市場對各種商品的供應憂慮推動了價格上漲，俄羅斯以外的商品出口國在波動中上升。隨著對幾個關鍵實體的制裁，能源供應正面臨著潛在的危險。由於預計短期內供應短缺，能源價格在中短期內可能維持在較高水平，因此預料通脹將持續存在。這可能成為市場表現的阻力，因為這情況將推動央行採取更嚴謹的貨幣政策，這反過來或會損害經濟。

目前，我們對新興市場股票保持謹慎態度，因為風險因素仍然存在，這包括未如理想的疫苗接種水平或會導致經濟受到更多的疫情干擾；領先指標所反映的經濟基本面疲軟；強勁的美元和通脹導致資本外流。這些因素加上圍繞軍事衝突的不確定性，為新興市場的前景蒙上陰影，因為在風險規避期間，資本通常更傾向投資於成熟市場股市和固定收益。目前，我們只選擇性地相對看好中國和東南亞市場，主要是因為它們經濟基本面相對健康。

俄烏軍事衝突繼續，而且和談並未取得任何實質進展。西方國家對俄羅斯實施了新一輪的制裁作為對其動武的回應，目標包括一些銀行和其他關鍵機構，預計這將對俄羅斯經濟造成巨大損害。受到衝突和制裁的影響，預期國際原油總供應將會收緊，可能會進一步推高能源價格，尤其是歐洲十分依賴俄羅斯的天然氣供應，這或令歐元區的通脹率高居不下。

因此，歐洲央行的貨幣政策可能會受影響。本來，考慮到相對較高而且具持續性的通脹，預計歐洲央行將在年內收緊其貨幣政策，包括削減其量化寬鬆的規模，同時還將進行加息操作。雖然目前較高的通脹水平幾乎已成既定事實，但圍繞烏克蘭局勢的不確定性可能會推遲預期的貨幣政策收緊，以緩解市場短線的流動性擠壓。然而，由於外部環境的影響，基本面預計將保持疲軟，在這兩個主要風險因素消退之前，我們繼續不太看好歐洲股票。

正如領先指標所顯示，中國經濟仍然處於疲軟狀態。雖然中國近期釋出政策利好訊號或對財政和貨幣兩方面帶來更多支持，但市場對房地產行業的憂慮仍然存在。儘管如此，我們仍然對政策前景持樂觀態度，即使整體經濟增長可能放緩，因為我們認為中央機構反復強調的「穩」仍會是今年政策方針的首要原則，這將有助降低市場出現災難性下跌的可能性。

對於今年的展望，我們對各行業的看法並沒有重大改變。我們仍然看好選定的幾個行業，即新能源和科技相關板塊。隨著中國繼續朝向碳中和的目標邁進，可再生能源的相關板塊應能繼續受政策支持。而科技板塊則擁有良好的基本面，而且目前的估值相對便宜，今年有望出現估值修復。總的來說，我們仍然傾向於對中國市場今年的前景持樂觀態度，因為政策放鬆預期應該對股市的估值修復有幫助。

美國市場幾乎完全不再受疫情影響，經濟正回復到新冠疫情前的環境，這利好於投資市場。然而，烏克蘭的局勢發展讓市場措手不及，對能源安全和衝突本身的憂慮打擊市場情緒，最近實施的新一輪制裁亦可能會進一步打擊供應鏈。由於短期內沒有辦法擺脫這種局面，預計市場短期的波動會有所升高，市場的前景亦相對不確定。

貨幣政策的展望亦沒有為市場提供任何提振作用。儘管烏克蘭局勢確實令世界其他國家貨幣政策收緊步伐更有機會放緩，但由於美國仍然面臨著近數十年來最高的通脹水平，我們預計貨幣政策在方向上不會有任何實質變化，收回過盛流動性仍然是重中之重，我們仍然預計股票估值將面臨更多壓力。在短期內，由於兩大風險因素的作用，我們對美國市場持保留態度，並且不推薦在塵埃落定前增加投資。

  美國

烏克蘭總統澤連斯基表示不再堅持加入北約，一度令環球股市出現強力反彈，唯其後俄烏談判未見明顯進展，加上在能源價格持續高企下，市場對美國或將提前進入衰退的憂慮加深，美國股市反覆受壓，道指、標指及納指在截至週四的5日累計跌幅介乎1.84%至3.01%。戰事方面，目前俄軍仍在加大對烏克蘭首都基輔的政擊，而且烏俄的外長級別會談則未有達成實質性的共識，西方國家對俄羅斯方面的制裁則仍然持續。

