我们继续预期固定收益将在整年下来有正回报，在无上限量化宽松，以及全球经济不确定性的支持下，债券价格应继续有所上升。自3月份重启量化宽松计划以来，美联储的资产负债表已从约4万亿美元激增至7万亿美元以上。意味着通过公开市场的债券购买行动已向市场注入了约3万亿美元，为整个固定收益市场提供了坚实的支撑。
在全球经济不明朗和日益加剧的紧张局势下，投资固定收益市场有两大好处，分别是将一部分投资组合分配到债券中可以帮助改善风险分散性并减少总体风险，同时可获得比现金更高的收益率。由于经济的不确定性，国债收益率低下以及新兴市场可能存在的通胀压力，我们会看重债券的质素，而若要寻求额外收益率，则适宜选择较短存续期的债券。因此，在风险分散方面应考虑投资级别债券，而提高收益率则可着眼于短年期的亚洲债券。

5月份新增病例数字降至新低，似乎反映疫情已经完结，日本政府决定在5月底取消紧急状态。由于主场对解封已有所预期，期望经济会在疫情过后迅速恢复，股市保持了强劲表现。

可是，经济数据却有不同的说法，各项领先指标仍在负面/收缩区间徘徊。碍于全球疫情尚未得到遏制，旅游业和非必需消费品行业仍受旅行禁令、封城令以及全球消费者信心减弱因素困扰。尽管在量化宽松政策下，日本市场将继续得到日本央行支持，但在数据显示2020年第一季度经济仍在衰退下，我们对该岛国经济快速复苏的前景持怀疑态度，因此对日本市场展望持中立态度。

<晋裕集团投资研究部编制>

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尽管非美发达经济体的感染数字正在下降，但新兴经济体的疫情仍在继续恶化。在4月份展现了强劲表现后，新兴市场在5月份横行，仅仅上涨了0.58％。
除美国外，最新的感染重灾区现已正式从欧洲转移到印度、巴西和俄罗斯等新兴国家，新增感染数字依然不断上升。新兴经济体遭受了疫情迅速恶化的自身和环球衰退的双重打击，特别是发达国家的疫情所引发的衰退导致全球需求下跌影响较大。如果前瞻性经济指标有参考价值，那么新兴市场将陷入深度衰退，商业信心低落，距离全面复苏仍相当遥远。

面对经济复苏乏力，疫情持续蔓延以及中美紧张关系升温等一系列风险，我们预计新兴市场在短期至中期仍会较为受压。话虽如此，长远来看我们看到东盟市场以及拉丁美洲市场有一定潜力，因为这些地区有望成为贸易紧张局势加剧和产业链搬迁的受益者。我们亦注意到越南的疫情已受控、高增长、低估值，可以作为中国替代的主要候选国之一，因此，对这前沿市场整年来的前景持乐观展望。

美国

美国多地疑似出现第二波疫情的迹象，消息引发市场对经济重启进程或会受阻的忧虑，拖累道指周四单日急挫1861点、跌幅近7%，标指及纳指亦双双跌逾5%。目前美国累计确诊总人数超过200万，部分州份的新确诊增幅出现加快迹象，佛罗⾥达州新肺炎病例的增速均高于其过去7天平均。美国财⻑努钦表示，即使疫情再次爆发，美国也不可能再次让经济停摆。美国经济前景的不确定性也能在美联储的声明中体现，主席鲍威尔表示当局将在未来几年维持接近零利率水平，同时也会维持当前的购债速度。较早前公布的美国非农数据令市场鼓舞，而市场也预期即将公布的5月份零售销售数据及同月美国领先指数将会扭转4月份的跌势。

 欧洲

欧股周四跟随环球股市转跌，英法德股市在截至周四的5日累计跌幅介乎3.7%至4.2%。英欧贸易协议有新消息，英国⾸相约翰逊和欧盟委员主席冯德莱恩预计于6⽉15⽇见面，另有消息指英欧双方将从6⽉底开始每星期进⾏贸易谈判，合共5次。有消息指，有关延⻑英国脱欧过渡期的可能性已经在周五的会谈上正式排除。市场预料英国和欧盟双方将有意加快脱欧后的贸易谈判，以突破多年来的僵局。英国将公布5月份CPI，而英伦银行也会举行议息会议，市场预期利率维持不变但将加大资产购买计划的规模。

