美國

上週美國股市創下了新高，但隨後出現下跌。在截至週四的過去5天裡，三個主要股票指數分別下跌1.04至3.37%。強勁的就業數據引發了對經濟的擔憂，影響了風險取向，美國2年期國債收益率升至4.5%，為兩個月以來的最高水平，10年期及2年期債券息差也擴大到自80年代以來最高的水平。美聯儲主席鮑威爾同意去通脹化過程已經開始，但表示或需要比市場預期更多的加息，並且把利率保持在具限制性的水平，以應對目前的經濟環境。本週其他美聯儲成員也發表了類似的言論。然而，在撰寫此文時，彭博利率期貨數據顯示市場預計美聯儲利率將在第二季度達到5至5.25%，並仍期望在今年內會進行降息。

另一方面，財報季仍然繼續，截至目前，S&P500指數中的343家成分股已經披露了業績，僅有約70%的企業業績優於市場預期，總體盈利增長為負2.68%，超過35%的公司盈利出現同比下降。就經濟數據而言，勞動力市場數據顯示了一些輕微的轉向，初次失業和持續失業申領數據均高於市場預期，亦高於前值。下週，美國將繼續公佈經濟數據，包括1月份的CPI和PPI數據，NFIB小型企業信心指數，以及1月份的其他行業數據，包括住房開工，零售銷售預估和工業生產數據。當局也將發佈慣常的初次與連續申請失業救濟金人數數據。

歐洲

本週歐洲股市表現優於全球市場，英、法、德三地股票指數在截至週四的過去5天內上漲0.09至1.16%。歐洲央行成員在本週繼續發聲，其中大多數呼籲加息以保持貨幣政策的限制性。然而，截至目前，利率期貨基本沒有變化，預計3月份會議中加息50個基點的概率較高，而5月份會議則較大概率加息25個基點。經濟方面，歐元區12月零售銷售額同比下降 2.8%，低於預期的下跌2.7%和11月份的下降2.5%。12月德國工業生產也下降了3.1%，遠低於預期的0.7%收縮，而1月德國CPI可能受到政府補貼的影響，同比上漲8.7%，低於市場預期的8.9%。英國公佈了他們的第四季度初步GDP數據，上一季度持平，避免了技術性衰退。下週，歐洲央行將發佈今年的第一份經濟簡報，歐元區將發佈第四季度的初步GDP數據，而英國將發佈1月份的CPI和零售銷售數據。

中國

本週中國和香港市場表現較弱，市場在1月的急升後短暫回軟。在過去一週，滬深300指數下跌了0.85%，恆生指數也下跌了2.17%。中國的隔夜融資成本在人民銀行從8日到10日注入1萬億元人民幣後有所緩解。地緣政治方面，氣球事件可能令中美關係更為緊張，美國國務卿布林肯取消了他原定的中國之行，美國眾議院亦通過譴責中國的議程。經濟方面， 1月份中國CPI同比增長2.1%，仍低於市場預期的2.2%；PPI則在1月份同比下降0.8%，也多於市場預期的0.5%的下降幅度。這兩個數字增加了人民銀行在今年進一步放寬貨幣政策的期望。下週，中國將公佈1月份新的人民幣貸款、貨幣供應M2和綜合融資數據，以及1年期中期借貸便利 （MLF）利率。

美國

美股本週延續了強勁表現，在截至週四的過去5天裡，三大主要指數上漲了0.31至5.98%。企業財報仍然喜憂參半，但Meta在收入超預期並提供樂觀前景後領跑，推動了科技指數上揚。美聯儲在本週如市場預期般加息25個基點。美聯儲主席鮑威爾說，雖然「通縮進程已經開始」，但在對抗通脹方面仍需下更多工作，其中勞動力市場是一個關注點。他進一步表示，接下來可能進行更多次的加息，並指預計在今年內不會降息。然而，市場對他的言論不為所動，在執筆之時，利率期貨市場仍預期美聯儲利率在今年年底前將降至4至4.25%。

