美國

儘管最新的通脹數據高於預期，但在技術面的帶動下，美國股市週四仍出現反彈。在截至週四的過去5天裡，道指上漲了0.37%，而標普500和納斯達克指數則分別下跌了1.99%和3.83%。美國聯儲局週三發佈了9月份的議息會議記錄，顯示官員仍然認為通脹率過高。聯儲局有計劃進一步加息，利率將維持在限制性區間，直到通脹確實回落到2%，會議記錄亦指出，官員預期終端利率為4.6%左右。克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）指出，現有的加息行動尚未對通脹產生影響，貨幣政策需要更具限制性以控制通脹。美聯儲理事會成員鮑曼（Michelle Bowman）亦支持美聯儲成員的普遍觀點，支持進一步加息，以使通脹回落。各成員的發言加強了美聯儲在短期內低機率出現轉向的看法。

經濟方面，最重要的CPI數據在9月份為同比8.2%，高於預期的8.1%。數據相當於0.4%的環比升幅，高於市場共識的0.2%。扣除能源和食品成本的影響，9月份的核心CPI也保持強勁，同比增長6.6%，高於市場預期和前值。通脹壓力似乎仍在上升。然而，勞動市場數據似乎稍有放緩，初次和持續申請失業救濟金的人數均高於市場預期和前值。這一趨勢是否會持續還有待觀察。下週，美國將公佈9月份的工業生產、建築許可和現有房屋銷售數據，同時美聯儲亦會發佈最新的褐皮書。企業財報季也將成為焦點，包括強生公司和特斯拉在內的大公司預計將提供進一步的展望。

歐洲

因為對央行轉向的期望落空，歐洲股市下滑，但週四與全球市場同步出現反彈。在截至週四的過去5天裡，英、法、德三地股票指數下跌了0.96至2.1%。在早前英國國債市場波動過後，英國央行行長貝利（Andrew Bailey）警告市場，央行的市場操作只是臨時措施，買債計劃將在週五結束，消息消息震動了英國的債券和貨幣市場。歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）重申歐央行將繼續加息，理事會亦正就量化緊縮進行研究，她還表示，歐元區目前並沒有陷入衰退。經濟方面，10月Sentix投資者信心指數惡化至-38.3，低於預期的-34.7和前值的-31.8，這也是2020年7月以來的新低。另一方面，英國GDP環比下降0.3%，略差於預期的下跌0.2%。下週，英國將公佈9月份的CPI和零售銷售數據，德國亦將公佈10月份的ZEW經濟景氣指數。

中國

中國A股市場在國慶長假後重新開市，但在二十大召開前夕，市場交投淡靜。A股和港股表現出現分歧，滬深300指數本週上漲0.99%，而恒生指數則下跌6.5%，週四更創下今年新低。中國當局在二十大召開前再次提及動態清零，短期內對疫情政策短期內轉向機會似乎較低。經濟數據方面，中國9月社融為3.5萬億，遠超預期的2.725萬億和8月的2.43萬億。另一方面，9月財新服務業PMI回到收縮區間的49.3，遠低於預期的54.5和前值的55.0。下週，中國將公佈第三季度GDP，以及9月份的出口、零售、工業生產和固定資產投資等數據。二十大也將在這一週舉行，投資者期望會後的進一步政策指導。

美國

經濟數據令人失望，但市場解讀為對美聯儲提前轉向的預期，帶動市場從近期底部反彈。美股在截至週四的過去5天裡有所上漲，3大指數上漲了2.40%至3.13%。針對市場的樂觀期望，美聯儲官員公開發表了他們的不同看法。紐約聯儲主席威廉斯（John Williams）認為美聯儲目前的利率並未進入限制區間，需要進一步加息以令通脹率下降。亞特蘭大聯儲主席波斯蒂奇（Raphael Bostic）和三藩市聯儲主席戴利（Mary Daly）都反駁市場對美聯儲提前轉向的看法，而芝加哥聯儲主席埃文斯（Charles Evans）表示，美聯儲可能會在年底前合共加息125個基點。市場也反映了這種看法，在執筆之時，市場認為下次會議加息75個基點的可能性超過80%。

