中央銀行必須以一定程度的貨幣緊縮政策來作出應對。
也就是說，中央銀行被迫在阻止失控的通貨膨脹與確保市場上有足夠的流動性之間做出選擇。歐洲央行可能會放緩其緊縮步伐，但美聯儲預計將繼續執行縮表和加息的計劃。這種背景對固定收益市場來說仍然是負面的，即使債券市場可能會出現一些短暫的反彈，因為資本湧向固定收益以對沖地緣政治風險，在這一年裡，我們仍然對這個資產類別持否定態度，並認為只有高收益債券才是可以接受的投資選擇。
 

  美國

隨著俄羅斯和烏克蘭達成和平協議的希望增加，全球股市反彈，原油價格短暫回落，令通脹壓力有所緩解。在截至周四的過去5天裏，3個主要的美國股票指數上漲了3.57-3.94%。周四會議後，美國聯邦儲備委員會宣布了2018年以來的首次加息，並表示年內還有6次加息。美國聯儲局主席鮑威爾表示，經濟强勁，在未來一年內看不到經濟衰退的迹象，並表示削减資産負債表最早可能在5月開始。雖然聯邦公開市場委員會預計今年的通脹率爲4.3%，但鮑威爾再次强調，美聯儲專注於實現物價穩定。美聯儲會議的一切皆符合市場預期，這有助於提升市場情緒。

早些時候，據報道，就烏克蘭保持中立的計劃，各方均在考慮中，但本周較晚時和談似乎已經停滯。眾議院一面倒的投票通過了結束俄羅斯最惠國待遇的動議，該動議被送至參議院進行最後表决。有趣的是，據報道，俄羅斯設法支付了其主權債券的利息，避免了主權債務違約。然而，信用評級機構仍然對未來一段時間的違約前景感到擔憂，標普將俄羅斯的評級進一步下調至CC。市場正密切關注俄烏衝突的發展，下周將公布幾個關鍵的經濟數據，包括最新的初領失業救濟金人數，3月Markit製造業PMI，以及2月耐用品訂單。
 

歐洲

歐洲股市因對烏克蘭局勢的樂觀情緒而反彈，因爲烏克蘭總統澤連斯基指出，該國不會加入北約，令市場預期和平談判有機會能取得更多的進展。在截至周四的過去5天裏，英國、法國和德國股市上漲了4.03-7.04%。經濟數據方面，ZEW經濟景氣指數錄得有史以來最大跌幅，該指標下降93.6點至-39.3，歐元區2月CPI修正值也創下歷史新高。由于通脹率持續走高，歐洲央行管理委員會成員諾特（Klass Knot）建議今年仍有可能加息2次，不過歐洲央行行長拉加德表示，該行不急於加息。由於和談在本周晚些時候陷入僵局，而來自俄羅斯軍隊對烏克蘭的攻擊仍在繼續，市場將繼續密切關注俄烏衝突。下周，歐元區將公布3月消費者信心指數和Markit製造業PMI，而德國也準備公布3月IFO商業景氣指數，以及英國的最新CPI。

中國

中港市場本週經歷巨震，恒生指數週一及週二先巨幅下挫4.97%及5.72%，然後極速反彈，於週三及週四急彈9.08%及7.04%。造成有關情況的原因，主要來自市場的信心轉變。本週初，由於（i）中國在俄烏事件上未有明確表明態度，加上（ii）中概股退市風險增加，（iiii）有外資亦表明將放棄中國市場，及（iv）中國有機會再爆疫情，影響中國經濟表現，而（v）俄羅斯股市的停市亦有機會令資金選擇透過賣出其他新興市場頭寸來換取流動性，在多重因素疊加下，港股呈現自由落體式下跌。但在週三，隨著傳出（i）中美監管機構正努力尋求就退市安排達成協議，（ii）國務院副總理劉鶴聯合多部委發出支持發展中國經濟及市場健康發展的明確信號，加上（iii）俄烏事件有望透過談判得到解決方案，市場信心有所回復，並因此於週三及四暴漲。下週中國將公布1年及5年期貸款市場報價利率。

總的來說，日本經濟仍然比較脆弱，基本面好壞參半，而且市場上的正面消息有限。除非政策出現重大轉變，否則我們預計短期內這種情況仍將是常態。最大的支持可能來自政府，因為政府正在開始緩慢但逐步地轉向與病毒共存。雖然目前遊客仍被排除在外，但當局允許外國人入境是一個良好的跡象，表明旅遊業最終將會恢復，這將會為該國受到打擊的服務部門帶來支持。

通脹也繼續是一個亮點，日本的通脹數字相對其他國家低得多，甚至低於日本銀行的長期目標，使目前的寬鬆貨幣政策得以維持。這使日本市場比其他主要股票市場更具優勢，因為估值有望保持在目前的高位，但這一優勢在某種程度上被較弱的經濟基本面所抵消。除非經濟本身出現任何實質性的變化，否則我們將對今年的日本股市保持中性取態。