尽管新兴市场回报的仍具向上动力，但下行风险尚未消除，贸易谈判的进程可能对年底表现有较大影响。我们对今年整体新兴市场的前景维持中性评级。

由于除中国以外，其他主要经济体的通货膨胀率仍处于较低水平，故此新兴市场中央银行在利用货币宽松作为对市场的支持时拥有更大的自由。随着贸易战的持续，一众新兴市场经济体均在寻找其他方式进一步推动经济发展，主要倚靠政府投资和内部消费，以使它们免受贸易战风险的影响。作为一种用途广泛的解决方案，我们继续看到各国推出更多非货币政策以刺激商业投资和个人消费。印度议会刚刚正式通过了法案，正式将公司税率降低了8-10%。此举将为这经济增速最快的亚洲国家吸引更多的投资，在中长期推动当地经济发展。

然而，随着政治形势变得越来越复杂，激进的改革也面临着前所未有的困难。在巴西，由于担心受到公众反对，政府主动推迟针对公共部门和税制的改革议案，为该国的经济前景蒙上了阴影。其他新兴经济体也正在考虑采用扩张性预算，部署刺激计划以抵消全球经济放缓的影响。除此之外，随着供应链继续整合，越南和台湾等受益国应继续从贸易战中得利。总结而言，在投资于风险较高的新兴市场投资之前，投资者应谨慎行事。

随着本月贸易紧张局势有所缓解，资金重返股票市场，为债市带来好坏参半的表现。根据最近出版的《美联储褐皮书》，经济仍处于良好状态。虽然这降低了中短期内进一步减息的机会，但欧洲央行的资产购买计划，和美联储资产负债表扩张等量化宽松政策继续，应可为债券价格继续提供支持。

股市仍然动荡而且对新闻敏感。尽管美国贸易代表多次宣称第一阶段中美贸易协议将在今年年底之前签署，但一直没有具体证据证明此事。中国政府则通过官方媒体多次要求全面取消现有关税，以作为签署第一阶段协议的先决条件，这可能会在短期内阻碍签署贸易协议。因此，随着年底将近，我们预计交易量将逐渐减少、波动性将会增加。在投资组合中加入高质素的债券可以减低波动性，同时提高收益率。想要避免短期市场动荡的投资者，可考虑增加其投资组合中的债券占比，以提高其风险调整后的收益。

美国

圣诞假期气氛浓厚，美股本周成交相对清淡，但同时也持续地破新高。截至本周四，美股道指及标指5日均累升逾1%，纳指更升逾2%；受惠中美贸易气氛改善带动，纳指也首次突破9,000点水平，其中反映半导体表现的费城半导体指数月初至今更升逾20%。美国总统特朗普表示将会举行中美贸易协议签字仪式，指双方元首可于会晤之前先签署有关协议。本周公布的美国数据表现向好，密歇根大学市场气氛指数进一步上升至99.3水平；首次申请失业救济金人数为22.2万人，也较上周修正后的23.5万人回落。下周可关注的数据包括消费者信心指数及ISM制造业指数等。

欧洲

欧洲股市升跌不一，截至周四的过去5日，英国富时100指数及法国CAC指数累升1.4%及1.0%，惟德国DAX指数回落0.8%。英国脱欧方面，当地下议院通过了《脱欧协议法案》，料将更加容易实现首相约翰逊对英国于1月底时脱离欧盟的目标。另外，有报导指欧盟谈判代表将以「限制进入欧洲市场」作为明年的脱欧谈判筹码，并将要求英国在法规上与欧洲保持一致。市场料英国在脱欧后将与欧盟展开一场更大的角力。本周公布的消费者信心指数下跌至负8.1水平。下周可留意德国消费者物价指数及欧元区制造业指数终值等数据。

中国

截至周四的过去5日累计表现，中港股市未见太大变动，沪深300指数升0.22%，恒指则微跌0.07%。较早前特朗普指将安排双方签署贸易协议，惟本周中港市场气氛则仍为审慎。另一方面，中国国务院总理李克强于周初时指，将进一步研究采用降准与定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，以降低实际利率与综合融资成本，缓解小微企业融资难融资贵问题。市场对内地的市场流动性调节措施存有预期。本周五公布的11月份中国工业企业总利润的按年变幅由负转正，升5.4%，升幅也为8个月以来最高，显示利润增长回暖。下周将公布中国官方制造业及非制造业指数及财新制造业指数等数据。

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这些指数随着全球投资情绪的改善而上升，但是最近的经济数据相当糟糕，可见日本经济在基本面方面仍然疲弱。第三季度GDP环比增长0.2%，低于市场预期， 11月制造业PMI亦继续维持在收缩区间内。企业信心依然疲弱，工业生产增长值再度录得收缩，零售数据亦低于预期。总体而言，日本的短期经济前景仍然不太理想。由于我们尚未看到日本经济有显着复苏，我们对日本股市在2019年剩余时间内继续维持中性评级。