在烏俄局勢仍未平息之際，市場對美國經濟前景的憂慮漸次提升，因為美國聯儲局在3月份的加息預期已明顯地有所降溫。據彭博利率期貨數據顯示，當局在3月份的加息預期由原本的50個基點下調至25個基點，這或暗示了市場認為俄烏局勢升級已對當局的緊縮政策帶來限制。參考在過去數次能夠準確預測美國衰退的10/2年期美國庫債券息差指標，在目前已降至大約28個基點的較低水平，這或意味美國或會快將面對下一波衰退的風險。美國聯儲局將在3月16日舉行議息會議，市場已預期加息一次，焦點將落在會後聲明以及主席鮑威爾的言論，當中會否透露更多對通脹與縮表的相關消息；另外，美國也會公佈2月份零售銷售數據。
 

歐洲

儘管歐洲股市曾一度因俄烏局勢緩和而出現反彈，但在截至週四的5日仍然錄得跌幅，英、法、德股市的累計跌幅介乎1.87%至2.68%。歐洲央行在議息會議後維持利率不變，但意外宣布加快退出刺激政策。央行行長拉加德指，預期通脹將再進一步上升，加上經濟環境非常不確定，除非中期前景發生變化，否則將於今年第三季度停止資產購買計劃。市場繼續關注央行政策與歐洲經濟走勢，而德國將會公佈ZEW經濟景氣指數等數據。

中國

除了繼續受到俄烏局勢升級影響外，分別在港美上市的中概股均進一步受到美國監管消息的打壓，恒指再次向下測試20,000點關口；A股方面在過去一週的表現仍然疲弱。美國證交會於週四美市時間公佈了5家中概公司名單，並表示這些公司須提出證據反駁以免被除牌，消息引發中概股板塊於美市急跌，其後影響延伸至港股時段的中資股板塊。

至於兩會消息方面，國務院總理李克強回答記者提問時表示，中國經濟總量在去年已增至110多萬億元人民幣，目前的增長可以説是在高基數之上的增長，而龐大的經濟體需要保持在中高速增長就已是一個很大的難題。中國將公佈2月份固投、生產及零售等重要數據。
 

  美國

俄烏交戰進入第二週，俄羅斯的攻勢未見減弱跡象，雙方談判亦未見明顯進展，唯市場對美國聯儲局的加息預期緩和，刺激美股階段性走高，美股三大指數在截至週四的5日升幅介乎0.48%至1.74%。儘管南面的戰果較大，但俄軍在烏克蘭北面的進展仍為緩慢。目前俄烏雙方已在第二輪談判就平民撤離等相關問題達成了諒解，而雙方也同意繼續談判。

這段期間西方多國也持續加大對俄羅斯的制裁，包括美國白宮宣布了禁止美國個人與企業與俄羅斯央行、國家財富基金及其財政部門等展開業務上的合作。有報導指歐盟已同意將7家俄羅斯銀行禁止使用SWIFT，但第一大銀行聯邦儲蓄銀行和俄羅斯天然氣工業銀行則不在名單之上。

美國聯儲局主席鮑威爾表示支持當局在3月加息25個基點，同時也對未來一次性加50基點持開放態度，並指美國經濟的擴張力度足以承受加息的壓力。不過，他重申俄羅斯入侵烏克蘭已帶來了通脹和經濟上的雙重風險，暗示當局將會以「謹慎」的態度應對加息行動。美國將公佈CPI及密西根大學市場氣氛等數據。
 

歐洲

俄烏戰事延續、油價上升、加上西方加大對俄羅斯的經濟制裁等三個因素均對歐洲國家的經濟前景構成壓力，歐洲股市表現明顯遜色於環球其他股市，在截至週四的5日，英法德股市的跌幅介乎3.35%至5.96%。歐洲央行首席經濟學家表示，央行正密切注視俄烏戰爭的所來的經濟影響，在情況明朗化後，當局將會採用一切必要的措施以支持經濟。最新公佈的歐洲央行會議紀要顯示，該行官員認為地緣政治局勢將帶來通脹壓力，若果能源價格急升持續，通脹率將於未來幾個月內高於預期。歐央行將在三月十日舉行議息會議。

中國

週五亞洲時段，有報導指歐洲最大核電站附近傳出炮炸聲響，市場憂慮戰爭升級，全日亞洲股市普遍下跌，恒指單日跌2.5%，令全週跌幅擴大至3.79%，恒生科技指數全週跌7.33%；滬深300指數一週下跌1.68%。中國週二公佈的2月份官方製業及非製造業指數均較上月改善。板塊方面，受惠能源及原材料價格上漲的石油股及資源股表現受支持。中國將公佈2月份CPI及PPI等數據。

  美國

烏克蘭緊張局勢升級，其後更有報導指俄羅斯已對其發動攻勢，消息衝擊全球投資市場，週四亞洲股市全線下挫，標普500指數於開盤後最多曾跌2.62%、納指跌3.45%、道指最多曾跌859點，其後三大指數於盤中陸續轉漲，但以截至週四的5日累計，三大指數仍錄得介乎4.16%至4.90%之間的跌幅。

