​美国

备受期待的通胀数据比预期为强，加深了下一次美联储议息会议上大幅加息的预期，美股本周走低。在截至周四的过去5日，三大指数下跌了2.56%至2.62%。世界银行周四警告，因为环球央行应对通胀而「同时加息」，全球经济正在走向衰退。然而，世行认为，即使环球央行按照目前步伐加息，也不足以使全球核心通胀率回到目标水平，表示明各国央行可能需要再加息2%才能实现目标。

在经济方面，8月份CPI同比为8.3%，高于市场预期的8.1%，环比亦录得0.1%的涨幅，超过了预期的收缩0.1%。另一方面，8月份的PPI为8.7%，低于市场预期的8.8%和7月份的9.8%。不过，核心PPI环比为0.4%，这意味着通胀仍未消散。零售销售数据强劲，8月份的同比增长为0.3%，比市场预期和前值为好。更重要的是，劳动力市场仍然紧张，初领与连续申请失业救济金人数均低于预期。通胀是否会持续缓解仍有待观察。下周，美国将公布Markit制造业和服务业PMI，而美联储也将举行9月份的议息会议。

 ​欧洲

由于预期货币政策将进一步收紧，欧洲股市在本周后期有所回落。在截至周四的过去5天里，英、法、德三地指数仅上扬了0.28至0.52%。欧央行执行委员会成员施纳贝尔（Isabel Schnabel）重申，该行将进一步加息，以确保通胀及时回落到2%的中期目标水平。欧洲央行副行长德金多斯（Luis de Guindos）承认欧洲经济正在放缓，但强调货币政策必须以价格稳定为重心，该行有决心保持通胀预期的稳定。欧盟委员会提出了紧急干预措施以控制电价，但提案中未有就天然气价格设下上限，荷兰TTF天然气期货维持在200欧元水平。经济方面，德国ZEW经济景气指数降至-61.9，低于预期的-60和前值的-55.3。英国8月CPI同比为9.9%，出乎意料地低于市场共识的10.2%和7月的10.1%。下周，欧洲将公布欧元区制造业和服务业PMI。英国央行也将在9月22日举行早前因英国女王伊丽莎白二世离世而推迟的9月份的议息会议。

 ​中国

尽管8月份的经济数据略有好转，但中港股市在本周仍然受压，沪深300指数下跌2.60%，恒生指数亦下跌0.49%。受疫情影响，国内旅游业在中秋假期不如预期，旅游收入减少22.8%。外汇方面，美元兑人民币汇率两年多来首次跌破7算大关。国家主席习近平亦进行了两年多来的首次国事访问，并出席了上海合作组织峰会，在期间会见了俄罗斯总统普京。另一方面，美国证券交易委员会主席詹斯勒（Gary Gensler）提到，美国上市公司会计监督委员会的检查人员将前往香港，并从周一开始对在美国上市的中国公司进行审查。本周公布的中国经济资料不俗，固定投资、工业生产和零售销售均优于市场预期。下周，中国将公布最新的1年期贷款市场报价利率。

