日本确诊病例在一个月内稳定上升，但情况似乎仍在控制内。当地股市随着环球市场对全球经济复苏的信心增强反弹。 4月份日经平均和东证指数分别上涨6.75％（以美元计算为7.60％）和4.35％（以美元计算为5.18％）。
日本首相安倍晋三警告，即使2020年东京奥运会被容许推迟最多一年，但届时若新冠病毒仍然肆虐，那么奥运会仍可能被取消。应能最有效遏制病毒的关键是通过广泛接种疫苗，但卫生专家认为疫苗可能至少需要一年至18个月的研发时间，不禁令人怀疑2021年时能否如期举办。
日本经济基本面疲软，工业生产、出口以及PMI等数据继续下降，数据暗示经济继续负面的展望。更糟糕的是，日本政府对疫情反应优柔寡断，而且政府指令并不需强制执行，安倍面对危机的反应受到特别严厉批评。目前，紧急状态将延长至月底，这可能会进一步延迟经济复苏。

美国

近日市场焦点由新冠疫情转移至中美紧张局势之上，美国⽩宫贸易顾问指新冠病毒源头来自中国，总统特朗普更威胁完全退出世卫组织，此外，美国参议院通过法案，或导致部分中国企业退市。尽管中美两国的争端升级令市场忧虑，但截至周四的5个交易日，美股三大指数的升幅介乎3.3%至3.8%。目前全球新冠肺炎累计确诊个案逾500万宗，而环球疫情中⼼已经转移至巴西和印度。美国经济数据仍令市场忧虑，最新⾸次申领失业救济⼈数为244万，显示仍有⼤量就业流失。在经济仍存不确性定性的背景下，美国财⻑努钦指，国会很有可能需要通过更多刺激法案。美国将公布褐皮书、第一季GDP修正值及5月消费者信心指数等。

 欧洲

欧洲股市跟随环球股市上涨，英国、法国及德国股市在截至周四的5个交易日累计升幅介乎3.7%至5.7%。在经济受到疫情的重挫下，欧洲各国纷纷宣布推出抗疫复苏计划。英国启动了脱欧后的关税计划，将下调多项产品的进⼝关税；西班⽛则把2020年的净债务发⾏⽬标提⾼⾄1300亿欧元，较原来的高出3倍。此外，法国总统马克龙和德国总理默克尔也支持欧盟成立规模5000亿欧元的复苏基⾦，市场预期相关措施或能缓减经济下行的压力。欧元区将公布5月消费者物价指数初值。

中国

全国两会揭幕，但受疫情因素影响，中国今年未有就经济增速订下⽬标，财政预算⾚字率的⽬标则提⾼⾄高于3.6%，就业成为刺激措施的重点。港股周五暴泻逾1300点并失守23,000，主因市场忧虑香港或会引入国安法，市场前景不确定性上升所致，此外中美关系亦见紧张化。一周计，恒指累跌3.64%，沪深300指数累跌2.27%。中国将公布4月份工业企业利润年比。

<晋裕集团投资研究部编制>

美国

中美紧张局势升温，美国总统特朗普指不想与中国对话，并表示考虑切断中美双边贸易关系，市场关注在美国上市的中概股表现。在贸易战紧张气氛有所上升的背景下，环球股市回吐，美国三大指数在截至周四的5日累计下跌约0.4%至1.0%之间。疫情⽅⾯，俄罗斯确诊数目增⾄全球第⼆高，巴西⼀天新增确诊案也创下了纪录，成为新一个疫情重灾区。市场继续押注美国将推行负利率，尽管联储局主席鲍威尔反驳这可能性。美国核⼼消费物价指数按月下跌0.4%，创出历史最⼤月度跌幅；此外，美国申领失业救济⾦⼈数也连续⼋周维持数百万，经济前景令市场忧虑。美国下周将公布4月份议息会议记要。

欧洲

欧洲疫情出现缓解迹象，多个国家取消边境管制。尽管如此，欧洲股市在截至周四的5日累计跌幅相对环球其他股市为大，英、法、德股市跌幅介乎3.2%至6.1%。在疫情减退的同时，欧盟正在考虑推出庞大的经济复苏计划，而意大利也批准了550亿欧元的经济刺激方案。除了美国外，市场也押注英伦银行将于明年年中把利率降⾄零水平以下。欧元区及英国将公布通胀数据，而英国亦将公布失业率。

中国

美国加⼤对中国施压，美国总统特朗普指考虑禁止政府养⽼储蓄基⾦投资中资股票，消息打压市场投资情绪，恒生指数及沪深300指数一周分别下跌1.79%及1.28%。周五中国公布的4月固投、生产及零售年至今分别按年下跌10.3%、4.9%及16.2%；而早前公布的4月新增人民币贷款为1.7万亿，较市场预期为高。中国将公布1年及5年LPR利率，市场预期将维持不变。

