彭博巴克莱全球综合债券指数上涨0.67%，而美国投资级别债券、新兴市场美元债券和美国高收益债券分别上涨0.61%、0.53%和0.81%。尽管本月全球贸易紧张局势继续有所缓和，但固定收益市场仍录得净流入，推动各债券指数向上。

十月份美联储减息举动继续牵动债券市场。联储局议息会议后，联储局主席鲍威尔在记者会上的发言意外地鹰派。他声称当前利率恰当，并提到外部冲击减少（估计指贸易战和英国脱欧二事），指出目前经济指标亦在可接受范围。由于联储局形容当前经济为「稳固并以强劲的步伐增长」，市场猜测是次减息将是2019年的最后一次。

尽管预计在今年年底前利率将保持不变，但早前的鸽派政策仍可为固定收益市场提供额外的支持。最新一轮量化宽松政策中，欧洲央行的每月200亿欧元和美国联储局的每月600亿美元的买债计划至少持续到2020年中，因此我们仍然认为固定收益市场仍具上升潜力。尽管欧洲方面在英国脱欧和贸易战有更多正面消息，但预计股市仍会出现更大的波动性和下行风险。随着全球央行持续降息，高评级债劵可以继续为投资组合减少波动性，同时通过利息收入和资本增值提升收益率。

全球中央银行的减息周期在10月份持续。美联储在9月和10月推行降息之后，许多央行纷纷仿效，其中包括印度、土耳其、巴西、马来西亚和泰国等主要新兴市场经济体，其减息行动可以为当地经济增长提供更好的支持。

除了通过货币政策来刺激经济，我们继续看到各国将出台更多非货币政策来进一步刺激商业投资和个人消费。马来西亚计划向那些在该国建立地区或全球总部的公司提供税务优惠，这是吸引投资和创造就业机会的措施，旨在把中美贸易战带来的风险转化为机会，并进行经济转型。其他新兴经济体也采用了不同政策，比如泰国正考虑实行减税措施以刺激消费，印度则继续推行对企业和个人税务优惠政策。尽管全球政治不确定性持续，类似的政策仍可能在中长期内推动更好的经济增长。

然而，有所纾缓但仍然持续的贸易争端继续成为新兴市场其中一个最大威胁。撇开不稳定的基本面，随着生产线继续整合，越南和台湾等应继续受惠于中美贸易纷争。然而随着中美贸易谈判有所进展，整体市场情绪已大大改善，但潜在的下行风险尚未完全消除，投资者应继续对新兴市场保持谨慎，聚焦贸易谈判的进展。我们对新兴市场的于今年余下前景的看法维持中性。

美国

尽管升幅收窄，但美股仍在历史高点徘徊，本周美国股市主要受到中美贸易谈判气氛所主导，截至周四，标指及纳指于过去5日累升约0.2%至0.3%，道指则微跌0.06%。周中曾有消息指中美贸易谈判出现危机，标普500指数于周三创下一个月最大跌幅。美国总统特朗普签署了为期四星期的支出法案，将政府或会出现的停摆延迟至12月20日。有关货币政策方面，美国联储局本周公布10月份会议纪要，其中显示当局认为经济前景面临高风险。其后，明尼阿波利斯联储行长Kashkari则指，他不认为美国经济衰退将会出现，他预期经济仍会持续增长。据彭博利率期货数据显示，年底前降息机率为零。下周美国将公布消费者信心指数、核心PCE及GDP修定值等数据，另外，美联储也会公布最新一份经济褐皮书。

欧洲

欧洲股市表现则较为逊色，英、法、德股市截至周四的5日累计表现均为下跌，跌幅介乎约0.3%至0.7%。对于欧洲央行的政策，该行首席经济学家Lane指，目前还未达至政策极限。而市场也普遍预期央行于未来仍有放宽货币政策的空间。经济数据方面，于本周公布的欧元区消费者信心指数报负7.2，较前值的负7.6及市场预期的负7.3为佳。下周将有欧元区失业率及通胀数据公布。

