香港

本月日元兌美元升值2.49%，主要是由於對美聯儲未來緊縮政策的預期降低，以及在全球銀行業動蕩中尋求避險。在3月份，日經平均指數上漲了2.17%（按美元計算爲4.51%），而東證指數則上漲了0.51%（按美元計算爲2.81%）。

日本基本面繼續改善，服務業保持强勁，部分歸因於是日本的重新開放。零售銷售和工業生産增長較大，在工資的增長和更健康的通脹前景影響下，家庭信心同樣强勁。總體而言，在全球不確定性中，日本經濟基本面保持良好，全球能源價格的緩解也有助於釋放國內消費的壓力，重新開放帶來的滯後提振可能在未來幾個月逐漸浮現，我們對經濟前景持積極態度。

除了相對健康的基本面之外，114萬億日元的財政預算應為經濟和家庭提供支持；而日本央行新任行長上田和夫强調，該行更擔心通脹率在長期內無法維持在目標水平，持續的寬鬆貨幣政策應會繼續爲目前的股市估值提供一定支持。話雖如此，雖然與全球平均情況相比，日本市場的前景相對樂觀，但考慮到目前股價水平，我們將保持保守態度，並在出現更大回調過後再重新審視這市場。
 

市場對進一步加息的擔憂在本月消散，因爲銀行業的動蕩在本月繼續發展，資金也流入固定收益市場進行避險。在3月份，彭博全球綜合、美國投資級別、美國高收益和新興市場美元債券指數分別上漲了3.16%、2.78%、1.07%和1.24%。

儘管全球通脹保持高企，但主要受一連串事件影響幾乎導致了金融危機的爆發，市場預期未來加息的次數將會减少。爲了避免危機蔓延，中央銀行一直在向市場釋放額外的流動性。銀行爲應對危機而收緊信貸準則，整體融資條件預計將收緊。事件引發的恐懼影響情緒和信心將産生通縮效應，通脹預期降低，往後進一步加息機會可能較受限，收益率走低將支持債券價格。

鑒於全球經濟、利率和通貨膨脹前景的不確定性，以及較高的地緣政治緊張局勢，固定收益仍然是我們首選的資産類別。我們對存續期持相對中立的態度，同時相對重視信貸質素。投資級別債券預期將受益於經濟放緩和經濟衰退的憂慮，以及市場上的波動。央行接近加息週期的尾聲，也爲債券提供了更多下行保護。另一方面，高收益率債券受經濟狀况的影響更大，當利差擴大時，債券價格跌幅更大。總而言之，我們看漲投資級債券，而對高收益債券則持保守態度。

儘管全球經濟似乎仍具韌性，但由於全球銀行業波動帶來的不確定性，全球風險資本變得更為風險規避。然而，美元也因不確定性而走軟，這提升了以美元計價的新興市場股市表現。在3月份，MSCI新興市場指數上升了2.73%。

好消息方面，新興市場經濟體保持强勁，通脹率在一定程度上趨於平穩。包括印度和巴西在內的部分新興市場央行已經暫停加息，貨幣緊縮的暫停可能有助於限制對實體經濟和投資市場的壓力。全球經濟繼續放緩，但似乎有機會能避免衰退。若然經濟不受衰退威脅，國內需求驅動的新興市場經濟體可能會有更好的表現，但是經濟和需求升溫可能令貨幣政策有需要在未來收緊。

然而，從基本面來看，我們幾個月前開始提及的宏觀不利因素並未有實質性的改變。全球經濟仍然準備放緩，將影響大多數新興經濟體。由於償債成本較高和有重燃通脹重燃的風險，大多數新興市場國家政府不可能採取大規模的財政刺激措施。銀行業危機導致的風險負面情緒使更多資本從新興市場回流到避風港，這也不可避免地為新興市場股市的上漲帶來阻力。我們在短期內對新興市場股市維持保守取態，只有在出現調整過後才會考慮配置到較不受環球情況影響的新興市場亞洲市場。

 瑞士信貸銀行的崩潰動搖了投資者信心，對3月的股市回報造成壓力。另一方面，歐洲央行仍然大機會推進其貨幣緊縮議程，推動歐元兌美元在3月份上漲2.49%。在3月份，STOXX 600指數下跌了0.71%（以美元計則上漲了1.75%）。

歐洲的經濟形勢仍然喜憂參半，强勁的服務需求平衡了疲軟的製造業。情緒較弱，但勞動力需求仍然强勁，通脹壓力仍然高漲。瑞士信貸銀行最終被競爭對手瑞銀接管以避免發生系統性危機，也對銀行系統信心造成打擊。總的來說，經濟前景仍然充滿不確定性，雖然基本面好於先前的預期，但短期內經濟的進一步增長和上升空間可能相對有限，而金融事件帶來的進一步風險也不容忽視。