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《宏策俊见》近期汇市成为市场焦点，对于喜爱去日本旅游的朋友来说，日圆贬值更是入市
良机。可是日圆持续跌跌跌，跌穿了港元７算后，又再穿６算，港人低位入货后仍未算低，倒底
日圆会跌到何时？至执笔时，每百日圆兑港元约５﹒４５，最低曾见５﹒４２，是２４年以来的
新低，在２０２１年年初时的高位曾见７﹒５５，高低差距跌幅达２８％。
　
＊日圆急跌的核心原因＊
　
　　笔者认为日圆在今年录得大幅贬值的主要原因来自美日息差扩阔，因为美国在今年大幅加息
，而日本央本则仍维时央行利率于负水平不变，利差拉阔之际让持有美元相对日圆的吸引力更高
，吸引资金从日圆流向美元。更甚的是，市场还有一种叫套利交易（Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ）
的金融杠杆操作，这帮人透过低利率借入日圆再兑换成美元作存款，在接收美元存款的高利息时
候归还日圆借贷的低息并从中套利。而且发生这种Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ的过程中，美元一般
会相对日圆愈来愈强，最后套利操作的人会达至汇价、套息双赢的效果。
　
＊日本央行政策并未跟随美国＊
　
　　至于为何不让央行利率跟随美国的原因可能是日本政府认为该国的通胀仍未企稳，目前日本
扣除新鲜食品的消费者物价指数（ＣＰＩ）的按年升幅为２﹒４％，的确是相比美国的８﹒１％
低很多。虽然日本的ＣＰＩ已经高于日本央行订下来的２％，但经历了多年的低通胀率，甚至日
本在２０２０年至２０２１年的部分时间出现了通缩，日本很可能对难得多年未见的通胀处以十
分慬慎态度来处理，不会随便把难得的通胀给赶走。
　
＊贸易逆差让日圆弱势成负循环＊
　
　　第三个日圆贬值的原因可能是该国的贸易逆差在扩阔。这可以说是一个负循环，首先可能是
因为日圆兑美元出现贬值，因而令贸易逆差扩阔。这是因为在美元兑日圆升值的同时，进口量在
短在线没有减少，所以入口的总货值就会上升；反之出口亦然，也是因为日圆贬值而令总出口量
降低，一来一回，短期的总入口上升配以总出口减少，贸易赤字就会扩大，今年日本的贸易逆差
已经扩阔到１﹒５亿日圆，是连续１２个月出现赤字。可是日本的交易商看到这种变化后，担心
美元入口成本急升，还是会倾向在短线?售日圆来买美元，以降低成本高企风险，这也对日圆贬
值构成多一重压力，形成负循环。
　
＊日圆的展望－美息终转向＊
　
　　以上分析了日圆急跌的原因，至于日圆的前景，笔者还是抱有希望的，认为日圆将会在明年
初出现转向，因此策略上可以考虑在今年余下的几个月以分段的方式来累积日圆。
　　首先，美日利率拉阔的空间有限，最终Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ也会终结的。目前美国利率
期货市场显示，美国联邦基金利率将会大概在明年的三月份左右转向，而目前预测的利率顶部为
４％左右，从过去几次的加息周期作为参考，２年期的美国国债息率的顶部不会跟联邦利率差距
很大，因此美息和日息的差距不会拉得很大，可能在４％至４﹒５％之间就到顶了。如果套用这
一段时间的日圆贬值推算，日圆的下行空间大概在５％到１０％，意思是每百日圆可能在兑港元
５﹒０至５﹒２之间的水平见底，然后就出现反弹。
　
＊长期低利率诱因不大＊
　
　　至于日本的通胀已经超过了２％的央行目标水平，笔者相信该行不大有长时间维持低利率的
诱因。而日本的出口会因日圆贬值而慢慢改善，外国也会对日本的出口的商品的需求提升，从而
提升对日圆的需求。
　
＊今年余下时间或是买入日圆的良机＊
　
　　总结来说，主要随着美国利率政策转向，美日息差预期在明年首季出现转向收窄，兑日圆带
来反弹升值的诱因，如想购入日圆，港人不妨在今年余下的时间考虑分段买入，目标买入水平预
算为５﹒０至５﹒２。《晋裕环球资产管理首席投资策略师　陈俊业》
　
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场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。

來源：經濟通

 ​美国

经济数据出现分歧，市场在本周继续出现波动，但美国股市在最近的回调过后稍为回稳。在截至周四的过去5天里，3大指数上涨了0.39至1.29%。美联储主席鲍威尔重申了美联储对通胀采取行动的决心，他指70年代和80年代持续通胀的经验证明美联储有必要采取行动，鲍威尔亦提到劳动力市场紧张是另一个关注点。目前多间大行均预测9月议息会议上将加息75个基点，市场亦同意这看法，在执笔之时，彭博利率期货反映市场认为加息75个基点的机会大约为80%。

