大多數新興市場的股市在8月表現不俗，但中國除外，由於市場在等待的政策方向明朗化，股市仍然面臨壓力，拖累了整體指數的表現。大宗商品出口國繼續受益於價格上漲，俄羅斯和巴西為月內漲幅較大的市場之一。在8月份，MSCI新興市場指數略微上升了0.03%。

全球經濟繼續放緩，大宗商品價格回落，但仍然比疫情前的水平高。新興經濟體中的商品出口繼續受益於較高的價格，企業盈利因而有所增長。然而，價格上漲是一把雙刃劍，因為通脹高企也打擊了商業和消費者信心。不僅能源價格因俄羅斯制裁而走高，食品價格也有所上升。由於新興市場經濟體的通脹籃子食品比重較高，我們繼續認為新興市場經濟體將面臨更多阻力。

由於通脹壓力向全球各國溢出，全球貨幣緊縮已經加碼，歐央行和美聯儲都大幅加息，這可能會維持更長的時間，直至通脹回落到長期的目標水平。持續的緊縮政策壓縮估值水平，美元的強勢亦對新興市場股市構成壓力，由於對經濟衰退的預期而產生的風險趨避情緒也會令資本撤出新興市場。雖然直接的負面因素有限，但宏觀背景仍然不利，因此我們在中短期內將繼續減少持有新興市場股票的比重。

儘管經濟面臨巨大壓力，歐洲股市在8月初延續反彈。但是在下半月時，歐股跟隨環球市場走勢，在經濟衰退和貨幣緊縮的憂慮下回落。在8月份，歐洲STOXX 600指數下跌了5.29%（按美元計算為6.61%）。

經濟衰退的陰霾在月內進一步增加，能源危機是市場上最大的憂慮之一。通過北溪1號的天然氣供應在8月底再次暫停，天然氣供應的短缺有可能導致冬季需要進行能源配給，經濟因而出現更大的收縮。而近期的乾旱天氣進一步放擴大了能源缺口，水力發電受影響，在天然氣短缺的情況下進一步加重了電網的負擔。乾旱氣候還影響歐洲的關鍵水道，阻礙了發電和沿河的工業活動，加劇了已經疲軟的經濟。

另一個大問題就是通脹高企，最新的CPI再創下了同比9.1%的歷史新高，問題亦因歐元的疲軟而進一步放大。正如歐央行行長拉加德所指，貨幣政策將在更長時間內保持緊縮。隨著估值水平壓縮，投資市場將首當其衝，而經濟則面臨通脹和疲軟情緒所帶來的更多壓力。在現行趨勢不變的前提下，經濟衰退的風險進一步增加，我們建議在股市完全反映經濟衰退前不應投資歐股。

受疲軟的經濟數據、較弱的信心和政策不確定性影響，市場情緒仍然偏軟，中國股市繼續下滑。8月份，滬深300指數下跌2.19%（按美元計算為4.26%），而恒生指數則下跌1.00%（按美元計算為0.99%）。

基本面方面，中國數據繼續顯示疲態。PMI已經從4月份的低位回升，但製造業數據仍然偏軟，包括零售和工業板塊在內的個別行業數據也出現下滑。整體情緒仍然較差，對重要的房地產板塊憂慮繼續。為了支持房地產疲軟的信心，政府已經推出多項針對性措施，以及進一步降低利率以刺激房地產銷售。這些措施的有效性值得商榷，因為銷售數字同比仍然出現大幅收縮。

房地產行業的疲軟一向是一大問題，因為房地產不僅對經濟本身有很大貢獻，也是中國消費者財富效應的一個重要驅動力，同時更是地方政府財政的重要來源。由於家庭和企業的信心較弱，再加上新冠疫情的影響，目前市場的上升勢頭較弱，更大程度上取決於未來出台的政策。儘管如此，我們的底線是，目前估值較低，為進一步下行提供保護，我們預計股市不會再次出現大幅下跌。在中短期內，在有更多明確的消息之前，最好還是保持觀望態度。

包括美國在內的環球股市在上半月略有進帳。然而，下半月市場重現對貨幣緊縮和經濟衰退風險的擔憂，市場情緒也隨之惡化。在8月份，道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克指數分別下跌4.06%、4.24%和4.64%。

