隨著本月貿易緊張局勢有所緩解，資金重返股票市場，為債市帶來好壞參半的表現。根據最近出版的《美聯儲褐皮書》，經濟仍處於良好狀態。雖然這降低了中短期內進一步減息的機會，但歐洲央行的資產購買計劃，和美聯儲資產負債表擴張等量化寬鬆政策繼續，應可為債券價格繼續提供支持。

股市仍然動盪而且對新聞敏感。儘管美國貿易代表多次宣稱第一階段中美貿易協議將在今年年底之前簽署，但一直沒有具體證據證明此事。中國政府則通過官方媒體多次要求全面取消現有關稅，以作為簽署第一階段協議的先決條件，這可能會在短期內阻礙簽署貿易協議。因此，隨著年底將近，我們預計交易量將逐漸減少、波動性將會增加。在投資組合中加入高質素的債券可以減低波動性，同時提高收益率。想要避免短期市場動蕩的投資者，可考慮增加其投資組合中的債券佔比，以提高其風險調整後的收益。

美國

聖誕假期氣氛濃厚，美股本週成交相對清淡，但同時也持續地破新高。截至本週四，美股道指及標指5日均累升逾1%，納指更升逾2%；受惠中美貿易氣氛改善帶動，納指也首次突破9,000點水平，其中反映半導體表現的費城半導體指數月初至今更升逾20%。美國總統特朗普表示將會舉行中美貿易協議簽字儀式，指雙方元首可於會晤之前先簽署有關協議。本週公佈的美國數據表現向好，密西根大學市場氣氛指數進一步上升至99.3水平；首次申請失業救濟金人數為22.2萬人，也較上週修正後的23.5萬人回落。下週可關注的數據包括消費者信心指數及ISM製造業指數等。

歐洲

歐洲股市升跌不一，截至週四的過去5日，英國富時100指數及法國CAC指數累升1.4%及1.0%，惟德國DAX指數回落0.8%。英國脫歐方面，當地下議院通過了《脫歐協議法案》，料將更加容易實現首相約翰遜對英國於1月底時脫離歐盟的目標。另外，有報導指歐盟談判代表將以「限制進入歐洲市場」作為明年的脫歐談判籌碼，並將要求英國在法規上與歐洲保持一致。市場料英國在脫歐後將與歐盟展開一場更大的角力。本週公佈的消費者信心指數下跌至負8.1水平。下週可留意德國消費者物價指數及歐元區製造業指數終值等數據。\

中國

截至週四的過去5日累計表現，中港股市未見太大變動，滬深300指數升0.22%，恒指則微跌0.07%。較早前特朗普指將安排雙方簽署貿易協議，惟本週中港市場氣氛則仍為審慎。另一方面，中國國務院總理李克強於週初時指，將進一步研究採用降準與定向降準、再貸款和再貼現等多種措施，以降低實際利率與綜合融資成本，緩解小微企業融資難融資貴問題。市場對內地的市場流動性調節措施存有預期。本週五公佈的11月份中國工業企業總利潤的按年變幅由負轉正，升5.4%，升幅也為8個月以來最高，顯示利潤增長回暖。下週將公佈中國官方製造業及非製造業指數及財新製造業指數等數據。

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這些指數隨著全球投資情緒的改善而上升，但是最近的經濟數據相當糟糕，可見日本經濟在基本面方面仍然疲弱。第三季度GDP環比增長0.2%，低於市場預期， 11月製造業PMI亦繼續維持在收縮區間內。企業信心依然疲弱，工業生產增長值再度錄得收縮，零售數據亦低於預期。總體而言，日本的短期經濟前景仍然不太理想。由於我們尚未看到日本經濟有顯著復甦，我們對日本股市在2019年剩餘時間內繼續維持中性評級。

撇開短期基本面問題不談，據報，日本首相安倍晉三下令其內閣制定綜合經濟刺激計劃，總額達1200億美元，這亦是自2016年來的首個經濟刺激計劃。儘管有人擔心增加此筆支出會加重日本已經相當沉重的債務負擔，但有關經濟刺激計劃，應可為停滯的經濟提供急需的動力。如果該計劃在明年獲得接納和推行，我們預計日本經濟將在政府的支持下進一步發展。加上2020年奧運會將在日本東京舉行，日本經濟將有一定增長動力，令其2020年的經濟前景變得較為樂觀。

第三季度GDP上調至同比增長2.1%，在貿易戰的利好消息推動下，市場情緒進一步改善。在整個十一月中，多個報導稱中美即將簽署第一階段貿易協定，將市場推向了歷史新高。

基本面方面，最新的《美聯儲褐皮書》為市場提供了當局對目前市場狀況的見解。美聯儲成員認為經濟增長溫和，製造業已顯示改善跡象，通貨膨脹壓力亦相對有限。因此，預期美聯儲較低機會在中短期改變利率。其他經濟指標也顯示，美國經濟可能正在回穩。除ISM PMI數據外，其他PMI亦重拾動力並有所反彈，暗示美國經濟前景有可能轉趨明朗。