因此，我們對歐洲市場的看法基本不變，我們對股票市場仍持保守看法，在目前的價格水平上更偏好固定收益。雖然市場在3月份有輕微的回調，但我們預計短期內股票的上升空間仍然有限。核心通脹的黏性也將迫使央行進一步收緊貨幣政策，歐洲央行已經明確表示要繼續收緊貨幣政策，或對股市和實體經濟進一步構成壓力。在核心不確定性和不利因素緩解之前，我們不建議在短期內超配歐洲股票。

雖然經濟方面的整體數據相對正面，但中港市場在本月表現不一。地緣政治緊張局勢進一步打擊了市場情緒，清零政策結束後的復甦也比預期溫和。3月份，滬深300指數下跌0.46%（按美元計算上漲0.51%），而恒生指數上漲3.10%（按美元計算上漲3.10%）。

在中國退出嚴格的清零政策三個月後，儘管最糟糕的時間已經過去，但中國的經濟復甦仍然低迷。正如正面的PMI數據所反映，市場情緒似乎已有所恢復。然而，部門數據顯示實體經濟的反彈有限，工業生産、住房市場和出口的部門等數據繼續顯示增長乏力。疲軟、近乎陷入通縮的CPI和PPI數據亦能側面證明，需求或許較疲軟、供應出現一定過剩壓低了價格。

由於中國經濟增長面臨著內部和外部的問題，股市的上升空間在短期內可能會受限。除了復甦疲軟外，地緣政治緊張局勢也不利於中國股市。中美衝突沒有緩解迹象，更在臺灣總統訪美後進一步惡化，憂慮進一步脫鈎令資金離開中國市場。儘管我們預計市場在長期內會進一步增長，但在早前的反彈過後，短期內下行空間較大，我們偏向對中國市場採取謹慎態度，不會在目前的估值水平上進一步增加倉位。

矽谷銀行在3月初時意外倒閉，市場出現金融動蕩。然而，在美聯儲提供額外支持後，市場信心得以重建，市場在3月後半段反彈。在3月份，標普500、道瓊斯工業平均和納斯達克指數分別上漲3.51%、1.89%和6.69%。

矽谷銀行在3月初倒閉，美國聯邦存款保險公司介入保護儲戶，但信心已經受損。經濟指標顯示，銀行業危機對經濟産生了一定影響，PMI不及市場預期。更爲重要的勞動力市場數據喜憂參半，關鍵的非農就業人數不及預期，申領失業救濟金人數波動較大，但未有出現大幅上升。通脹率繼續走低，但相對美聯儲的目標水平，通脹率仍高企。總的來說，銀行業危機對經濟的實際影響相對受到控制，但系統中的危機已逐漸浮現。

應對目前情况，美聯儲已經調低了他們的鷹派論調，在3月份僅加息25個基點，官員還暗示加息週期可能接近尾聲。市場甚至更為鴿派，預計美聯儲將在年底前將會降息。雖然預期推動估值走高，但不確定性依然存在，我們認爲股市的下行空間繼續大於上行潛力。在短期內，我們再次重申我們認為債優於股，市場需要進一步調整或不確定性消退後，才會重新考慮進一步建立股票倉位。

美國

對銀行系統危機的擔憂繼續緩解，市場將關注點轉向經濟基本面和即將到來的企業盈收。數據比預期較弱降低了市場對美聯儲進一步加息的預期，股市在週四反彈。截至週四的過去五天裡，三大指數上漲了1.37至1.63%。根據美聯儲的數據，隨著流動性壓力的減輕，銀行進一步降低了從美聯儲借入的資金，這反映SVB倒閉的影響可能正在減弱。美聯儲公佈了3月份議息會議的會議紀要，會議紀要顯示，成員預計受銀行危機影響，美國將在今年後期應陷入衰退，但重申通脹仍然過高，此事仍然是美聯儲的優先事項，並傾向於在5月份再次加息。據利率期貨顯示，市場目前預計5月份再次加息的機會約為70%，而年底前則將會降息兩次。

經濟方面，通脹數據低於預期，主要受食品價格的下降影響，3月份的CPI同比為5.0%，低於預期的5.2%和2月份的6.0%。另一方面，核心CPI保持在較高水平，因為租金和住房成本的上升，3月份的數據同比上升5.6%，符合預期。3月份的PPI環比下降了0.5%，同比增長2.7%，均低於預期。勞動力市場方面，情況依然好壞參半，23.9萬的初請失業金人數高於預期和前值，但續領失業金人數低於預期。較為溫和的CPI和PPI數據以及好壞參半的勞動力市場數據降低市場對未來的加息預期。下週，美國將發佈4月份Markit PMI數據、3月份領先指數以及房地產市場數據，包括建築 許可、住房開工和3月份的房貸申請數據。還將發佈慣常的初請和繼領失業金的勞動力市場數據，美聯儲也將發佈最新的美聯儲褐皮書。

