近日中國新出爐的經濟數字，都相對疲弱，如7月份的官方製造業採購經理人指數跌至49，低於榮衰分界線；非製造業指數及綜合採購經理人指數，雖然高於50，但卻均低於預期，那中國的經濟反彈之路應如何看呢？我們認為，接下來的重點是要關注內房市場的走向。

內房目前對中國經濟的影響是牽一髮，動全身。經濟動力不乎是來自外需及內需，外需方面，由於環球經濟轉弱，故此基本不能寄予厚望。內需方面，則可分為消費、投資及政府支出，而內房和這三者均有密切關係。居民消費方面，中國家庭超過70%資產是配置在房地產，若房地產持續不景氣，巨大的負財富效應將大力打壓消費。同時，由於2015年開始棚改帶動的購房潮，令居民部門槓桿由2015年的35.7%加至2022年的62.1%，如房地產硬著陸的話，居民為了償債只好壓抑消費，因此，房地產形勢不回穩，內需中的消費基本不用指望。而就投資方面，主要是由企業支出帶動，以往地產商是主力，因為地產商買地建樓，拉動了整條產業鏈，包括上游的鋼鐵、玻璃、水泥；下游的家電、裝修；以及關聯的銀行放貸等，但目前房地產啞火，相關產業鏈需要收縮，這是第一重對投資的衝擊；而另一方面，經濟前景不明朗，其他企業減少投資，是二重衝擊；銀行可能會因為地產商違約及買樓者斷供，導致壞賬增加，只好提升審慎度減少放貸，令投資減少，是三重衝擊；因此房地產不好轉，投資也會受壓。至於政府支出，一來在其他經濟動力均下行時，政府支出對經濟作用是獨力難支；另一方面，地方政府接近四成收入與土地有關，地產市場不好轉，賣地繼續困難，地方政府的財政支出也難以為繼。因此，綜合來看，國內經濟能否回穩的關鍵，需密切注視房地產市道的走向了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

 美國

美國眾議長佩洛西訪台消息震動亞洲股市，但美股仍能保持反彈勢頭不變，科技佔比較高的納指反彈幅度較大，截至週四的5日累升4.59%、標指及道指同期升1.95%及0.61%。近日多位美聯儲官員發表鷹派言論，重申指維持物價穩定是其首要的任務，克利夫蘭聯儲行長重申當局決心通過調高利率來遏止通脹，而舊金山聯儲行長也指9月份會議升息50個基點的機會最高。

美國近期經濟數據參差，7月份美國ISM製造業指數增速降至兩年多來最低的52.8，主要因訂單萎縮和庫存增加；而期ISM服務業指數則意外升至三個月高，報56.7，高於市場預期的53.5。而美國6月職位空缺數目降至9個月以來最低的1069.8萬個，略低於於市場預期的1100萬個， 顯示勞動力市場需求略為放緩。下週美國將公佈8月密西根大學市場氣氛及7月份CPI，市場預期美國CPI年率將由6月份的9.1%放緩至8.8%。

歐洲

股洲股市跟隨美國造好，英法德股市在至週四的5 日的升幅介乎0.33%至1.32%。英倫銀行會後加息50個基點，把政策利率提升至1.75%，加息幅度為自1995年以來最大。央行警告指，在通脹急升的壓力下，英國或迎來多於一年的經濟衰退。數據方面，歐元區7月份消費物價調和指數(HICP)初值按年升8.9%，續創新高，市場仍在憂慮通脹壓力；而6月份歐元區零售銷售按年跌3.7%，跌幅則高於預期的下跌1.7%。歐元區將公佈6月工業生產及8月Sentix投資者信心指數。

中國

台海風波一度引發亞洲股市急挫，A股港股同受影響，及後收復失地，按週計滬深300指數僅微跌0.32%，恒生指數則微升0.23%，投資市場繼續關注事件發展。個股業績方面，阿里巴巴的次季度收入出現有紀錄以來首次下跌，但跌幅小於市場預期。另外，人民銀行召開下半年工作會議，當中要求維持流動性合理充裕，並保持貨幣信貸平穩適度增長，穩妥化解重點領域的風險。中國將公佈7月份PPI及CPI。

上期文章提到，若想得到更多下半年能否反彈的啟示，應該要關注重要的7月，因為多個重要數據均在該月公佈。如今7月已過，美股也在同月出現強力反彈，到底是不是數據很好甚或就能判斷美股以至環球股市就能在今年下半年能出現V形反彈呢?

