​美国

儘管最新的通脹數據高於預期，但在技術面的帶動下，美國股市週四仍出現反彈。在截至週四的過去5天裡，道指上漲了0.37%，而標普500和納斯達克指數則分別下跌了1.99%和3.83%。美國聯儲局週三發佈了9月份的議息會議記錄，顯示官員仍然認為通脹率過高。聯儲局有計劃進一步加息，利率將維持在限制性區間，直到通脹確實回落到2%，會議記錄亦指出，官員預期終端利率為4.6%左右。克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）指出，現有的加息行動尚未對通脹產生影響，貨幣政策需要更具限制性以控制通脹。美聯儲理事會成員鮑曼（Michelle Bowman）亦支持美聯儲成員的普遍觀點，支持進一步加息，以使通脹回落。各成員的發言加強了美聯儲在短期內低機率出現轉向的看法。

經濟方面，最重要的CPI數據在9月份為同比8.2%，高於預期的8.1%。數據相當於0.4%的環比升幅，高於市場共識的0.2%。扣除能源和食品成本的影響，9月份的核心CPI也保持強勁，同比增長6.6%，高於市場預期和前值。通脹壓力似乎仍在上升。然而，勞動市場數據似乎稍有放緩，初次和持續申請失業救濟金的人數均高於市場預期和前值。這一趨勢是否會持續還有待觀察。下週，美國將公佈9月份的工業生產、建築許可和現有房屋銷售數據，同時美聯儲亦會發佈最新的褐皮書。企業財報季也將成為焦點，包括強生公司和特斯拉在內的大公司預計將提供進一步的展望。

 ​欧洲

因為對央行轉向的期望落空，歐洲股市下滑，但週四與全球市場同步出現反彈。在截至週四的過去5天裡，英、法、德三地股票指數下跌了0.96至2.1%。在早前英國國債市場波動過後，英國央行行長貝利（Andrew Bailey）警告市場，央行的市場操作只是臨時措施，買債計劃將在週五結束，消息消息震動了英國的債券和貨幣市場。歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）重申歐央行將繼續加息，理事會亦正就量化緊縮進行研究，她還表示，歐元區目前並沒有陷入衰退。經濟方面，10月Sentix投資者信心指數惡化至-38.3，低於預期的-34.7和前值的-31.8，這也是2020年7月以來的新低。另一方面，英國GDP環比下降0.3%，略差於預期的下跌0.2%。下週，英國將公佈9月份的CPI和零售銷售數據，德國亦將公佈10月份的ZEW經濟景氣指數。

 ​中国

中國A股市場在國慶長假後重新開市，但在二十大召開前夕，市場交投淡靜。A股和港股表現出現分歧，滬深300指數本週上漲0.99%，而恒生指數則下跌6.5%，週四更創下今年新低。中國當局在二十大召開前再次提及動態清零，短期內對疫情政策短期內轉向機會似乎較低。經濟數據方面，中國9月社融為3.5萬億，遠超預期的2.725萬億和8月的2.43萬億。另一方面，9月財新服務業PMI回到收縮區間的49.3，遠低於預期的54.5和前值的55.0。下週，中國將公佈第三季度GDP，以及9月份的出口、零售、工業生產和固定資產投資等數據。二十大也將在這一週舉行，投資者期望會後的進一步政策指導。

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  ​美国

经济数据令人失望，但市场解读为对美联储提前转向的预期，带动市场从近期底部反弹。美股在截至周四的过去5天里有所上涨，3大指数上涨了2.40%至3.13%。针对市场的乐观期望，美联储官员公开发表了他们的不同看法。纽约联储主席威廉斯（John Williams）认为美联储目前的利率并未进入限制区间，需要进一步加息以令通胀率下降。亚特兰大联储主席波斯蒂奇（Raphael Bostic）和旧金山联储主席戴利（Mary Daly）都反驳市场对美联储提前转向的看法，而芝加哥联储主席埃文斯（Charles Evans）表示，美联储可能会在年底前合共加息125个基点。市场也反映了这种看法，在执笔之时，市场认为下次会议加息75个基点的可能性超过80%。