根据美联储本周发布的最新经济褐皮书，劳动市场仍然非常紧张，工资在上涨，价格水平仍然高企，尽管各大方面已经出现一定程度的缓解，报告亦提及住宅房地产市场的疲软。另外，OPEC+于9月5日召开会议，表示由于关注中国需求和伊朗协议忧虑，宣布10月份将每日减产10万桶原油。经济基本面方面，8月Markit服务业PMI终值从初值44.3进一步下调至43.7，而8月ISM服务业PMI终值则从55.1调升至56.9，反映出企业间的分歧进一步扩大。下周，美国将公布8月份CPI、PPI和零售销售数据，以及9月份密歇根大学消费者情绪指数。

 ​欧洲

在早前的调整过后，欧洲市场略有反弹，在截至周四的过去5天中，英、法、德指数上涨了1.52至2.17%。欧洲央行周四召开议息会议，宣布加息75个基点，这是该行成立以来最大的单次加幅。会后，欧央行行长拉加德（Christine Largarde）暗示接下来将会有更多次的加息，但她亦保证，75个基点的加幅将不会成为常态。在英国，伊丽莎白二世女王于周四离世，享年96岁，此前周二任命卓慧思（Liz Truss）为新一任首相。在俄罗斯早前宣布北溪1号需进行维修后，至今仍未恢复供气，欧洲的能源安全仍然是市场的主要关切点。经济基本面方面，欧元区服务业PMI终值下调至49.8，不及市场预期，亦是自2021年3月以来首次进入收缩区间。下周，英伦银行将举行议息会议，英国将公布8月份零售销售数据，而欧元区亦将公布9月份ZEW经济景气指数。

 ​中国

于本周，恒生指数下跌0.31%，沪深300指数上升1.74%，整体市场气氛仍然受压。国内政府正积极为经济提供动力，如周三时国务院总理李克强主持召开国务会议，部署加力支持就业创业的政策，支持平台经济稳就业。惟在有实质经济数据显示经济转好前，市场观望气氛仍然浓厚。经济方面，中国CPI和PPI均低于预期，8月份出口数据同比增长仅为7.1%，远低于市场预期的12.8%和前值的18.0%。其中中国对美国的出口自2020年8月以来首次录得同比萎缩。8月份财新服务业指数为55.0，优于市场预期。下周，中国将公布8月份的固定资产投资、工业生产和零售销售数据。

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 ​美国

杰克逊霍尔会议后，市场加大对加息风险的规避，美股跌势持续，在截至周四的5 日，美股三大指数跌幅介乎4.91%至6.76%。面对美股转跌，联储会最鹰派官员卡什卡里（Neel Kashkari）对市场下跌感到「高兴」，认为这是反映市场体会到了当局对解决通胀问题的决心。但在面对利率仍会维持高企的预期下，不同人士均普遍对美国经济产生了忧虑。美国参议院共和党领袖麦康奈尔认为加息或会导致美国经济衰退，而共和党将制衡拜登。瑞银指，美国信用债市场严重低估了经济衰退风险，而该行估计衰退的可能性为55%。而摩根士丹利也预测，标普500指数今年还会再进一步走低。

至于经济数据方面参差，8月份美国ISM制造业指数报52.8， 高于市场预期的51.9。有小非农之称的8月份ADP新增职位仅13.2万人，低于预期的30万。美国将公布8月份ISM服务业指数等数据以及经济褐皮书。

 ​欧洲

欧洲股市本周继续下跌，在截至周四的过去5天，英国、法国和德国股票指数下跌了4.32%至5.44%。本周，在9月8日的议息会议前，更多的欧洲央行成员对前景进行了评论。欧央行执委施纳贝尔（Isabel Schnabel）和法国央行行长维勒鲁瓦（François Villeroy de Galhau）支持在下一次议息会议上进行更大幅度的加息，德国央行行长纳格尔（Joachim Nagel）也表示赞同，认为在前期更大规模的加息可以帮助固定通胀预期。然而，欧洲央行首席经济学家莱恩（Philip Lane）则支持 「稳定」的加息步伐，以便进行更多实时调整。在欧盟委员会宣布正在研究对电力市场进行紧急干预，欧洲天然气价格本周略有回落。在经济方面，欧元区8月CPI同比创下9.1%的新高，高于预期的9.0%。然而，劳动市场仍然紧张，7月份的失业率为6.6%，仍处于历史低位。下周，欧元区将公布7月份的零售销售和德国工厂订单数据，欧洲央行也将在9月8日举行议息会议。

