5月份新增病例數字降至新低，似乎反映疫情已經完結，日本政府決定在5月底取消緊急狀態。由於主場對解封已有所預期，期望經濟會在疫情過後迅速恢復，股市保持了強勁表現。

可是，經濟數據卻有不同的說法，各項領先指標仍在負面/收縮區間徘徊。礙於全球疫情尚未得到遏制，旅遊業和非必需消費品行業仍受旅行禁令、封城令以及全球消費者信心減弱因素困擾。儘管在量化寬鬆政策下，日本市場將繼續得到日本央行支持，但在數據顯示2020年第一季度經濟仍在衰退下，我們對該島國經濟快速復甦的前景持懷疑態度，因此對日本市場展望持中立態度。

<晉裕集團投資研究部編製>

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儘管非美發達經濟體的感染數字正在下降，但新興經濟體的疫情仍在繼續惡化。在4月份展現了強勁表現後，新興市場在5月份橫行，僅僅上漲了0.58％。
除美國外，最新的感染重災區現已正式從歐洲轉移到印度、巴西和俄羅斯等新興國家，新增感染數字依然不斷上升。新興經濟體遭受了疫情迅速惡化的自身和環球衰退的雙重打擊，特別是發達國家的疫情所引發的衰退導致全球需求下跌影響較大。如果前瞻性經濟指標有參考價值，那麼新興市場將陷入深度衰退，商業信心低落，距離全面復甦仍相當遙遠。
面對經濟復甦乏力，疫情持續蔓延以及中美緊張關係升溫等一系列風險，我們預計新興市場在短期至中期仍會較為受壓。話雖如此，長遠來看我們看到東盟市場以及拉丁美洲市場有一定潛力，因為這些地區有望成為貿易緊張局勢加劇和產業鏈搬遷的受益者。我們亦注意到越南的疫情已受控、高增長、低估值，可以作為中國替代的主要候選國之一，因此，對這前沿市場整年來的前景持樂觀展望。

美國

美國多地疑似出現第二波疫情的跡象，消息引發市場對經濟重啟進程或會受阻的憂慮，拖累道指週四單日急挫1861點、跌幅近7%，標指及納指亦雙雙跌逾5%。目前美國累計確診總人數超過200萬，部分州份的新確診增幅出現加快跡象，佛羅⾥達州新肺炎病例的增速均高於其過去7天平均。美國財⻑努欽表示，即使疫情再次爆發，美國也不可能再次讓經濟停擺。美國經濟前景的不確定性也能在美聯儲的聲明中體現，主席鮑威爾表示當局將在未來幾年維持接近零利率水平，同時也會維持當前的購債速度。較早前公佈的美國非農數據令市場鼓舞，而市場也預期即將公佈的5月份零售銷售數據及同月美國領先指數將會扭轉4月份的跌勢。

 歐洲

歐股週四跟隨環球股市轉跌，英法德股市在截至週四的5日累計跌幅介乎3.7%至4.2%。英歐貿易協議有新消息，英國⾸相約翰遜和歐盟委員主席馮德萊恩預計於6⽉15⽇見面，另有消息指英歐雙方將從6⽉底開始每星期進⾏貿易談判，合共5次。有消息指，有關延⻑英國脫歐過渡期的可能性已經在周五的會談上正式排除。市場預料英國和歐盟雙方將有意加快脫歐後的貿易談判，以突破多年來的僵局。英國將公佈5月份CPI，而英倫銀行也會舉行議息會議，市場預期利率維持不變但將加大資產購買計劃的規模。

中國

本週中港股市表現相對平穩，滬深300指數一週微升0.5%，恒生指數則跌1.89%，表現優於歐美市場。中美貿易關係方面，儘管雙方在有關問題上仍未有明顯共識，但第⼀階段的貿易協議仍在落實中，中國仍在購買美國⼤⾖。中國5月份出口數據較預期理想，以美元計按年僅跌3.3%，跌幅少於市場預期的6.5%。而通脹數據方面亦呈現緩和跡象，5月份CPI按年升2.4%，升幅較預期的2.7%及前值3.3%為溫和。中國將有5月份固投、生產及零售數據公佈，市場預期各項數據將會改善。

<晉裕集團投資研究部編制>

美國股市沒有明顯受到疫情的負面影響，並跟隨環球股市上升。5月份，標準普爾500、道瓊斯工業平均和納斯達克指數分別上漲4.53％、4.26％和6.75％。

儘管新冠疫情在美國各地持續蔓延，但多個州份已經陸續開始解除封城措施，即使新增確診數字仍在不斷增加，紐約和新澤西等重災區已經開始解禁。在新冠疫情已經持續了超過4個月的背景下，市場以至整個社會已經適應了這個「新常態」，即使在尚未「拉平疫情曲線」下進行解封，亦只對投資市場構成有限影響。