在基本面方面，9月份ISM制造业PMI进一步下降至50.9，为2020年6月以来新低。另一方面，9月份ISM非制造业PMI为56.7，优于市场预期，但略低于前值的56.9。另一方面，劳动力市场似乎略有缓解迹象。8月JOLTs职位空缺为1,005.3万，明显低于预期的1,077.5万和7月份的1,117万。初次申请失业救济金人数为21.9万，亦高于市场预测和前值。市场将关注紧张的劳动市场会否继续变宽松。另一方面，原油价格在OPEC+宣布每日减产200万桶后上涨。根据沙特官员的说法，对产量的实际影响可能落在100万桶左右，但在全球经济放缓的前题下，对能源价格的影响还有待观察。下周，美国将公布最新的9月份零售销售、CPI和PPI数据，以及10月份密歇根大学消费者情绪指数。

 ​欧洲

市场对环球央行提前转向的预期上升，欧洲股市与环球市场同步反弹。在截至周四的过去5天，英、法、德反弹1.68%至4.57%。欧洲央行在本周发布了9月份的议息会议记录。纪要显示，委员担心高通胀预期正在固化，仅靠经济衰退可能不足以控制通胀。欧洲央行行长拉加德（Chirstine Lagarde）强调，该地区的通胀压力变得更强、维持更长久，但欧洲央行将继续采取行动，直到通胀回落到目标水平。在经济方面有更多落后经济数据出炉，欧元区8月PPI继续创下新高，8月份PPI同比为43.3%，高于预期的43.1%和7月份的38.0%，暗示通胀很可能维持高企。德国8月份工厂订单环比收缩2.4%，欧元区零售销售增长进一步下跌2.0%，两者均低于市场预期和前值。下周，欧洲将公布10月份Sentix投资者信心指数。

 ​中国

本周中国A股市场因国庆长假期而继续休市，而香港股市略有回升，恒生指数仅在周三单日大涨5.90%，并在本周录得3.34%的可观涨幅。中国9月份的外汇储备为3.029万亿美元，略低于8月份的3.055万亿美元。有传言称，中国二十大会后将放宽跨境旅游限制，港府亦可能会发放50万张免费门票以吸引游客。市场静待二十大结束后的进一步政策细节。下周，中国市场将重新开市，中国将公布更多9月份的经济数据，包括CPI和PPI，以及进出口数据。

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  ​美国

经济衰退和货币政策收紧的忧虑，继续影响市场情绪，美国股市跌幅扩大。在截至周四的过去的5天，3大主要指数下跌2.83至3.13%。本周，多位美联储成员对市场和政策发表评论，圣路易斯联储主席布拉德（JamesBullard）同意存在经济衰退风险，但重申通胀仍然是美联储需优先处理的事项。克利夫兰联储主席梅斯特（LorettaMester）言论更为鹰派，称利率必须走高才能压低通胀，指美联储在利率上仍未「进入限制性区间」。亚特兰大联储主席波斯蒂奇（RaphaelBostic）支持在下一次会议上加息75个基点，而芝加哥联储主席伊埃文斯（Charles Evans）预计美联储利率将在明年3月达到峰值。彭博利率期货数据显示，市场预期11月份的议息会议上再次加息75个基点的可能性最高。

在经济方面，房地产数据喜忧参半，新房销售好于预期，而8月待售房屋销售下滑，环比下降2%，差于市场预测的下降1.4%和7月的下跌0.6%。另一方面，9月份美国咨商会消费者信心指数为108，优于预期的104.5和8月份的103.6，更是2022年2月以来的新高。劳动市场仍然紧张，初请和续请失业金人数均在近期低位，亦𩜲优于市场预期和前值。由于通胀持续，劳动市场紧张状况继续增加了进一步收紧货币的风险。下周，美国将公布更多重要数据，包括9月份ISM采购经理指数，以及更多的劳动市场数据，如9月份的失业率、ADP非农就业变化以及非农就业人数。

