美國

近日市場焦點由新冠疫情轉移至中美緊張局勢之上，美國⽩宮貿易顧問指新冠病毒源頭來自中國，總統特朗普更威脅完全退出世衛組織，此外，美國參議院通過法案，或導致部分中國企業退市。儘管中美兩國的爭端升級令市場憂慮，但截至週四的5個交易日，美股三大指數的升幅介乎3.3%至3.8%。目前全球新冠肺炎累計確診個案逾500萬宗，而環球疫情中⼼已經轉移至巴西和印度。美國經濟數據仍令市場憂慮，最新⾸次申領失業救濟⼈數為244萬，顯示仍有⼤量就業流失。在經濟仍存不確性定性的背景下，美國財⻑努欽指，國會很有可能需要通過更多刺激法案。美國將公佈褐皮書、第一季GDP修正值及5月消費者信心指數等。

 歐洲

歐洲股市跟隨環球股市上漲，英國、法國及德國股市在截至週四的5個交易日累計升幅介乎3.7%至5.7%。在經濟受到疫情的重挫下，歐洲各國紛紛宣佈推出抗疫復甦計劃。英國啟動了脫歐後的關稅計畫，將下調多項產品的進⼝關稅；西班⽛則把2020年的淨債務發⾏⽬標提⾼⾄1300億歐元，較原來的高出3倍。此外，法國總統馬克龍和德國總理默克爾也支持歐盟成立規模5000億歐元的復甦基⾦，市場預期相關措施或能緩減經濟下行的壓力。歐元區將公佈5月消費者物價指數初值。

中國

全國兩會揭幕，但受疫情因素影響，中國今年未有就經濟增速訂下⽬標，財政預算⾚字率的⽬標則提⾼⾄高於3.6%，就業成為刺激措施的重點。港股週五暴瀉逾1300點並失守23,000，主因市場憂慮香港或會引入國安法，市場前景不確定性上升所致，此外中美關係亦見緊張化。一週計，恒指累跌3.64%，滬深300指數累跌2.27%。中國將公佈4月份工業企業利潤年比。

<晉裕集團投資研究部編制>

美國

中美緊張局勢升溫，美國總統特朗普指不想與中國對話，並表示考慮切斷中美雙邊貿易關係，市場關注在美國上市的中概股表現。在貿易戰緊張氣氛有所上升的背景下，環球股市回吐，美國三大指數在截至週四的5日累計下跌約0.4%至1.0%之間。疫情⽅⾯，俄羅斯確診數目增⾄全球第⼆高，巴西⼀天新增確診案也創下了紀錄，成為新一個疫情重災區。市場繼續押注美國將推行負利率，儘管聯儲局主席鮑威爾反駁這可能性。美國核⼼消費物價指數按月下跌0.4%，創出歷史最⼤月度跌幅；此外，美國申領失業救濟⾦⼈數也連續⼋週維持數百萬，經濟前景令市場憂慮。美國下週將公佈4月份議息會議記要。

 歐洲

歐洲疫情出現緩解跡象，多個國家取消邊境管制。儘管如此，歐洲股市在截至週四的5日累計跌幅相對環球其他股市為大，英、法、德股市跌幅介乎3.2%至6.1%。在疫情減退的同時，歐盟正在考慮推出龐大的經濟復甦計劃，而意大利也批准了550億歐元的經濟刺激方案。除了美國外，市場也押注英倫銀行將於明年年中把利率降⾄零水平以下。歐元區及英國將公佈通脹數據，而英國亦將公佈失業率。

中國

美國加⼤對中國施壓，美國總統特朗普指考慮禁止政府養⽼儲蓄基⾦投資中資股票，消息打壓市場投資情緒，恒生指數及滬深300指數一週分別下跌1.79%及1.28%。週五中國公佈的4月固投、生產及零售年至今分別按年下跌10.3%、4.9%及16.2%；而早前公佈的4月新增人民幣貸款為1.7萬億，較市場預期為高。中國將公佈1年及5年LPR利率，市場預期將維持不變。