貨幣政策方面，美聯儲在12月減息的可能性較低，但美聯儲仍在進行中的「擴張資產負債表」行動應將繼續全面推高資產價格。過往在擴表期間，市場表現比起維持資產負債表不變或縮表時要好、且波動性會較低。由於預計量化寬鬆將至少持續到2020年第二季，因此儘管當前股市估值偏高，仍有望在擴表完結前保持不俗表現。此時此刻美國股市仍然是環球股票市場中的首選，因其企業收益仍能支撐其表現，但當然在動蕩的市場中，投資者始終須要謹慎行事。

英國於2019年12月12日舉行大選，預期歷時三年多的脫歐進程，於大選後將迎來終結。最新民意調查顯示，保守黨可能會得到約43%的選票，料將能轉化為在議會中的過半數，令保守黨有望重新奪得議會的控制權，而歐盟批准了的「約翰遜方案」亦很大機會因此可在議會通過。英國脫歐可進一步消除歐洲局勢的不明朗，一眾政客亦終於可以集中著手解決經濟、氣候、社會等更為根本的問題。

基本面方面，歐洲股市的估值最近有所上漲，預期市盈率追近美國股市。隨著不確定性的消除，我們預計歐洲股票將通過估值修復在中短期進一步擴大漲幅。然而，經濟的基本面仍偏弱。歐元區製造業PMI連續十個月收縮，而德國製造業PMI雖然有所改善，但仍處於收縮區間。歐元區經濟的領先指標，歐元區經濟景氣指標在11月小幅回升至101.3，但能否逆轉自2017年底以來的下降趨勢則有待觀察。由於歐洲經濟的基本面仍然疲軟，並且沒有明顯的復蘇跡象，因此我們認為短期至中期，歐洲市場的上漲空間存在但相對有限。

美國

中美兩國早前達成了第一階段的貿易協議，避免了在12月15日對華加徵新一輪關稅。消息利好市場入市情緒，美股三大指數於截至週四的前5日累升升約1%至2%。除了中美貿易關係傳來了好消息以外，本週美國公佈的經濟數據普遍理想，包括11月份工業生產及製造業生產的按月變幅均由負轉正。另一方面，美國總統特朗普的彈劾指控於眾議院獲投票通過，特朗普成為史上第三位被彈劾的總統，彈劾案將於明年初於參議院審理；美國眾議院也通過了特朗普希望推行的美墨加協議；美國參議院則通過了國內支出法案，法案為政府整個財政年度的資金需要提供了支持。下週可關注美國密西根大學市場氣氛指數及核心PCE等數據。

歐洲

歐洲方面，英國升幅最高，在截至週四的過去5日，英國富時100指數累升逾4%，法國CAC指數僅升1.5%，德國DAX指數則微跌0.07%。在英國保守黨於大選中取得重大勝利後，英國首相約翰遜也宣布脫了政府議程，表示將立法允許英國於1月31日脫離歐盟，並規定實施期限至2020年年底。法案將於週五在下議院作出首次表決，消息利好英國股市。但另一方面，對於英國不預期延長脫歐過渡期，歐盟方面則警告了風險，消息施累英鎊匯價回落軟至約1.30付近。此外，英國央行維持了基準利率於0.75%不變。下週可關注歐元區消費者信心指數。

中國

本週中港股市表現普遍良好，恒指及滬深300等指數均錄得上升。中美貿易協議方面，美國財長表示雙方將在明年1月初公佈並作出簽署。有消息指，中國本週已重新採購美國大豆，未來也計劃對來自美國的農產品豁免加徵關稅。中國內地本週經濟數據轉好，11月份生產及零售的按年升幅均較上月加快。市場關注內地會否於春節前放寬貨幣政策，例如降準或調降MLF利率等。

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整體經濟前景在11月有所改善，官方製造業PMI達到50.2，六個月來首次升破50水平，財新製造業和服務業PMI均有所改善。

GDP按年增長繼續呈下降趨勢，隨著增長動力的減弱，經濟增長亦隨之放緩。投資減少，在房地產投資方面尤其顯著，主因是政府繼續強調「房住不炒」的政策方針；從零售數據下降所顯示，消費增長方面的動力有所下降；而 PPI連續下降了5個月，亦進一步展示了由於持續的貿易戰而導致出口產業的疲軟。

中國人民銀行行長易綱對市場傳言發表評論，聲稱該行將保持貨幣政策正常化，並遠離貨幣貶值、零利率和量化寬鬆。一番言論引起市場猜測，人民銀行可能認為目前的經濟增長動力足夠，因此不會在短期內再下調存款準備金率。

另一方面，中國國務院副總理劉鶴表示，有必要增加「逆週期調整」，這意味著中央政府可能推出更多的支持經濟政策，市場似乎對此充滿希望。總體而言，基本面似乎正好轉，政府出台的刺激措施可能能夠振興因貿易戰而轉弱的經濟。儘管如此，隨著年底波動性的增加，投資者應留意最新經濟數據對於經濟方向變化的消息。