在基本面方面，9月份ISM製造業PMI進一步下降至50.9，為2020年6月以來新低。另一方面，9月份ISM非製造業PMI為56.7，優於市場預期，但略低於前值的56.9。另一方面，勞動力市場似乎略有緩解跡象。8月JOLTs職位空缺為1,005.3萬，明顯低於預期的1,077.5萬和7月份的1,117萬。初次申請失業救濟金人數為21.9萬，亦高於市場預測和前值。市場將關注緊張的勞動市場會否繼續變寬鬆。另一方面，原油價格在OPEC+宣佈每日減產200萬桶後上漲。根據沙特官員的說法，對產量的實際影響可能落在100萬桶左右，但在全球經濟放緩的前題下，對能源價格的影響還有待觀察。下週，美國將公佈最新的9月份零售銷售、CPI和PPI數據，以及10月份密西根大學消費者情緒指數。

歐洲

市場對環球央行提前轉向的預期上升，歐洲股市與環球市場同步反彈。在截至週四的過去5天，英、法、德反彈1.68%至4.57%。歐洲央行在本週發佈了9月份的議息會議記錄。紀要顯示，委員擔心高通脹預期正在固化，僅靠經濟衰退可能不足以控制通脹。歐洲央行行長拉加德（Chirstine Lagarde）強調，該地區的通脹壓力變得更強、維持更長久，但歐洲央行將繼續採取行動，直到通脹回落到目標水平。在經濟方面有更多落後經濟數據出爐，歐元區8月PPI繼續創下新高，8月份PPI同比為43.3%，高於預期的43.1%和7月份的38.0%，暗示通脹很可能維持高企。德國8月份工廠訂單環比收縮2.4%，歐元區零售銷售增長進一步下跌2.0%，兩者均低於市場預期和前值。下週，歐洲將公佈10月份Sentix投資者信心指數。

中國

本週中國A股市場因國慶長假期而繼續休市，而香港股市略有回升，恒生指數僅在週三單日大漲5.90%，並在本週錄得3.34%的可觀漲幅。中國9月份的外匯儲備為3.029萬億美元，略低於8月份的3.055萬億美元。有傳言稱，中國二十大會後將放寬跨境旅遊限制，港府亦可能會發放50萬張免費門票以吸引遊客。市場靜待二十大結束後的進一步政策細節。下週，中國市場將重新開市，中國將公佈更多9月份的經濟數據，包括CPI和PPI，以及進出口數據。

【投資筆記】香港樓市前景如何看？— 對香港樓市前景的展望

近期看淡樓市之聲不絕於耳，回顧過去數年，筆者自2019年建立樓市模型並發表以來，僥幸言中了上一輪下行週期見底時間及位置、改善型住屋需求優於首置需求、樓市將繼續上升但升幅將放緩等觀點。適逢近期樓市比較波動，筆者也在此拋磚引玉，分享對樓市的一點看法。

樓市短期有下行壓力

先說結論，筆者認為短期內樓市有下行壓力，以筆者的模型推算，本次下行週期底部估算為164.84點（從高位下跌13.85%），悲觀情況下底部估算為152.35點（從高位下跌20.38%），即我們認為以中原城市領先指數作代表，在最悲觀情況下，目前起計最大潛在跌幅不多於11%。中期而言（以五至八年作為時間框架），我們維持樓價升幅不會跑輸本地通脹的看法（即樓價會回升並收復失地）。

筆者的樓市模型，主要根據息口、土地供應及人口三個變量，推演樓市的供求及樓價的走向。而本輪樓市下行的主要原因，在於息口走向和人口走向兩方面 —

（i）就著息口，雖然最優惠利率（P-rate，以匯豐銀行是優惠利率作代表）於本週四（9月21日）只上升了0.125%，但由於美國聯儲局利率加息意願強烈（根據聯儲局利率期貨，市場目前預計本次加息週期頂峰利率（Terminal rate）為 4.75%），因此認為 P-rate 在聯儲局利率見頂前有機會進一步上調，潛在買家入市意欲因此並不濃厚；

（ii）就著人口，由於各種不同的原因，部份香港居民選擇離港。根據入境處的統計數字，自2020年6月30日至2022年8月底，經機場出入境的香港居民（即不計算遊客等非香港居民）淨流出36.98萬人。雖然經機場離境可以有不同原因，惟不論是旅遊、商務出差或到外地升學，均會回港並產生流入數字減低淨流出（旅遊及出差人士完成旅程後便回港，出外升學則會暑假回港），故此36.98萬人淨流出的數字相信頗能反映選擇移居外地且短期內不會回來的香港居民數字。這部份人有一部份或會有意賣出原先持有的香港物業（即俗稱的移民盤），而由於上文提到的加息原因，買家入市意欲不強，變成如果要把物業賣出，需減價幅度較大才能成交。