<晉裕集團投資研究部編製>

美國

新冠肺炎仍在全球擴散，但意⼤利及美國等疫情重災區呈現緩和跡象。美國新增確診病例在過去1天僅增2.5%，是為4⽉初以來最⼩單⽇增幅。特朗普指或延⻑社交疏離指引直到夏季。但在一輪急升後，美股在截至週四的5日出現回調，三大指數累計微跌0.1%至0.5%。市場另一個關注點是油價歷史性出現負值，過去一週，5月份紐約期油最低鈿跌至每桶逾負$40美元水平，事件導致多間交易經紀商出現大幅虧損情況。經濟方面，上週⾸次申領失業救濟達到443萬，五週總數升⾄2,650萬。美國國會通過3⽉以來第四個疫情相關⽀出法案，規模為4840億美元，累計總規模達到約3萬億美元。下週美國將公佈今年首季GDP，市場預期季度年率將下跌3.7%；此外美國也將公佈ISM製業指數及消費者信心指數。美聯儲則於下週舉行議息會議。

 歐洲

歐洲方面，整體股市跟隨環球股市回調，截至週四的累計5日，僅英國錄得微升0.69%；德國及法國股市累計下跌約1%。疫情方面，西班⽛新增確診和死亡個案是近⼀星期以來最多，意⼤利康復患者數量則⾸次超過新感染⼈數。歐盟正考慮推出2萬億歐元的經濟復甦計劃，歐洲央⾏指將考慮接受部分垃圾債作為抵押，但歐盟⾸腦峰會則未能就經濟刺激計劃達成協議。有報導指德國總理默克爾表示抗疫措施規模必須很⼤。下週歐元區將公佈今年首季GDP；此外歐洲央行也會舉行議息會議。

中國

環球股市中，中港股市一週表現較為落後，恒生指數下跌2.25%、滬深300指數下跌1.11%。受新冠肺炎疫情影響，中國今年第一季度GDP增長錄得自1992年有紀錄以來首次負增長，按年收縮6.8%，按季跌9.8%。本週人民銀行一如市場預期下調LPR，一年期及五年期分別下調20個基點和10個基點，至分別3.85厘及4.65厘。此外，中國財政部表示將再下達1萬億專項債額度，市場對中央推出刺激經濟政策措施存有預期。下週中國將公佈製造業PMI數據。

部門動態:

專欄、傳媒訪問及網上媒體包括︰TVB 《 無線新聞》《 Big Big VIP 》、 Now 財經台《FINTERVIEW》 、有線《財金視野》《樓盤傳真》、經濟一週、資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》 《財富管理》 、經濟通《投資筆記》 《宏策俊見》 、華富財經 《晉裕錦囊》 、  Business Times  、 秒投 、晉裕環球資產管理網上節目《晉裕導航》(未能盡錄…)

儘管疫情尚未消散，但美國股市連跌多月後，4月錄得強勁反彈，標準普爾500、道瓊斯工業平均和納斯達克指數分別上漲了12.68％，11.08％和15.45％。

在美國，新冠疫情仍然較為嚴重，每天新增病例以5位數增長。話雖如此，新病例增長率在4月份逐漸放緩，從兩位數的百分比降至5％以下。近期更多市民就封城措施提出抗議，美國總統特朗普也公開認同抗議者的想法，呼籲各地州長考慮逐步取消封城措施。

隨著疫情逐步緩和，封鎖措施或會逐步解除，但現階段慶祝仍為時尚早。即使在最樂觀的情況下，社會活動也不太可能在6月之前恢復正常。從經濟指標看來，經濟尚未復甦，製造業和服務業PMI再次創下新低，消費者信心低迷，就業數據仍然疲軟。隨著企業盈利前景下調，當前股市估值略為偏高，不排除價格在短期內可能出現回調，但在海量流動性的支撐下，市場仍有望在中長期上漲。

