Harris Fraser |
市场分析
2022年08月17日
中国 – 前景取决于政策导向

 

逆转前一个月的趋势,中国股市的走势与世界其他地 区背道而驰。对经济基本面的忧虑再次浮现,市场情 绪有所恶化。在7月份,沪深300指数下跌7.02%(按 美元计算为7.64%),而恒生指数亦下跌7.79%(按美 元计算为7.82%)。 新冠疫情似乎有所反弹,忧虑会有新的限制出台为经 济复苏蒙上了一层阴影,好坏参半的经济数据亦反映 了情绪恶化。尽管数据似乎已在4月筑底,但中国制造 业和服务业的PMI在7月都出现了恶化,特别是国家统 计局的官方制造业PMI已经回落至收缩区间,其他行 业指针,如零售数据等亦相对疲软。除了偏弱的基本 面,房地产行业的情况是中国面对的另一个问题。 在一连串的信贷事件过后,房地产销售数据明显下降。 即使推出了包括下调楼宇按揭利率在内的政策支持, 但效果也相当有限。「断供」行为有增加趋势,使情 况恶化,并进一步打击楼市的信心,同时为发展商带 来压力。考虑到房地产板块对经济的直接和间接影响 程度相当高,这个尚未解决的问题将对经济构成威胁。 尽管如此,考虑到其低估值水平,以及支持性的货币 和财政政策,进一步的下行空间相对有限,我们在中 短期内对中国股市保持观望态度。

 

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市场分析
2022年08月17日
中国 – 前景取决于政策导向

 

逆转前一个月的趋势,中国股市的走势与世界其他地 区背道而驰。对经济基本面的忧虑再次浮现,市场情 绪有所恶化。在7月份,沪深300指数下跌7.02%(按 美元计算为7.64%),而恒生指数亦下跌7.79%(按美 元计算为7.82%)。 新冠疫情似乎有所反弹,忧虑会有新的限制出台为经 济复苏蒙上了一层阴影,好坏参半的经济数据亦反映 了情绪恶化。尽管数据似乎已在4月筑底,但中国制造 业和服务业的PMI在7月都出现了恶化,特别是国家统 计局的官方制造业PMI已经回落至收缩区间,其他行 业指针,如零售数据等亦相对疲软。除了偏弱的基本 面,房地产行业的情况是中国面对的另一个问题。 在一连串的信贷事件过后,房地产销售数据明显下降。 即使推出了包括下调楼宇按揭利率在内的政策支持, 但效果也相当有限。「断供」行为有增加趋势,使情 况恶化,并进一步打击楼市的信心,同时为发展商带 来压力。考虑到房地产板块对经济的直接和间接影响 程度相当高,这个尚未解决的问题将对经济构成威胁。 尽管如此,考虑到其低估值水平,以及支持性的货币 和财政政策,进一步的下行空间相对有限,我们在中 短期内对中国股市保持观望态度。

 

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市场分析
2022年08月17日
美国 - 衰退风险依然存在

乐观的市场情绪带动美国股市在7月份出现强劲反弹。市 场焦点重新回到企业营收以及加息与通胀压力或会放缓 之上,经济衰退或高通胀等早前的忧虑暂搁一旁。在7月 份,道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数 分别飙升了6.73%、9.1%和12.35%。 在通胀维持在近数十年来的高位下,美国联储局宣布在7 月进一步加息75个基点,符合市场预期。会后,美联储 主席鲍威尔首次提到未来的「一段时间」内或会放慢加 息步伐,言论提高了市场对当局进行货币政策紧缩步伐 放慢的预期。企业盈利整体盈利与收入较市场原先预期 为好,管理层的乐观展望亦有助提振市场情绪,这亦为 市场反弹的主要催化剂之一。 另一方面,基本面明显恶化,制造业和服务业PMI均创下 两年新低。虽然美国第二季度GDP继续萎缩,出现技术 性衰退,但当局以劳动力市场强劲的原因反驳经济将陷 入衰退的说法。失业率接近历史低点,对工资水平进一 步上升构成压力。我们预期高通胀仍将在短期内持续, 从而令美联储的货币政策维持紧缩,并对股市估值和实 体经济的融资条件造成压力,因而令经济衰退的风险维 持较高水平。因此,我们将对美国股市保持审慎,并静 待进一步的调整出现,再重新考虑入市时机。

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市场分析
2022年08月13日
每周市场回顾八月十二日