中国

本周中港股市表现相对平稳，沪深300指数一周微升0.5%，恒生指数则跌1.89%，表现优于欧美市场。中美贸易关系方面，尽管双方在有关问题上仍未有明显共识，但第⼀阶段的贸易协议仍在落实中，中国仍在购买美国⼤⾖。中国5月份出口数据较预期理想，以美元计按年仅跌3.3%，跌幅少于市场预期的6.5%。而通胀数据方面亦呈现缓和迹象，5月份CPI按年升2.4%，升幅较预期的2.7%及前值3.3%为温和。中国将有5月份固投、生产及零售数据公布，市场预期各项数据将会改善。

<晋裕集团投资研究部编制>

美国股市没有明显受到疫情的负面影响，并跟随环球股市上升。 5月份，标准普尔500、道琼斯工业平均和纳斯达克指数分别上涨4.53％、4.26％和6.75％。

尽管新冠疫情在美国各地持续蔓延，但多个州份已经陆续开始解除封城措施，即使新增确诊数字仍在不断增加，纽约和新泽西等重灾区已经开始解禁。在新冠疫情已经持续了超过4个月的背景下，市场以至整个社会已经适应了这个「新常态」，即使在尚未「拉平疫情曲线」下进行解封，亦只对投资市场构成有限影响。

经济数据方面，美国前景仍然充满不确定性，我们尚未看到各种主要指标出现强劲反弹，采购经理人数据仍处于收缩区间，而信心指数亦远低于较早前的水平。尽管基本面疲软，但我们认为股市在本月继续保持强劲表现主要有两个原因：预期经济活动即将重启以及过剩资金充斥市场。其中我们对科技和医疗保健行业保持乐观看法，因为它们保持了稳健的盈利增长，收益水平亦只有稍稍下调，预料在长期结构性增长的前景下继续造好。

<晋裕集团投资研究部编制>

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为了重启经济，欧盟委员会宣布了7500亿欧元的「复苏基金」，而欧洲央行亦将债券购买计划上限增加6000亿欧元。此外，各国也各自采取了相应的经济刺激措施，从西班牙的永久性基本收入政策到德意等国的数十亿欧元财政刺激方案不等。可是，由于欧洲对出口的依赖，预计全球疫情持续将继续对欧洲的复苏构成压力。
就经济指标而言，尽管各项数据筑底反弹，但我们认为经济仍未完全复苏，例如采购经理人指数以及各种情绪和信心指标仍处于负数区域，反映经济仍在萎缩。鉴于欧洲央行的操作空间有限、市场对英国脱欧的担忧仍未缓和，以及商业信心持续疲软等因素，我们并不建议在短期内投资于该区。

随着新冠疫情在中国的肆虐结束，「两会」终于在北京举行。在今年会议上有提及的，值得注意的关键点包括没有订立GDP增长目标、大幅提升M2货币供应目标以及设定更高的预算赤字目标。预期这些讯息将勾勒出中国政府今年的发展方向：不订立增长目标以进一步巩固经济本体；增加预算赤字以对焦实体经济；以及提升货币供应量支持宽松的货币政策。今年还可能看到降准甚或至降息的出现机会。

各项经济指标似乎印证了全国经济已基本恢复正常，各项采购经理人指数已反弹并全数重返扩张区间，标志着因新冠疫情而引起的经济衰退可能已经终结了。话虽如此，外部风险守己存在，中美紧张关系回归到到贸易战时水平，抑压了复苏后的乐观情绪。尽管外部风险或在短期至中期为股票市场带来压力，但我们仍然预期随着经济活动遂渐复苏，中国经济将更趋稳定。

美国

緃使多个负面消息出现，但仍无碍市场维持乐观情绪，环球股市继续向上，其中纳指100指数周四已率先创下盘中的历史新高，惟收市未能企稳高位，道指、标指、纳指截至周四的5个交易日升幅介乎2.63%至3.47%。在中美争执升温的背景下，美国多个城市爆发骚乱，政府下令实施宵禁，事件至今仍未平息。此外，美国疫情发展仍为严峻，最新累计确诊人数达187万人，死忙个案逾10.8万人。部分数据则显示美国经济前景或渐露曙光，ISM制造业指数由上月低位的41.5回升至5月份的43.1。有消息指，美国白宫官员或草拟规定下一轮的经济刺激方案规模不高于1万亿美元。美国联储局将于周四议息，市场普遍预期维持利率不变；此外美国也会公布CPI及市场气氛等数据。