中国

中港股市于本周的表现反复，惟港股恒指仍能录得轻微涨幅。中港股市投资者着眼于中美贸易关系发展，尽管国务院副总理刘鹤表达对第一阶段的贸易协议持「谨慎乐观」的能度，但消息指美方尚未表态接受邀请，市场投资气氛仍为审慎。不过，也消息指若中美双方未能达成协议，美国也或会推迟原定于12月15日生效的新关税。至于国家经济政策方面，国务院总理李克强表示，中国经济不可避免受到全球经济成长放缓的影响，但指不会搞「大水漫灌」的强刺激措施。市场续关注国家经济政策动向。

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英国脱欧问题继续成为焦点。较早前，英国首相约翰逊一再强调「无论情况如何」都必须在2019年10月31日离开欧盟，令市场担心英国有机会面临无协议脱欧的风险。但幸运的是，欧盟最终为进一步延长脱欧期限至2020年1月底开了绿灯。随着提前大选在英国下议院提案并获得通过，大选后或可以为英国脱欧进程带来启示。虽然于目前预测选举结果还为时尚早，但硬脱欧的可能性仍然较细，而且最终的脱欧安排应和现有的计没有太大差异。

由于各种地缘政治风险出现，欧洲市场估值有所压缩，因此期望英国和欧洲市场有机会可透过估值修复而上升。然而，由于基本面仍然疲软，反弹可能受到限制。欧元区制造业PMI连续九个月保持在收缩区间，欧元区经济领先指标，欧元区经济景气指数在10月份进一步降至100.8，延续了自2017年底以来的下降趋势。

因为欧洲经济仍然欠缺增长动力，在短期到中期，欧洲市场可预期但的上涨空间有限。在进行长期投资之前，投资者可以在未来几个月，先查看经济数据会否出现重大变化。

联储局议息后，主席鲍威尔在记者会上发表了相对鹰派的言论，加上声明删减了「为维持经济增长而采取适当的行动」等字眼，整体降低了12月再次减息的市场预期。从彭博利率期货显示，2019年底之前再次减息的机会不到20%。尽管减息机会下跌，但联储局继续令资产负债表扩张，应能在今年年底前为市场提供支持。

业绩发布期为市场带来了另一个惊喜。标普500指数成份股中公布了业绩的公司中，超过80%的盈利公布优于预期。强劲的表现以及对第四季度前景的有限下调，使投资者对美国股票更加乐观。

在贸易战方面，传出了一些正面消息，美国总统特朗普一再声称在第一阶段贸易协议中取得了「快于预期」的进展，美方强调中美双方将签署第一阶段的贸易协议，总体市场气氛对达成贸易协议反应积极。

从基本面来看，经济依然好坏参半。虽然ISM制造业指数继续保持在收缩区域，但第三季度GDP年比增长1.9%，超出市场预期。美国市场仍然是主要市场中我们较为看好的股市，但投资者应保持谨慎并留意市场中的各种领先指标。

美国

截至周四的过去5日，美股升势放缓，因市场对中美两国能否达成早前所提及的局部性协议存有怀疑，美股三大指数的5日累计升幅介乎0.3%-0.6%。市场对贸易的忧虑主要是源于在农产品采购议题遇上阻碍，这成了中美谈判上的胶着点。本周美国联储局主席鲍威尔发表了讲话，他指目前当的货币政策恰当，但面临的风险仍值得关注，回购市场压力方面则已在当局的控制之中。本周公的美国10月份CPI按年升幅略为扩大至1.8%，但核心通胀则出现降温，年升幅回落至2.3%。下周将有美国制造业PMI及市场气氛等数据公布，此外，联储局也会发布10月份的会议记要，当中或能揭示更多该局对未来货币政策的看法。

欧洲

本周欧洲市场表现疲软。截至周四，英国富时100指数和德国DAX过去5日累计分别下跌1.53%、0.82%，法国CAC则累计上升0.17%。英国方面，最新民调显示，约翰逊领导的保守党支持率领先工党，但未达半数。另一方面，虽然英国第三季GDP及10月份CPI分别仅仅上升1%及1.5%，比预期稍差，10月零售数据月比亦出乎意料地录得跌幅，但随英国12月举行大选尘埃落定后，相信整体经济将会相对明朗化。欧洲大陆方面，德国第三季经济按季增长0.1%，优于预期的同时亦成功回避陷入经济衰退。欧元区第三季GDP按季增长0.2%，符合预期但仍然增长缓慢。下周将发布更多欧洲经济数据，包括德国第三季GDP终值和PPI，以及德法等国的一众PMI。

