美國

由於對經濟和通貨膨脹的憂慮重新浮現，美國股市在本週有所回落。在截至週四的過去5天裡，3大指數下跌1.78至3.49%。市場的調整可部分歸因於對經濟和勞動力市場的憂慮重燃。由於烏克蘭問題的緊張局勢升級，10年期國債收益率曾短暫跌至3.4%。然而，在執筆之時，市場對貨幣政策走向的基本預期基本保持不變，彭博利率期貨顯示，市場目前預期12月會議將加息50個基點，2023年的終端利率將不高於5%。下週議息會議將近，美聯儲官員本週進入了傳統的噤聲期，但經濟資料的意外繼續提升貨幣政策前景的不確定性。

經濟數據方面，10月工廠訂單同比增長1.0%，優於市場預期的0.7%，也比9月的0.3%為高。另一方面，勞動力市場數據繼續降溫，初請和續請失業金人數繼續攀升。但臨近美聯儲會議，這系列的數據將繼續是市場的重點關注。下週，美國將繼續公佈大量經濟數據，包括11月的零售銷售預付和工業生產數據，以及備受關注的11月CPI數據。美國亦將公佈12月份的初步製造業和服務業PMI數據，同時還有最新一期的高頻初請和續請失業金數字。美聯儲也將在下週舉行議息會議。

歐洲

歐洲市場本週下滑，英國富時、法國CAC和德國DAX指數在截至週四的過去5天內下跌1.14至1.58%。烏克蘭的戰爭繼續給市場帶來不確定性，俄羅斯總統普京警告指不排除核升級的可能性。塞浦路斯央行行長希羅多德（Constantinos Herodotou）認為目前的利率接近中性，但承認可能需要更多的加息。斯洛伐克央行行長卡日米（Peter Kažimír）則持有更鷹派的立場，他表示10%的通脹率仍然過高，不應該考慮放緩加息速度。在經濟方面，10月份的零售銷售同比下降2.7%，比預期為差。另一方面，德國工業生產優於預期，10月份僅錄得0.1%的輕微下降。下週將有公布多項經濟數據，歐洲將公佈12月份製造業和服務業PMI初值，德國將公佈12月ZEW調查預期和當前狀況，英國將公佈備受矚目的11月CPI數據。除此之外，歐洲央行和英倫銀行都將在下週中舉行議息會議。

中國

在中國政策展望改善的背景下，中港股市在本週都表現良好。滬深300指數上升了3.29%，而恒生指數繼續保持強勢，本週漲幅達6.56%。為了進一步支持受壓的經濟，中國政府推出了「新十條」，旨在放寬防疫限制，包括在檢測、檢疫和健康碼使用上有所放寬。政治局會議亦發出從「動態清零」政策轉向的信號。此外，據傳中國將在未來一週將進一步推出對房地產行業的支持措施。經濟方面，11月財新服務業PMI為46.74，低於市場預期，仍處於收區間。11月份出口同比下降8.7%，為自2020年3月以來的最大跌幅，也是兩年多來首次錄得下跌。11月PPI同比下降1.3%，CPI同比下降1.6%，仍然處於較之低水平。下週，中國將公佈11月份的其他經濟數據，包括工業生產、房地產銷售、零售銷售和固定資產投資數據。

美國

美國股市在感恩節假期後表現不溫不火。在截至週四的過去5天裡，3大指數上升了0.59至1.75%。美國聯儲主席鮑威爾本週公開表示加息的規模可能會有所減小，這亦可能將在近期開始實行。不過他承認對抗通脹仍有漫漫長路，並重申重點是終端利率會有多高，以及利率會在限制區間保持多長時間。聖路易斯聯儲主席布拉德認為未來仍會有更多次的加息，並提出美聯儲在整個2023年都應該維持利率在5%以上水平，而紐約聯儲主席威廉斯也同意，美聯儲需要採取更多行動以降低通脹。在執筆之時，彭博利率期貨顯示，市場預期美聯儲在12月將加息50個基點，而利率明年將會在僅僅4.8%左右達到峰值。

