全球中央銀行的減息週期在10月份持續。美聯儲在9月和10月推行降息之後，許多央行紛紛仿效，其中包括印度、土耳其、巴西、馬來西亞和泰國等主要新興市場經濟體，其減息行動可以為當地經濟增長提供更好的支持。

除了通過貨幣政策來刺激經濟，我們繼續看到各國將出台更多非貨幣政策來進一步刺激商業投資和個人消費。馬來西亞計劃向那些在該國建立地區或全球總部的公司提供稅務優惠，這是吸引投資和創造就業機會的措施，旨在把中美貿易戰帶來的風險轉化為機會，並進行經濟轉型。其他新興經濟體也採用了不同政策，比如泰國正考慮實行減稅措施以刺激消費，印度則繼續推行對企業和個人稅務優惠政策。儘管全球政治不確定性持續，類似的政策仍可能在中長期內推動更好的經濟增長。

然而，有所紓緩但仍然持續的貿易爭端繼續成為新興市場其中一個最大威脅。撇開不穩定的基本面，隨著生產線繼續整合，越南和台灣等應繼續受惠於中美貿易紛爭。然而隨著中美貿易談判有所進展，整體市場情緒已大大改善，但潛在的下行風險尚未完全消除，投資者應繼續對新興市場保持謹慎，聚焦貿易談判的進展。我們對新興市場的於今年餘下前景的看法維持中性。

美國

儘管升幅收窄，但美股仍在歷史高點徘徊，本週美國股市主要受到中美貿易談判氣氛所主導，截至週四，標指及納指於過去5日累升約0.2%至0.3%，道指則微跌0.06%。週中曾有消息指中美貿易談判出現危機，標普500指數於週三創下一個月最大跌幅。美國總統特朗普簽署了為期四星期的支出法案，將政府或會出現的停擺延遲至12月20日。有關貨幣政策方面，美國聯儲局本週公佈10月份會議紀要，其中顯示當局認為經濟前景面臨高風險。其後，明尼阿波利斯聯儲行長Kashkari則指，他不認為美國經濟衰退將會出現，他預期經濟仍會持續增長。據彭博利率期貨數據顯示，年底前降息機率為零。下週美國將公佈消費者信心指數、核心PCE及GDP修定值等數據，另外，美聯儲也會公佈最新一份經濟褐皮書。

歐洲

歐洲股市表現則較為遜色，英、法、德股市截至週四的5日累計表現均為下跌，跌幅介乎約0.3%至0.7%。對於歐洲央行的政策，該行首席經濟學家Lane指，目前還未達至政策極限。而市場也普遍預期央行於未來仍有放寬貨幣政策的空間。經濟數據方面，於本週公佈的歐元區消費者信心指數報負7.2，較前值的負7.6及市場預期的負7.3為佳。下週將有歐元區失業率及通脹數據公佈。

中國

中港股市於本週的表現反覆，惟港股恒指仍能錄得輕微漲幅。中港股市投資者著眼於中美貿易關係發展，儘管國務院副總理劉鶴表達對第一階段的貿易協議持「謹慎樂觀」的能度，但消息指美方尚未表態接受邀請，市場投資氣氛仍為審慎。不過，也消息指若中美雙方未能達成協議，美國也或會推遲原定於12月15日生效的新關稅。至於國家經濟政策方面，國務院總理李克強表示，中國經濟不可避免受到全球經濟成長放緩的影響，但指不會搞「大水漫灌」的強刺激措施。市場續關注國家經濟政策動向。

• 近期活動包括: 參加iFAST在德國柏林舉行的2019年年度研討會、參觀位於列支敦士登的茂宸私人銀行辦事處、獲邀出席在香港舉行亞洲私人財富論壇
• 到訪傳媒包括: SCMP、imoney、AAStocks、TVB、信報、明報、經濟日報、新城電台、商業電台等等(未能盡錄)
• 專欄及網上媒體包括︰資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》《財富管理》、經濟通《投資筆記》《宏策俊見》、橙新聞《茂宸灼見》、華富財經《晉裕錦囊》、茂宸證券與晉裕合辦節目《談‧東‧西》、晉裕網上節目《晉裕導航》、有線新聞《財金視野》