中国

受外围因素以及中美贸易协议出现裂痕所拖累，本周港股表现较差。截至周四，恒生指数过去5日累计下跌4.8%，中国股市亦未能幸免，各大指数下跌1.49%-1.83%不等。本周中国公布了多项经济数据，其中10月份工业增加值、固定资产投资及零售增速均逊于市场预期，惟中国的失业率跌至5.1%，有所改善。至于贸易战方面，据报中美贸易谈判目前陷入僵局，主要关键在于美方是否同意在两国达成首阶段贸易协议下取消所有关税，还是只取消下月15日生效的关税；中方则仍未答应就农产品购买订下实际数字。下周除继续留意贸易战发展之外，中国人民银行将公布最新利率(LPR)，香港亦会公布10月份失业率。

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彭博巴克莱全球综合债券指数和美国投资级别债券分别下跌1.02％和0.65％，而新兴市场美元债券和美国高收益债券则分别上涨0.04％和0.36％。由于本月贸易紧张局势有所缓解，风险资本于9月份从较安全的资产中撤出。话虽如此，我们认为由于中美双方在基础上的分歧，贸易冲突将不会在短期内得到真正的解决方案，经济仍很可能面临下行压力，在动荡时期，投资者应继续考虑增加投资组合中的优质债券。近期债券价格的下跌，为进一步增加债券比重提供了低位吸纳的机会。

美国联储局在9月份如市场所料减息，市场预计美联储在年底之前至少有90％的可能性再次降息以支撑经济。有消息人士指，联储局正在考虑扩大资产负债表。随着全球央行可能持续地减息，并针对经济下滑的可能性下采取鸽派政策，于投资组合中的债券占比增加也可以捕捉资本增值的机遇。

随着今年最后一个季度来临，我们预计股票市场的波动性和下行风险将会提升。鉴于经济扩张的后周期可能将近尾声，投资者应优先考虑质量多于收益，固定收益资产应以投资级债券为主，这比较能限制波动性，同时提高风险调整后的收益。

Source: Bloomberg, Harris Fraser, Data as of :7-10-2019

美国

美股本周走势略逊环球其他股市，标指及纳指截至周四的5日累计仅升约0.4%，道指更录得0.8%的跌幅。美国企业继续于本周公布其最新财报，在已公布业绩的192间标指企业中，盈利优于市场预期的比例仍高于80%；唯整体盈利增长则按年倒退0.4%，意味盈利状况虽较预期佳，但实际并未有达到增长。市场重点关注即将来临的超级数据周，除了美国将公布第三季度国内生产总值(GDP)初值、非农就业数据、各类PMI及消费者信心数据外，美国联储局也将举行议息会议，据彭博利率期货数据显示，是次会议上的降息机会达90%。

欧洲

市场对英国出现硬脱欧的忧虑下降，英股连续三日反弹，截至周四，英股5日累升逾2%，德股亦升约1.7%。早前，英国下议院决定推迟表决脱欧协议，其后首相约翰逊再度要求下议院投票支持他的脱欧协议，但议案被否决。有指欧盟同意英国推迟脱欧，似乎推迟脱欧的情况将会实现。约翰逊表示脱欧若延迟到1月31日，英国将举行大选。另一方面，欧洲央行于本周会议上维持货币政策不变，行长德拉吉对欧元区经济做出悲观的评估，他指欧元区增长势头已经减弱，整体核心通胀仍然低迷，当局有需要长期保持宽松的货币政策，其后欧元兑美元略为走软。下周将有欧元区第三季度GDP、CPI及失业率等数据公布。

中国

中美贸易谈判气氛于本周有所改善。周初时美国总统特朗普曾表达希望能于11月于中国签署相关协议，而白宫经济顾问库德洛也指有可能取消原定于12月份对中国的加征关税计划。其后有消息指，中国愿意于签署部分协议后的一年内购买200亿美元美国农产品，其后将考虑进一步增购。贸易紧张关系缓和提升了市场的入市信心，本周内地股市表现向好。下周将有中国官方及财新PMI数据公布。