美聯儲還在週三發佈了最新的褐皮書。報告發現房市受高利率、高通脹、以及經濟衰退風險影響而受到打擊，報告亦顯現整體經濟出現放緩，並在住房、金融和科技板塊留意到有較多裁員。經濟方面，11月份ISM製造業指數為49，低於市場預期的49.8，亦是自2020年6月以來的首次出現收縮。11月份諮商會消費者信心指數為100.2，優於市場預期的100，但仍低於10月份的102.5。勞動力市場繼續未見清晰方向，初請失業金人數減少，但續請失業金人數延續了自9月底以來的環比增長趨勢。下週，美國將公佈10月工廠訂單數據，12月密西根大學市場氣氛指數，以及包括初請和續請失業金在內的最新勞動市場數據。

歐洲

歐洲市場在最近幾週的反彈後略有整固，在截至週四的過去5天裡，英國富時和法國CAC指數分別上漲1.23%和0.70%，而德國DAX指數則下跌0.34%。歐盟成員繼續討論對俄羅斯石油的進一步限制，正就石油限價每桶60美元進行商議，價格上限將與石油制裁一同發揮作用，目的是要降低俄羅斯的石油收入。經濟基本面方面，通脹數據是本週關注的焦點，歐元區11月CPI年比為令人意外的10.0%，低於市場預期的10.4%和10月份的10.6%。歐元區11月經濟景氣指數為93.7，優於市場預期的93.5，也是自2月以來的首次出現環比改善。下週，歐洲將公佈10月份零售銷售同比數據，德國亦將公佈工業生產數據。

中國

政策方向帶動下市場情緒改善，中港市場的表現仍然不俗。本週，滬深300指數上漲了2.52%，而恒生指數則大漲6.27%。包括廣州和北京在內的地方政府已經開始就防疫限制一定程度上鬆綁，更為強調老年人的疫苗接種。市場預計，在繼續支持房地產板塊的同時，存在政策轉向的機會，疫情限制解封的受惠者和內房股大漲。經濟基本面方面，國家統計局11月官方製造業和非製造業PMI均令人失望，既不及市場預期，也比前值進一步下跌。另一方面，11月份財新製造業PMI為49.4的正面驚喜，優於市場預期和前值。下週，中國將公佈更多經濟數據，包括11月財新服務業PMI、出口同比、PPI和CPI數據，以及融資總額和新增人民幣貸款。

重新開放入境政策受市場歡迎，環球投資情緒改善進一步提振了市場表現，日本股市錄得小幅上漲。但受到日元持續貶值影響，在10月份，日經平均指數上漲了6.36%（按美元計算為3.56%），而東證指數上漲了5.09%（按美元計算為2.33%）。

日本最新的通脹率為3%，為近年最高水平，並且比央行目標水平高出一個檔次。進口通脹是其中一個主因，自今年年初以來，疲軟的日圓兌美元已經下跌了22.60%。儘管家庭支出持續增長，與總體工資同步，但這些數據其實被通脹數字支撐膨脹起來，實際工資增長為負值，我們預計日本國內消費將繼續面臨通脹上升的壓力。

儘管日元下跌和通脹上升，日本央行已經重申，鴿派的貨幣政策將會維持以支持經濟。相反，現任首相岸田文雄計畫通過經濟刺激措施來解決通脹問題。內閣已經批准了一項約39萬億日元的經濟刺激計畫，可以緩解高通脹對家庭的影響，進而支持實體經濟。此外，解除入境限制也對經濟起到推動作用。總的來說，因為通脹和貨幣疲軟的風險平衡了正面因素，我們在短期內對日本股市保持中立看法。

美國

因為感恩節的緣故，美國股市本週交易時間較短。市場焦點仍然放在加息放緩的可能性上，市場情緒仍舊積極。在截至週三的過去5天裡，3大指數上漲了0.91至1.91%。美聯儲週三發佈了11月議息會議紀錄，紀要顯示，成員傾向於調低加息幅度，個別委員亦擔心加息對經濟和通脹的延後影響。然而，委員也指出，終端利率可能會高於早前的預期，更警告有大概一半機會出現經濟衰退。市場關注加息速度放緩的事實，並繼續走高。在執筆之時，彭博利率期貨資料顯示，市場預期美聯儲將在12月的會議上加息50個基點，明年年中利率將達到5%左右的峰值。