每周市场回顾八月十二日

 usa

美国市场在本周仍然保持韧性,在截至周四的过去5天,3大主要指数上升0.47% 1.86%。美国CPI数据为本周市场关注的重点,7月份核心CPI按年升5.9%,低于预期的6.1%;同期总体CPI同比亦从6月的9.1%回落至8.5%,并低于市场预期的8.7%。较预期温和的通胀数据利好市场,对加息步伐放缓的预期上升,提高了经济「软着陆」的机率,股市在周三上涨。

然而,与市场预期相反,美联储成员继续发出更加鹰派的信号。芝加哥联储主席埃文斯﹙Charles Evans﹚指,虽然通胀确实放缓,但仍然过高,支持进一步收紧货币政策。旧金山联储主席戴利﹙Mary Daly﹚指,现在声称对通胀取得胜利仍为时过早,并提到9月会议上仍可能加息75基点。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利﹙Neel Kashkari﹚则提到,他仍然认为在年底前应进一步加息150个基点,即使有可能出现衰退,通胀仍需要回到2%的水平。下周,美国将公布零售销售和工业生产数据,以及7月份美联储议息会议记录。

 

euro欧洲

欧洲股市在本周相对稳定,英、法、德三地股市在截至周四的过去5天中微升0.23%0.48%。英国第二季度GDP环比萎缩0.1%,有可能为预期的长达一年的经济衰退的开始。英国央行副行长拉姆斯登(Dave Ramsden)表示,由于英国的通胀率预计将在10月达到13%的峰值,央行可能不得不进一步提高利率。经济数据方面,8月份Sentix投资者信心指数为-25.2,比7月份的-26.4略有改善,但不及市场预期的-24.7。下周,欧洲将公布德国8月份ZEW经济景气指数、英国7月份CPI6月份失业率,欧元区也将公布第二季度GDP初值。

 

china中国

早前台海紧张局势过后,本周中港股市有所回弹,沪深300指数上涨0.82%,而恒生指数则微跌0.13%。中国房地产市场继续有消息,市场传出龙湖地产商业票据出现违约事件的消息,其后该集团公开澄清并无此事。经济数据方面,中国通胀略有回稳。7CPI按年升2.7%,低于预期的2.9%7PPI按年升4.2%,也低于市场预期的4.8%。下周,预计中国将公布固定资产投资、工业生产和零售销售等数据。

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媒体报导
2022年08月09日
长债债息已见顶机会不低

在本期,笔者希望能简单讨论,以十年期美国国债孳息率作代表,长债债息见顶的机会有多高。

先说为何长债息见顶有何投资含义。由于美国国债是无风险利率,其变动对所有资产的定价都有影响。长债债息的变动则对应长收入周期的投资目标,故此长债债息对长久期(long duration)债券和股票的估值影响尤其大,如果长债债息见顶,则长久期债券反弹可期。

在市场预期加息周期到明年三月才完的前提下,为何我们认为长债债息可能见顶呢?参考历史数据,我们可看到长债债息和短债债息不同,短债孳息率往往和联邦基金利率(Fed fund rate)亦步亦趋,而长债孳息率走势则相对独立,更往往会于加息周期完结前便见顶。背后原因是短债息率较受同属短期利率的联邦基金利率影响,而长债息率则较受对经济前景及通胀预期所影响,故此两者走势并不同步。更进一步而言,由于长债息率主要反映经济预期,而在加息周期完结前,经济增长预期往往已率先见顶,这便是为何在过往30年,长债债息往往在加息周期未完结前见顶的原因。

那通常长债债息会在多早见顶呢?统计过往30年的四个加息周期,我们看到长债债息平均早于加息周期完结日244天见顶(中位数则是252天),如以此推敲,假设一如市场预料,明年322日联储局将结束本轮加息周期(即将利率由加转减),则往前倒推244天,7月份前后长债债息见顶的机会不低。另一方面,正如上文所言,长债债息主要反映市场对经济的预期,一旦经济及通胀前景转弱,长债债息便难再破顶。考虑到孳息曲线已深度倒挂(反映经济前景转弱),十年通胀预期亦已降回20215月时的水平,在此情况下,我们相信长债债息已于今年6月中见顶的机会不低了。

 

栏名:理财有道

作者:晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊


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市场分析
2022年08月06日
每周市场回顾八月五日

每周市场回顾八月五日

 usa

美国众议长佩洛西访台消息震动亚洲股市,但美股仍能保持反弹势头不变,科技占比较高的纳指反弹幅度较大,截至周四的5日累升4.59%、标指及道指同期升1.95%0.61%。近日多位美联储官员发表鹰派言论,重申指维持物价稳定是其首要的任务,克利夫兰联储行长重申当局决心通过调高利率来遏止通胀,而旧金山联储行长也指9月份会议升息50个基点的机会最高。