 ​欧洲

除了忧虑经济衰退和货币政策收紧以外，市场还面临能源危机的不利因素，欧洲股市在本周出现了较大幅度的调整。在截至周四的过去5天，英、法、德三地指数下跌了3.88%至4.44%。市场不满意英国政府的「迷你预算」，包括国际货币基金组织在内的市场声音批评英国政府在通胀危机下进行缺乏财政根基的减税。英国国债收益率在市场波动中飙升，英伦银行不得不宣布采取紧急市场操作，宣布购买长期英国国债，在10月14日前对英国国债有650亿英镑的购买额度，以维持市场稳定。在恴大利，由梅洛尼（Giorgia Meloni）领导的恴大利兄弟党成为新议会中第一大党，该国很大机会将成立一个右翼政策。欧洲央行行长拉加德（Chirstine Lagarde）提到抗击通胀的重要性，指该行将在未来几次会议上提高利率。经济方面，德国9月Ifo数据为84.3，低于预期的87和8月的88.5，亦是自2020年5月起的最差数据。下周，欧洲将公布8月份德国工厂订单数据，以及欧元区PPI和零售销售数字，欧洲央行亦将发布9月份的议息会议记录。

 ​中国

中港股市继续下滑，市场情绪仍然疲软。恒生指数周五盘中短暂触及17,016点的今年新低，随后亦有收复失地。本周间，沪深300指数下跌1.33%，而恒生指数则下跌3.96%。在国庆长假期前，交投相对淡静，而在中共二十大召开前，投资者对政策方向的预期仍然存在分歧。为进一步支持房地产行业，政府已经允许多个城市降低首次购房者的房贷利率。本周中国经济数据喜忧参半，国家统计局9月制造业PMI为50.1，回归扩张区间，亦比预期的49.6和8月份的49.4为佳。然而，财新制造业PMI进一步下滑至48.1，低于预期和前值。为庆祝国庆长假期，中国股市将在未来一周休市。

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  ​美国

对货币紧缩的忧虑继续困扰着市场，美国股市本周熊市延续。在截至周四的过去5日，3大主要指数下跌了2.86%至4.20%。美联储举行了9月份的议息会议，会后一如市场预期加息75个基点，这已是连续第三次以这幅度加息。最新的美联储位图也显示了美联储成员之间的共识，预计年底前美联储将再加息125个基点，2023年率不会低于2022。美联储加息后，债券孳息率进一步上升，2年期国债收益率自全球金融危机以来首次突破4%。

根据美联储主席鲍威尔的说法，他预计美国的经济增长将低于长期趋势，作为控制通胀的代价，他也承认有可能会出现经济衰退。美联储亦将美国2022年和2023年的经济增长预测下调了至0.2%和1.2%。在经济方面，虽然现有房屋销售和房屋开工都优于市场预期，但作为住房市场领先指标的建筑许可在8月份下降了10%。市场密切关注的劳动市场仍然紧张，初请和续请失业金人数均低于市场预期，由此产生的工资压力仍然是对市场构成忧虑。下周，美国将公布8月耐用品订单和PCE数据，以及9月美国咨商会消费者信心指数和密歇根大学消费者情绪指数终值。

 ​欧洲

与环球市场一致，对经济忧虑和加息加快的预期影响了市场情绪，欧洲股市在本周也有所下跌。在截至周四的过去5日，英、法、德三地指数下跌1.62%至3.89%。俄罗斯宣布了部分军事动员令，引发市场忧虑乌克兰冲突将延长。货币政策方面，英伦银行本周举行了延期一星期的议息会议，宣布加息50个基点，略低于市场预期的75个基点。根据该行的说法，它预计10月份的通胀率将达到11%，而英国第三季度将陷入衰退，经济收缩0.1%。在欧洲本土，瑞士国家银行为应对较高的通胀而加息75个基点，标志着欧洲负利率时代的结束。加息后，美元兑瑞士法郎在一天内上涨超过1.2%。基本面方面，欧元区9月消费者信心指数为负28.8，低于预期的负25.8和8月份的负25。另一方面，欧元区PMI令人失望，9月制造业和服务业PMI分别为48.5和48.9，均低于市场预期和8月数据。下周，欧洲将公布8月份的失业率，以及9月份的商业信心和最新CPI数据。