至於經濟資料則喜憂參半。1月份諮商會消費者信心指數為107.1，低於市場預期。12月JOLTs職位空缺超過1100萬，超出市場預期，而1月ADP就業變化為10.6萬，低於預期的17.8萬。初次和持續申請失業救濟金的人數都低於預期，暗示勞動力市場持續緊張。下週美國公佈的經濟數據將相對較少，將有抵押貸款申請數字和2月份密歇根大學市場氣氛，以及恆常的勞動市場數據，即初請和續請失業金數字。

歐洲

與全球市場類似，歐股在前景改善的背景下上漲，英、法、德三地指數在截至週四的過去5天裡上漲了0.76至2.49%。歐央行一如預期加息50個基點至2.5%。雖然近期通脹數據有所降溫，歐元區1月份CPI進一步下降至8.5%，但央行表示將繼續「以穩定的步伐顯著加息」，並打算在3月會議上再加息50個基點。歐央行行長拉加德指出歐洲經濟的韌性，2022年第四季度GDP初值增長0.1%，避免了衰退。英倫銀行本週也加息50個基點至4%，符合市場預期。該行指出，工資壓力增加是一個問題，但認為通脹頂峰已過。該行還預測，英國經濟在2022年第四季度能成功增長，避免進入技術性衰退，但經濟仍將保持停滯，預計未來數年的GDP增長將保持在1%以下。下週，歐元區將公佈12月零售銷售數據，德國將公佈12月工業生產數據和1月CPI數據，而英國也將公佈第四季度GDP初值。

中國

與全球市場相反，本週中港股市均錄得下跌，滬深300指數下跌 0.95%，恒生指數則下跌4.53%。香港特首李家超宣佈，中港邊境將於週一全面重開，取消跨境的配額和檢測要求。為了重振經濟，未接種疫苗的旅客現在可以到訪香港，當局亦將發放超過50萬張機票以吸引遊客。中國經濟數據反映復甦持續，除了財新製造業PMI之外，其餘的PMI都回到了50以上的擴張區間，並超過了市場預期，但是財新製造業PMI不及預期，仍處於49.2的收縮區間。據悉，美國國務卿布林肯將於週日訪問中國。下週，中國將公佈1月份的一系列經濟數據，包括新增人民幣貸款、貨幣供應量M2和總融資數據，以及CPI和 PPI數值。

美國

在正面的經濟數據和個別令人振奮的企業財報的支持下，美國股市保持強勁。在截至週四的過去5天裡，3大主要股票指數上漲了2.74至 6.08%。企業財報季繼續，微軟表示增長放緩，提供了疲軟的展望，英特爾財報不及市場預期，並表示需求疲軟，另一方面，特斯拉對前景持樂觀態度，股價跳漲超過10%。整體科技行業宣佈進一步裁員，包括谷歌、Meta、亞馬遜和微軟。債務上限的爭論仍然持續，據報導，共和黨人正考慮將債務上限延長至9月，但雙方仍未有打算妥協，預計資金將在6月見底，違約風險仍然存在。

美國公佈了最新的第四季度GDP數據，增長2.9%超過市場預期。經濟的放緩提高了對美國經濟軟著陸的預期。1月份的Markit製造業和服務業PMI均優於市場預期，但仍低於50。勞動市場數據仍然喜憂參半，初請失業金人數意外下降，低於市場預期，另一方面，續請失業金人數增加，高於預期。下週，美國將公佈大量經濟數據，包括1月份諮商會消費者信心指數，1月ISM製造業和服務業指數。還有大量的1月份勞動力市場數據，包括ADP就業變化、非農就業、失業率，以及慣常的初次和持續申請失業救濟金人數。美聯儲會也將在下週舉行他們2023年的第一次議息會議。在執筆之時，市場預期這次會議將會溫和加息25個基點。