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晋裕环球资产管理 投资研究部

美国

过去五天，美股仍然处于调整期，但三大指数截至周四的5交易日则录得升幅。市场都在关注中美两国贸易关系于新一轮会谈上能否出现突破。由于最新双方代表都暗示对部分协议达成共识持有谨慎而且乐观的态度，整体环球股市表现得到支持。另一个市场比较关注的事件，是美国联储局主席鲍威尔指将恢复扩大资产负债表，即重启债券购买计划，期后较短期的美国国债价向上，市场憧憬相关购债计划重启后将为股票市场带来利好讯号。美国下周将会发布经济褐皮书及9月份零售销售数据。

欧洲

贸易忧虑情绪有所纾缓，欧洲股市于过去5日的表现相对环球理想，截至周四的5交易日，包括法国CAC及德国DAX的累计升幅均于2%之上，英国股市也录得1.54%的累计升幅。欧洲央行于本周公布上月会议纪要，显示了其内部官员对货币刺激方案的内容存有分歧，管理委员会的25名成员中约有三成反对重启量化宽松的决定。早前欧洲央行于9月会议上宣布了将于11月份重启量宽措施。另一方面，快将到最后期限的英国脱欧困局则出现转机，英国和爱尔兰领导人在会谈后发表声明，指找到一条通往潜在协议的途径，其后英镑兑美元由约1.22急升至1.24以上水平。

中国

内地股市于本周二起复市，复市后的表现不俗，其中沪深300、上证及深证指数均连升4日；相反，港股表现反复，重阳假期后主要是周五表现相对较佳。本周市场聚焦中美的经贸磋商，会谈前夕仍出现不少风波，其中曾有消息指美方正讨论如何限制政府退休基金投资中国股票等。不过，于首日贸易会谈结束后，双方代表均暗示对达成协议持谨慎乐观态度，而美国总统特朗普亦指进展非常顺利。消息带动周五整体亚洲股市向上。下周中国将公布多项重磅经济数据，包括第三季度国内生产总值、消费者物价指数及固投、生产、零售等数据。

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美国

中国贸易谈判代表上周取消访问美国农场，随着提早达成贸易协议的可能性减低，股市随之而下跌。特朗普其后表示，贸易协议达成日期「可能比想象中早」，亦提及与日本就农产品达成初步贸易协议，缓解了紧张局势并扭转了指数下滑。在截至周四的过去5日中，所有3个主要指数下跌0.75-1.86％。一周公布的经济数据令人意外。虽然制造业PMI和第二季度核心PCE（季比）出人意料地强劲，但更重要的服务PMI和消费者信心指数均未达预期，意味第三季度经济可能有所下滑。今晚将发布耐用品、八月核心PCE和密歇根大学消费者信心指数等数据，而ISM就业与制造业，失业和非农就业等重量级经济数据则将在下周公布，届时投资者将可从数据中进一步窥探美国经济状况。

欧洲

截至周四，STOXX 600在过去5天下跌了0.76 ％。由于最高法院裁定英国首相约翰逊提请长达5周的「休闭国会」是违法的，英国国会逐于周三复会。尽管欧盟领导人大多数认为英国脱欧的限期可能还会再度延长，但素来我行我素的约翰逊仍然坚持无论如何都要于10月31日离开欧盟。随着死线临近，投资者应继续关注脱欧的发展。经济数据方面，继续令人担忧，欧洲主要的PMI数据均比预期为差，Markit德国制造业PMI更跌至41.4，为自2009年中以来的最低点。随着贸易战和英国继续脱欧，受环球政治不确定性影响，而有机会偏弱的经济数据很可能在未来几个月持续困扰市场。下周市场焦点将主要放在欧洲零售、CPI数据，以及英国PMI和GDP数据。

中国

中国市场本周录得下跌，各主要股指下跌幅度为1.82-3.77％。根据本周公布的数据，制造业利润下降3.2％，8月份工业利润年比下降2％，再加上负值的PPI，均反映着贸易战的影响逐渐浮现。中国外交部长王毅提到，中国愿意购买更多美国产品，希望双方能尽快达成贸易协议，这与特朗普早前的论调相互呼应。在国庆将近之时，预料中国政府将会提供更多积极的财政措施去刺激经济，中国股市或会在有关背景下有所升幅。中国市场将进入为期一周的长假期，而下周一发布的财新PMI数据预料将让投资者进一步了解中国制造业的健康状况。