 ​中国

中国股市走低，等待二十大的进一步信息，而香港股市则跟随环球市场，录得更大跌幅。本周，沪深300指数下跌了1.95%，而恒生指数下跌了4.42%，周五收市跌破18,000点大关，为今年年初以来的新低。据报导，香港政府正考虑进一步放宽入境限制，在10月份取消所有酒店检疫要求，希望能促进旅游和酒店业的发展。另一方面，包括汇丰银行、中国银行和渣打银行在内的香港主要银行都提高了最优惠利率，以应对美联储的加息，这给房地产市场带蒙上阴影。另外，中国的1年期贷款市场报价利率（LPR）保持不变，中国房地产行业问题仍然是市场关注点。下周，中国将公布国家统计局官方制造业和服务业PMI，以及9月份财新制造业PMI。

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企业盈利修复，以及对重新开放入境政策的预期，支撑日本市场的情绪。然而，美元兑日圆继续走强，日元月内下跌了4.09%，打击了非日圆的回报。在8月份，日经平均指数上涨了1.04%（以美元计算下跌了2.89%），而东证指数则上涨了1.18%（以美元计算下跌了2.76%）。

尽管每日新增确诊数字继续上升至新高，但当局没有计划重新实施先前的限制。日本政府亦宣布进一步放宽入境旅游，增加每日入境配额，取消部分入境限制，并为无导游的游客发放签证，另有消息指，日本最终将取消对入境游客的每日限额。预计通过旅游业对经济的提振，将成为日本经济复苏的催化剂。

经济资料好坏参半，PMI超市场预期，但家庭支出则比预期为差。更受关注的通胀资料走高，然而这主要是由日元的疲软所带动。日本央行行长黑田东彦承认，鉴于经济疲软，继续宽松是唯一的选择。鉴于货币政策的分歧，预计货币的趋势不会在短期内逆转。日本股市一方面有潜在的催化剂，另一方面亦有通胀和货币贬值带来的风险，因此我们在此期间对日本股市保持中性看法。

尽管全球经济继续放缓，但固定收益市场情绪恶化，因为市场的注意力又重回对全球货币政策进一步收紧的可能性上。在8月份，固定收益指数全面下跌，彭博全球综合、美国投资级别、美国高收益和新兴市场美元债券指数分别下跌3.95%、2.93%、2.30%和0.54%。

我们对整体固定收益市场的总体看法没有改变。通胀压力仍然高企，对环球央行的货币政策造成了压力。欧央行和美联储都表示，在通胀压力实质性减弱之前，货币政策仍将持续紧缩，预计整体固定收益市场在短期内将继续面对利率上升的压力。由于各央行行长强烈否定明年初潜在降息希望，我们对固定收益的久期保持中性看法。

鉴于目前经济基本面恶化，在短到中期内经济衰退的风险仍然较高。由于高收益债券与经济健康状况的关联度较高，我们维持低配高收益债券的建议。相反，在固定收益市场格局发生任何重大变化之前，投资者应该更关注投资级别债券，尤其是那些拥有高质素资产负债表的债券发行人，如金融机构。短期内，通胀指标和央行政策利率将决定固定收益市场的走向。

大多数新兴市场的股市在8月表现不俗，但中国除外，由于市场在等待的政策方向明朗化，股市仍然面临压力，拖累了整体指数的表现。大宗商品出口国继续受益于价格上涨，俄罗斯和巴西为月内涨幅较大的市场之一。在8月份，MSCI新兴市场指数略微上升了0.03%。

全球经济继续放缓，大宗商品价格回落，但仍然比疫情前的水平高。新兴经济体中的商品出口继续受益于较高的价格，企业盈利因而有所增长。然而，价格上涨是一把双刃剑，因为通胀高企也打击了商业和消费者信心。不仅能源价格因俄罗斯制裁而走高，食品价格也有所上升。由于新兴市场经济体的通胀篮子食品比重较高，我们继续认为新兴市场经济体将面临更多阻力。