令樓價下行的因素已相當程度在價格中反映

然而，筆者認為上述兩個因素已相當程度反映了在目前樓市價格之中 —

（i）就息口因素，無庸置疑在今年餘下時間聯儲局取態會較鷹派，然而參考利率期貨，市場預期明年5月聯儲局利率會在約4.75的水平見頂；而根據孳息曲線倒掛的時間推算，筆者相信頗大機會美國將於明年年中前進入衰退，制約聯儲局加息步伐；換而言之，即加息週期頗大機會會於明年年中前見頂並有機會下調（參考利率期貨），在此情況下，息口對樓市的壓制屬相對短期的因素；

（ii）就人口因素，根據統計數字，香港目前的確有人口淨流出，惟筆者參考上一次大規模人口流出的期間，即97移民潮，筆者相信本次人口流出潮已經過半。參考97移民潮，於1989至1998年間，共有約47.3萬人移居外地，最後有11.8萬人回流（即25%人回流）。而於89至98這十年間，香港平均人口為605萬，即於此期間，有7.82%香港人口選擇移居外地。而以近年香港人口高點，即748萬人推算，即58.5萬人會移居外地。而如上文所言，目前已離港人口數字為36.98萬人，已走了63.2%，在此情況下，即使假設有關居民離港後全數不會回流，人口流出潮對樓市構成的壓力相信亦已過了大半；

中期而言，樓價上升潛力仍大於下行空間

而中期而言，即以五至八年作為時間框架，有不少因素限制了本地樓市的下行空間甚至會令其上升，下文從供應及需求兩方面分述之 —

供應方面：

（i）根據去年底「長遠房屋策略2021年周年進度報告」，政府再次重申未來10年，即2022/2023至2031/2032年度，私營房屋供應目標為129,000，即平均每年12,900個，有關供應水平無疑限制了樓市的下行空間。而在過去7年，賣地面積固然大幅下跌，2016-2022的賣地面積相對2009-2015下跌了約51%，而包括換地等在內等手段在內的總土地供應於2018/19至2021/22期內亦有所下跌，有限的供應限制了樓市下跌的空間；

（ii）政府無意令樓市大幅下跌，亦有能力限制樓市下跌的幅度。政府相當一部份收入來自與土地相關項目，包括賣地收入及物業相關印花稅，而過往數年政府均錄財政赤字，今年估計財政赤字將超過1,000億元（歷來第二高），容許樓市大幅下行對港府公共財政健康弊大於利。而內地近期的房市逆風對內地經濟帶來的壓力，和內地地方政府紛紛努力救市，均佐證了房地產對經濟、地方財政和民生的重要性，因為有關經驗，相信港府亦無意容許樓市大幅下跌。而事實上，港府亦有足夠手段去限制樓市下跌空間，包括放寬一系列逆週期措施（即所謂減辣），包括撒銷壓力測試、容許本港居民買第二層樓不用加徵印花稅（即取消從價印花稅）、甚至取消從價印花稅，即非本港居民如內地人來港買樓不用額外多徵15%稅（即取消買家印花稅），以上辣招一旦撒銷，將會對支持樓市起到相當積極的作用（尤其是取消限制境外人士買樓的買家印花稅效力更是極大，下文將會解釋）；

需求方面：

（i）就息口，因上文提及種種因素，預期明年上半年聯儲局利率將會見頂甚至回落，由利淡因素轉為利好，在此不贅；

（ii）逼於外地的競爭（主要是新加坡），香港正向重新通關發展，而通關除能刺激本地經濟帶動樓市外，外地人口重新流入有助刺激本地住宅需求，這包括與國際通關產生的外地工作人口住屋需求、外地學生住屋需求；與內地通關則會增加內地學生、跨境工作人士，及單程證來港人士的住屋需求；