經濟數據方面，美國前景仍然充滿不確定性，我們尚未看到各種主要指標出現強勁反彈，採購經理人數據仍處於收縮區間，而信心指數亦遠低於較早前的水平。儘管基本面疲軟，但我們認為股市在本月繼續保持強勁表現主要有兩個原因：預期經濟活動即將重啟以及過剩資金充斥市場。其中我們對科技和醫療保健行業保持樂觀看法，因為它們保持了穩健的盈利增長，收益水平亦只有稍稍下調，預料在長期結構性增長的前景下繼續造好。

<晉裕集團投資研究部編製>

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為了重啟經濟，歐盟委員會宣布了7500億歐元的「復甦基金」，而歐洲央行亦將債券購買計劃上限增加6000億歐元。此外，各國也各自採取了相應的經濟刺激措施，從西班牙的永久性基本收入政策到德意等國的數十億歐元財政刺激方案不等。可是，由於歐洲對出口的依賴，預計全球疫情持續將繼續對歐洲的復甦構成壓力。

就經濟指標而言，儘管各項數據築底反彈，但我們認為經濟仍未完全復甦，例如採購經理人指數以及各種情緒和信心指標仍處於負數區域，反映經濟仍在萎縮。鑑於歐洲央行的操作空間有限、市場對英國脫歐的擔憂仍未緩和，以及商業信心持續疲軟等因素，我們並不建議在短期內投資於該區。

隨著新冠疫情在中國的肆虐結束，「兩會」終於在北京舉行。在今年會議上有提及的，值得注意的關鍵點包括沒有訂立GDP增長目標、大幅提升M2貨幣供應目標以及設定更高的預算赤字目標。預期這些訊息將勾勒出中國政府今年的發展方向：不訂立增長目標以進一步鞏固經濟本體；增加預算赤字以對焦實體經濟；以及提升貨幣供應量支持寬鬆的貨幣政策。今年還可能看到降準甚或至降息的出現機會。

各項經濟指標似乎印證了全國經濟已基本恢復正常，各項採購經理人指數已反彈並全數重返擴張區間，標誌著因新冠疫情而引起的經濟衰退可能已經終結了。話雖如此，外部風險守己存在，中美緊張關係回歸到到貿易戰時水平，抑壓了復甦後的樂觀情緒。儘管外部風險或在短期至中期為股票市場帶來壓力，但我們仍然預期隨著經濟活動遂漸復甦，中國經濟將更趨穩定。

美國

緃使多個負面消息出現，但仍無礙市場維持樂觀情緒，環球股市繼續向上，其中納指100指數週四已率先創下盤中的歷史新高，惟收市未能企穩高位，道指、標指、納指截至週四的5個交易日升幅介乎2.63%至3.47%。在中美爭執升溫的背景下，美國多個城市爆發騷亂，政府下令實施宵禁，事件至今仍未平息。此外，美國疫情發展仍為嚴峻，最新累計確診人數達187萬人，死忙個案逾10.8萬人。部分數據則顯示美國經濟前景或漸露曙光，ISM製造業指數由上月低位的41.5回升至5月份的43.1。有消息指，美國白宮官員或草擬規定下一輪的經濟刺激方案規模不高於1萬億美元。美國聯儲局將於週四議息，市場普遍預期維持利率不變；此外美國也會公佈CPI及市場氣氛等數據。

 歐洲

在早前市場對歐洲央行(ECB)或會擴大購債規模的預期下，歐洲近週表現相對理想，而結果亦超出預期，歐洲央⾏把買債計畫規模提⾼6000億歐元，消息進一步利好市場情緒，歐股續上，截至週四的5日，憧憬受惠歐元資金的德國及法國股市分別累升6.63%及5.04%，英國股市則累升1.97%。歐洲央⾏議息後維持政策利率不變，緊急資產購買計畫(PEPP)規模提⾼6000億歐元，購買期限亦延⻑至最少2021年6⽉底。市場關於資金是否足夠扭轉歐洲經濟的下行壓力。歐元區將公佈今年首季GDP終值。