歐洲

隨著市場情緒從早前的銀行危機中恢復，歐洲股市上漲。截至週四的過去5天內，英、法、德三地指數上漲0.81至2.74%。歐央行官員立場仍存在分歧，奧地利國家銀行行長表示，5月份會議仍有可能加息50個基點，這種觀點得到了斯洛文尼亞央行行長支持，他表示由於核心通脹仍然頑固，可能仍需要更大幅度加息。然而，法國央行行長表示，歐央行已經完成了大部分所需的加息。利率期貨顯示，市場預計年底前不會加息超過3次。經濟方面，歐元區2月份的工業產值同比增長2.0%，優於市場預期和前值。2月份零售銷售同比下降3%，也優於市場預期。下週，歐元區和英國將發佈4月份的Markit PMI數據，英國將發佈3月份的CPI和零售銷售數據， 德國將發佈4月份的ZEW調查數據。

中國

香港和中國股市本週表現不一，指數龍頭騰訊和阿里巴巴主要股東宣佈計劃出售現有股份，股價出現較大幅度下跌。本週，滬深300指數下跌 0.76%，恆生指數上漲0.81%，恆生科技指數下跌1.64%。更多世界各地領袖抵達中國進行國事訪問，包括巴西總統盧拉，貿易和經濟可能成為會議的焦點。經濟方面，中國數據顯示出相互矛盾的信號，新增貸款和社會融資總額數據顯示信貸有所增長，3月份出口數據出人意料地增長了 14.8%，與市場預期的7%收縮相差甚遠。然而，通脹數據偏軟，3月份 CPI環比下降0.3%，低於市場預期；PPI同比下降2.5%，表明需求可能較為疲弱。下週，中國將公佈2023年第一季度GDP數據，以及3月份的工業生產、零售銷售、固定資產和房地產銷售等行業數據。

美國

儘管此前對金融信心危機的憂慮有所減弱，但近期較弱的經濟數據引發了新的擔憂。美國股市在截至週三的過去4天裡個別發展，標普500和道瓊斯工業平均指數上漲了0.98至1.90%，而納斯達克指數則微跌 0.14%。克利夫蘭聯儲行長梅斯特再次強調，控制通脹仍是美聯儲的重點，並建議利率應保持在5%以上並維持在該水平。然而，市場對於美聯儲是否會在5月會議上加息持觀望態度，期貨市場預計年內將減息3次。長期國債收益率在經濟衰退擔憂加劇的背景下進一步下降，2年期國債收益率降至3.75%水平，10年期國債收益率降至3.3%。在憂慮環球經濟健康的背景下，石油輸出國組織意外宣佈減產以應對原油需求下滑，紐約期油價格躍升至每桶80美元水平，引發了對通脹可能重新回升的憂慮。

在經濟方面，美國的兩個ISM採購經理人指數均低於預期，3月份製造業指數為46.3，低於預期，為2020年5月以來的最低水平。非製造業指數為51.2，遠低於市場預期的54.5。2月份JOLTs職位空缺為993.1萬，首次跌破1000萬，為2021年6月以來的最低水平。3月份ADP就業變動為14.5萬，低於預期的20萬，兩項數據似乎都在暗示勞動力市場緊張情況有可能放緩。下週，焦點將集中在3月份CPI數據上，美國亦將發佈4月份密歇根大學信心指數，以及3月份的NFIB商業樂觀指數、工業產值和零售銷售數據。同時還將發佈最新的初請和續領失業金申請數據，美聯儲將公佈3月份議息會議會議紀要。

歐洲

因為復活節假期的關係，歐洲市場本週交易時間縮短，各大指數表現不一。在截至週三的過去4天裡，德國DAX指數下跌了0.01%，而英國富時100指數和法國CAC指數則上漲了0.56至0.73%。更多歐央行官員對貨幣政策展望發表評論，大多數人認為加息已大致完成，未來加息幅度可能較有限。經濟方面，德國2月份工廠訂單和工業生產環比均有所增長，超過市場預期。歐元區3月份服務業PMI終值從55.6小幅下調至55.0，但仍為2022年5月以來的最高水平，製造業PMI上修至 47.3，仍處於收縮區間。下週，歐洲經濟數據發佈較少，歐元區將發佈2月份零售銷售和工業生產數據，德國和法國將公佈3月份CPI終值，英國將公佈其2月份工業生產數據。