歐洲

歐洲股市本週反彈，英、法、德三地指數在截至週四的過去5天中上漲了0.18至2.07%。在下週舉行的議息會議前，歐洲央行行長拉加德重申，歐洲央行將繼續打擊通貨膨脹，以防止高通脹預期變得根深蒂固。最新的歐洲經濟數據較為正面，歐元區1月消費者信心指數為負 20.9，略微低於市場預期。另一方面，1月PMI數據優於預期，其中服務業PMI自8月以來首次回到擴張區間。德國1月IFO商業氣候指數符合預期，比前值進一步改善。下週，歐洲將公佈最新的第四季度 GDP數據，以及1月份的CPI數值，歐央行和英倫銀行也將舉行2023年的第一次貨幣政策會議。在執筆之時，彭博利率期貨顯示，市場預期歐央行加息50個基點，而英倫銀行也有很大機會加息50個基點。

中國

新年假期下中國股市本週休市，而港股在兔年有一個好開始，在截至週五的過去兩天裡上漲了2.92%。隨著防疫政策的轉向，中國正開始復常。新年假期期間旅遊和遊客數字激增，澳門遊客增長超過300%，旅遊網站攜程稱，今年的旅遊和門票需求已經超過了2019同期可比數字。交通部估計，今年客流總量預計約21億人次，為2022年的兩倍。截至週五上午，電影票房銷售也超過了2022年數字，達到62億元，反映中國消費出現一定復甦。下週，中國將發佈更多經濟數據，包括國家統計局1月官方製造業和非製造業PMI，財新1月製造業和服務業PMI，以及12月工業利潤數據。

美國

在對經濟的擔憂重燃下，美國股市下跌，在截至週四的過去5天裡，三大主要股票指數下跌0.73至2.73%。美聯儲官員繼續傳達對抗通脹仍然是美聯儲的首要任務的訊息，美聯儲副主席佈雷納德（Lael Brainard）表示，儘管通脹數據最近有放緩跡象，但仍然高企，利率政策將維持其限制性，以確保通脹回落到2%的長期目標。紐約聯儲主席威廉斯（John Williams）表示，美聯儲還有更多的工作要做，以降低通脹，而波士頓聯儲主席柯林斯（Susan Collins）則建議，利率應該加至超過5%，並在維持在該水平。在執筆之時，2年期國債收益率在4.15%左右徘徊，而10年期國債則收益率在3.4%水平。

經濟數據方面，PPI低於市場預期，12月PPI環比下降0.5%。工業生產和核心零售銷售數字也錄得環比收縮，可能反映經濟放緩情況。然而，勞動力市場仍然緊張，初請和續請失業金人數均低於市場預期。另一方面，美國債務上限鬧劇繼續，週四已達到債務上限，財政部為避免現金耗盡而採取了特別措施。下週，美國將公佈更多經濟數據，包括1月Markit製造業和服務業PMI，12月耐用品訂單，12月個人收入，第四季度PCE數據，以及2022年第四季度GDP修正值。當局亦將公布慣常的勞動力市場數據，即初請和續請失業金人數。
 

歐洲

歐洲股市週四下跌，使英、法、德三地指數在截至週四的過去5天中下跌0.34至0.92%。歐央行發佈的12月會議記錄顯示，許多官員傾向於加息75個基點。官員亦預計，通脹將維持更長時間，並預計核心通脹在2023年將趨於上升。歐央行行長拉加德（Christine Lagarde）表示，通脹率過高，歐央行將繼續確保通脹率回落到2%。法國央行行長維勒魯瓦（Francois Villeroy de Galhau）和荷蘭央行行長克諾特（Klaas Knot）也贊同這看法，他們預計今年將會出現多於一次50基點的加息。經濟方面，德國1月ZEW經濟景氣指數飆升至16.9，遠勝於比預期的負15.0和12月的負23.3。英國12月CPI為10.5%，符合市場預期。下週，歐元區和英國均將公佈1月PMI數據，歐元區將公佈1月份消費者信心指數，德國將公佈1月IFO商業環境指數。

中國

中國股市繼續上升，滬深300指數在新年長假前的一週升幅達2.63%，恒生指數在同期也上漲了1.41%。固定資產投資、工業生產和零售銷售均好於市場預期，中國公佈的第四季度GDP同比增長2.9%，遠遠優於預期的1.8%。政策上的大轉向提振了市場預期，大多數省份將今年的經濟增長目標定為不少於5%。另一方面，國家統計局報告指，人口錄得自1961年以來的首次下降，這可能為房地產市場的未來帶來不確定性。美國財政部長耶倫在蘇黎世與中國副總理劉鶴見面，承諾避免中美關係進一步惡化，另據報導，耶倫將在稍後時間訪問中國。下週，中國市場進入新年長假期，不會發佈任何經濟數據，市場可能會在關注假期過後旅遊和消費相關數據。