 

美国近期经济数据参差,7月份美国ISM制造业指数增速降至两年多来最低的52.8,主要因订单萎缩和库存增加;而期ISM服务业指数则意外升至三个月高,报56.7,高于市场预期的53.5。而美国6月职位空缺数目降至9个月以来最低的1069.8万个,略低于于市场预期的1100万个, 显示劳动力市场需求略为放缓。下周美国将公布8月密歇根大学市场气氛及7月份CPI,市场预期美国CPI年率将由6月份的9.1%放缓至8.8%

 

euro欧洲

股洲股市跟随美国造好,英法德股市在至周四的5 日的升幅介乎0.33%1.32%。英伦银行会后加息50个基点,把政策利率提升至1.75%,加息幅度为自1995年以来最大。央行警告指,在通胀急升的压力下,英国或迎来多于一年的经济衰退。数据方面,欧元区7月份消费物价调和指数(HICP)初值按年升8.9%,续创新高,市场仍在忧虑通胀压力;而6月份欧元区零售销售按年跌3.7%,跌幅则高于预期的下跌1.7%。欧元区将公布6月工业生产及8Sentix投资者信心指数。

 

china中国

台海风波一度引发亚洲股市急挫,A股港股同受影响,及后收复失地,按周计沪深300指数仅微跌0.32%,恒生指数则微升0.23%,投资市场继续关注事件发展。个股业绩方面,阿里巴巴的次季度收入出现有纪录以来首次下跌,但跌幅小于市场预期。另外,人民银行召开下半年工作会议,当中要求维持流动性合理充裕,并保持货币信贷平稳适度增长,稳妥化解重点领域的风险。中国将公布7月份PPICPI

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媒体报导
2022年08月05日
中国经济前景如何看?

近日中国新出炉的经济数字,都相对疲弱,如7月份的官方制造业采购经理人指数跌至49,低于荣衰分界线;非制造业指数及综合采购经理人指数,虽然高于50,但却均低于预期,那中国的经济反弹之路应如何看呢?我们认为,接下来的重点是要关注内房市场的走向。

内房目前对中国经济的影响是牵一发,动全身。经济动力不乎是来自外需及内需,外需方面,由于环球经济转弱,故此基本不能寄予厚望。内需方面,则可分为消费、投资及政府支出,而内房和这三者均有密切关系。居民消费方面,中国家庭超过70%资产是配置在房地产,若房地产持续不景气,巨大的负财富效应将大力打压消费。同时,由于2015年开始棚改带动的购房潮,令居民部门杠杆由2015年的35.7%加至2022年的62.1%,如房地产硬着陆的话,居民为了偿债只好压抑消费,因此,房地产形势不回稳,内需中的消费基本不用指望。而就投资方面,主要是由企业支出带动,以往地产商是主力,因为地产商买地建楼,拉动了整条产业链,包括上游的钢铁、玻璃、水泥;下游的家电、装修;以及关联的银行放贷等,但目前房地产哑火,相关产业链需要收缩,这是第一重对投资的冲击;而另一方面,经济前景不明朗,其他企业减少投资,是二重冲击;银行可能会因为地产商违约及买楼者断供,导致坏账增加,只好提升审慎度减少放贷,令投资减少,是三重冲击;因此房地产不好转,投资也会受压。至于政府支出,一来在其他经济动力均下行时,政府支出对经济作用是独力难支;另一方面,地方政府接近四成收入与土地有关,地产市场不好转,卖地继续困难,地方政府的财政支出也难以为继。因此,综合来看,国内经济能否回稳的关键,需密切注视房地产市道的走向了。

 

栏名:理财有道

作者:晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

 

 

 


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媒体报导
2022年08月05日
《宏策俊见-陈俊业》今年的环球股市会出现V形反弹吗(下)

《宏策俊见-陈俊业》

上期文章提到,若想得到更多下半年能否反弹的启示,应该要关注重要的7月,因为多个重要数据均在该月公布。如今7月已过,美股也在同月出现强力反弹,到底是不是数据很好甚或就能判断美股以至环球股市就能在今年下半年能出现V形反弹呢?