*7月份數據參差*

前文提及7月有4個數據需要特別關注，分別為美國6月CPI、第二季度美股業績期、美聯儲7月份議息會議以及第二季美國GDP增長。先說筆者整體看法，綜合來説，4組數據並不是很理想，因為其中CPI及GDP明顯是令市場失望的，首先是CPI再創數十年新高，代表通脹壓力仍然存在，美國第二季度GDP也出現了按季倒退的情況，導致出現了美國技術性衰退的結果。至於另外兩組數據也不見得十分樂觀，因為季績方面則各有好壞，而美國聯儲議息會議中主席鮑威爾雖表達不會持續大幅加息，但實質上也是不鷹不鴿的的論調。如此推算，整體7月數據並不能為今年下半年的股市表現帶來很大的支持。

*美股季績有隱憂*

再集中看看美股季績表現，目前已公佈季績的標指成份企業接近380家，整體季度盈利優預期的企業數目有74.7%，但令人憂慮的是當中能錄得盈利按年增長的企業數只有61.4%，而錄得盈利倒退的卻有36.2% (持平的為2.4%)。儘管目計整體盈利年增長率隨著其後公佈的幾家大型科技理想業績公佈後改善至9.1%，但升幅仍然相較去年後幾個季度的增長表現。受著物價通脹情況影響，美國市場消費信心已有所下降，不排除將對其後的季績表現帶來負面影響。

*部分科技巨頭業績未如理想*

早在7月初時的標指企業業績相較不理想，主要是後來的兩家科企表現較好，使得整體季績得到些支持。即使如此，部分大型科企也不是真的十分好。比如Microsoft，其收入及盈利均遜於預期，但市場比較關注的智慧雲端業務增長兩成，而此業務佔總收入4成。接下來，Google 母公司Alphabet的收入及盈利也是不及預期，TikTok 競爭以及烏俄戰爭令歐洲地區削減預算都為Google 或Youtube 的業務帶來影響。此外，Meta Platform(即前名字Facebook)的財報更是令市場失望，首先是錄得史上的首次收入倒退，然後收入及盈利亦不及預期，新增每日活躍用戶數(DAU)也是差於預期的。

*Apple 及Amazon 則表現較好*

而MAMAA股中，Apple 及Amazon 則表現較好，但也有一些憂慮。Amazon 的季度收入及盈利均勝於預期，雖然每股盈餘按年下跌0.2%，其主要原因是來自對Rivian 的失利而做成，不過Amazon 對燃料和運輸成本壓力仍然擔心，第二季底，Amazon 的員工人數較上季下跌10萬人。最後，Apple 收入及盈利均優於預期，iphone 收入年增3%，以乎仍能應付供應鏈及薪資的問題，可是有幾個Apple 的業務，包括iMac, iPad及穿戴裝置等相關收入則按年錄得下跌。因此，也不可說其業績是全面的好。而其中令筆者擔心的是，有報導指開支增加已迫使這些科技巨頭減緩招聘計劃，例如報導提及Microsoft、Amazon、Google和Facebook已在放慢招聘步伐。而Apple也可能加入這一行列。