原先俄羅斯總統普京承認了烏東分裂地區的獨立地位並派遣「維和」部隊進駐，其後普京再授權採取特別軍事行動，出兵頓巴斯地區。烏克蘭首都基輔接連有軍事設施遭導彈攻撃及起火，烏軍指其部隊擊落了俄方的軍機和直昇機，但俄羅斯否認。俄羅斯也否認向其城鎮攻擊並強調只針對軍事設施及防空系統發動攻勢。對於有關事件的回應，多個西方國家包括美國等進一步對俄羅斯發布新一輪的制裁措施。

至於利率政策方面，部分美聯儲官員認同俄烏開戰所帶來的風險，但同時亦強調了當局所應對高通脹問題的必須性，美聯儲理事鲍曼(Bowman)表態支持3月加息，同時也指不排除一次性加息50個基點的可能性。聯儲局下一次舉行議息會議的日期為3月16日至17日，另外美國將公佈ISM製造業指數、新增非農業就業人數及經濟褐皮書等資料及數據。

歐洲

週四有報導指俄羅斯正式授權對烏克蘭的特別軍事行動，加上多國宣佈加大對俄羅斯的制裁措施，首當其衝的俄羅斯股市RTS指數單日一度下跌逾50%，其後收市跌幅收窄至38.3%。除俄羅斯股市外，接近烏克蘭的主要歐洲股市也難以幸免，包括德國DAX、法國CAC及英國富時100指數的單日跌幅也介乎3.83%至3.96%。在東歐地緣局勢升級的同時，有歐洲央行官員指其刺激措施的退出速度或會因事件影響而放慢，此外，英國央行行長貝利指，市場動盪期間或會暫停量化緊縮計劃。歐元區將公佈2月份消費者物價指數(CPI)。

中國

受累地緣局勢升溫影響，港股本週大幅回落並抺去今年以來的升幅，恒指本週下跌6.41%，年初至今計跌2.69%；A股方面，滬深300指數本週跌1.67%，年至今計跌幅擴大至7.43%。近日焦點落在烏克蘭的局勢變化之上，金油原材料價格上升，市場主要炒作一些受惠金價與油價等相關概念板塊，部分金礦股或石油股表現理想，市場繼續關注烏俄局勢發展。中國將公佈官方及財新製造業PMI等數據。

歐洲和美國的通脹率繼續創下近年新高。為了控制失控的通脹，美聯儲主席鮑威爾提到，可能在年內開始縮表，由於流動性減少，這將給資產價格帶來更大壓力。至於歐洲央行，他們似乎已經轉變了對通脹前景和貨幣政策的立場。出於對高通脹的擔憂，歐洲央行宣佈在年內縮減資產購買規模。這出乎意料的轉向亦為債市帶來壓力。

收緊政策主要原因之一的高通脹，是由不少因素共同造成的。持續的能源危機、總體上的供需失衡以及揮之不去的供應鏈問題令通脹問題火上加油。在持續緊縮的預期下，預計今年固定收益作為一種資產類別將表現不佳。如果仍然必須投資於固定收益，我們將繼續建議優先考慮高收益率債券，因為其久期較短，利差較高。其中特別看好是亞洲債券為獨特的投資機會，因為該地的寬鬆的貨幣環境可能利好2022年的表現。
 

儘管政府採取了一系列限制病毒傳播的對策，新冠疫情在日本未有出現緩和跡象，每天的新增確診數字繼續攀升。最近，政府終於開始轉變其疫情管控的立場，宣佈重新開放邊境，這有望緩解受到嚴重打擊的旅遊、酒店和一般服務行業所面臨的壓力。這可能標誌著從低容忍政策過渡至共存政策的開始，這亦有助於上調市場上的企業盈利展望。
儘管如此，實體經濟本身仍然相對疲軟，領先指標充其量只是好壞參半，信心指數亦較為消極。但是在通脹這個重要的關鍵項目上，日本的數據仍然遠遠低於全球平均水準。這可能會給市場帶來好處，因為預計央行將保持寬鬆的貨幣政策不變，這可以防止估值大幅壓縮。儘管基本面較弱，但這些因素應該能使市場保持穩定。我們對今年全年的市場看法保持中立。
 

個別新興市場則出現反彈。其中受惠於大量的資金流入、低估值、正面的政治展望以及強勁的商品價格，巴西股市在1月份迎來一輪升浪。然而，這種情況預計不會長期持續，因為流入資金和低估值等因素將在中期內逐漸消散。對於2022年的前景，我們仍然需要關注市場更基本的因素。

目前，我們對整個新興市場仍然維持謹慎態度，因為我們認為我們一直強調的痛點並沒有改變。雖然從數字上看，已發展經濟體的疫情情況似乎更為嚴重，但較高的疫苗接種率容許他們避免經濟活動受影響。此外，較高的通脹、利率上升和美元走強為新興經濟體的股市帶來了壓力。因此，我們對全年的新興市場前景保持中立，只對個別股市，包括中國和南亞市場保持選擇性的正面展望，因為它們疫情控制較理想，通脹壓力較小，而且經濟前景較強。