（iii）由於內地的房住不炒政策，加上內地房市的逆風，內地樓市投資價值已相對以往減少，惟如內地投資者尚有「磚頭信仰」，則香港樓市無疑是相當值得考慮的投資地 — 即使被額外徵收15%印花稅，惟考慮香港物業基本面穩健、流動性較佳、且政策風險較少的特性，對內地投資者無疑有相當吸引力（試想像14億人口中有1%來港置業，已經是1,400萬個住宅需求）；

港樓屬具防守力資產，中期偏升趨勢不變

因此，綜合而言，筆者對樓市的觀點是短期有下行壓力，惟中期而言，筆者維持香港物業屬極具防守力的資產（事實上，標普500指數今年跌了21.15%，恒生指數跌了22.44%，彭博環球債券指數跌了18.61%，彭博環球高收益債券指數跌了16.63%，而中原城市領先指數只跌了8.73%，優於其他資產類別，可見其防守性），且中期趨勢向上，且最少能跑贏本地通脹的觀點不變了。

專欄：投資筆記

作者：晉裕環球資產管理投資組合經理 黃子燊

Source

美國

經濟衰退和貨幣政策收緊的憂慮，繼續影響市場情緒，美國股市跌幅擴大。在截至週四的過去的5天，3大主要指數下跌2.83至3.13%。本週，多位美聯儲成員對市場和政策發表評論，聖路易斯聯儲主席布拉德（JamesBullard）同意存在經濟衰退風險，但重申通脹仍然是美聯儲需優先處理的事項。克利夫蘭聯儲主席梅斯特（LorettaMester）言論更為鷹派，稱利率必須走高才能壓低通脹，指美聯儲在利率上仍未「進入限制性區間」。亞特蘭大聯儲主席波斯蒂奇（RaphaelBostic）支持在下一次會議上加息75個基點，而芝加哥聯儲主席伊埃文斯（Charles Evans）預計美聯儲利率將在明年3月達到峰值。彭博利率期貨數據顯示，市場預期11月份的議息會議上再次加息75個基點的可能性最高。

在經濟方面，房地產數據喜憂參半，新房銷售好於預期，而8月待售房屋銷售下滑，環比下降2%，差於市場預測的下降1.4%和7月的下跌0.6%。另一方面，9月份美國諮商會消費者信心指數為108，優於預期的104.5和8月份的103.6，更是2022年2月以來的新高。勞動市場仍然緊張，初請和續請失業金人數均在近期低位，亦𩜲優於市場預期和前值。由於通脹持續，勞動市場緊張狀況繼續增加了進一步收緊貨幣的風險。下週，美國將公布更多重要數據，包括9月份ISM採購經理指數，以及更多的勞動市場數據，如9月份的失業率、ADP非農就業變化以及非農就業人數。

歐洲

除了憂慮經濟衰退和貨幣政策收緊以外，市場還面臨能源危機的不利因素，歐洲股市在本週出現了較大幅度的調整。在截至週四的過去5天，英、法、德三地指數下跌了3.88%至4.44%。市場不滿意英國政府的「迷你預算」，包括國際貨幣基金組織在內的市場聲音批評英國政府在通脹危機下進行缺乏財政根基的減稅。英國國債收益率在市場波動中飆升，英倫銀行不得不宣佈採取緊急市場操作，宣布購買長期英國國債，在10月14日前對英國國債有650億英鎊的購買額度，以維持市場穩定。在恴大利，由梅洛尼（Giorgia Meloni）領導的恴大利兄弟黨成為新議會中第一大黨，該國很大機會將成立一個右翼政策。歐洲央行行長拉加德（Chirstine Lagarde）提到抗擊通脹的重要性，指該行將在未來幾次會議上提高利率。經濟方面，德國9月Ifo數據為84.3，低於預期的87和8月的88.5，亦是自2020年5月起的最差數據。下週，歐洲將公佈8月份德國工廠訂單數據，以及歐元區PPI和零售銷售數字，歐洲央行亦將發佈9月份的議息會議記錄。

中國

中港股市繼續下滑，市場情緒仍然疲軟。恒生指數週五盤中短暫觸及17,016點的今年新低，隨後亦有收復失地。本週間，滬深300指數下跌1.33%，而恒生指數則下跌3.96%。在國慶長假期前，交投相對淡靜，而在中共二十大召開前，投資者對政策方向的預期仍然存在分歧。為進一步支持房地產行業，政府已經允許多個城市降低首次購房者的房貸利率。本週中國經濟數據喜憂參半，國家統計局9月製造業PMI為50.1，回歸擴張區間，亦比預期的49.6和8月份的49.4為佳。然而，財新製造業PMI進一步下滑至48.1，低於預期和前值。為慶祝國慶長假期，中國股市將在未來一週休市。