英國脫歐問題繼續成為焦點。較早前，英國首相約翰遜一再強調「無論情況如何」都必須在2019年10月31日離開歐盟，令市場擔心英國有機會面臨無協議脫歐的風險。但幸運的是，歐盟最終為進一步延長脫歐期限至2020年1月底開了綠燈。隨著提前大選在英國下議院提案並獲得通過，大選後或可以為英國脫歐進程帶來啟示。雖然於目前預測選舉結果還為時尚早，但硬脫歐的可能性仍然較細，而且最終的脫歐安排應和現有的計沒有太大差異。

由於各種地緣政治風險出現，歐洲市場估值有所壓縮，因此期望英國和歐洲市場有機會可透過估值修復而上升。然而，由於基本面仍然疲軟，反彈可能受到限制。歐元區製造業PMI連續九個月保持在收縮區間，歐元區經濟領先指標，歐元區經濟景氣指數在10月份進一步降至100.8，延續了自2017年底以來的下降趨勢。因為歐洲經濟仍然欠缺增長動力，在短期到中期，歐洲市場可預期但的上漲空間有限。在進行長期投資之前，投資者可以在未來幾個月，先查看經濟數據會否出現重大變化。

聯儲局議息後，主席鮑威爾在記者會上發表了相對鷹派的言論，加上聲明刪減了「為維持經濟增長而採取適當的行動」等字眼，整體降低了12月再次減息的市場預期。從彭博利率期貨顯示，2019年底之前再次減息的機會不到20%。儘管減息機會下跌，但聯儲局繼續令資產負債表擴張，應能在今年年底前為市場提供支持。

業績發佈期為市場帶來了另一個驚喜。標普500指數成份股中公佈了業績的公司中，超過80%的盈利公佈優於預期。強勁的表現以及對第四季度前景的有限下調，使投資者對美國股票更加樂觀。

在貿易戰方面，傳出了一些正面消息，美國總統特朗普一再聲稱在第一階段貿易協議中取得了「快於預期」的進展，美方強調中美雙方將簽署第一階段的貿易協議，總體市場氣氛對達成貿易協議反應積極。

從基本面來看，經濟依然好壞參半。雖然ISM製造業指數繼續保持在收縮區域，但第三季度GDP年比增長1.9%，超出市場預期。美國市場仍然是主要市場中我們較為看好的股市，但投資者應保持謹慎並留意市場中的各種領先指標。

美國

截至週四的過去5日，美股升勢放緩，因市場對中美兩國能否達成早前所提及的局部性協議存有懷疑，美股三大指數的5日累計升幅介乎0.3%-0.6%。市場對貿易的憂慮主要是源於在農產品採購議題遇上阻礙，這成了中美談判上的膠著點。本週美國聯儲局主席鮑威爾發表了講話，他指目前當的貨幣政策恰當，但面臨的風險仍值得關注，回購市場壓力方面則已在當局的控制之中。本週公的美國10月份CPI按年升幅略為擴大至1.8%，但核心通脹則出現降溫，年升幅回落至2.3%。下週將有美國製造業PMI及市場氣氛等數據公佈，此外，聯儲局也會發佈10月份的會議記要，當中或能揭示更多該局對未來貨幣政策的看法。

歐洲

本週歐洲市場表現疲軟。截至週四，英國富時100指數和德國DAX過去5日累計分別下跌1.53%、0.82%，法國CAC則累計上升0.17%。英國方面，最新民調顯示，約翰遜領導的保守黨支持率領先工黨，但未達半數。另一方面，雖然英國第三季GDP及10月份CPI分別僅僅上升1%及1.5%，比預期稍差，10月零售數據月比亦出乎意料地錄得跌幅，但隨英國12月舉行大選塵埃落定後，相信整體經濟將會相對明朗化。歐洲大陸方面，德國第三季經濟按季增長0.1%，優於預期的同時亦成功迴避陷入經濟衰退。歐元區第三季GDP按季增長0.2%，符合預期但仍然增長緩慢。下週將發布更多歐洲經濟數據，包括德國第三季GDP終值和PPI，以及德法等國的一眾PMI。

