​美国

上周美国股市创下了新高，但随后出现下跌。在截至周四的过去5天里，三个主要股票指数分别下跌1.04至3.37%。强劲的就业数据引发了对经济的担忧，影响了风险取向，美国2年期国债收益率升至4.5%，为两个月以来的最高水平，10年期及2年期债券息差也扩大到自80年代以来最高的水平。美联储主席鲍威尔同意去通胀化过程已经开始，但表示或需要比市场预期更多的加息，并且把利率保持在具限制性的水平，以应对目前的经济环境。本周其他美联储成员也发表了类似的言论。然而，在撰写此文时，彭博利率期货数据显示市场预计美联储利率将在第二季度达到5至5.25%，并仍期望在今年内会进行降息。

另一方面，财报季仍然继续，截至目前，S&P500指数中的343家成分股已经披露了业绩，仅有约70%的企业业绩优于市场预期，总体盈利增长为负2.68%，超过35%的公司盈利出现同比下降。就经济数据而言，劳动力市场数据显示了一些轻微的转向，初次失业和持续失业申领数据均高于市场预期，亦高于前值。下周，美国将继续公布经济数据，包括1月份的CPI和PPI数据，NFIB小型企业信心指数，以及1月份的其他行业数据，包括住房开工，零售销售预估和工业生产数据。当局也将发布惯常的初次与连续申请失业救济金人数数据。

 ​欧洲

本周欧洲股市表现优于全球市场，英、法、德三地股票指数在截至周四的过去5天内上涨0.09至1.16%。欧洲央行成员在本周继续发声，其中大多数呼吁加息以保持货币政策的限制性。然而，截至目前，利率期货基本没有变化，预计3月份会议中加息50个基点的概率较高，而5月份会议则较大概率加息25个基点。经济方面，欧元区12月零售销售额同比下降 2.8%，低于预期的下跌2.7%和11月份的下降2.5%。12月德国工业生产也下降了3.1%，远低于预期的0.7%收缩，而1月德国CPI可能受到政府补贴的影响，同比上涨8.7%，低于市场预期的8.9%。英国公布了他们的第四季度初步GDP数据，上一季度持平，避免了技术性衰退。下周，欧洲央行将发布今年的第一份经济简报，欧元区将发布第四季度的初步GDP数据，而英国将发布1月份的CPI和零售销售数据。

 ​中国

本周中国和香港市场表现较弱，市场在1月的急升后短暂回软。在过去一周，沪深300指数下跌了0.85%，恒生指数也下跌了2.17%。中国的隔夜融资成本在人民银行从8日到10日注入1万亿元人民币后有所缓解。地缘政治方面，气球事件可能令中美关系更为紧张，美国国务卿布林肯取消了他原定的中国之行，美国众议院亦通过谴责中国的议程。经济方面， 1月份中国CPI同比增长2.1%，仍低于市场预期的2.2%；PPI则在1月份同比下降0.8%，也多于市场预期的0.5%的下降幅度。这两个数字增加了人民银行在今年进一步放宽货币政策的期望。下周，中国将公布1月份新的人民币贷款、货币供应M2和综合融资数据，以及1年期中期借贷便利 （MLF）利率。

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  ​美国

美股本周延续了强劲表现，在截至周四的过去5天里，三大主要指数上涨了0.31至5.98%。企业财报仍然喜忧参半，但Meta在收入超预期并提供乐观前景后领跑，推动了科技指数上扬。美联储在本周如市场预期般加息25个基点。美联储主席鲍威尔说，虽然「通缩进程已经开始」，但在对抗通胀方面仍需下更多工作，其中劳动力市场是一个关注点。他进一步表示，接下来可能进行更多次的加息，并指预计在今年内不会降息。然而，市场对他的言论不为所动，在执笔之时，利率期货市场仍预期美联储利率在今年年底前将降至4至4.25%。