中國

受清明和復活節假期影響，香港股市本週交易時間大幅縮短，市場在中國經濟數據發佈後重新評估現狀。在截至週四的過去四天裡，滬深300指數上漲了1.13%，而恆生指數下跌了0.34%。地緣政治局勢方面，台灣總統蔡英文在美國與美國眾議院議長舉行了史無前例的會晤。另一方面，法國總統馬克龍和歐洲委員會主席馮德萊恩進行了對中國的國事訪問，中方就解決烏克蘭衝突的方案很可能成為關鍵討論重點。經濟方面，3月份財新製造業PMI為50.0，低於市場預期的51.7；而財新服務業PMI則是57.8，為2020年11月以來的最高水平。下週，中國將發佈3月份CPI和PPI數據，以及3月份的出口數據和新房價格。金融狀況數據，如M2貨幣供應量、新增貸款和社融數據也計劃在週內發佈。

美國

在最近的銀行危機影響下、波動性及不確定性上升，美國股市在過去的一週個別發展。在截至週四的過去五天裡，標普500和道瓊斯工業平均指數分別下跌0.29%和0.44%，而納斯達克指數則在加息預期放緩的支持下上漲0.60%。金融股持續承壓，美國財長耶倫早前表示，財政部沒有計劃為所有銀行存款提供全面支持，及後再度證清，表示如有需要，可以採取更多行動來支持銀行。美聯儲在本週宣佈加息25個基點，符合市場預期，但對未來的加息表現出偏鴿態度，暗示加息或許即將結束，具體細節將取決於未來的經濟數據。美聯儲主席鮑威爾重申，今年降息並不是聯邦儲備局的基本預期，但利率期貨市場無視鮑威爾的表態，繼續預期年底前將降息三次。最新的點陣圖顯示，美聯儲成員對年底利率預期存在分歧，近半成員預期利率將上升到5.1%以上，另外成員亦預計美聯儲在2024年將會開始減息。

經濟方面，房地產市場數據表現不一。二月份新建住宅銷售量為64萬，低於預期的65萬；而二手房銷售量為458萬，遠超市場預期的419萬；建築許可證數量為155萬，也高於預期的152.4萬。勞動力市場數據同樣呈現分歧，初請失業金人數為19.1萬，低於預期；而續領失業金人數為 169.4萬，高於市場共識。下週，美國將公佈3月份的諮商會消費者信心指數、2月份的個人消費支出數據，以及房地産市場數據，包括按揭申請和待售房屋數量。當局亦將公佈慣常的勞動力市場數據如初請和繼續領取失業金人數。

歐洲

瑞士信貸被認定為無法維持經營，並在政府介入下被瑞銀接管，在擴散風險似乎得到了控制後，市場隨之回穩。在截至週四的過去五天內，英、法、德三地股市分別上漲1.21至1.63%。瑞銀接管瑞士信貸後，瑞士信貸全數的額外一級資本（AT1）債券價值歸零，這對歐洲的AT1市場造成嚴重影響。英倫銀行再次加息25個基點，指出通脹「顯著高於預期」，並且經濟表現也比預期為好。該行還表示，如果通脹壓力持續存在，未來可能需要進一步加息。在經濟方面，歐元區3月的消費者信心指數為負19.2，低於市場預期，也低於2月份的數據。德國ZEW信心指數和情緒指數均低於市場預期，也低於前值。下週，歐洲將公佈3月份的最新消費者物價指數和經濟信心數據；德國將公佈3月的IFO商業氣候和預期數據；英國將公佈2022第四季度的GDP終值。歐央行也將發布最新一期的經濟簡報。

中國

瑞士信貸被認定為無法維持經營，並在政府介入下被瑞銀接管，在擴散風險似乎得到了控制後，市場隨之回穩。在截至週四的過去五天內，英、法、德三地股市分別上漲1.21至1.63%。瑞銀接管瑞士信貸後，瑞士信貸全數的額外一級資本（AT1）債券價值歸零，這對歐洲的AT1市場造成嚴重影響。英倫銀行再次加息25個基點，指出通脹「顯著高於預期」，並且經濟表現也比預期為好。該行還表示，如果通脹壓力持續存在，未來可能需要進一步加息。在經濟方面，歐元區3月的消費者信心指數為負19.2，低於市場預期，也低於2月份的數據。德國ZEW信心指數和情緒指數均低於市場預期，也低於前值。下週，歐洲將公佈3月份的最新消費者物價指數和經濟信心數據；德國將公佈3月的IFO商業氣候和預期數據；英國將公佈2022第四季度的GDP終值。歐央行也將發布最新一期的經濟簡報。