國際金融研究所（IIF）公佈了對全球經濟的最新預測，認為2023年全球經濟增長可能進一步放緩至1.2%。IIF認為，最大的拖累因素將來自烏克蘭衝突，而正面的動能將來自中國。在經濟基本面方面，11月製造業PMI為47.6，遠低於市場預期的50.0和10月的50.4，這也是自2020年7月新冠疫情高峰以來的首次收縮。11月服務業PMI為46.1，亦低於市場預期和前值。勞動市場數據繼續顯示緩和跡象，初請和續請失業金人數均高於市場預期和前值。下週，美國將公佈11月份的美國諮商會消費者信心指數、ISM製造業PMI以及非農就業數據。

歐洲

歐洲市場的表現與全球市場一致，在截至週四的過去5天裡，英、法、德三地指數上升了1.63至2.00%。歐央行週四發佈了10月份的議息會議紀要，紀要顯示，雖然大多數成員同意輕微的經濟衰退不足以使通脹下降，但在加息規模上仍然存在分歧，個別成員支持加息50個基點。能源危機方面，在天然氣價格上限問題上仍有分歧，各國的能源部長將在12月中旬再次開會討論。經濟數據方面，歐元區PMI指數優於預期，製造業和服務業PMI指數分別為47.3和48.6，均超過了市場預期，但仍然低於50。英國PMI的情況類似，指標仍然處於收縮區間，但11月的數據還是優於市場預期。下週，歐元區將公佈最新11月份的經濟景氣指數，以及CPI初步數據。另據報導，歐洲理事會主席米歇爾（Charles Michel）將於12月1日訪問中國。

中國

中港股市在近期一輪反彈後有所回調，本週滬深300指數微跌0.68%，而恒生指數則下跌2.33%，恒生科技指數更進一步下跌6.48%。中國的新冠疫情病例繼續上升，每日新增感染數字創新高，市場繼續觀望中國在疫情防控政策上會否出現轉向。內房危機方面，包括工商銀行和其他銀行在內的金融企業承諾向個別發展商提供融資支援，總額高達1.28萬億元人民幣，寄望政府將提供進一步支持，有關消息提振了房地產板塊。本週貸款市場報價利率維持不變。另一方面，個別對沖基金經理聲稱看空港元，並已對港幣脫鉤下注。中國下週將發佈大量經濟數據，包括國家統計局11月官方製造業和非製造業PMI，11月財新製造業PMI，以及10月工業利潤年至今同比。

除了中國股市這個例外，環球市場包括新興市場股市在10月份都有所反彈。由於期望貨幣政策收緊將有所放鬆，投資情緒有所改善，商品出口國亦因商品價格回穩而受到進一步提振。10月份MSCI新興市場指數因為中國股市而下跌了3.15%，而MSCI拉美指數則上漲了9.59%。

雖然環球市場出現了大幅反彈，但現有風險因素仍基本保持不變。環球通脹保持高企，我們認為貨幣政策收緊在短期內沒有理由停止或轉向，加息將通過較高的融資成本對實體經濟和投資市場估值構成壓力。現有美元走強的趨勢對新興市場來說是另一負面因素，再加上風險趨避的市場情緒，相對於成熟市場，預計資本流動將繼續不利新興市場。

當然，在新興市場股市中亦有例外，比如巴西，在今年有相對強勁的表現。作為大宗商品出口國，巴西受惠於貨幣走強和商品價格上漲，而該國的通脹也見明顯緩解。然而，在前總統盧拉贏得近期的選舉後，市場存在著不確定性和風險。對他的社會開支計畫和財政穩健性風險的憂慮可能導致信心下降和資本外流，為市場帶來潛在的下行風險。鑒於整體風險因素沒有改變，我們對新興市場股票仍然持保守看法，建議投資者在短期內保持觀望。