撇开短期基本面问题不谈，据报，日本首相安倍晋三下令其内阁制定综合经济刺激计划，总额达1200亿美元，这亦是自2016年来的首个经济刺激计划。尽管有人担心增加此笔支出会加重日本已经相当沉重的债务负担，但有关经济刺激计划，应可为停滞的经济提供急需的动力。如果该计划在明年获得接纳和推行，我们预计日本经济将在政府的支持下进一步发展。加上2020年奥运会将在日本东京举行，日本经济将有一定增长动力，令其2020年的经济前景变得较为乐观。

第三季度GDP上调至同比增长2.1%，在贸易战的利好消息推动下，市场情绪进一步改善。在整个十一月中，多个报导称中美即将签署第一阶段贸易协定，将市场推向了历史新高。

基本面方面，最新的《美联储褐皮书》为市场提供了当局对目前市场状况的见解。美联储成员认为经济增长温和，制造业已显示改善迹象，通货膨胀压力亦相对有限。因此，预期美联储较低机会在中短期改变利率。其他经济指标也显示，美国经济可能正在回稳。除ISM PMI数据外，其他PMI亦重拾动力并有所反弹，暗示美国经济前景有可能转趋明朗。

货币政策方面，美联储在12月减息的可能性较低，但美联储仍在进行中的「扩张资产负债表」行动应将继续全面推高资产价格。过往在扩表期间，市场表现比起维持资产负债表不变或缩表时要好、且波动性会较低。由于预计量化宽松将至少持续到2020年第二季，因此尽管当前股市估值偏高，仍有望在扩表完结前保持不俗表现。此时此刻美国股市仍然是环球股票市场中的首选，因其企业收益仍能支撑其表现，但当然在动荡的市场中，投资者始终须要谨慎行事。

英国于2019年12月12日举行大选，预期历时三年多的脱欧进程，于大选后将迎来终结。最新民意调查显示，保守党可能会得到约43%的选票，料将能转化为在议会中的过半数，令保守党有望重新夺得议会的控制权，而欧盟批准了的「约翰逊方案」亦很大机会因此可在议会通过。英国脱欧可进一步消除欧洲局势的不明朗，一众政客亦终于可以集中着手解决经济、气候、社会等更为根本的问题。

基本面方面，欧洲股市的估值最近有所上涨，预期市盈率追近美国股市。随着不确定性的消除，我们预计欧洲股票将通过估值修复在中短期进一步扩大涨幅。然而，经济的基本面仍偏弱。欧元区制造业PMI连续十个月收缩，而德国制造业PMI虽然有所改善，但仍处于收缩区间。欧元区经济的领先指标，欧元区经济景气指标在11月小幅回升至101.3，但能否逆转自2017年底以来的下降趋势则有待观察。由于欧洲经济的基本面仍然疲软，并且没有明显的复苏迹象，因此我们认为短期至中期，欧洲市场的上涨空间存在但相对有限。

美国

中美两国早前达成了第一阶段的贸易协议，避免了在12月15日对华加征新一轮关税。消息利好市场入市情绪，美股三大指数于截至周四的前5日累升升约1%至2%。除了中美贸易关系传来了好消息以外，本周美国公布的经济数据普遍理想，包括11月份工业生产及制造业生产的按月变幅均由负转正。另一方面，美国总统特朗普的弹劾指控于众议院获投票通过，特朗普成为史上第三位被弹劾的总统，弹劾案将于明年初于参议院审理；美国众议院也通过了特朗普希望推行的美墨加协议；美国参议院则通过了国内支出法案，法案为政府整个财政年度的资金需要提供了支持。下周可关注美国密歇根大学市场气氛指数及核心PCE等数据。

欧洲

欧洲方面，英国升幅最高，在截至周四的过去5日，英国富时100指数累升逾4%，法国CAC指数仅升1.5%，德国DAX指数则微跌0.07%。在英国保守党于大选中取得重大胜利后，英国首相约翰逊也宣布脱了政府议程，表示将立法允许英国于1月31日脱离欧盟，并规定实施期限至2020年年底。法案将于周五在下议院作出首次表决，消息利好英国股市。但另一方面，对于英国不预期延长脱欧过渡期，欧盟方面则警告了风险，消息施累英镑汇价回落软至约1.30付近。此外，英国央行维持了基准利率于0.75%不变。下周可关注欧元区消费者信心指数。

中国

本周中港股市表现普遍良好，恒指及沪深300等指数均录得上升。中美贸易协议方面，美国财长表示双方将在明年1月初公布并作出签署。有消息指，中国本周已重新采购美国大豆，未来也计划对来自美国的农产品豁免加征关税。中国内地本周经济数据转好，11月份生产及零售的按年升幅均较上月加快。市场关注内地会否于春节前放宽货币政策，例如降准或调降MLF利率等。