中國

受外圍因素以及中美貿易協議出現裂痕所拖累，本週港股表現較差。截至週四，恆生指數過去5日累計下跌4.8%，中國股市亦未能倖免，各大指數下跌1.49%-1.83%不等。本週中國公布了多項經濟數據，其中10月份工業增加值、固定資產投資及零售增速均遜於市場預期，惟中國的失業率跌至5.1%，有所改善。至於貿易戰方面，據報中美貿易談判目前陷入僵局，主要關鍵在於美方是否同意在兩國達成首階段貿易協議下取消所有關稅，還是只取消下月15日生效的關稅；中方則仍未答應就農產品購買訂下實際數字。下週除繼續留意貿易戰發展之外，中國人民銀行將公布最新利率(LPR)，香港亦會公布10月份失業率。

• 近期活動包括: 參加iFAST在德國柏林舉行的2019年年度研討會、參觀位於列支敦士登的茂宸私人銀行辦事處、獲邀出席在香港舉行亞洲私人財富論壇
• 到訪傳媒包括: SCMP、imoney、AAStocks、TVB、信報、明報、經濟日報、新城電台、商業電台等等(未能盡錄)
• 專欄及網上媒體包括︰資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》《財富管理》、經濟通《投資筆記》《宏策俊見》、橙新聞《茂宸灼見》、華富財經《晉裕錦囊》、茂宸證券與晉裕合辦節目《談‧東‧西》、晉裕網上節目《晉裕導航》、有線新聞《財金視野》

彭博巴克萊全球綜合債券指數和美國投資級別債券分別下跌1.02％和0.65％，而新興市場美元債券和美國高收益債券則分別上漲0.04％和0.36％。由於本月貿易緊張局勢有所緩解，風險資本於9月份從較安全的資產中撤出。話雖如此，我們認為由於中美雙方在基礎上的分歧，貿易衝突將不會在短期內得到真正的解決方案，經濟仍很可能面臨下行壓力，在動盪時期，投資者應繼續考慮增加投資組合中的優質債券。近期債券價格的下跌，為進一步增加債券比重提供了低位吸納的機會。

美國聯儲局在9月份如市場所料減息，市場預計美聯儲在年底之前至少有90％的可能性再次降息以支撐經濟。有消息人士指，聯儲局正在考慮擴大資產負債表。隨著全球央行可能持續地減息，並針對經濟下滑的可能性下採取鴿派政策，於投資組合中的債券佔比增加也可以捕捉資本增值的機遇。

隨著今年最後一個季度來臨，我們預計股票市場的波動性和下行風險將會提升。鑑於經濟擴張的後週期可能將近尾聲，投資者應優先考慮質量多於收益，固定收益資產應以投資級債券為主，這比較能限制波動性，同時提高風險調整後的收益。

Source: Bloomberg, Harris Fraser, Data as of :7-10-2019

美國

美股本週走勢略遜環球其他股市，標指及納指截至週四的5日累計僅升約0.4%，道指更錄得0.8%的跌幅。美國企業繼續於本週公佈其最新財報，在已公佈業績的192間標指企業中，盈利優於市場預期的比例仍高於80%；唯整體盈利增長則按年倒退0.4%，意味盈利狀況雖較預期佳，但實際並未有達到增長。市場重點關注即將來臨的超級數據週，除了美國將公佈第三季度國內生產總值(GDP)初值、非農就業數據、各類PMI及消費者信心數據外，美國聯儲局也將舉行議息會議，據彭博利率期貨數據顯示，是次會議上的降息機會達90%。