<晋裕集团投资研究部编制>

美国

新冠肺炎仍在全球扩散，但意⼤利及美国等疫情重灾区呈现缓和迹象。美国新增确诊病例在过去1天仅增2.5%，是为4⽉初以来最⼩单⽇增幅。特朗普指或延⻑社交疏离指引直到夏季。但在一轮急升后，美股在截至周四的5日出现回调，三大指数累计微跌0.1%至0.5%。市场另一个关注点是油价历史性出现负值，过去一周，5月份纽约期油最低钿跌至每桶逾负$40美元水平，事件导致多间交易经纪商出现大幅亏损情况。经济方面，上周⾸次申领失业救济达到443万，五周总数升⾄2,650万。美国国会通过3⽉以来第四个疫情相关⽀出法案，规模为4840亿美元，累计总规模达到约3万亿美元。下周美国将公布今年首季GDP，市场预期季度年率将下跌3.7%；此外美国也将公布ISM制业指数及消费者信心指数。美联储则于下周举行议息会议。

 欧洲

欧洲方面，整体股市跟随环球股市回调，截至周四的累计5日，仅英国录得微升0.69%；德国及法国股市累计下跌约1%。疫情方面，西班⽛新增确诊和死亡个案是近⼀星期以来最多，意⼤利康复患者数量则⾸次超过新感染⼈数。欧盟正考虑推出2万亿欧元的经济复苏计划，欧洲央⾏指将考虑接受部分垃圾债作为抵押，但欧盟⾸脑峰会则未能就经济刺激计划达成协议。有报导指德国总理默克尔表示抗疫措施规模必须很⼤。下周欧元区将公布今年首季GDP；此外欧洲央行也会举行议息会议。

中国

环球股市中，中港股市一周表现较为落后，恒生指数下跌2.25%、沪深300指数下跌1.11%。受新冠肺炎疫情影响，中国今年第一季度GDP增长录得自1992年有纪录以来首次负增长，按年收缩6.8%，按季跌9.8%。本周人民银行一如市场预期下调LPR，一年期及五年期分别下调20个基点和10个基点，至分别3.85厘及4.65厘。此外，中国财政部表示将再下达1万亿专项债额度，市场对中央推出刺激经济政策措施存有预期。下周中国将公布制造业PMI数据。

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尽管疫情尚未消散，但美国股市连跌多月后，4月录得强劲反弹，标准普尔500、道琼斯工业平均和纳斯达克指数分别上涨了12.68％，11.08％和15.45％。
在美国，新冠疫情仍然较为严重，每天新增病例以5位数增长。话虽如此，新病例增长率在4月份逐渐放缓，从两位数的百分比降至5％以下。近期更多市民就封城措施提出抗议，美国总统特朗普也公开认同抗议者的想法，呼吁各地州长考虑逐步取消封城措施。
随着疫情逐步缓和，封锁措施或会逐步解除，但现阶段庆祝仍为时尚早。即使在最乐观的情况下，社会活动也不太可能在6月之前恢复正常。从经济指标看来，经济尚未复苏，制造业和服务业PMI再次创下新低，消费者信心低迷，就业数据仍然疲软。随着企业盈利前景下调，当前股市估值略为偏高，不排除价格在短期内可能出现回调，但在海量流动性的支撑下，市场仍有望在中长期上涨。

<晋裕集团投资研究部编制>

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美国

美国新冠肺炎死亡人数增至逾7万人，其中纽约州死亡病例超过2万，美国总统特朗普则表示要求尽快重启经济活动，反映美国正面对经济下行压力。截至周四的5日累计表现，美股三大指数除纳指升约1%外，标指道指均分别回吐约1%至2%。数据方面，美国申领失业救济⼈数连续七星期逾300万人，ADP数据显示美国企业4月份的裁员人数创下超2000万的纪录新高。尽管数据显示经济前景暗淡，但美国亚特兰⼤联储主席指，伴随经济刺激措施的效用发挥，美国短期内不大可能出现⼤萧条。而面对庞大财政支出的压力下，美国财政部将今年第二季的发债预测提升至创纪录的近3万亿美元，消息拉动长期国债利率走高，并使孳息曲线出现陡斜化现象。美国将公布CPI及零售销售等数据。

 欧洲

欧洲地区疫情扩散情况出现受控迹象，意大利、德国及法国等多个国家开始逐步放宽防疫措施。但欧洲股市在一轮反弹后出现回调，截至周四的过去5日，法国、德国、西班牙及意大利的累计跌幅介乎3.14%至4.60%。英伦银行维持了政策利率在纪录低点0.1%不变，但暗示或将在下月加码宽松。而欧洲央⾏⾏⻑拉加德也表示在「⾮常时期」必须采⽤超常规政策⼯具，市场普遍料欧元区的宽松政策持续。欧元区及英国将公布今年首季GDP数据。