*美國CPI或快要觸頂*

至於通脹以及美聯儲政策方面，美聯儲利率政策的潛在轉向也可能為下一波經濟危機逼近帶來啟示。首先，雖然我們看到了美國6月份消費物價指數(CPI)仍然高企，但事實上市場可能已經預期美國通脹情況已轉向。因為CPI是滯後數字，是以本月物價對比一年前的物價，如參考１年期美國再平衡通脹率，即反映市場對1年後的通脹預期的指標，則可發現通脹情況可能已在上半年的時間已經見了階段性高位。即意味美國CPI可能將會觸頂。

*美國政策利率或於明年轉向*

從彭博利率期貨數據的利率走勢暗示，可看到利率投資市場正預料美國聯儲政策利率將在明年年初左右到頂，目前參考約在3.5厘水平附近，這不排除與通脹問題快要解決有關。話雖如此，面對目前的經濟壓力狀況，市場根本不預期美儲能無止境升息或長期維持息口高企。故此，美國政策利率亦有機會將於明年轉向。

*利率轉向多反映經濟危機*

好的，問題是，如若美國政策真的轉向，那是反映的是好事還是壞事? 筆者則不敢看好美國利率轉向，一般情況下，美聯儲通常進行降息的原因均是因為面對經濟的下行壓力，如回顧對3次的美儲利率政轉向，其後均有出現衰退以及股市下跌。事實上，一些前瞻性指標如製造業採購經理人指數PMI等，以美國為首的成熟市場地區，包括歐元區及日本等均在下跌。以乎不同的指標都指向美國以至全球多個國家均面臨衰退的危機。

綜合以上觀點，7月份數據在筆者眼中並不理想，即使7月數據已所為盡出，但也不代表負面因素已經消除。因此對美股今年下半年保持觀望態度應為明智之舉。

來源：經濟通

 美國

儘管市場對經濟衰退的憂慮持續，但在加息壓力有所緩和，加上個別企業業績不俗，市場情緒改善，在截至週四的過去5天，三大指數升幅介乎0.85%至1.84%。美國聯儲局宣佈加息75個基點，符合市場預期。在聲明中，美聯儲首次確認經濟指標走軟，主席鮑威爾承認通脹仍然過高，重申當局抗擊通脹的決心，但亦提到加息步伐將可能在某個時間點放緩。他強調考慮到強勁的勞動市場和其他因素，該局不認為美國正處於經濟衰退。

在企業盈利方面，Meta Platform、Alphabet和微軟盈利均不及市場預期，但後者對今年的前景表示樂觀。另一方面，亞馬遜和蘋果季度業績強勁，在經濟放緩的情況下繼續交出穩健增長，提振市場情緒。基本面方面，7月份諮商會消費者信心指數為95.7，不及預期的97.2，新屋和待售房屋銷售也不及預期。美國第二季度GDP初值為環比-0.9%，低於市場預期的0.5%擴張。基於第一季度GDP環比收縮-1.6%，美國已經進入技術性衰退。然而，根據美國官員更常用的國家經濟研究局（NBER）的定義，美國還沒有進入衰退期。美國將公佈7月份的各項ISM指數，以及失業和非農就業數據。

歐洲

即使歐央行早前意外加息，但在市場情緒改善下，歐洲股市繼續反彈。在截至週四的過去5天，英、法、德指數上漲0.27%至2.23%。北溪1號在早前維修後已恢復運作，但供氣量僅為40%。俄羅斯天然氣巨頭Gazprom以維護和修理為由，在週一宣佈進一步減少供應量至20%。天然氣供應的進一步減少引發了市場對潛在能源危機的憂慮，擔心俄羅斯完全切斷對歐洲的天然氣供應的機會有所上升。歐洲國家同意將天然氣的使用量減少15%，以便應對俄方的威脅。基本面方面，歐洲的情緒指標繼續下滑並不及市場預期，7月份的CPI為8.9%，亦再創歷史新高。歐元區將公佈6月份失業數據，英國央行也將舉行議息會議。