美國的通脹率仍然高企，美聯儲主席鮑威爾重申，價格穩定是美聯儲的首要責任，為了達成這一目標，當局可接受「持續低於趨勢的增長」。進一步的緊縮政策將持續，直至通脹回落到長期的目標水平。他還暗示，取決於最新的數據，再度大幅加息將會是合適的決定。由於限制性貨幣政策預計將維持更長的時間，投資市場的下行壓力應該仍然存在。

除了勞動力市場熾熱，本月其他經濟數據則好壞參半。Markit和ISM的服務業採購經理人指數出現分歧，ISM數據反映大型企業對前景的展望更加樂觀，而Markit數據則創下了兩年多來的新低，表明小型企業繼續面臨壓力，情緒轉壞。在中短期內，經濟基本面和貨幣政策的趨勢可能會保持不變，經濟衰退的風險仍然較高，我們仍然認為美國股市的下行空間超過了上行潛力。我們建議投資者該靜待進一步調整，及後再部署美國股市。

聯儲局議息結果將於香港時間22號凌晨揭盅，市場估至少加0.75厘，甚至乎1厘，淡友繼續美股指數反向操作？

來源

美國

備受期待的通脹數據比預期為強，加深了下一次美聯儲議息會議上大幅加息的預期，美股本週走低。在截至週四的過去5日，三大指數下跌了2.56%至2.62%。世界銀行週四警告，因為環球央行應對通脹而「同時加息」，全球經濟正在走向衰退。然而，世行認為，即使環球央行按照目前步伐加息，也不足以使全球核心通脹率回到目標水平，表示明各國央行可能需要再加息2%才能實現目標。

在經濟方面，8月份CPI同比為8.3%，高於市場預期的8.1%，環比亦錄得0.1%的漲幅，超過了預期的收縮0.1%。另一方面，8月份的PPI為8.7%，低於市場預期的8.8%和7月份的9.8%。不過，核心PPI環比為0.4%，這意味著通脹仍未消散。零售銷售數據強勁，8月份的同比增長為0.3%，比市場預期和前值為好。更重要的是，勞動力市場仍然緊張，初領與連續申請失業救濟金人數均低於預期。通脹是否會持續緩解仍有待觀察。下週，美國將公佈Markit製造業和服務業PMI，而美聯儲也將舉行9月份的議息會議。

歐洲

由於預期貨幣政策將進一步收緊，歐洲股市在本週後期有所回落。在截至週四的過去5天裡，英、法、德三地指數僅上揚了0.28至0.52%。歐央行執行委員會成員施納貝爾（Isabel Schnabel）重申，該行將進一步加息，以確保通脹及時回落到2%的中期目標水平。歐洲央行副行長德金多斯（Luis de Guindos）承認歐洲經濟正在放緩，但強調貨幣政策必須以價格穩定為重心，該行有決心保持通脹預期的穩定。歐盟委員會提出了緊急干預措施以控制電價，但提案中未有就天然氣價格設下上限，荷蘭TTF天然氣期貨維持在200歐元水平。經濟方面，德國ZEW經濟景氣指數降至-61.9，低於預期的-60和前值的-55.3。英國8月CPI同比為9.9%，出乎意料地低於市場共識的10.2%和7月的10.1%。下週，歐洲將公佈歐元區製造業和服務業PMI。英國央行也將在9月22日舉行早前因英國女王伊莉莎白二世離世而推遲的9月份的議息會議。

中國

儘管8月份的經濟數據略有好轉，但中港股市在本週仍然受壓，滬深300指數下跌2.60%，恒生指數亦下跌0.49%。受疫情影響，國內旅遊業在中秋假期不如預期，旅遊收入減少22.8%。外匯方面，美元兌人民幣匯率兩年多來首次跌破7算大關。國家主席習近平亦進行了兩年多來的首次國事訪問，並出席了上海合作組織峰會，在期間會見了俄羅斯總統普京。另一方面，美國證券交易委員會主席詹斯勒（Gary Gensler）提到，美國上市公司會計監督委員會的檢查人員將前往香港，並從週一開始對在美國上市的中國公司進行審查。本週公佈的中國經濟資料不俗，固定投資、工業生產和零售銷售均優於市場預期。下週，中國將公佈最新的1年期貸款市場報價利率。