美國

受市場傳出中美兩國或能達成首階段貿易協議消息帶動，環球股市近日表現向好，美股續創新高，截至週四的5日，美股三大指數的累計升幅介乎1.2%至1.7%。最新消息指特朗普已批准中美兩國所達成的第一階段貿易協議，避免了於12月15日對華加徵新關稅，消息進一步推高市場氣氛。另一方面，美聯儲於本週四舉行了今年最後一次議息會議，會後維持利率不變，會後提供的利率點陣圖也顯示了委員們普遍認為2020年將繼續按兵不動。主席鮑威爾指其對擴大美債購買範圍持開放態度，只是目前還未到時候。市場預期寬鬆政策於明年延續，支撐股市表現。總統彈劾消息方面，美國民主黨宣布了兩項對特朗普的彈劾指控，包括濫用職權、妨礙國會調查等。下週可留意的數據有核心PCE等。

歐洲

歐洲股市跟隨外圍股市上漲，英、法、德三大股市截至週四的5日累計升約1.3%至1.9%不等。市場關注英國大選，執筆時，650個議席當中已公佈了379個，目前英國保守黨位佔絶對上風，已得到202個席位(新獲取席數為48個)，最大在野黨工黨則只有128席。最新出口民調已預示了保守黨將贏得下議院650個席位中的368席，取得過半數議席，英鎊匯價曾一度急升至1.35以上水平。另一個市場焦點是，拉加德上任後的第一場歐洲央行會議，拉加德會上表示，衡量通膨的方式不只一種，決策層應考慮一系列指標。市場將續關注歐洲央行貨幣政策的最新動向。

中國

中港股市本週表現較為參差，港股受益外圍市況大幅反彈，但A股則表現一般。特朗普據悉批准中美第一階段協議，加上中央經濟工作會議中強調了穩成長，消息推動一直受壓的港股急升，並向上測試200天線水平的27600。除了批准協議消息外，也有指美國談判代表提議將現有對3600億美元中國商品的關稅稅率降低最多50%。中央經濟工作會議於本周四閉幕，會上要求明年財政政策需要提升質量效果，穩健貨幣政策要靈活適度。消息提升市場對明年積極政策措施的預期。下週內地將公佈固投、生產及零售等數據。

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韓國總統文在寅最終在曼谷舉行的東盟會議上與日本首相安倍晉三舉行了會談。由於雙方都展示出要解決貿易爭端的意欲，稍後可能會舉行更高級別的會談以修補雙方關係。美日方面，隨著美日貿易協定的進展，預計日本可以避免美國總統特朗普一再威脅的與汽車相關的關稅。話雖如此，政治不確定性尚未完全消除，那些想避免此類風險的投資者可以考慮限制該地區的投資佔比。

另外，儘管日本央行行長黑田東彥表示，日本央行政策上將不會僅限於減息，但據推測，日本央行有可能會跟隨其全球其他央行，並在不久的將來將利率在負值區間進一步下調。根據彭博利率期貨，2020年1月降息的可能性為38%，這可能為市場提供額外的流動性和支撐。除此之外，日本經濟基本面仍然偏弱，經濟數據繼續喜憂參半。一方面，日本10月份製造業PMI進一步惡化並維持在收縮區間內。另一方面，工業生產同比增長為正數，零售數據亦超乎預期。總體而言，日本製造業的前景繼續保持負面，但服務業依然強韌。由於我們尚未見到基本面有重大復蘇，因此我們維持對市場的中性評級。

彭博巴克萊全球綜合債券指數上漲0.67%，而美國投資級別債券、新興市場美元債券和美國高收益債券分別上漲0.61%、0.53%和0.81%。儘管本月全球貿易緊張局勢繼續有所緩和，但固定收益市場仍錄得淨流入，推動各債券指數向上。

十月份美聯儲減息舉動繼續牽動債券市場。聯儲局議息會議後，聯儲局主席鮑威爾在記者會上的發言意外地鷹派。他聲稱當前利率恰當，並提到外部衝擊減少（估計指貿易戰和英國脫歐二事），指出目前經濟指標亦在可接受範圍。由於聯儲局形容當前經濟為「穩固並以強勁的步伐增長」，市場猜測是次減息將是2019年的最後一次。

儘管預計在今年年底前利率將保持不變，但早前的鴿派政策仍可為固定收益市場提供額外的支持。最新一輪量化寬鬆政策中，歐洲央行的每月200億歐元和美國聯儲局的每月600億美元的買債計劃至少持續到2020年中，因此我們仍然認為固定收益市場仍具上升潛力。儘管歐洲方面在英國脫歐和貿易戰有更多正面消息，但預計股市仍會出現更大的波動性和下行風險。隨著全球央行持續降息，高評級債劵可以繼續為投資組合減少波動性，同時通過利息收入和資本增值提升收益率。