歐洲

市場對英國出現硬脫歐的憂慮下降，英股連續三日反彈，截至週四，英股5日累升逾2%，德股亦升約1.7%。早前，英國下議院決定推遲表決脫歐協議，其後首相約翰遜再度要求下議院投票支持他的脫歐協議，但議案被否決。有指歐盟同意英國推遲脫歐，似乎推遲脫歐的情況將會實現。約翰遜表示脫歐若延遲到1月31日，英國將舉行大選。另一方面，歐洲央行於本週會議上維持貨幣政策不變，行長德拉吉對歐元區經濟做出悲觀的評估，他指歐元區增長勢頭已經減弱，整體核心通脹仍然低迷，當局有需要長期保持寬鬆的貨幣政策，其後歐元兌美元略為走軟。下週將有歐元區第三季度GDP、CPI及失業率等數據公佈。

中國

中美貿易談判氣氛於本週有所改善。週初時美國總統特朗普曾表達希望能於11月於中國簽署相關協議，而白宮經濟顧問庫德洛也指有可能取消原定於12月份對中國的加徵關稅計劃。其後有消息指，中國願意於簽署部分協議後的一年內購買200億美元美國農產品，其後將考慮進一步增購。貿易緊張關係緩和提升了市場的入市信心，本週內地股市表現向好。下週將有中國官方及財新PMI數據公佈。

• 近期活動包括: 獲邀出席亞洲私人財富論壇、晉裕香港樓市展望及投資策略講座及記者招待會、晉裕集團台灣移民講座
• 到訪傳媒包括: SCMP、imoney、AAStocks、TVB、信報、明報、經濟日報、新城電台、商業電台等等(未能盡錄)
• 專欄及網上媒體包括︰資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》《財富管理》、經濟通《投資筆記》《宏策俊見》、橙新聞《茂宸灼見》、華富財經《晉裕錦囊》、茂宸證券與晉裕合辦節目《談‧東‧西》、晉裕網上節目《晉裕導航》、有線新聞《財金視野》

晉裕環球資產管理 投資研究部

美國

過去五天，美股仍然處於調整期，但三大指數截至週四的5交易日則錄得升幅。市場都在關注中美兩國貿易關係於新一輪會談上能否出現突破。由於最新雙方代表都暗示對部分協議達成共識持有謹慎而且樂觀的態度，整體環球股市表現得到支持。另一個市場比較關注的事件，是美國聯儲局主席鮑威爾指將恢復擴大資產負債表，即重啟債券購買計劃，期後較短期的美國國債價向上，市場憧憬相關購債計劃重啟後將為股票市場帶來利好訊號。美國下週將會發佈經濟褐皮書及9月份零售銷售數據。

歐洲

貿易憂慮情緒有所紓緩，歐洲股市於過去5日的表現相對環球理想，截至週四的5交易日，包括法國CAC及德國DAX的累計升幅均於2%之上，英國股市也錄得1.54%的累計升幅。歐洲央行於本週公佈上月會議紀要，顯示了其內部官員對貨幣刺激方案的內容存有分歧，管理委員會的25名成員中約有三成反對重啟量化寬鬆的決定。早前歐洲央行於9月會議上宣佈了將於11月份重啟量寬措施。另一方面，快將到最後期限的英國脫歐困局則出現轉機，英國和愛爾蘭領導人在會談後發表聲明，指找到一條通往潛在協議的途徑，其後英鎊兌美元由約1.22急升至1.24以上水平。

中國

內地股市於本週二起復市，復市後的表現不俗，其中滬深300、上證及深證指數均連升4日；相反，港股表現反覆，重陽假期後主要是週五表現相對較佳。本週市場聚焦中美的經貿磋商，會談前夕仍出現不少風波，其中曾有消息指美方正討論如何限制政府退休基金投資中國股票等。不過，於首日貿易會談結束後，雙方代表均暗示對達成協議持謹慎樂觀態度，而美國總統特朗普亦指進展非常順利。消息帶動週五整體亞洲股市向上。下週中國將公佈多項重磅經濟數據，包括第三季度國內生產總值、消費者物價指數及固投、生產、零售等數據。

近期活動包括 : 獲邀出席亞洲私人財富論壇、晉裕香港樓市展望及投資策略講座及記者招待會、晉裕集團台灣移民講座

到訪傳媒包括 :  SCMP、imoney、AAStocks、TVB、信報、明報、經濟日報、新城電台、商業電台等等 (未能盡錄)