中國

中港股市在過去一週表現理想，滬深300指數一週升逾3%，港股升幅更大。據悉中國已暫停部分美國農產品進口，美國則對華態度更為強硬，中美早前簽定的貿易協議面臨更大危機。儘管中美貿易關係惡化，但經濟在政策面支持的預期下，無阻股市繼續炒上，加上市場炒作中概股回歸等利好消息，港交所股價受到支持，同時亦支撐大市表現。中國將公佈5月份消費者物價指數、社會融資及新增人民幣貸款等數據。

<晉裕集團投資研究部編制>

美國

中美兩國的關係越趨緊張化，惟環球股市本週仍能普遍向上，在截至週四的5日累計，道指升3.36%、標指升1.96%、納指則微跌0.07%。疫情方面，最新全球新冠肺炎累計確診個案逾580萬宗，疫情重災區已轉移至巴西及印度等發展中國家，而較早爆發疫情的日本則宣布了解除緊急狀態。經濟方面，在美國今年首季經濟季度年化增長率下修至負5%的同時，紐約聯儲官員撰寫的報告指，美國公司因中美貿易戰而導致了1.7萬億美元的市值下降，報告預期這些公司的投資增⻑率至今年年底將下降近2個百分點。美國將公佈5月非農業就業變動、5月ISM非製造業指數等數據。

 歐洲

本週歐洲股市表現相對環球股市為佳，英法德股市在截至週四的5日累計升幅分別為3.38%、7.35%及6.39%。英國與歐盟將於下週就貿易關係協議進行談判，歐盟⾸席脫歐談判代表巴尼耶預料下週的談判將會有結果，較早前歐盟貿易專員曾表示，英國可能已經放棄了與歐盟達成貿易協議的希望。經濟方面似乎出現好轉跡象，歐元區5⽉份經濟信⼼指數由紀錄低位略為反彈。歐洲央行(ECB)將舉行議息會議，另外也會公佈失業率及製造業PMI等數據。

中國

在中美緊張關係升溫的背景下，港股表現受到影響，惟一週表現仍相對穩定，恒指一週累計錄得0.14%的累計升幅，滬深300指數一週則升1.12%。全國兩會正式落幕，會上沒有設定今年經濟增長的目標，國務院總理李克強指「六保」是今年「六穩」工作的着力點。此外，他指如關鍵任務能夠完成，中國今年經濟能實現正成⻑。中國將公佈財新製造業PMI等數據。

<晉裕集團投資研究部編制>

隨著疫情在國內的威脅消退，中國市場在4月份繼續上漲，滬深300指數和上證綜合指數分別上漲了6.14％（按美元計算為6.43％）和3.99％（按美元計算為4.27％）。恆生指數同期亦上升4.41％（美元為4.42％）。

經濟基本面方面，中國似乎已經開始從疫情衝擊中恢復過來，各項PMI數據已幾乎回復到爆發前的水平，工業生產、零售和出口數據等其他指標也已觸底，確定了中國作為第一個脫離疫情週期的主要經濟體。在中國境內疫情似乎已經完全受控，早前被推遲的兩會日期終於確定下來，意味著中共認為疫情不再對一眾領導構成安全威脅。此外，預計還會有更多的財政和貨幣政策出台，可能會進一步推動經濟向前發展。

誠然，風險仍然存在，特別國外需求持續疲軟，而且皆因全球多國就疫情向中國追究責任，中國與其他國家之間的關係亦日趨惡化。中美間磨刀霍霍，貿易戰可能重演引起市場憂慮。總體而言，中國經濟正處於復甦週期，似乎回復至爆發前水平，但仍不應低估潛在風險。

日本確診病例在一個月內穩定上升，但情況似乎仍在控制內。當地股市隨著環球市場對全球經濟復甦的信心增強反彈。 4月份日經平均和東證指數分別上漲6.75％（以美元計算為7.60％）和4.35％（以美元計算為5.18％）。

日本首相安倍晉三警告，即使2020年東京奧運會被容許推遲最多一年，但屆時若新冠病毒仍然肆虐，那麼奧運會仍可能被取消。應能最有效遏制病毒的關鍵是通過廣泛接種疫苗，但衛生專家認為疫苗可能至少需要一年至18個月的研發時間，不禁令人懷疑2021年時能否如期舉辦。

日本經濟基本面疲軟，工業生產、出口以及PMI等數據繼續下降，數據暗示經濟繼續負面的展望。更糟糕的是，日本政府對疫情反應優柔寡斷，而且政府指令並不需強制執行，安倍面對危機的反應受到特別嚴厲批評。目前，緊急狀態將延長至月底，這可能會進一步延遲經濟復甦。