 ​中国

市场关注20大会议最新发展，唯受到美国加息压力影响，中港股市表现反复受压，在截至周四的5日，沪深300指数回落1.55%，恒生指数下跌2.84%。中共中央政治局早前在会议上，建议在10月16日召开中国共产党第二十次全国代表大会。大会将在选举产生新一届中央委员会及中央纪律检查委员会。中港将加大资本市场合作措施，中国证监会副主席方星海表示，将会推出3项扩大两地资本市场务实合作的新举措，包括扩大沪深港通股票目标、支持香港推出人民币股票交易柜枱及支持香港推出国债期货。市场将关注20大会议的动向以及美联储加息预期变化。中国将公布8月份PPI、CPI，另外也将公布财新中国服务业指数及出口数据。

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 美国

本周经济数据令人失望，市场注意力转移到杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔将在会上发表开幕演讲，周期股市波动较大。在截至周四的过去5天里，3大主要指数下跌了1.98-2.51%。鲍威尔的预定演讲将对股市有较大影响，但市场不确定其发言方向，波动性在本周上升。其他美联储成员继续发出鹰派信号，圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）认为高通胀可能维持更长时间，明尼阿波利斯联储主席卡什卡里（Neel Kashkari）强调需要保持货币政策紧缩，堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）也同意，美联储在加息方面还需下更多功夫。

在经济数据方面，美国8月Markit制造业PMI为51.3，低于市场预期的52，也低于7月份的52.2。Markit服务业PMI数据投下更大震撼弹，8月份数据暴跌至44.1，远远低于市场共识的49.2和前值的47.3。另一方面，劳动力市场保持紧张，初次与连续申请失业金人数均低于市场预期。另一方面，美国政府表示，如果伊朗核协议对美国有利，美国将同意该协议，提高了缓解供应缺口的希望。下周，美国将公布经济咨询委员会消费者信心指数、ISM制造业指数，以及非农就业数据。

欧洲

早前涨势过后，欧洲股市本周有所回落，在截至周四的过去5天里，英、法、德三地指数下跌了0.82-3.11%。欧洲央行在本周公布了7月份的议息会议记录，显示大多数成员支持加息50个基点。委员亦对欧元进一步疲软导致通胀上升表示忧虑。本周欧元兑美元进一步贬值，20年来首次跌破平价。欧洲的天然气价格亦在周内进一步上涨，在俄罗斯天然气工业股份公司宣布了北溪1号将进行另一次不定期维护后，荷兰TTF天然气期货突破每兆瓦时300欧元的水平。经济方面，欧元区制造业PMI为49.7，比市场预期为好，而服务业PMI为50.2，略差于市场预期的50.5。另一方面，欧元区消费者信心指数和德国8月IFO商业景气指数均优于预期。下周，欧元区将公布7月份的失业率，以及8月份的CPI数据。

中国

本周中港股市表现好坏参半。沪深300指数下跌了1.05%，而恒生指数在中美审计纠纷有望取得重大进展的利好传闻下上涨，在本周上升了2.01%。国务院在本周宣布了19项政策方案，公布了包括基建投资在内，总额为1万亿元人民币的措施，旨在稳定经济。有传中美在审计协议上达成共识，这有机会避免中概股从美国退市，重磅科技股大涨，带动香港股市上涨。中国如期宣布降低贷款优惠利率（LPR），1年期利率从3.7%降至3.65%，5年期利率也从4.45%降至4.3%。市场将继续关注降息会否令融资环境进一步宽松。下周，中国将公布8月份的制造业PMI和财新制造业PMI。