<晉裕集團投資研究部編製>

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美國

美國新冠肺炎死亡人數增至逾7萬人，其中紐約州死亡病例超過2萬，美國總統特朗普則表示要求儘快重啟經濟活動，反映美國正面對經濟下行壓力。截至週四的5日累計表現，美股三大指數除納指升約1%外，標指道指均分別回吐約1%至2%。數據方面，美國申領失業救濟⼈數連續七星期逾300萬人，ADP數據顯示美國企業4月份的裁員人數創下超2000萬的紀錄新高。儘管數據顯示經濟前景暗淡，但美國亞特蘭⼤聯儲主席指，伴隨經濟刺激措施的效用發揮，美國短期內不大可能出現⼤蕭條。而面對龐大財政支出的壓力下，美國財政部將今年第二季的發債預測提升至創紀錄的近3萬億美元，消息拉動長期國債利率走高，並使孳息曲線出現陡斜化現象。美國將公佈CPI及零售銷售等數據。

 歐洲

歐洲地區疫情擴散情況出現受控跡象，意大利、德國及法國等多個國家開始逐步放寬防疫措施。但歐洲股市在一輪反彈後出現回調，截至週四的過去5日，法國、德國、西班牙及意大利的累計跌幅介乎3.14%至4.60%。英倫銀行維持了政策利率在紀錄低點0.1%不變，但暗示或將在下月加碼寬鬆。而歐洲央⾏⾏⻑拉加德也表示在「⾮常時期」必須採⽤超常規政策⼯具，市場普遍料歐元區的寬鬆政策持續。歐元區及英國將公佈今年首季GDP數據。

中國

新冠病毒源頭的爭拗使中美緊張關係再度升溫，加上美國總統特朗普質疑中國是否正履行首階段貿易協議規定，連串負面消息引發市場回調壓力，港股於5月4日的週一出現裂口低開，過去5日累計錄得跌幅。最新中貿易美關傳來好消息，有報導指中美最高貿易談判代表在週五進行通話，雙方表示將努力為經貿協議落實創造有利條件。中國將公佈CPI及固定投資等數據。

<晉裕集團投資研究部編製>

3月初，在油價暴跌之後，固定收益市場流動性出現枯竭跡象，隨後市場出現前所未有的崩盤。在市場崩潰的初期我們已發出警告，同時認為近期的下跌可能是入市機會。為了支撐市場，全球央行一致採取鴿派貨幣政策，過剩的流動性可能可以提供足夠的下行保障。

經濟衰退的擔憂迫在眉睫，利率接近零，信貸息差顯著擴大。因為流動性緊縮和去槓桿操作將債券價格推低至低估的水平，這可能算是入市機會。在經濟增長前景不確定的情況下，增加固定收益產品比重有機會改善風險調整後的投資組合收益。由於預計貨幣政策在經濟復甦期間將保持寬鬆，公司也有望從各地政府獲得足夠的支援以保障就業，因此不利的影響相對較少。以目前的價格水平，我們對固定收益的全年整體表現應保持樂觀。

固定收益資產在8月份錄得上升。 彭博全球綜合債券指數上漲2.03%，美國投資級別，新興市場美元債券和美國高收益債券分別上漲3.14%，0.25%和0.40%。全球貿易緊張局勢在月內加劇，沒有明顯緩和跡象，投資者在全球前景不明朗下尋求波動性較低的投資，投資級別債券等產品的需求增加繼續為債市於8月份的表現做出貢獻。儘管收益率有所下降，但我們對債券市場的前景仍然保持樂觀。

特朗普於8月1日宣布對來自中國的額外3,000億美元商品徵收關稅後，中國終於在月中採取反制行動，宣布對美國750億美元商品徵收5-10%的報復性關稅，並將於12月15日重新對美國汽車徵收25%的關稅。其後，特朗普就此進行反擊，宣佈將對中國的關稅提高5%至15%-30%，其中一部份更將在中國國慶日開始實施，有強烈的政治意味。隨貿易戰繼續拉鋸，我們對今年至年底的經濟前景相對不看好。正如全球經濟指標轉差所預示，全球企業盈利預計將在剩餘的兩個季度受到進一步壓力，股市可能面臨更大的波動性。以固定收益作為核心投資，可以讓投資者降低因市場波動而受到的影響，並抑制投資組合的下行風險。