市場預期日本銀行將在貨幣政策上轉向，日元兌美元在本月飆升5.30%。12月份，日經平均指數下跌6.70%（以美元計為0.74%），而東證指數下跌4.73%（以美元計為1.36%）。

日本央行在本月意外地宣佈修改收益率曲線控制了政策， 10年期日本國債收益率波動範圍擴大至和目標水平正負50個基點。市場預期這是在日本央行行長黑田東彥4月卸任後，日本央行將在2023年轉變其貨幣政策的信號。在執筆之時，彭博利率期貨顯示，市場預計日本央行利率將在今年年底升至0.25%，這將標誌著自2016年開始的負利率政策正式結束。

居高不下的通脹亦進一步支持今年貨幣政策轉向，東京核心CPI在12月達到4%，創下了80年代以來的新高。較高的通脹也打擊了消費者的情緒，家庭支出3個月來首次錄得環比下降。雖然財政方案將在未來幾個月內生效，但其目前並不清楚政策成效。環球經濟放緩可能會抵消日本重新開放的收益，而貨幣政策正常化可能會為投資市場帶來更大的壓力。在日本股市出現較大跌幅之前，我們對日本股市繼續持保守態度。

來到動盪的一年中的最後一個月，固定收益市場整體表現不一，貨幣政策緊縮的擔憂對債券價格產生了壓力。在12月份，彭博全球綜合指數和新興市場美元債券分別上漲了0.54%和0.85%，而美國投資級別和美國高收益率分別下跌了0.44%和0.62%。

通脹和貨幣緊縮政的兩大主題主導全年走向，2022年對固定收益來說是困難和動盪的一年。隨著這一年的結束，各主要經濟體的通脹數據似乎已經見頂，但預計仍將維持高位，在通脹數字回落到正常水平，以及需求有充分破壞之前，預計央行不會降息，債價的短期上升空間可能有限。

由於全球貨幣政策將保持緊縮，經濟衰退的風險仍然存在。我們對固定收益市場的展望與上個月相比基本沒有變化：低配信貸利差，同時略微高配久期。在這種宏觀背景下，信貸品質可能會很重要，隨著經濟狀況的進一步惡化，高收益率將進一步受到影響。相反，投資級別債券則可以從風險規避環境中受益。此外，美國的利率離預期的終端利率還有50至75個基點，長端收益率可能已經見頂，利率風險導致的進一步下行空間較為有限。因此，在短期內，對投資級別、短和長久期債券進行的超配是我們的首選策略。

進入今年的最後一個月，新興市場與環球市場同步走低。在12月份，富時東盟40指數在當月下跌了0.30%，在2022年全年上升2.36%，而MSCI新興市場指數在12月下跌了1.64%，以22.37%的跌幅結束2022年，與中國市場的跌幅相近。

鑒於全球經濟放緩和經濟衰退的可能性，新興市場經濟體面臨多項不利因素，包括高通脹、貨幣貶值、貨幣和融資條件緊張以及外部需求減弱。此外，財政儲備薄弱和通脹風險排除了強而有力的財政刺激措施，較高的融資成本削弱了投資情緒，驅使資本離開新興市場經濟體，進一步影響了長遠的經濟增長動力。根據世界銀行推測，新興市場經濟在2023年增長預計將減速至2.7%，遠低於長期平均水平。

就中國以外的新興市場經濟體而言，以巴西為首的拉丁美洲在盧拉獲勝後，政治和金融方面的不確定性增加，市場可能會在未來面臨更高的波動性。另一方面，亞洲市場將因外部需求的下降而受到影響，但隨著中國的復甦和整個亞洲的重新開放，備受提振的需求可能會抵消部份對經濟的影響。新興歐洲則可能因為烏克蘭衝突懸而未決，仍會表現不佳。總而言之，雖然市場偏向於下行，但鑒於美元短線可能會走軟，這可能會限制新興市場股票的風險，如果有機會出現，可以考慮少量配置亞洲新興市場。