 美国

预期9月议息会议的加息幅度较小，市场情绪变得更为乐观。美国股市继续反弹，在截至周四的过去5天里，3大指数上升了1.45-1.99%。本周公布的美联储会议记录显示，与会者表示「未来某个时间点」放缓升息步伐会变得合适，这进一步提升市场对加息放缓的预期。圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）支持在下一次会议上加息75个基点，而堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）则不认同，指数据往往有所滞后，美联储必须仔细观察再行动。根据彭博利率期货数据，市场对9月的利率会议意见不一，目前市场预期加息次数为2.5次。

在经济方面，7月份的零售销售持平，略微低于市场预期环比0.1%的增幅。另一方面，7月份的工业生产数据正面，环比增长0.6%，高于市场预期和前值。就业数据继续显示劳动力市场绷紧，初次与连续申请失业金人数都低于市场预期。然而，普华永道最近做的一项关于招聘的调查显示，大约一半的受访企业正在冻结招聘，以及有裁员计划。市场将继续关注影响下一次加息的相关数据。下周，美国将公布8月份制造业和服务业的Markit PMI初值、初次申请失业金人数以及8月份密歇根大学市场气氛。

欧洲

欧洲股市本周表现相对平稳，在截至周四的过去5天里，英国富时指数上升了1.02%，而法国CAC和德国DAX指数则微升0.02-0.19%。由于天气炎热干燥，干旱持续，水位下降影响航运交通，水力发电量同比也下降了20%左右，提高了天然气需求。欧洲天然气价格在本周进一步上扬，周四创下了每兆瓦时241欧元的历史新高。燃料成本高企迫使个别工业活动停摆，引发了对欧洲经济的进一步忧虑。基本面方面，英国通胀继续恶化，7月CPI达两位数，能源价格上涨，同比增长10.1%为40年新高。德国8月ZEW经济景气指数为-55.3，比市场预期和前值为差。下周，欧洲将公布欧元区8月份制造业和服务业PMI，以及欧元区消费者信心指数。

中国

经济数据亦令人失望，市场情绪仍然较弱，中港股市表现较疲软。本周，沪深300指数下跌0.96%，而恒生指数则下跌2.00%。早前，包括中石化在内的5家中国国企宣布计划从美国退市，进一步引发了市场忧虑中美两国在审计事务上的冲突。中国房地产行业仍然面临压力，惠誉下调了碧桂园的评级至非投资级别，管理层亦警告指盈利将大幅下降。为进一步支持经济，总理李克强要求地方政府推出更多支持性政策。预计下周宣布的贷款市场报价利率（LPR）将下调以进一步支持房地产板块以至整体经济。至于经济数据方面，本周公布的固定资产投资、工业生产和零售销售数据均差于市场预期。下周，中国将公布最新的1年期和5年期贷款优惠利率（LPR），以及工业利润数据。

与环球其他投资市场同步，固定收益指数亦出现反弹。 由于预期通胀可能已达顶峰，对货币政策收紧的预期缓 解，市场情绪有所改善。在7月份，彭博全球综合、美国 投资级别、美国高收益和新兴市场美元债券数指分别上 涨了2.13%、3.24%、5.90%和2.11%。 尽管市场已经出现局部反弹，但通胀压力仍处于数十年 来的高位。我们预期，在通胀回落到长期目标前，加息 和量化紧缩将继续进行。也就是说，根据利率期货数据， 市场对全球央行能成功降低通胀的信心增强，预计利率 最早将在2023年第一季度登顶，甚至可能在之后出现降 息。加息放缓将减少固定收益的下行空间，甚至有可能 随着收益率转向而有潜在的上升空间。 抛开利率不谈，全球经济增长已明显放缓，未来12个月 内出现衰退的可能性增加。我们维持原有看法，减少承 担信用风险，同时对存续期看法改至中立。鉴于经济疲 软，高收益债券将面临更大的阻力，利差扩大下资产价 格可能会进一步受压。另一方面，投资级别债券传统上 受惠经济衰退，因为投资者将减持股票并购入投资级别 债券，同时亦有降息带来的潜在债价升幅。由于进一步 下跌的风险较低，而且能为潜在风险进行对冲，我们现 在对美国和亚洲的投资级别债券抱持正面的态度。