中国

新冠病毒源头的争拗使中美紧张关系再度升温，加上美国总统特朗普质疑中国是否正履行首阶段贸易协议规定，连串负面消息引发市场回调压力，港股于5月4日的周一出现裂口低开，过去5日累计录得跌幅。最新中贸易美关传来好消息，有报导指中美最高贸易谈判代表在周五进行通话，双方表示将努力为经贸协议落实创造有利条件。中国将公布CPI及固定投资等数据。

<晋裕集团投资研究部编制>

3月初，在油价暴跌之后，固定收益市场流动性出现枯竭迹象，随后市场出现前所未有的崩盘。在市场崩溃的初期我们已发出警告，同时认为近期的下跌可能是入市机会。为了支撑市场，全球央行一致采取鸽派货币政策，过剩的流动性可能可以提供足够的下行保障。

经济衰退的担忧迫在眉睫，利率接近零，信贷息差显着扩大。因为流动性紧缩和去杠杆操作将债券价格推低至低估的水平，这可能算是入市机会。在经济增长前景不确定的情况下，增加固定收益产品比重有机会改善风险调整后的投资组合收益。由于预计货币政策在经济复苏期间将保持宽松，公司也有望从各地政府获得足够的支援以保障就业，因此不利的影响相对较少。以目前的价格水平，我们对固定收益的全年整体表现应保持乐观。

固定收益资产在8月份录得上升。 彭博全球综合债券指数上涨2.03%，美国投资级别，新兴市场美元债券和美国高收益债券分别上涨3.14%，0.25%和0.40%。全球贸易紧张局势在月内加剧，没有明显缓和迹象，投资者在全球前景不明朗下寻求波动性较低的投资，投资级别债券等产品的需求增加继续为债市于8月份的表现做出贡献。尽管收益率有所下降，但我们对债券市场的前景仍然保持乐观。

特朗普于8月1日宣布对来自中国的额外3,000亿美元商品征收关税后，中国终于在月中采取反制行动，宣布对美国750亿美元商品征收5-10%的报复性关税，并将于12月15日重新对美国汽车征收25%的关税。其后，特朗普就此进行反击，宣布将对中国的关税提高5%至15%-30%，其中一部份更将在中国国庆节开始实施，有强烈的政治意味。随贸易战继续拉锯，我们对今年至年底的经济前景相对不看好。正如全球经济指标转差所预示，全球企业盈利预计将在剩余的两个季度受到进一步压力，股市可能面临更大的波动性。以固定收益作为核心投资，可以让投资者降低因市场波动而受到的影响，并抑制投资组合的下行风险。

美国联储局于7月份减息后，全球多间央行紧随其后，包括新西兰储备银行，该银行下调50点子，超出市场预期; 印度下调35点子至9年来的最低息率; 泰国下调25点子，为4年来首次下降，而菲律宾则下调25点，是2019年第二次减息。展望未来，因为过去一个月的经济指标疲软，我们预期美联储和欧洲央行将在9月份再次降息。从利率期货数据显示，预计今年年底之前美联储可能还会降息两次，预计欧洲央行亦会跟随，在2019年底前合共下调0.2%，使负利率情况更严重。在全球央行进入减息周期的预期下，投资组合中加入债券将能捕捉资本增值的机遇。

另一个推动债价的因素是投资者的需求上升，特别是欧洲和日本的投资者。德国国债和日本政府债券作为非常安全的投资，一直被视为无风险资产，但随着资金流量增加、量化宽松政策推行、投资者更加保守的投资操作以及各央行将利率降至负值等因素下，推动债券收益率降至不合理的负数水平，各年期的德国国债已经跌至负收益，而日本政府债券除了20、30和40年期债券外，亦全部处于负值区域。由于投资者仍希望获得正回报，大多数人将注意力转向目前收益率较高但仍然相对安全的美元债券。因此，由于推动价格上涨的各种原因，全球收益率正高速下降，而且由于欠缺其他无风险产品的替代方案，我们预期这种情况可能会在中线继续。这也可以一定程度上解释到，尽管股市在8月份下跌，全球综合债券、投资级别债券和美国国库券仍上涨约2-3.6%。

我们还注意到新兴市场债券和高收益债券的表现远比其投资级别债券差，这主要是由于对市场流动性和债务状况的担忧。因为阿根廷选举出人意料的结果，阿根廷股市和货币大幅下挫，阿根廷债劵因主权债务违约的担忧加剧而导致收益率飙升。因为有些新兴市场经济体的债务水平并不健康，一众投资者担心新兴市场投资会否出现连锁反应。随着全球宏观经济环境的恶化，相对高风险的高收益债券和新兴市场债券的前景不太乐观。