開市Talk】三大因素撐港股技術彈 大趨勢仍然向下 16100關鍵位置｜科技股搏反彈之選 留意雙十一概念｜中資電訊股前景仍然看俏｜美股彈完再沽(30/9/2022)

來源：YOUTUBE

以中原城市領先指數計算，樓價年初至今下跌了約8.01%，市場上開始有較多看空聲音，本期也簡談我們對樓市的觀點。

筆者的樓市模型主要考慮變量為息口、土地供應和人口需求。先說結論，我們認為樓價短期內有下行壓力，底部估算為164.84點（從高位下跌13.85%），悲觀情況下底部估算為152.35點（從高位下跌20.38%），即我們認為以中原城市領先指數作代表，樓市最大跌幅不會多於兩成，即目前起計最大潛在跌幅餘下11%。中期而言（以五至八年作為時間框架），我們維持樓價升幅不會跑輸本地通脹的看法。

本輪樓市下行週期主要由息口和人口變化所導致。息口方面，美國加息步伐急促，香港最優惠利率（P-rate）雖仍未調整，但由於加息預期強烈，買家普遍預期P-rate將會上升，觀望態度自然濃厚。人口方面，由於不同原因，香港近年興起移民潮，如以機場離境人口計算（合理推論這段時間離境人士非旅遊為主），自2020年6月底起計，香港永久居民已流出36.9萬人，有關人士離港除了令樓市潛在買家減少外，亦令賣盤增加，而由於買家不急於追貨（因上文息口原因），故此賣盤往往要減價才能售出。令樓市相對受壓。

然而筆者認為移民因素已大半反映。統計97移民潮，89-98年間，移民人數為47.3萬，該10年平均人口為605萬，換言之有7.8%人口於當時移民。如以近年人口高點20年中748萬人推算，即約58.3萬人會移民，而現在已走了63%，移民潮已過半。就息口，由於通脹已開始受控及預期明年第一季美國衰退，明年中前息率大機率見頂。對樓市構成支持因素則包括土地供應於前任特首任期內下跌，政府有支持樓市以維持財政健康的意欲及撤辣的空間，香港重新開關等。故此中期而言，筆者維持樓價升幅不會跑輸本地通脹的看法了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊

美國

對貨幣緊縮的憂慮繼續困擾著市場，美國股市本週熊市延續。在截至週四的過去5日，3大主要指數下跌了2.86%至4.20%。美聯儲舉行了9月份的議息會議，會後一如市場預期加息75個基點，這已是連續第三次以這幅度加息。最新的美聯儲點陣圖也顯示了美聯儲成員之間的共識，預計年底前美聯儲將再加息125個基點，2023年率不會低於2022。美聯儲加息後，債券孳息率進一步上升，2年期國債收益率自全球金融危機以來首次突破4%。

根據美聯儲主席鮑威爾的說法，他預計美國的經濟增長將低於長期趨勢，作為控制通脹的代價，他也承認有可能會出現經濟衰退。美聯儲亦將美國2022年和2023年的經濟增長預測下調了至0.2%和1.2%。在經濟方面，雖然現有房屋銷售和房屋開工都優於市場預期，但作為住房市場領先指標的建築許可在8月份下降了10%。市場密切關注的勞動市場仍然緊張，初請和續請失業金人數均低於市場預期，由此產生的工資壓力仍然是對市場構成憂慮。下週，美國將公佈8月耐用品訂單和PCE數據，以及9月美國諮商會消費者信心指數和密西根大學消費者情緒指數終值。

歐洲

與環球市場一致，對經濟憂慮和加息加快的預期影響了市場情緒，歐洲股市在本週也有所下跌。在截至週四的過去5日，英、法、德三地指數下跌1.62%至3.89%。俄羅斯宣佈了部分軍事動員令，引發市場憂慮烏克蘭衝突將延長。貨幣政策方面，英倫銀行本週舉行了延期一星期的議息會議，宣佈加息50個基點，略低於市場預期的75個基點。根據該行的說法，它預計10月份的通脹率將達到11%，而英國第三季度將陷入衰退，經濟收縮0.1%。在歐洲本土，瑞士國家銀行為應對較高的通脹而加息75個基點，標誌著歐洲負利率時代的結束。加息後，美元兌瑞士法郎在一天內上漲超過1.2%。基本面方面，歐元區9月消費者信心指數為負28.8，低於預期的負25.8和8月份的負25。另一方面，歐元區PMI令人失望，9月製造業和服務業PMI分別為48.5和48.9，均低於市場預期和8月數據。下週，歐洲將公佈8月份的失業率，以及9月份的商業信心和最新CPI數據。