至于经济资料则喜忧参半。1月份咨商会消费者信心指数为107.1，低于市场预期。12月JOLTs职位空缺超过1100万，超出市场预期，而1月ADP就业变化为10.6万，低于预期的17.8万。初次和持续申请失业救济金的人数都低于预期，暗示劳动力市场持续紧张。下周美国公布的经济数据将相对较少，将有抵押贷款申请数字和2月份密歇根大学市场气氛，以及恒常的劳动市场数据，即初请和续请失业金数字。

 ​欧洲

与全球市场类似，欧股在前景改善的背景下上涨，英、法、德三地指数在截至周四的过去5天里上涨了0.76至2.49%。欧央行一如预期加息50个基点至2.5%。虽然近期通胀数据有所降温，欧元区1月份CPI进一步下降至8.5%，但央行表示将继续「以稳定的步伐显著加息」，并打算在3月会议上再加息50个基点。欧央行行长拉加德指出欧洲经济的韧性，2022年第四季度GDP初值增长0.1%，避免了衰退。英伦银行本周也加息50个基点至4%，符合市场预期。该行指出，工资压力增加是一个问题，但认为通胀顶峰已过。该行还预测，英国经济在2022年第四季度能成功增长，避免进入技术性衰退，但经济仍将保持停滞，预计未来数年的GDP增长将保持在1%以下。下周，欧元区将公布12月零售销售数据，德国将公布12月工业生产数据和1月CPI数据，而英国也将公布第四季度GDP初值。

 ​中国

与全球市场相反，本周中港股市均录得下跌，沪深300指数下跌 0.95%，恒生指数则下跌4.53%。香港特首李家超宣布，中港边境将于周一全面重开，取消跨境的配额和检测要求。为了重振经济，未接种疫苗的旅客现在可以到访香港，当局亦将发放超过50万张机票以吸引游客。中国经济数据反映复苏持续，除了财新制造业PMI之外，其余的PMI都回到了50以上的扩张区间，并超过了市场预期，但是财新制造业PMI不及预期，仍处于49.2的收缩区间。据悉，美国国务卿布林肯将于周日访问中国。下周，中国将公布1月份的一系列经济数据，包括新增人民币贷款、货币供应量M2和总融资数据，以及CPI和 PPI数值。

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  ​美国

在正面的经济数据和个别令人振奋的企业财报的支持下，美国股市保持强劲。在截至周四的过去5天里，3大主要股票指数上涨了2.74至 6.08%。企业财报季继续，微软表示增长放缓，提供了疲软的展望，英特尔财报不及市场预期，并表示需求疲软，另一方面，特斯拉对前景持乐观态度，股价跳涨超过10%。整体科技行业宣布进一步裁员，包括谷歌、Meta、亚马逊和微软。债务上限的争论仍然持续，据报导，共和党人正考虑将债务上限延长至9月，但双方仍未有打算妥协，预计资金将在6月见底，违约风险仍然存在。

美国公布了最新的第四季度GDP数据，增长2.9%超过市场预期。经济的放缓提高了对美国经济软着陆的预期。1月份的Markit制造业和服务业PMI均优于市场预期，但仍低于50。劳动市场数据仍然喜忧参半，初请失业金人数意外下降，低于市场预期，另一方面，续请失业金人数增加，高于预期。下周，美国将公布大量经济数据，包括1月份咨商会消费者信心指数，1月ISM制造业和服务业指数。还有大量的1月份劳动力市场数据，包括ADP就业变化、非农就业、失业率，以及惯常的初次和持续申请失业救济金人数。美联储会也将在下周举行他们2023年的第一次议息会议。在执笔之时，市场预期这次会议将会温和加息25个基点。