 主要受歐洲經濟疲軟以及貨幣政策前景的憂慮影響，歐股在12月以小幅下跌作結。在歐洲央行更加鷹派的背景下，歐元兌美元也上漲了2.87%。在12月份，STOXX 600指數下跌了3.44%（按美元計算上漲了0.26%）。

歐洲的最新經濟數據反映經濟略有改善。PMI超預期，數字環比有所改善，但仍處於收縮狀態；信心指數有所反彈；CPI數據也顯示歐洲通脹已經見頂，但數據仍遠未回落到歐央行的長期目標水平。歐央行在12月的會議上僅加息50個基點，但歐洲央行行長拉加德表示，加息50個基點將是新常態，未來會繼續加息，以控制當前的高通脹，歐洲央行也將開始縮減其資產負債表。在執筆之時，市場預期歐央行將在年內再加息150個基點。

確認貨幣政策收緊將為市場的估值水平以及經濟自身進一步構成壓力。股票市場的上升空間將更為有限，而經濟衰退的實質性風險亦可能會推動企業盈利下跌。然而，這些因素還未沒完全反映在股價上，我們認為歐股仍有下行空間。因此，進入新的一年，在風險被充分定價之前，我們繼續主張低配歐洲股票。

在政府逆轉行業和防疫政策後，市場對中國經濟前景保持樂觀態度，中港股市繼續收復早前失地。在2022年的最後一個月，滬深300指數上升了0.48%（按美元計算為3.31%），而恒生指數上升了6.37%（按美元計算為6.44%）。

中國經濟數據仍然疲軟，PMI仍然處於收縮狀態，尤其是國家統計局官方非製造業PMI創下了2020年2月以來的最低水平。包括零售銷售和工業利潤在內的部門指標繼續惡化，反映了先前防疫政策的影響。企業和消費者信心皆因經濟活動減少而轉差，而房地產市場的危機亦對長遠增長產生了深遠的影響。此後，隨著政策轉向，這兩大風險隱患都得到了一定程度的消除，中國市場前景有了實質性的改善。

展望2023年，環球經濟存在較大不確實性，鑒於外部市場幾乎肯定會出現經濟放緩，預計會影響出口數據。迅速的政策執行也將繼續作為一把雙刃劍，因為未來的政治不確定性仍然可能在毫無預警下為行業板塊帶來重大影響。因此，儘管中國經濟有望逆勢而上，表現優於環球市場，但我們建議在配置市場時需要謹慎，宜在市場出現調整時再增加風險敞口，則將提供更多的安全邊際，且避免承受過量的下行風險。
 

邁進年內最後一個月，美國經濟數據喜憂參半，對貨幣政策走向的憂慮重新出現，主要股票指數在月內錄得下跌。 在12月份，道瓊斯工業平均、標普500和納斯達克指數分別下跌4.17%、5.90%和8.73%。

在經濟方面，PMI不及預期，並跌入收縮區間，備受關注的CPI數字繼續滑落走低。然而，同樣備受重視的勞動市場仍然緊張，工資增長略有緩解，但失業率和非農就業數據繼續反映高通脹情況持續的風險。雖然在高基數效應使其拖低之前，通脹預計將保持高位，但考慮到相互矛盾的數據，我們認為通脹前景存在很大的不確定性。因此，2023年的貨幣政策前景在時間和方向上都將保持不確定性。

儘管美聯儲已經明確表示，加息將繼續，直至利率達到5%以上的終端利率。可是若然實體經濟的數據和預期有落差，貨幣政策路徑可能偏離基本預期。整體不確定性的背景，以及經濟衰退的風險，令股票市場的前景變得更為複雜。即使在最佳情況下，經濟能夠避免衰退，而企業盈利保持目前的水平，考慮到5%的無風險利率，目前的盈利收益率不具吸引力。因此，除非市場出現大幅調整，否則我們認為下行風險大於上行潛力，並在前景更加明朗化前，避免超配於美國股市。