*7月份数据参差*

前文提及7月有4个数据需要特别关注,分别为美国6CPI、第二季度美股业绩期、美联储7月份议息会议以及第二季美国GDP增长。先说笔者整体看法,综合来说,4组数据并不是很理想,因为其中CPIGDP明显是令市场失望的,首先是CPI再创数十年新高,代表通胀压力仍然存在,美国第二季度GDP也出现了按季倒退的情况,导致出现了美国技术性衰退的结果。至于另外两组数据也不见得十分乐观,因为季绩方面则各有好坏,而美国联储议息会议中主席鲍威尔虽表达不会持续大幅加息,但实质上也是不鹰不鸽的的论调。如此推算,整体7月数据并不能为今年下半年的股市表现带来很大的支持。

*美股季绩有隐忧*

再集中看看美股季绩表现,目前已公布季绩的标指成份企业接近380家,整体季度盈利优预期的企业数目有74.7%,但令人忧虑的是当中能录得盈利按年增长的企业数只有61.4%,而录得盈利倒退的却有36.2% (持平的为2.4%)。尽管目计整体盈利年增长率随着其后公布的几家大型科技理想业绩公布后改善至9.1%,但升幅仍然相较去年后几个季度的增长表现。受着物价通胀情况影响,美国市场消费信心已有所下降,不排除将对其后的季绩表现带来负面影响。

*部分科技巨头业绩未如理想*

早在7月初时的标指企业业绩相较不理想,主要是后来的两家科企表现较好,使得整体季绩得到些支持。即使如此,部分大型科企也不是真的十分好。比如Microsoft,其收入及盈利均逊于预期,但市场比较关注的智能云端业务增长两成,而此业务占总收入4成。接下来,Google 母公司Alphabet的收入及盈利也是不及预期,TikTok 竞争以及乌俄战争令欧洲地区削减预算都为Google Youtube 的业务带来影响。此外,Meta Platform(即前名字Facebook)的财报更是令市场失望,首先是录得史上的首次收入倒退,然后收入及盈利亦不及预期,新增每日活跃用户数(DAU)也是差于预期的。

*Apple Amazon 则表现较好*

MAMAA股中,Apple Amazon 则表现较好,但也有一些忧虑。Amazon 的季度收入及盈利均胜于预期,虽然每股盈余按年下跌0.2%,其主要原因是来自对Rivian 的失利而做成,不过Amazon 对燃料和运输成本压力仍然担心,第二季底,Amazon 的员工人数较上季下跌10万人。最后,Apple 收入及盈利均优于预期,iphone 收入年增3%,以乎仍能应付供应链及薪资的问题,可是有几个Apple 的业务,包括iMac, iPad及穿戴装置等相关收入则按年录得下跌。因此,也不可说其业绩是全面的好。而其中令笔者担心的是,有报导指开支增加已迫使这些科技巨头减缓招聘计划,例如报导提及MicrosoftAmazonGoogleFacebook已在放慢招聘步伐。而Apple也可能加入这一行列。

*美国CPI或快要触顶*

至于通胀以及美联储政策方面,美联储利率政策的潜在转向也可能为下一波经济危机逼近带来启示。首先,虽然我们看到了美国6月份消费物价指数(CPI)仍然高企,但事实上市场可能已经预期美国通胀情况已转向。因为CPI是滞后数字,是以本月物价对比一年前的物价,如参考1年期美国再平衡通胀率,即反映市场对1年后的通胀预期的指标,则可发现通胀情况可能已在上半年的时间已经见了阶段性高位。即意味美国CPI可能将会触顶。

*美国政策利率或于明年转向*

从彭博利率期货数据的利率走势暗示,可看到利率投资市场正预料美国联储政策利率将在明年年初左右到顶,目前参考约在3.5厘水平附近,这不排除与通胀问题快要解决有关。话虽如此,面对目前的经济压力状况,市场根本不预期美储能无止境升息或长期维持息口高企。故此,美国政策利率亦有机会将于明年转向。

*利率转向多反映经济危机*

好的,问题是,如若美国政策真的转向,那是反映的是好事还是坏事? 笔者则不敢看好美国利率转向,一般情况下,美联储通常进行降息的原因均是因为面对经济的下行压力,如回顾对3次的美储利率政转向,其后均有出现衰退以及股市下跌。事实上,一些前瞻性指针如制造业采购经理人指数PMI等,以美国为首的成熟市场地区,包括欧元区及日本等均在下跌。以乎不同的指标都指向美国以至全球多个国家均面临衰退的危机。