美國聯儲局於7月份減息後，全球多間央行緊隨其後，包括新西蘭儲備銀行，該銀行下調50點子，超出市場預期; 印度下調35點子至9年來的最低息率; 泰國下調25點子，為4年來首次下降，而菲律賓則下調25點，是2019年第二次減息。展望未來，因為過去一個月的經濟指標疲軟，我們預期美聯儲和歐洲央行將在9月份再次降息。從利率期貨數據顯示，預計今年年底之前美聯儲可能還會降息兩次，預計歐洲央行亦會跟隨，在2019年底前合共下調0.2%，使負利率情況更嚴重。在全球央行進入減息週期的預期下，投資組合中加入債券將能捕捉資本增值的機遇。

另一個推動債價的因素是投資者的需求上升，特別是歐洲和日本的投資者。德國國債和日本政府債券作為非常安全的投資，一直被視為無風險資產，但隨著資金流量增加、量化寬鬆政策推行、投資者更加保守的投資操作以及各央行將利率降至負值等因素下，推動債券收益率降至不合理的負數水平，各年期的德國國債已經跌至負收益，而日本政府債券除了20、30和40年期債券外，亦全部處於負值區域。由於投資者仍希望獲得正回報，大多數人將注意力轉向目前收益率較高但仍然相對安全的美元債券。因此，由於推動價格上漲的各種原因，全球收益率正高速下降，而且由於欠缺其他無風險產品的替代方案，我們預期這種情況可能會在中線繼續。這也可以一定程度上解釋到，儘管股市在8月份下跌，全球綜合債券、投資級別債券和美國國庫券仍上漲約2-3.6%。

我們還注意到新興市場債券和高收益債券的表現遠比其投資級別債券差，這主要是由於對市場流動性和債務狀況的擔憂。因為阿根廷選舉出人意料的結果，阿根廷股市和貨幣大幅下挫，阿根廷債劵因主權債務違約的擔憂加劇而導致收益率飆升。因為有些新興市場經濟體的債務水平並不健康，一眾投資者擔心新興市場投資會否出現連鎖反應。隨著全球宏觀經濟環境的惡化，相對高風險的高收益債券和新興市場債券的前景不太樂觀。

由於市場預期全球中央銀行可能在貿易戰和經濟放緩的情況下進入降息週期，因此全球股市前景可能會受到波動性增加和下行風險較高的影響。投資者應考慮調整其投資組合，並加入更多高評級債劵以限制波動性，同時捕捉債劵升值潛力。平衡的投資組合或可改善經風險調整後的回報。

資料由晉裕投資研究部提供

晉裕投資研究部成員透過從上而下分析宏觀經濟、各個地區、行業發展、資金流向、未來投資概念及不同資產類別，達至多元化效果，追求回報同時著重風險管理地進行資產分配，優化系統及穩定回報，以滿足客戶多樣需求，共創雙贏。

美國

環球新冠肺炎疫情仍為嚴峻，累計確診人數逾210萬。但經歷上週的大幅反彈後，環球股市仍處於反彈浪之中，以科技股為主的納斯達克指數升幅較大，截至週四的5個交易日升約5.46%，道指及標指同期也升約0.4%及1.8%。美國總統特朗普指示白宫暫停向世衛撥款，又指美國部分地區的新增肺炎個案已過了高峰期，並公佈逐步解除經濟活動限制的指導意⾒。但地球的另一端，⽇本⾸相安倍晉三則宣布了該國全國進⼊緊急狀態至今年5⽉6⽇。數據方面，最新⾸次申領失業金⼈數為525萬，過去四週星期總計逾2,200萬人；美聯儲經濟褐皮書亦顯示，美國整體經濟急劇萎縮，4月份情況可能更差。美國⾥奇蒙聯儲主席表示，美國4⽉份失業率可能急增至15%。原油市場方面，沙地表示未來將願意進一步減產，但OPEC預計，原油需求量將降⾄30年來最低，不足每天2000萬桶，緃使⾜額兌現減產承諾，OPEC日產量仍高於需求約370萬桶。下週美國將有製造業PMI與密西根市場信心指數公佈。