 ​欧洲

欧洲股市本周反弹，英、法、德三地指数在截至周四的过去5天中上涨了0.18至2.07%。在下周举行的议息会议前，欧洲央行行长拉加德重申，欧洲央行将继续打击通货膨胀，以防止高通胀预期变得根深蒂固。最新的欧洲经济数据较为正面，欧元区1月消费者信心指数为负 20.9，略微低于市场预期。另一方面，1月PMI数据优于预期，其中服务业PMI自8月以来首次回到扩张区间。德国1月IFO商业气候指数符合预期，比前值进一步改善。下周，欧洲将公布最新的第四季度 GDP数据，以及1月份的CPI数值，欧央行和英伦银行也将举行2023年的第一次货币政策会议。在执笔之时，彭博利率期货显示，市场预期欧央行加息50个基点，而英伦银行也有很大机会加息50个基点。

 ​中国

新年假期下中国股市本周休市，而港股在兔年有一个好开始，在截至周五的过去两天里上涨了2.92%。随着防疫政策的转向，中国正开始复常。新年假期期间旅游和游客数字激增，澳门游客增长超过300%，旅游网站携程称，今年的旅游和门票需求已经超过了2019同期可比数字。交通部估计，今年客流总量预计约21亿人次，为2022年的两倍。截至周五上午，电影票房销售也超过了2022年数字，达到62亿元，反映中国消费出现一定复苏。下周，中国将发布更多经济数据，包括国家统计局1月官方制造业和非制造业PMI，财新1月制造业和服务业PMI，以及12月工业利润数据。

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  ​美国

在对经济的担忧重燃下，美国股市下跌，在截至周四的过去5天里，三大主要股票指数下跌0.73至2.73%。美联储官员继续传达对抗通胀仍然是美联储的首要任务的讯息，美联储副主席布雷纳德（Lael Brainard）表示，尽管通胀数据最近有放缓迹象，但仍然高企，利率政策将维持其限制性，以确保通胀回落到2%的长期目标。纽约联储主席威廉斯（JohnWilliams）表示，美联储还有更多的工作要做，以降低通胀，而波士顿联储主席柯林斯（SusanCollins）则建议，利率应该加至超过5%，并在维持在该水平。在执笔之时，2年期国债收益率在4.15%左右徘徊，而10年期国债则收益率在3.4%水平。

经济数据方面，PPI低于市场预期，12月PPI环比下降0.5%。工业生产和核心零售销售数字也录得环比收缩，可能反映经济放缓情况。然而，劳动力市场仍然紧张，初请和续请失业金人数均低于市场预期。另一方面，美国债务上限闹剧继续，周四已达到债务上限，财政部为避免现金耗尽而采取了特别措施。下周，美国将公布更多经济数据，包括1月Markit制造业和服务业PMI，12月耐用品订单，12月个人收入，第四季度PCE数据，以及2022年第四季度GDP修正值。当局亦将公布惯常的劳动力市场数据，即初请和续请失业金人数。

 ​欧洲

欧洲股市周四下跌，使英、法、德三地指数在截至周四的过去5天中下跌0.34至0.92%。欧央行发布的12月会议记录显示，许多官员倾向于加息75个基点。官员亦预计，通胀将维持更长时间，并预计核心通胀在2023年将趋于上升。欧央行行长拉加德（ChristineLagarde）表示，通胀率过高，欧央行将继续确保通胀率回落到2%。法国央行行长维勒鲁瓦（FrancoisVilleroydeGalhau）和荷兰央行行长克诺特 （KlaasKnot）也赞同这看法，他们预计今年将会出现多于一次50基点的加息。经济方面，德国1月ZEW经济景气指数飙升至16.9，远胜于比预期的负15.0和12月的负23.3。英国12月CPI为10.5%，符合市场预期。下周，欧元区和英国均将公布1月PMI数据，欧元区将公布1月份消费者信心指数，德国将公布1月IFO商业环境指数。

 ​中国

中国股市继续上升，沪深300指数在新年长假前的一周升幅达2.63%，恒生指数在同期也上涨了1.41%。固定资产投资、工业生产和零售销售均好于市场预期，中国公布的第四季度GDP同比增长2.9%，远远优于预期的1.8%。政策上的大转向提振了市场预期，大多数省份将今年的经济增长目标定为不少于5%。另一方面，国家统计局报告指，人口录得自1961年以来的首次下降，这可能为房地产市场的未来带来不确定性。美国财政部长耶伦在苏黎世与中国副总理刘鹤见面，承诺避免中美关系进一步恶化，另据报导，耶伦将在稍后时间访问中国。下周，中国市场进入新年长假期，不会发布任何经济数据，市场可能会在关注假期过后旅游和消费相关数据。