專欄及網上媒體包括︰資本一週《晉裕之道》、星島日報《你揀股，我教路》《理財有道》、星島投資王周刊《基金會客室》、頭條財經網《Money Hunter》 《財富管理》 、經濟通《投資筆記》 《宏策俊見》 、橙新聞《 茂宸灼見》 、華富財經 《晉裕錦囊》 、茂宸證券與晉裕合辦節目《談‧東‧西》、晉裕網上節目《晉裕導航》、有線新聞《財金視野》

美國

中國貿易談判代表上週取消訪問美國農場，隨著提早達成貿易協議的可能性減低，股市隨之而下跌。特朗普其後表示，貿易協議達成日期「可能比想像中早」，亦提及與日本就農產品達成初步貿易協定，緩解了緊張局勢並扭轉了指數下滑。在截至週四的過去5日中， 3個主要指數小幅下跌0.75-1.86％。一周公佈的經濟數據令人意外。雖然製造業PMI和第二季度核心PCE（季比）出人意料地強勁，但更重要的服務PMI和消費者信心指數均未達預期，意味第三季度經濟可能有所下滑。今晚將發布耐用品、八月核心PCE和密歇根大學消費者信心指數等數據，而ISM就業與製造業，失業和非農就業等重量級經濟數據則將在下週公布，屆時投資者將可從數據中進一步窺探美國經濟狀況。

歐洲

截至週四，STOXX 600在過去5天下跌了0.76％。由於最高法院裁定英國首相約翰遜提請長達5週的「休閉國會」是違法的，英國國會逐於週三復會。儘管歐盟領導人大多數認為英國脫歐的限期可能還會再度延長，但素來我行我素的約翰遜仍然堅持無論如何都要於10月31日離開歐盟。隨著死線臨近，投資者應繼續關注脫歐的發展。經濟數據方面，繼續令人擔憂，歐洲主要的PMI數據均比預期為差，Markit德國製造業PMI更跌至41.4，為自2009年中以來的最低點。隨著貿易戰和英國繼續脫歐，受環球政治不確定性影響，而有機會偏弱的經濟數據很可能在未來幾個月持續困擾市場。下週市場焦點將主要放在歐洲零售、CPI數據，以及英國PMI和GDP數據。

中國

中國市場本週錄得下跌，各主要指數下跌幅度為1.82-3.77％。根據本週公布的數據，製造業利潤下降3.2％，8月份工業利潤年比下降2％，再加上負值的PPI，均反映著貿易戰的影響逐漸浮現。中國外交部長王毅提到，中國願意購買更多美國產品，希望雙方能盡快達成貿易協議，這與特朗普早前的論調相互呼應。在國慶將近之時，預料中國政府將會提供更多積極的財政措施去刺激經濟，中國股市或會在有關背景下有所升幅。中國市場將進入為期一周的長假期，而下週一發布的財新PMI數據預料將讓投資者進一步了解中國製造業的健康狀況。

新興市場地區最近頒布的最引人注目的政策之一，是印度於9月20日宣布了令人意外的企業減稅，總額超過200億美元。這在印度市場造成了短暫的興奮情緒，股市在兩天內上漲了近8％。類似的刺激政策措施和結構性改革正在全球各地進行中，比如巴西最近的養老金改革法案，旨在通過增強信心和投資來應對全球經濟衰退的影響。這對整體新興市場是有利的，因各項結構性的改革均將能利好市場表現。

然而，經濟警號仍然存在。持續的貿易戰仍然是新興市場經濟的最大威脅之一，從全球製造業PMI一直處於下行趨勢，並連續5個月處於收縮區域可中可以反映。亞洲開發銀行於最近發布的亞洲前景展望報告中，調低了亞洲大多數經濟體的增長預期，主因是貿易戰的影響比想象中更大。該行將2019年亞洲發展中國家的經濟預測調低0.3％，亦將2020年的進一步降低0.1％。儘管全球經濟基本面偏弱，但我們認為，隨著生產線從中國遷出，越南和台灣等的貿易戰受益者應繼續有所得益。當然，由於系統性風險較高，在投資新興市場時祇保持謹慎。