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整体经济前景在11月有所改善，官方制造业PMI达到50.2，六个月来首次升破50水平，财新制造业和服务业PMI均有所改善。

GDP按年增长继续呈下降趋势，随着增长动力的减弱，经济增长亦随之放缓。投资减少，在房地产投资方面尤其显着，主因是政府继续强调「房住不炒」的政策方针；从零售数据下降所显示，消费增长方面的动力有所下降；而 PPI连续下降了5个月，亦进一步展示了由于持续的贸易战而导致出口产业的疲软。

中国人民银行行长易纲对市场传言发表评论，声称该行将保持货币政策正常化，并远离货币贬值、零利率和量化宽松。一番言论引起市场猜测，人民银行可能认为目前的经济增长动力足够，因此不会在短期内再下调存款准备金率。

另一方面，中国国务院副总理刘鹤表示，有必要增加「逆周期调整」，这意味着中央政府可能推出更多的支持经济政策，市场似乎对此充满希望。总体而言，基本面似乎正好转，政府出台的刺激措施可能能够振兴因贸易战而转弱的经济。尽管如此，随着年底波动性的增加，投资者应留意最新经济数据对于经济方向变化的消息。

美国

受市场传出中美两国或能达成首阶段贸易协议消息带动，环球股市近日表现向好，美股续创新高，截至周四的5日，美股三大指数的累计升幅介乎1.2%至1.7%。最新消息指特朗普已批准中美两国所达成的第一阶段贸易协议，避免了于12月15日对华加征新关税，消息进一步推高市场气氛。另一方面，美联储于本周四举行了今年最后一次议息会议，会后维持利率不变，会后提供的利率位图也显示了委员们普遍认为2020年将继续按兵不动。主席鲍威尔指其对扩大美债购买范围持开放态度，只是目前还未到时候。市场预期宽松政策于明年延续，支撑股市表现。总统弹劾消息方面，美国民主党宣布了两项对特朗普的弹劾指控，包括滥用职权、妨碍国会调查等。下周可留意的数据有核心PCE等。

欧洲

欧洲股市跟随外围股市上涨，英、法、德三大股市截至周四的5日累计升约1.3%至1.9%不等。市场关注英国大选，执笔时，650个议席当中已公布了379个，目前英国保守党位占絶对上风，已得到202个席位(新获取席数为48个)，最大在野党工党则只有128席。最新出口民调已预示了保守党将赢得下议院650个席位中的368席，取得过半数议席，英镑汇价曾一度急升至1.35以上水平。另一个市场焦点是，拉加德上任后的第一场欧洲央行会议，拉加德会上表示，衡量通膨的方式不只一种，决策层应考虑一系列指针。市场将续关注欧洲央行货币政策的最新动向。

中国

中港股市本周表现较为参差，港股受益外围市况大幅反弹，但A股则表现一般。特朗普据悉批准中美第一阶段协议，加上中央经济工作会议中强调了稳成长，消息推动一直受压的港股急升，並向上测试200天线水平的27600。除了批准协议消息外，也有指美国谈判代表提议将现有对3600亿美元中国商品的关税税率降低最多50%。中央经济工作会议于本周四闭幕，会上要求明年财政政策需要提升质量效果，稳健货币政策要灵活适度。消息提升市场对明年积极政策措施的预期。下周内地将公布固投、生产及零售等数据。

• 近期活动包括: 受邀参加蓬博商业周刊/中文版颁奖典礼、参加iFAST在德国柏林举行的2019年年度研讨会
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韩国总统文在寅最终在曼谷举行的东盟会议上与日本首相安倍晋三举行了会谈。由于双方都展示出要解决贸易争端的意欲，稍后可能会举行更高级别的会谈以修补双方关系。美日方面，随着美日贸易协议的进展，预计日本可以避免美国总统特朗普一再威胁的与汽车相关的关税。话虽如此，政治不确定性尚未完全消除，那些想避免此类风险的投资者可以考虑限制该地区的投资占比。

另外，尽管日本央行行长黑田东彦表示，日本央行政策上将不会仅限于减息，但据推测，日本央行有可能会跟随其全球其他央行，并在不久的将来将利率在负值区间进一步下调。根据彭博利率期货，2020年1月降息的可能性为38%，这可能为市场提供额外的流动性和支撑。除此之外，日本经济基本面仍然偏弱，经济数据继续喜忧参半。一方面，日本10月份制造业PMI进一步恶化并维持在收缩区间内。另一方面，工业生产同比增长为正数，零售数据亦超乎预期。总体而言，日本制造业的前景继续保持负面，但服务业依然强韧。由于我们尚未见到基本面有重大复苏，因此我们维持对市场的中性评级。