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市场预期日本银行将在货币政策上转向，日元兑美元在本月飙升5.30%。12月份，日经平均指数下跌6.70%（以美元计为0.74%），而东证指数下跌4.73%（以美元计为1.36%）。

日本央行在本月意外地宣布修改收益率曲线控制了政策， 10年期日本国债收益率波动范围扩大至和目标水平正负50个基点。市场预期这是在日本央行行长黑田东彦4月卸任后，日本央行将在2023年转变其货币政策的信号。在执笔之时，彭博利率期货显示，市场预计日本央行利率将在今年年底升至0.25%，这将标志着自2016年开始的负利率政策正式结束。

居高不下的通胀亦进一步支持今年货币政策转向，东京核心CPI在12月达到4%，创下了80年代以来的新高。较高的通胀也打击了消费者的情绪，家庭支出3个月来首次录得环比下降。虽然财政方案将在未来几个月内生效，但其目前并不清楚政策成效。环球经济放缓可能会抵消日本重新开放的收益，而货币政策正常化可能会为投资市场带来更大的压力。在日本股市出现较大跌幅之前，我们对日本股市继续持保守态度。

来到动荡的一年中的最后一个月，固定收益市场整体表现不一，货币政策紧缩的担忧对债券价格产生了压力。在12月份，彭博全球综合指数和新兴市场美元债券分别上涨了0.54%和0.85%，而美国投资级别和美国高收益率分别下跌了0.44%和0.62%。

通胀和货币紧缩政的两大主题主导全年走向，2022年对固定收益来说是困难和动荡的一年。随着这一年的结束，各主要经济体的通胀数据似乎已经见顶，但预计仍将维持高位，在通胀数字回落到正常水平，以及需求有充分破坏之前，预计央行不会降息，债价的短期上升空间可能有限。

由于全球货币政策将保持紧缩，经济衰退的风险仍然存在。我们对固定收益市场的展望与上个月相比基本没有变化：低配信贷利差，同时略微高配久期。在这种宏观背景下，信贷品质可能会很重要，随着经济状况的进一步恶化，高收益率将进一步受到影响。相反，投资级别债券则可以从风险规避环境中受益。此外，美国的利率离预期的终端利率还有50至75个基点，长端收益率可能已经见顶，利率风险导致的进一步下行空间较为有限。因此，在短期内，对投资级别、短和长久期债券进行的超配是我们的首选策略。

进入今年的最后一个月，新兴市场与环球市场同步走低。在12月份，富时东盟40指数在当月下跌了0.30%，在2022年全年上升2.36%，而MSCI新兴市场指数在12月下跌了1.64%，以22.37%的跌幅结束2022年，与中国市场的跌幅相近。

鉴于全球经济放缓和经济衰退的可能性，新兴市场经济体面临多项不利因素，包括高通胀、货币贬值、货币和融资条件紧张以及外部需求减弱。此外，财政储备薄弱和通胀风险排除了强而有力的财政刺激措施，较高的融资成本削弱了投资情绪，驱使资本离开新兴市场经济体，进一步影响了长远的经济增长动力。根据世界银行推测，新兴市场经济在2023年增长预计将减速至2.7%，远低于长期平均水平。

就中国以外的新兴市场经济体而言，以巴西为首的拉丁美洲在卢拉获胜后，政治和金融方面的不确定性增加，市场可能会在未来面临更高的波动性。另一方面，亚洲市场将因外部需求的下降而受到影响，但随着中国的复苏和整个亚洲的重新开放，备受提振的需求可能会抵消部份对经济的影响。新兴欧洲则可能因为乌克兰冲突悬而未决，仍会表现不佳。总而言之，虽然市场偏向于下行，但鉴于美元短线可能会走软，这可能会限制新兴市场股票的风险，如果有机会出现，可以考虑少量配置亚洲新兴市场。