中國

本週中港股市較波動，恒生指數下跌2.20%，而滬深300指數亦下跌1.61%。由於受到疫情及經濟前景的困擾，市場情緒受影響。阿里巴巴創始人馬雲宣佈放棄對螞蟻集團的控制權，或將令螞蟻集團在香港的上市計畫變得複雜。據報導，前中國證監會主席肖鋼建議「進一步規範金融機構與互聯網平臺以及科技公司的合作」。早前公佈的6月份工業利潤顯示數據較前值改善。中國將發佈7月份的財新PMI數據。

原理十分簡單，節約的含義是減少支出，當居民減少支出消費，整個經濟的有效需求便會開始下跌，企業產能會出現過盛，因而減少投資及招聘，令經濟的有效需求進一步下跌，經濟前景更不明朗。有見及此，居民會進一步減少消費，如是者便形成了一個惡性循環，令經濟持續減速，直至有關循環被打破為止。而在目前，環球經濟似乎都在面對這種陰霾。

先說歐美，由於能源及食品價漲幅甚巨，令通脹急升，而面對有關前景不確定性，參考經濟數據，不論歐美，個人的消費動力均有所放緩，而儲蓄率則有所提升；而就企業層面，由於各央行均積極加息，令資金成本上升，加上經濟前景不明朗，企業亦減少了投資及放緩了招聘步伐，節約資本開支準備過冬。以上種種撙節的行為，均令經濟下行的壓力加大。對歐美而言，這循環恐要待到通脹受控，央行重行減息才可打破了。而到了中國，也在面臨類似問題的挑戰。對中國居民而言，房子是中國家庭最大的資產配置，但由於現在內房問題仍在發酵，除了一手銷售遇冷外，二手市場亦難以用理想價格將物業套現，甚至整體價格有下行壓力，加上內地疫情反覆影響經濟展望前景，兩者加起來，內地家庭如撙節開支並增加儲蓄，以應對有關經濟情況，也不難理解了。而正如上文所說，這種循環一旦形成，便會為經濟帶來壓力，但在中國政府主動出台政策，應對有關挑戰的前提下，有關循環有機會被打破。而對關心中國的投資者，接下來無疑要多關心內地房市和內地居民消費意欲的走向，以判斷中國經濟前景了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

 美國

儘管部分較早公佈的金融股業績未如理想，但美股仍在持續反彈，在截至週四的5日，美股三大指數的升幅介乎4.59%至7.19%。報導指，美國總統拜登確診新冠肺炎，但他將繼續履行總統職務。市場關注季績表現，在96家已發佈季績的標指成份企業中，71.9%季度盈利優於市場預期。能源板塊的盈利高於預期的比率則為各行業中最低，僅33%。彭博數據顯示在已公佈季績的96家公司計算，平均盈利出現按年倒退5.9%。

率先公佈的幾家大型銀行股的盈利表現一般，除了摩根士丹利與摩根大通均錄得盈利按年倒退外，美國銀行及高盛的季度盈利也按年下跌。業績報告顯示，高盛的投資銀行業務錄得下跌，而為了控制支出，該行將減慢其招聘速度。有消息指，如非9月份交易活動出現大幅度的上升，歐美的投資銀行業務或會迎來新一輪解僱潮。儘管銀行板塊業績未如理想，但特斯拉的次季度盈利則優於市場預期，而且也維持了其50%的年產量增長目標不變，此外，特斯拉表示已將其約四分三的比特幣轉換為法定貨幣。市場關注下週將會公佈幾家大型科網企業的季績，下週將公佈美國第二季度GDP及聯儲局舉行議息會議。

歐洲

歐洲央行意外升息50基點，義大利政局不確定性提升，但仍無礙歐股跟隨美股反彈，英法德股市在截至週四的5日反彈1.56%至2.97%。歐洲央行意外一次性上調利率50基點，並推出新的危機對抗工具「傳導保護工具」，主席拉加德指不提供前瞻性指引可讓歐洲央行的政策靈活度提升，而區內各國須遵守歐盟債務規則才可使用這個工具。另一方面，意大利總理德拉吉正式辭任，該國的提前大選將於9月25日舉行，但大選不一定意味很快就能成立新政府，市場關注意大利政局不穩以及其脫歐的風險。歐元區將公佈今年次季GDP及7月CPI等重要數據。