《宏策俊見》近期匯市成為市場焦點，對於喜愛去日本旅遊的朋友來說，日圓貶值更是入市
良機。可是日圓持續跌跌跌，跌穿了港元７算後，又再穿６算，港人低位入貨後仍未算低，倒底
日圓會跌到何時？至執筆時，每百日圓兌港元約５﹒４５，最低曾見５﹒４２，是２４年以來的
新低，在２０２１年年初時的高位曾見７﹒５５，高低差距跌幅達２８％。
　
＊日圓急跌的核心原因＊
　
　　筆者認為日圓在今年錄得大幅貶值的主要原因來自美日息差擴闊，因為美國在今年大幅加息
，而日本央本則仍維時央行利率於負水平不變，利差拉闊之際讓持有美元相對日圓的吸引力更高
，吸引資金從日圓流向美元。更甚的是，市場還有一種叫套利交易（Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ）
的金融槓桿操作，這幫人透過低利率借入日圓再兌換成美元作存款，在接收美元存款的高利息時
候歸還日圓借貸的低息並從中套利。而且發生這種Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ的過程中，美元一般
會相對日圓愈來愈強，最後套利操作的人會達至匯價、套息雙贏的效果。
　
＊日本央行政策並未跟隨美國＊
　
　　至於為何不讓央行利率跟隨美國的原因可能是日本政府認為該國的通脹仍未企穩，目前日本
扣除新鮮食品的消費者物價指數（ＣＰＩ）的按年升幅為２﹒４％，的確是相比美國的８﹒１％
低很多。雖然日本的ＣＰＩ已經高於日本央行訂下來的２％，但經歷了多年的低通脹率，甚至日
本在２０２０年至２０２１年的部分時間出現了通縮，日本很可能對難得多年未見的通脹處以十
分慬慎態度來處理，不會隨便把難得的通脹給趕走。
　
＊貿易逆差讓日圓弱勢成負循環＊
　
　　第三個日圓貶值的原因可能是該國的貿易逆差在擴闊。這可以說是一個負循環，首先可能是
因為日圓兌美元出現貶值，因而令貿易逆差擴闊。這是因為在美元兌日圓升值的同時，進口量在
短線上沒有減少，所以入口的總貨值就會上升；反之出口亦然，也是因為日圓貶值而令總出口量
降低，一來一回，短期的總入口上升配以總出口減少，貿易赤字就會擴大，今年日本的貿易逆差
已經擴闊到１﹒５億日圓，是連續１２個月出現赤字。可是日本的交易商看到這種變化後，擔心
美元入口成本急升，還是會傾向在短線?售日圓來買美元，以降低成本高企風險，這也對日圓貶
值構成多一重壓力，形成負循環。
　
＊日圓的展望－美息終轉向＊
　
　　以上分析了日圓急跌的原因，至於日圓的前景，筆者還是抱有希望的，認為日圓將會在明年
初出現轉向，因此策略上可以考慮在今年餘下的幾個月以分段的方式來累積日圓。
　　首先，美日利率拉闊的空間有限，最終Ｃａｒｒｙ　Ｔｒａｄｅ也會終結的。目前美國利率
期貨市場顯示，美國聯邦基金利率將會大概在明年的三月份左右轉向，而目前預測的利率頂部為
４％左右，從過去幾次的加息周期作為參考，２年期的美國國債息率的頂部不會跟聯邦利率差距
很大，因此美息和日息的差距不會拉得很大，可能在４％至４﹒５％之間就到頂了。如果套用這
一段時間的日圓貶值推算，日圓的下行空間大概在５％到１０％，意思是每百日圓可能在兌港元
５﹒０至５﹒２之間的水平見底，然後就出現反彈。
　
＊長期低利率誘因不大＊
　
　　至於日本的通脹已經超過了２％的央行目標水平，筆者相信該行不大有長時間維持低利率的
誘因。而日本的出口會因日圓貶值而慢慢改善，外國也會對日本的出口的商品的需求提升，從而
提升對日圓的需求。
　
＊今年餘下時間或是買入日圓的良機＊
　
　　總結來說，主要隨著美國利率政策轉向，美日息差預期在明年首季出現轉向收窄，兌日圓帶
來反彈升值的誘因，如想購入日圓，港人不妨在今年餘下的時間考慮分段買入，目標買入水平預
算為５﹒０至５﹒２。《晉裕環球資產管理首席投資策略師　陳俊業》
　
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來源：經濟通