主要受欧洲经济疲软以及货币政策前景的忧虑影响，欧股在12月以小幅下跌作结。在欧洲央行更加鹰派的背景下，欧元兑美元也上涨了2.87%。在12月份，STOXX 600指数下跌了3.44%（按美元计算上涨了0.26%）。

欧洲的最新经济数据反映经济略有改善。PMI超预期，数字环比有所改善，但仍处于收缩状态；信心指数有所反弹；CPI数据也显示欧洲通胀已经见顶，但数据仍远未回落到欧央行的长期目标水平。欧央行在12月的会议上仅加息50个基点，但欧洲央行行长拉加德表示，加息50个基点将是新常态，未来会继续加息，以控制当前的高通胀，欧洲央行也将开始缩减其资产负债表。在执笔之时，市场预期欧央行将在年内再加息150个基点。

确认货币政策收紧将为市场的估值水平以及经济自身进一步构成压力。股票市场的上升空间将更为有限，而经济衰退的实质性风险亦可能会推动企业盈利下跌。然而，这些因素还未没完全反映在股价上，我们认为欧股仍有下行空间。因此，进入新的一年，在风险被充分定价之前，我们继续主张低配欧洲股票。

在政府逆转行业和防疫政策后，市场对中国经济前景保持乐观态度，中港股市继续收复早前失地。在2022年的最后一个月，沪深300指数上升了0.48%（按美元计算为3.31%），而恒生指数上升了6.37%（按美元计算为6.44%）。

中国经济数据仍然疲软，PMI仍然处于收缩状态，尤其是国家统计局官方非制造业PMI创下了2020年2月以来的最低水平。包括零售销售和工业利润在内的部门指标继续恶化，反映了先前防疫政策的影响。企业和消费者信心皆因经济活动减少而转差，而房地产市场的危机亦对长远增长产生了深远的影响。此后，随着政策转向，这两大风险隐患都得到了一定程度的消除，中国市场前景有了实质性的改善。

展望2023年，环球经济存在较大不确实性，鉴于外部市场几乎肯定会出现经济放缓，预计会影响出口数据。迅速的政策执行也将继续作为一把双刃剑，因为未来的政治不确定性仍然可能在毫无预警下为行业板块带来重大影响。因此，尽管中国经济有望逆势而上，表现优于环球市场，但我们建议在配置市场时需要谨慎，宜在市场出现调整时再增加风险敞口，则将提供更多的安全边际，且避免承受过量的下行风险。
 

迈进年内最后一个月，美国经济数据喜忧参半，对货币政策走向的忧虑重新出现，主要股票指数在月内录得下跌。 在12月份，道琼斯工业平均、标普500和纳斯达克指数分别下跌4.17%、5.90%和8.73%。

在经济方面，PMI不及预期，并跌入收缩区间，备受关注的CPI数字继续滑落走低。然而，同样备受重视的劳动市场仍然紧张，工资增长略有缓解，但失业率和非农就业数据继续反映高通胀情况持续的风险。虽然在高基数效应使其拖低之前，通胀预计将保持高位，但考虑到相互矛盾的数据，我们认为通胀前景存在很大的不确定性。因此，2023年的货币政策前景在时间和方向上都将保持不确定性。

尽管美联储已经明确表示，加息将继续，直至利率达到5%以上的终端利率。可是若然实体经济的数据和预期有落差，货币政策路径可能偏离基本预期。整体不确定性的背景，以及经济衰退的风险，令股票市场的前景变得更为复杂。即使在最佳情况下，经济能够避免衰退，而企业盈利保持目前的水平，考虑到5%的无风险利率，目前的盈利收益率不具吸引力。因此，除非市场出现大幅调整，否则我们认为下行风险大于上行潜力，并在前景更加明朗化前，避免超配于美国股市。