中國

中國股市走低，等待二十大的進一步資訊，而香港股市則跟隨環球市場，錄得更大跌幅。本週，滬深300指數下跌了1.95%，而恒生指數下跌了4.42%，週五收市跌破18,000點大關，為今年年初以來的新低。據報導，香港政府正考慮進一步放寬入境限制，在10月份取消所有酒店檢疫要求，希望能促進旅遊和酒店業的發展。另一方面，包括滙豐銀行、中國銀行和渣打銀行在內的香港主要銀行都提高了最優惠利率，以應對美聯儲的加息，這給房地產市場帶蒙上陰影。另外，中國的1年期貸款市場報價利率（LPR）保持不變，中國房地產行業問題仍然是市場關注點。下週，中國將公佈國家統計局官方製造業和服務業PMI，以及9月份財新製造業PMI。

滙豐調高最優惠利率（P）0.125厘，加P幅度較市場預期為小，但港股走勢偏淡，今早曾跌穿今年跌低，跌至2011年12月19日以來最低。晉裕環球資產管理首席投資策略師陳俊業認為，傳統加息周期下，股市的估值水平會下降，並影響市場投資氣氛，雖然今次加P幅度較預期小，但基於美國利率持續上升，預期港股短線仍有壓力，初步或先試17500水平。

來源：經濟通

企業盈利修復，以及對重新開放入境政策的預期，支撐日本市場的情緒。然而，美元兌日圓繼續走強，日元月內下跌了4.09%，打擊了非日圓的回報。在8月份，日經平均指數上漲了1.04%（以美元計算下跌了2.89%），而東證指數則上漲了1.18%（以美元計算下跌了2.76%）。

儘管每日新增確診數字繼續上升至新高，但當局沒有計劃重新實施先前的限制。日本政府亦宣佈進一步放寬入境旅遊，增加每日入境配額，取消部分入境限制，並為無導遊的遊客發放簽證，另有消息指，日本最終將取消對入境遊客的每日限額。預計通過旅遊業對經濟的提振，將成為日本經濟復甦的催化劑。

經濟資料好壞參半，PMI超市場預期，但家庭支出則比預期為差。更受關注的通脹資料走高，然而這主要是由日元的疲軟所帶動。日本央行行長黑田東彥承認，鑒於經濟疲軟，繼續寬鬆是唯一的選擇。鑒於貨幣政策的分歧，預計貨幣的趨勢不會在短期內逆轉。日本股市一方面有潛在的催化劑，另一方面亦有通脹和貨幣貶值帶來的風險，因此我們在此期間對日本股市保持中性看法。

儘管全球經濟繼續放緩，但固定收益市場情緒惡化，因為市場的注意力又重回對全球貨幣政策進一步收緊的可能性上。在8月份，固定收益指數全面下跌，彭博全球綜合、美國投資級別、美國高收益和新興市場美元債券指數分別下跌3.95%、2.93%、2.30%和0.54%。

我們對整體固定收益市場的總體看法沒有改變。通脹壓力仍然高企，對環球央行的貨幣政策造成了壓力。歐央行和美聯儲都表示，在通脹壓力實質性減弱之前，貨幣政策仍將持續緊縮，預計整體固定收益市場在短期內將繼續面對利率上升的壓力。由於各央行行長強烈否定明年初潛在降息希望，我們對固定收益的久期保持中性看法。

鑒於目前經濟基本面惡化，在短到中期內經濟衰退的風險仍然較高。由於高收益債券與經濟健康狀況的關聯度較高，我們維持低配高收益債券的建議。相反，在固定收益市場格局發生任何重大變化之前，投資者應該更關注投資級別債券，尤其是那些擁有高質素資產負債表的債券發行人，如金融機構。短期內，通脹指標和央行政策利率將決定固定收益市場的走向。