 欧洲

在早前市场对欧洲央行(ECB)或会扩大購债规模的预期下，欧洲近周表现相对理想，而结果亦超出预期，欧洲央⾏把买债计划规模提⾼6000亿欧元，消息进一步利好市场情绪，欧股续上，截至周四的5日，憧憬受惠欧元资金的德国及法国股市分别累升6.63%及5.04%，英国股市则累升1.97%。欧洲央⾏议息后维持政策利率不变，紧急资产购买计划(PEPP)规模提⾼6000亿欧元，购买期限亦延⻑至最少2021年6⽉底。市场关于资金是否足够扭转欧洲经济的下行压力。欧元区将公布今年首季GDP终值。

中国

中港股市在过去一周表现理想，沪深300指数一周升逾3%，港股升幅更大。据悉中国已暂停部分美国农产品进口，美国则对华态度更为强硬，中美早前签定的贸易协议面临更大危机。尽管中美贸易关系恶化，但经济在政策面支持的预期下，无阻股市继续炒上，加上市场炒作中概股回归等利好消息，港交所股价受到支持，同时亦支撑大市表现。中国将公布5月份消费者物价指数、社会融资及新增人民币贷款等数据。

<晋裕集团投资研究部编制>

美國

中美两国的关系越趋紧张化，惟环球股市本周仍能普遍向上，在截至周四的5日累计，道指升3.36%、标指升1.96%、纳指则微跌0.07%。疫情方面，最新全球新冠肺炎累计确诊个案逾580万宗，疫情重灾区已转移至巴西及印度等发展中国家，而较早爆发疫情的日本则宣布了解除紧急状态。经济方面，在美国今年首季经济季度年化增长率下修至负5%的同时，纽约联储官员撰写的报告指，美国公司因中美贸易战而导致了1.7万亿美元的市值下降，报告预期这些公司的投资增⻑率至今年年底将下降近2个百分点。美国将公布5月非农业就业变动、5月ISM非制造业指数等数据。

 歐洲

本周欧洲股市表现相对环球股市为佳，英法德股市在截至周四的5日累计升幅分别为3.38%、7.35%及6.39%。英国与欧盟将于下周就贸易关系协议进行谈判，欧盟⾸席脱欧谈判代表巴尼耶预料下周的谈判将会有结果，较早前欧盟贸易专员曾表示，英国可能已经放弃了与欧盟达成贸易协议的希望。经济方面似乎出现好转迹象，欧元区5⽉份经济信⼼指数由纪录低位略为反弹。欧洲央行(ECB)将举行议息会议，另外也会公布失业率及制造业PMI等数据。

中國

在中美紧张关系升温的背景下，港股表现受到影响，惟一周表现仍相对稳定，恒指一周累计录得0.14%的累计升幅，沪深300指数一周则升1.12%。全国两会正式落幕，会上没有设定今年经济增长的目标，国务院总理李克强指「六保」是今年「六稳」工作的着力点。此外，他指如关键任务能够完成，中国今年经济能实现正成⻑。中国将公布财新制造业PMI等数据。

<晋裕集团投资研究部编制>

随着疫情在国内的威胁消退，中国市场在4月份继续上涨，沪深300指数和上证综合指数分别上涨了6.14％（按美元计算为6.43％）和3.99％（按美元计算为4.27％）。恒生指数同期亦上升4.41％（美元为4.42％）。

经济基本面方面，中国似乎已经开始从疫情冲击中恢复过来，各项PMI数据已几乎回复到爆发前的水平，工业生产、零售和出口数据等其他指标也已触底，确定了中国作为第一个脱离疫情周期的主要经济体。在中国境内疫情似乎已经完全受控，早前被推迟的两会日期终于确定下来，意味着中共认为疫情不再对一众领导构成安全威胁。此外，预计还会有更多的财政和货币政策出台，可能会进一步推动经济向前发展。

诚然，风险仍然存在，特别国外需求持续疲软，而且皆因全球多国就疫情向中国追究责任，中国与其他国家之间的关系亦日趋恶化。中美间磨刀霍霍，贸易战可能重演引起市场忧虑。总体而言，中国经济正处于复苏周期，似乎回复至爆发前水平，但仍不应低估潜在风险。