美國

經濟數據出現分歧，市場在本週繼續出現波動，但美國股市在最近的回調過後稍為回穩。在截至週四的過去5天裡，3大指數上漲了0.39至1.29%。美聯儲主席鮑威爾重申了美聯儲對通脹採取行動的決心，他指70年代和80年代持續通脹的經驗證明美聯儲有必要採取行動，鮑威爾亦提到勞動力市場緊張是另一個關注點。目前多間大行均預測9月議息會議上將加息75個基點，市場亦同意這看法，在執筆之時，彭博利率期貨反映市場認為加息75個基點的機會大約為80%。

根據美聯儲本週發佈的最新經濟褐皮書，勞動市場仍然非常緊張，工資在上漲，價格水平仍然高企，儘管各大方面已經出現一定程度的緩解，報告亦提及住宅房地產市場的疲軟。另外，OPEC+於9月5日召開會議，表示由於關注中國需求和伊朗協議憂慮，宣佈10月份將每日減產10萬桶原油。經濟基本面方面，8月Markit服務業PMI終值從初值44.3進一步下調至43.7，而8月ISM服務業PMI終值則從55.1調升至56.9，反映出企業間的分歧進一步擴大。下週，美國將公佈8月份CPI、PPI和零售銷售數據，以及9月份密西根大學消費者情緒指數。

歐洲

在早前的調整過後，歐洲市場略有反彈，在截至週四的過去5天中，英、法、德指數上漲了1.52至2.17%。歐洲央行週四召開議息會議，宣佈加息75個基點，這是該行成立以來最大的單次加幅。會後，歐央行行長拉加德（Christine Largarde）暗示接下來將會有更多次的加息，但她亦保證，75個基點的加幅將不會成為常態。在英國，伊莉莎白二世女王於週四離世，享年96歲，此前週二任命卓慧思（Liz Truss）為新一任首相。在俄羅斯早前宣佈北溪1號需進行維修後，至今仍未恢復供氣，歐洲的能源安全仍然是市場的主要關切點。經濟基本面方面，歐元區服務業PMI終值下調至49.8，不及市場預期，亦是自2021年3月以來首次進入收縮區間。下週，英倫銀行將舉行議息會議，英國將公佈8月份零售銷售數據，而歐元區亦將公佈9月份ZEW經濟景氣指數。

中國

於本週，恒生指數下跌0.31%，滬深300指數上升1.74%，整體市場氣氛仍然受壓。國內政府正積極為經濟提供動力，如週三時國務院總理李克強主持召開國務會議，部署加力支持就業創業的政策，支持平台經濟穩就業。惟在有實質經濟數據顯示經濟轉好前，市場觀望氣氛仍然濃厚。經濟方面，中國CPI和PPI均低於預期，8月份出口數據同比增長僅為7.1%，遠低於市場預期的12.8%和前值的18.0%。其中中國對美國的出口自2020年8月以來首次錄得同比萎縮。8月份財新服務業指數為55.0，優於市場預期。下週，中國將公佈8月份的固定資產投資、工業生產和零售銷售數據。

美國

傑克遜霍爾會議後，市場加大對加息風險的規避，美股跌勢持續，在截至週四的5 日，美股三大指數跌幅介乎4.91%至6.76%。面對美股轉跌，聯儲會最鷹派官員卡什卡里（Neel Kashkari）對市場下跌感到「高興」，認為這是反映市場體會到了當局對解決通脹問題的決心。但在面對利率仍會維持高企的預期下，不同人士均普遍對美國經濟產生了憂慮。美國參議院共和黨領袖麥康奈爾認為加息或會導致美國經濟衰退，而共和黨將制衡拜登。瑞銀指，美國信用債市場嚴重低估了經濟衰退風險，而該行估計衰退的可能性為55%。而摩根士丹利也預測，標普500指數今年還會再進一步走低。

至於經濟數據方面參差，8月份美國ISM製造業指數報52.8， 高於市場預期的51.9。有小非農之稱的8月份ADP新增職位僅13.2萬人，低於預期的30萬。美國將公佈8月份ISM服務業指數等數據以及經濟褐皮書。