中國

中港股市本週表現轉趨穩定，恒指一週升1.53%；滬深300指數一週則變動不大。中國的新增確診數仍高，對經濟前景造成壓力。國家總理李克強指保就業和穩物價是關鍵，經濟增長率略高或略低均可接受，重申對大規模刺激措施持謹慎的立場。此外，中國銀保監會表示將支持地方推進「保交樓」工作，保持房地產融資平穩有序。中國將公佈工業企業利潤數據。

來源：TVB

【搶攻美股】下半年難V彈 防守好過強攻！季績期盡顯盈利不明朗《18/7/2022》

嘉賓：#陳俊業 晉裕環球資產管理首席投資策略師

特約主持：#張浩然

【時間分段】

00:00 Intro

02:09 節目開始

來源：信報財經新聞

首先，我們要先明白為何德意息差對歐元區具有指標性意義。德國屬歐元區的經濟強國，出口強勁而且財政紀律極佳；而意大利雖然經濟體量巨大，屬歐元區內第四大經濟體，但經濟增長疲弱，財政紀律亦較差，長期依賴債務融資以支撐國內財政支出，因此德意息差，實際上就是將歐元區內財政強國和財政弱國的國債息差做對比的指標，反映財政弱國信用風險的變化方向。以近期德意息差擴闊為例，即區內財政弱國信用風險有上升。

有關情況所以發生，和歐元區整體經濟前景不明朗固然有關，但另一方面，和歐元的系統性缺陷也有關係。由於不論財政強國弱國，在歐元區內都共用歐元，德國等工業及財政強國，便享受到歐元低匯率優勢進行貿易擴張（因如用回德國馬克，其幣值會大幅上升，故弱歐元實際助長了其貿易出口）；而意大利等財政弱國，則利用了其他同在歐元區的財政強國（如德國）的信用帶來的資金成本優勢，進行債務擴張，令槓桿不斷提升。這情況在經濟尚可，且貨幣政策維持寬鬆的情況下尚可持續，但一旦步入目前處境，風險便出來了 — 歐元區整體經濟轉弱，固然影響財政弱國信貸展望；但更重要的是，歐洲央行一旦加息及停止買債，便會導致財政弱國如意大利的國債缺乏承接，令其相對財政強國的息差上升，而接下來每加一次息，財政弱國的債務負擔便多一分，與強國的信用利差因此會進一步擴闊，形成惡性循環並離債務危機近了一步。在此情況下，投資者務要關注歐央行是否有效運用手段（如反碎片化工具）應對有關風險了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

市場的悲觀情緒推動大市走低，道瓊斯工業平均、標普500和納斯達克指數在6月份分別下跌了6.71%、8.39%和8.71%。

根據美聯儲主席鮑威爾的說法，經濟實現「軟著陸」已變得更為困難。由於通脹壓力仍然高企，預計貨幣政策緊縮將持續，今年年底利率或高達3.50%。然而，經濟亦已開始放緩，調查發現企業和消費者的信心均有惡化，公司高層表示，由於價格上漲和不確定性增加，消費者對開支越來越謹慎，企業亦也縮減了擴張計劃。目前，我們仍然認為經濟衰退的風險較高。

儘管如此，並非所有指標均為負面，經濟衰退還未算逼在眉睫。雖然美股短期內仍有可能出現反彈，但股市下行軌道仍然明確。我們認為，現在還不是重新進入美國股市的時候，因為經濟衰退的風險還沒有完全被定價，這從預期盈收還未被下調可以看見。如果股市出現進一步調整，屆時可以重新評估它是否一個投資機會。