由于通胀压力向全球各国溢出，全球货币紧缩已经加码，欧央行和美联储都大幅加息，这可能会维持更长的时间，直至通胀回落到长期的目标水平。持续的紧缩政策压缩估值水平，美元的强势亦对新兴市场股市构成压力，由于对经济衰退的预期而产生的风险趋避情绪也会令资本撤出新兴市场。虽然直接的负面因素有限，但宏观背景仍然不利，因此我们在中短期内将继续减少持有新兴市场股票的比重。

尽管经济面临巨大压力，欧洲股市在8月初延续反弹。但是在下半月时，欧股跟随环球市场走势，在经济衰退和货币紧缩的忧虑下回落。在8月份，欧洲STOXX 600指数下跌了5.29%（按美元计算为6.61%）。

经济衰退的阴霾在月内进一步增加，能源危机是市场上最大的忧虑之一。通过北溪1号的天然气供应在8月底再次暂停，天然气供应的短缺有可能导致冬季需要进行能源配给，经济因而出现更大的收缩。而近期的干旱天气进一步放扩大了能源缺口，水力发电受影响，在天然气短缺的情况下进一步加重了电网的负担。干旱气候还影响欧洲的关键水道，阻碍了发电和沿河的工业活动，加剧了已经疲软的经济。

另一个大问题就是通胀高企，最新的CPI再创下了同比9.1%的历史新高，问题亦因欧元的疲软而进一步放大。正如欧央行行长拉加德所指，货币政策将在更长时间内保持紧缩。随着估值水平压缩，投资市场将首当其冲，而经济则面临通胀和疲软情绪所带来的更多压力。在现行趋势不变的前提下，经济衰退的风险进一步增加，我们建议在股市完全反映经济衰退前不应投资欧股。

受疲软的经济数据、较弱的信心和政策不确定性影响，市场情绪仍然偏软，中国股市继续下滑。8月份，沪深300指数下跌2.19%（按美元计算为4.26%），而恒生指数则下跌1.00%（按美元计算为0.99%）。

基本面方面，中国数据继续显示疲态。PMI已经从4月份的低位回升，但制造业数据仍然偏软，包括零售和工业板块在内的个别行业数据也出现下滑。整体情绪仍然较差，对重要的房地产板块忧虑继续。为了支持房地产疲软的信心，政府已经推出多项针对性措施，以及进一步降低利率以刺激房地产销售。这些措施的有效性值得商榷，因为销售数字同比仍然出现大幅收缩。

房地产行业的疲软一向是一大问题，因为房地产不仅对经济本身有很大贡献，也是中国消费者财富效应的一个重要驱动力，同时更是地方政府财政的重要来源。由于家庭和企业的信心较弱，再加上新冠疫情的影响，目前市场的上升势头较弱，更大程度上取决于未来出台的政策。尽管如此，我们的底线是，目前估值较低，为进一步下行提供保护，我们预计股市不会再次出现大幅下跌。在中短期内，在有更多明确的消息之前，最好还是保持观望态度。

包括美国在内的环球股市在上半月略有进帐。然而，下半月市场重现对货币紧缩和经济衰退风险的担忧，市场情绪也随之恶化。在8月份，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌4.06%、4.24%和4.64%。

美国的通胀率仍然高企，美联储主席鲍威尔重申，价格稳定是美联储的首要责任，为了达成这一目标，当局可接受「持续低于趋势的增长」。进一步的紧缩政策将持续，直至通胀回落到长期的目标水平。他还暗示，取决于最新的数据，再度大幅加息将会是合适的决定。由于限制性货币政策预计将维持更长的时间，投资市场的下行压力应该仍然存在。

除了劳动力市场炽热，本月其他经济数据则好坏参半。Markit和ISM的服务业采购经理人指数出现分歧，ISM数据反映大型企业对前景的展望更加乐观，而Markit数据则创下了两年多来的新低，表明小型企业继续面临压力，情绪转坏。在中短期内，经济基本面和货币政策的趋势可能会保持不变，经济衰退的风险仍然较高，我们仍然认为美国股市的下行空间超过了上行潜力。我们建议投资者该静待进一步调整，及后再部署美国股市。