 歐洲

相對環球股市，歐股則略為遜色，截至週四的5日，英法德股市跌幅介乎0.5%至2.0%。隨著歐美疫情趨於向好，歐洲國家政府正著手制定恢復生產的計劃。不過，英國政府表⽰將會延⻑封鎖措施⾄少三星期，而法國政府也指將相關措施延長四週。對於將會受到疫情重挫的歐洲經濟，歐洲央⾏行長拉加德表示，歐洲央⾏(ECB)將採取「⼀切必要」的措施以支援經濟，央⾏正評估進⼀步的歐元互換額度措施。財政政策方面，歐盟領導⼈指將尋求增加預算以推動經濟復甦，並於下週的電話會議上就⽀出計劃進⾏討論。下週歐元區將公佈製造業PMI及ZEW調查預期等數據。

中國

本週中港股市場表現平穩，滬深300指數一週升2.4%；恒生指數則未見太大變動。面對經濟下行壓力，內地加大了逆週期調節力度，包括人民銀行把MLF利率下調20個基點至紀錄新低等。至於數據方面，中國首季GDP經濟按年錄得6.8%的負增長，是1970年代改革以來未曾發生。人民銀行表示，將通過定向降準及再貸款等引導信貸資⾦以⽀持實體經濟，特別是⼩微企業的發展。內地下週將公佈貸款市場報價利率(LPR)，市場預期將1年期利率將下調20個基點至3.85%。

• 近期活動包括 : 晉裕集團舉辦《2020環球投資市況展望》記者招待會、受邀參加彭博商業周刊/中文版頒獎典禮
• 專欄、傳媒訪問及網上媒體包括︰TVB 《 無線新聞》《 Big Big VIP 》、 Now 財經台《FINTERVIEW》 、有線《財金視野》《樓盤傳真》、經濟一週、資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》 《財富管理》 、經濟通《投資筆記》 《宏策俊見》 、華富財經 《晉裕錦囊》 、  Business Times  、 秒投 、晉裕網上節目《晉裕導航》(未能盡錄…)

經濟指標方面，中國數據的戲劇性反彈為本月的亮點，製造業和非製造業採購經理人指數均從2月的歷史新低出現強勁反彈，並重回擴張區間。復工數字也為市場打下強心針，根據官方數據顯示，超過75％的公司已經恢復營業，意味著新冠肺炎的影響在中國的高峰期可能已經過去。隨著財政刺激計劃的推行，我們可能會看到中國經濟出現V型反彈。

儘管前疫情重鎮—武漢已經逐漸取消防疫管制，但現在就過度樂觀仍為時尚早，我們仍在等待工業生產和利潤值等更多經濟數據來進一步驗證經濟復甦程度。終究隨著疫情在全球蔓延，環球需求應進一步下降，可能會對經濟復甦構成一定威脅。然而，由於中國很可能在一眾主要市場中率先回復疫情前水平，因此我們對2020年中國市場持樂觀態度。

在動蕩的市場中，外部衝擊仍然是今年主題。隨著惡名昭彰的新冠肺炎遍布全球，疫情不再僅限於中國，預計歐美其他主要市場的經濟都會受到直接或間接打擊。包括國際貨幣基金組織和世界銀行在內的國際組織已經下調了今年的經濟展望，主因是預期2020年第二季度經濟活動將大幅下降。這對新興市場打擊可能更大，因為他們可能較依賴於工業、出口和旅遊等行業，而這些行業均因疫情的擴散而受到嚴重打擊。

更糟的是，許多新興國家本身已爆發疫情，多國實施全國封鎖，並暫停所有經濟活動，短期內亦未見終向好跡象。由於信心和情緒低落，預計經濟亦較難迅速恢復。 在疫情見頂前，我們預計新興市場短期內不會跑贏大市，在考慮投資於這個相對脆弱的市場時，投資者應保持謹慎。