新兴市场 新兴市场股市在本月表现分化。市场乐观地认为货币 政策紧缩或已经见顶，经济衰退可以避免。然而，由 于中国股市的表现未如理想，拖累MSCI新兴市场指 数在7月份仍然略微下跌了0.69%。 主要商品价格回落，市场期望全球货币政策紧缩可能 将有所放缓。尽管如此，若根据PMI分类显示，因工 资和投入成本而起的通胀压力仍然明显高于疫情前水 平，因此应需更多时间通胀问题方能缓解。此外，尽 管食品价格已经从早前的高位有所回落，但与历史水 平相比，价格仍然高企。考虑到食品价格在新兴经济 体通胀篮子中的权重较高，基本面相较发达市场应继 续承受更大压力。 此外，在利率差异下，预计美元将保持强势。这不利 新兴市场股市，因为资本从新兴市场流出将压缩估值， 而由于忧虑经济可能出现衰退而转向风险趋避情绪， 也影响新兴市场股票的前景。考虑到基本面和资金流 继续给新兴市场经济带来压力，而缺乏财政和货币刺 激措施的空间也不能为市场带来催化剂，我们维持在 中短期内低配新兴市场股票的看法。

对通胀和货币紧缩的乐观看法带动环球市场情绪在7月短 暂恢复，加上当地经济数据不俗，日本股市出现反弹。 在7月份，日元兑美元汇率回稳，日经平均指数上升了 5.34%（按美元计算为7.20%），而东证指数亦上涨了 3.71%（按美元计算为5.55%）。 月初，前首相安倍晋三被暗杀，这一事件虽属不幸，但 亦使自民党在众议院赢得大多数，将有助于稳定政局， 利好日本经济前景。至于疫情方面，首相岸田文雄表示， 政府不会重新实施疫情限制。另外，日本对大多数国家 开放入境，但旅客必须参加旅行团成一大障碍。在这方 面的进一步宽松或能成为日本经济的另一个催化剂。 基本面正面，PMI和家庭支出数据不俗。然而，部分归 咎于日元贬值，CPI继续维持在2%的长期目标之上。虽 然疲软的货币在某种程度上有利于出口，但亦对家庭的 消费能力带来额外的压力。目前，虽然货币疲软可能会 削弱非日本投资者的总回报，但日本的经济前景仍相对 明朗化。我们暂时继续对日本股市保持中立看法，观望 会否进一步开放入境，有机会增加上升潜力。

尽管受乌克兰冲突影响以致经济衰退的风险上升，但 欧洲股市跟随外围市场，在投资情绪改善的背景下有 所进帐。在7月份，欧洲泛欧600指数上升了7.64% （按美元计算为4.70%）。 虽然欧元区的通胀率再创历史新高，但市场预计情况 会逐渐缓解。欧洲央行在7月份的议息会议上宣布加息 50个基点，加幅比预期为大。将货币政策收紧的时间 表拉前受到市场欢迎，欧洲央行没有提供前瞻性指引， 亦为未来的货币政策调整保留了更大的灵活度。我们 认为，更快的货币紧缩政策不变，在融资环境的恶化 和估值的压缩下，将可能对投资市场产生下行压力。 还有来自其他方面的经济风险，包括意大利的政局不 稳，以及俄罗斯带来的能源危机风险。意大利总理德 拉吉辞职，总统被迫提前举行大选，将推迟财政预算 和欧盟复苏基金项目的通过，额外的政治不确定性将 影响欧洲企业和消费者的信心。更火上加油的是，来 自俄罗斯的天然气供应进一步减少，引发了市场忧虑 未来完全停止供应的风险，此将威胁到各依赖国的实 体经济。这些最新发展进一步增加了欧洲经济衰退的 风险，我们将继续建议减持欧洲股票。