综合以上观点,7月份数据在笔者眼中并不理想,即使7月数据已所为尽出,但也不代表负面因素已经消除。因此对美股今年下半年保持观望态度应为明智之举。

來源:經濟通

市场分析
2022年07月29日
每周市场回顾七月二十九日

每周市场回顾七月二十九日

 usa

尽管市场对经济衰退的忧虑持续,但在加息压力有所缓和,加上个别企业业绩不俗,市场情绪改善,在截至周四的过去5天,三大指数升幅介乎0.85%1.84%。美国联储局宣布加息75个基点,符合市场预期。在声明中,美联储首次确认经济指标走软,主席鲍威尔承认通胀仍然过高,重申当局抗击通胀的决心,但亦提到加息步伐将可能在某个时间点放缓。他强调考虑到强劲的劳动市场和其他因素,该局不认为美国正处于经济衰退。

在企业盈利方面,Meta PlatformAlphabet和微软盈利均不及市场预期,但后者对今年的前景表示乐观。另一方面,亚马逊和苹果季度业绩强劲,在经济放缓的情况下继续交出稳健增长,提振市场情绪。基本面方面,7月份咨商会消费者信心指数为95.7,不及预期的97.2,新屋和待售房屋销售也不及预期。美国第二季度GDP初值为环比-0.9%,低于市场预期的0.5%扩张。基于第一季度GDP环比收缩-1.6%,美国已经进入技术性衰退。然而,根据美国官员更常用的国家经济研究局(NBER)的定义,美国还没有进入衰退期。美国将公布7月份的各项ISM指数,以及失业和非农就业数据。


 

euro欧洲

即使欧央行早前意外加息,但在市场情绪改善下,欧洲股市继续反弹。在截至周四的过去5天,英、法、德指数上涨0.27%2.23%。北溪1号在早前维修后已恢复运作,但供气量仅为40%。俄罗斯天然气巨头Gazprom以维护和修理为由,在周一宣布进一步减少供应量至20%。天然气供应的进一步减少引发了市场对潜在能源危机的忧虑,担心俄罗斯完全切断对欧洲的天然气供应的机会有所上升。欧洲国家同意将天然气的使用量减少15%,以便应对俄方的威胁。基本面方面,欧洲的情绪指标继续下滑并不及市场预期,7月份的CPI8.9%,亦再创历史新高。欧元区将公布6月份失业数据,英国央行也将举行议息会议。

 

china中国

本周中港股市较波动,恒生指数下跌2.20%,而沪深300指数亦下跌1.61%。由于受到疫情及经济前景的困扰,市场情绪受影响。阿里巴巴创始人马云宣布放弃对蚂蚁集团的控制权,或将令蚂蚁集团在香港的上市计划变得复杂。据报导,前中国证监会主席肖钢建议「进一步规范金融机构与互联网平台以及科技公司的合作」。早前公布的6月份工业利润显示数据较前值改善。中国将发布7月份的财新PMI数据。

 

 

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媒体报导
2022年07月26日
星岛日报:节约悖论与环球经济

经济学上,有一个著名的悖论叫「节约悖论」(Paradox of thrift),简要而言就是在个人层面,节约是件好事,但去到整体经济层面,节约则变成坏事了。

原理十分简单,节约的含义是减少支出,当居民减少支出消费,整个经济的有效需求便会开始下跌,企业产能会出现过盛,因而减少投资及招聘,令经济的有效需求进一步下跌,经济前景更不明朗。有见及此,居民会进一步减少消费,如是者便形成了一个恶性循环,令经济持续减速,直至有关循环被打破为止。而在目前,环球经济似乎都在面对这种阴霾。

先说欧美,由于能源及食品价涨幅甚巨,令通胀急升,而面对有关前景不确定性,参考经济数据,不论欧美,个人的消费动力均有所放缓,而储蓄率则有所提升;而就企业层面,由于各央行均积极加息,令资金成本上升,加上经济前景不明朗,企业亦减少了投资及放缓了招聘步伐,节约资本开支准备过冬。以上种种撙节的行为,均令经济下行的压力加大。对欧美而言,这循环恐要待到通胀受控,央行重行减息才可打破了。而到了中国,也在面临类似问题的挑战。对中国居民而言,房子是中国家庭最大的资产配置,但由于现在内房问题仍在发酵,除了一手销售遇冷外,二手市场亦难以用理想价格将物业套现,甚至整体价格有下行压力,加上内地疫情反复影响经济展望前景,两者加起来,内地家庭如撙节开支并增加储蓄,以应对有关经济情况,也不难理解了。而正如上文所说,这种循环一旦形成,便会为经济带来压力,但在中国政府主动出台政策,应对有关挑战的前提下,有关循环有机会被打破。而对关心中国的投资者,接下来无疑要多关心内地房市和内地居民消费意欲的走向,以判断中国经济前景了。

 

栏名:理财有道

作者:晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊

 

 


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