由于市场预期全球中央银行可能在贸易战和经济放缓的情况下进入降息周期，因此全球股市前景可能会受到波动性增加和下行风险较高的影响。投资者应考虑调整其投资组合，并加入更多高评级债劵以限制波动性，同时捕捉债劵升值潜力。平衡的投资组合或可改善经风险调整后的回报。

资料由晋裕投资研究部提供

晋裕投资研究部成员透过从上而下分析宏观经济、各个地区、行业发展、资金流向、未来投资概念及不同资产类别，达至多元化效果，追求回报同时着重风险管理地进行资产分配，优化系统及稳定回报，以满足客户多样需求，共创双赢。

美国

环球新冠肺炎疫情仍为严峻，累计确诊人数逾210万。但经历上周的大幅反弹后，环球股市仍处于反弹浪之中，以科技股为主的纳斯达克指数升幅较大，截至周四的5个交易日升约5.46%，道指及标指同期也升约0.4%及1.8%。美国总统特朗普指示白宫暂停向世卫拨款，又指美国部分地区的新增肺炎个案已过了高峰期，并公布逐步解除经济活动限制的指导意⾒。但地球的另一端，⽇本⾸相安倍晋三则宣布了该国全国进⼊紧急状态至今年5⽉6⽇。数据方面，最新⾸次申领失业金⼈数为525万，过去四周星期总计逾2,200万人；美联储经济褐皮书亦显示，美国整体经济急剧萎缩，4月份情况可能更差。美国⾥奇蒙联储主席表示，美国4⽉份失业率可能急增至15%。原油市场方面，沙地表示未来将愿意进一步减产，但OPEC预计，原油需求量将降⾄30年来最低，不足每天2000万桶，緃使⾜额兑现减产承诺，OPEC日产量仍高于需求约370万桶。下周美国将有制造业PMI与密歇根市场信心指数公布。

欧洲

相对环球股市，欧股则略为逊色，截至周四的5日，英法德股市跌幅介乎0.5%至2.0%。随着欧美疫情趋于向好，欧洲国家政府正着手制定恢复生产的计划。不过，英国政府表⽰将会延⻑封锁措施⾄少三星期，而法国政府也指将相关措施延长四周。对于将会受到疫情重挫的欧洲经济，欧洲央⾏行长拉加德表示，欧洲央⾏(ECB)将采取「⼀切必要」的措施以支持经济，央⾏正评估进⼀步的欧元互换额度措施。财政政策方面，欧盟领导⼈指将寻求增加预算以推动经济复苏，并于下周的电话会议上就⽀出计划进⾏讨论。下周欧元区将公布制造业PMI及ZEW调查预期等数据。

中国

本周中港股市场表现平稳，沪深300指数一周升2.4%；恒生指数则未见太大变动。面对经济下行压力，内地加大了逆周期调节力度，包括人民银行把MLF利率下调20个基点至纪录新低等。至于数据方面，中国首季GDP经济按年录得6.8%的负增长，是1970年代改革以来未曾发生。人民银行表示，将通过定向降准及再贷款等引导信贷资⾦以⽀持实体经济，特别是⼩微企业的发展。内地下周将公布贷款市场报价利率(LPR)，市场预期将1年期利率将下调20个基点至3.85%。

• 近期活动包括 : 晋裕集团举办《2020环球投资市况展望》记者招待会、受邀参加蓬博商业周刊/中文版颁奖典礼
• 专栏、传媒访问及网上媒体包括︰TVB 《 无线新闻》《 Big Big VIP 》、 Now 财经台《FINTERVIEW》 、有线《财金视野》《楼盘传真》、经济一周、资本一周《晋裕之道》、星岛日报《你拣股，我教路》《理财有道》、星岛投资王周刊《基金会客室》、头条财经网《Money Hunter》 《财富管理》 、经济通《投资笔记》 《宏策俊见》 、华富财经 《晋裕锦囊》 、  Business Times  、 秒投 、晋裕网上节目《晋裕导航》(未能尽录…)

经济指标方面，中国数据的戏剧性反弹为本月的亮点，制造业和非制造业采购经理人指数均从2月的历史新低出现强劲反弹，并重回扩张区间。复工数字也为市场打下强心针，根据官方数据显示，超过75％的公司已经恢复营业，意味着新冠肺炎的影响在中国的高峰期可能已经过去。随着财政刺激计划的推行，我们可能会看到中国经济出现V型反弹。

尽管前疫情重镇—武汉已经逐渐取消防疫管制，但现在就过度乐观仍为时尚早，我们仍在等待工业生产和利润值等更多经济数据来进一步验证经济复苏程度。终究随着疫情在全球蔓延，环球需求应进一步下降，可能会对经济复苏构成一定威胁。然而，由于中国很可能在一众主要市场中率先回复疫情前水平，因此我们对2020年中国市场持乐观态度。