歐洲

歐洲股市本週繼續下跌，在截至週四的過去5天，英國、法國和德國股票指數下跌了4.32%至5.44%。本週，在9月8日的議息會議前，更多的歐洲央行成員對前景進行了評論。歐央行執委施納貝爾（Isabel Schnabel）和法國央行行長維勒魯瓦（François Villeroy de Galhau）支持在下一次議息會議上進行更大幅度的加息，德國央行行長納格爾（Joachim Nagel）也表示贊同，認為在前期更大規模的加息可以幫助固定通脹預期。然而，歐洲央行首席經濟學家萊恩（Philip Lane）則支持 「穩定」的加息步伐，以便進行更多即時調整。在歐盟委員會宣佈正在研究對電力市場進行緊急干預，歐洲天然氣價格本週略有回落。在經濟方面，歐元區8月CPI同比創下9.1%的新高，高於預期的9.0%。然而，勞動市場仍然緊張，7月份的失業率為6.6%，仍處於歷史低位。下週，歐元區將公布7月份的零售銷售和德國工廠訂單數據，歐洲央行也將在9月8日舉行議息會議。

中國

市場關注20大會議最新發展，唯受到美國加息壓力影響，中港股市表現反覆受壓，在截至週四的5日，滬深300指數回落1.55%，恒生指數下跌2.84%。中共中央政治局早前在會議上，建議在10月16日召開中國共產黨第二十次全國代表大會。大會將在選舉產生新一屆中央委員會及中央紀律檢查委員會。中港將加大資本市場合作措施，中國證監會副主席方星海表示，將會推出3項擴大兩地資本市場務實合作的新舉措，包括擴大滬深港通股票標的、支持香港推出人民幣股票交易櫃枱及支持香港推出國債期貨。市場將關注20大會議的動向以及美聯儲加息預期變化。中國將公佈8月份PPI、CPI，另外也將公佈財新中國服務業指數及出口數據。

美國

本週經濟數據令人失望，市場注意力轉移到傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席鮑威爾將在會上發表開幕演講，週期股市波動較大。在截至週四的過去5天裡，3大主要指數下跌了1.98-2.51%。鮑威爾的預定演講將對股市有較大影響，但市場不確定其發言方向，波動性在本週上升。其他美聯儲成員繼續發出鷹派信號，聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）認為高通脹可能維持更長時間，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里（Neel Kashkari）強調需要保持貨幣政策緊縮，堪薩斯城聯儲主席喬治（Esther George）也同意，美聯儲在加息方面還需下更多功夫。

在經濟數據方面，美國8月Markit製造業PMI為51.3，低於市場預期的52，也低於7月份的52.2。Markit服務業PMI數據投下更大震撼彈，8月份數據暴跌至44.1，遠遠低於市場共識的49.2和前值的47.3。另一方面，勞動力市場保持緊張，初次與連續申請失業金人數均低於市場預期。另一方面，美國政府表示，如果伊朗核協議對美國有利，美國將同意該協議，提高了緩解供應缺口的希望。下週，美國將公佈經濟諮詢委員會消費者信心指數、ISM製造業指數，以及非農就業數據。

歐洲

早前漲勢過後，歐洲股市本週有所回落，在截至週四的過去5天裡，英、法、德三地指數下跌了0.82-3.11%。歐洲央行在本週公佈了7月份的議息會議記錄，顯示大多數成員支持加息50個基點。委員亦對歐元進一步疲軟導致通脹上升表示憂慮。本週歐元兌美元進一步貶值，20年來首次跌破平價。歐洲的天然氣價格亦在週內進一步上漲，在俄羅斯天然氣工業股份公司宣佈了北溪1號將進行另一次不定期維護後，荷蘭TTF天然氣期貨突破每兆瓦時300歐元的水平。經濟方面，歐元區製造業PMI為49.7，比市場預期為好，而服務業PMI為50.2，略差於市場預期的50.5。另一方面，歐元區消費者信心指數和德國8月IFO商業景氣指數均優於預期。下週，歐元區將公佈7月份的失業率，以及8月份的CPI數據。

中國

本週中港股市表現好壞參半。滬深300指數下跌了1.05%，而恒生指數在中美審計糾紛有望取得重大進展的利好傳聞下上漲，在本週上升了2.01%。國務院在本週宣佈了19項政策方案，公佈了包括基建投資在內，總額為1萬億元人民幣的措施，旨在穩定經濟。有傳中美在審計協議上達成共識，這有機會避免中概股從美國退市，重磅科技股大漲，帶動香港股市上漲。中國如期宣佈降低貸款優惠利率（LPR），1年期利率從3.7%降至3.65%，5年期利率也從4.45%降至4.3%。市場將繼續關注降息會否令融資環境進一步寬鬆。下週，中國將公佈8月份的製造業PMI和財新製造業PMI。