在經歷了2個月的較大調整後，儘管經濟衰退和能源危機的主要風險因素沒有消退，歐洲市場還是捲土重來，市場情緒在對未來貨幣政策的樂觀情緒的支持下有所改善。在10月份，歐洲STOXX 600指數上漲了6.28%（按美元計算為7.33%）。

通脹問題仍未解決，不單通脹率飆升，歐元區10月份的CPI同比進一步上升至10.7%，再創歷史新高，核心CPI數字亦創下新高未有回落。 雖然歐央行在10月下旬如預期加息75個基點，但行長拉加德承認，通脹仍然過高，需要進一步加息以確保通脹預期保持穩定。即使歐央行拒絕提供政策指導，我們認為市場對貨幣政策走向預期仍過於樂觀，貨幣緊縮政策仍將繼續，持續的加息應繼續為投資市場帶來壓力。

除了來自貨幣政策的壓力外，其他方面的風險因素在本月內沒有變化。基本面仍然疲軟，而因為烏克蘭局勢、能源安全和通脹飆升導致的憂慮令消費者和企業的情緒轉差，信心保持在較低水平。經濟衰退的風險迫在眉睫，烏克蘭局勢導致的能源危機仍未解決，以及持續通脹導致的貨幣緊縮預期維持更長時間，在風險因素消散之前，我們維持低配歐洲股票的看法。

由於政策指導不及預期，市場情緒低落。經濟基本面仍然較疲軟，中國股市在10月份擴大跌幅，月內出現較大的調整。十月份，滬深300指數下跌7.78%（按美元計算為10.17%），而恒生指數則錄得是史上最差的單月表現之一，月內急跌14.72%（按美元計算為14.72%）。

經濟進一步出現疲態，主要PMI指數均再次跌入收縮區間。其他板塊的指標亦顯示出類似的趨勢，工業生產和零售銷售均低於長期平均水平，房地產危機仍未得到有效解決。目前的關鍵問題是消費和企業端都缺乏信心，不論貨幣政策寬鬆和擺出政策姿態都無法扭轉目前這情況。我們預計房地產危機將為經濟帶來巨大壓力，短期內亦不會有明顯好轉。

除房地產危機外，中國的疫情情況亦抑制了信心，導致消費端更為傾向儲蓄。此外，二十大未能為帶動市場樂觀看法。會上更為強調「安全」，少提「經濟」和「改革」，國家主席習近平也重申了清零為重心方針，經濟在未來幾年可能不是政策重心所在，預計政策方向上不會出現重大變化。因此，我們預計現有的經濟問題將繼續存在。雖然目前的估值水平仍處於歷史低位，但其只提供下行保護，估值的恢復仍將取決於中國的具體政策轉向。在短期內，我們將對中國股市保持觀望態度。

雖然整體宏觀環境與近月相比未有變化，但因預期貨幣緊縮政策程度將會有所放寬，投資情緒有所改善，美國股市在本月出現強勁反彈。10月份，道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克指數分別上漲13.95%、7.99%和3.90%。

儘管總體CPI同比數字略有回落，但數據仍繼續保持高企，更具僵性的核心通脹亦維持在6%以上，預計通脹將在高位徘徊更長時間。作為回應，美聯儲繼續收緊貨幣政策，但在勞動力市場仍然過熱下，短期內政策轉向的可能性不高。更高的利率將為企業盈利和股市估值帶來更大壓力，而持續的量化緊縮為另一個主要關注點，海量流動性注入的逆轉將繼續對估值水平產生影響。

除貨幣政策外，正如領先指標所顯示，經濟衰退的風險不小，而快速收緊的貨幣政策將這風險進一步放大。參照過往經濟衰退期，企業盈利往往平均出現大幅下降。雖然目前科技巨企季績令人失望，但市場的其他板塊仍未見明顯的盈利下調。由於目前的股價未有反映出經濟衰退可能引致的企業盈利下跌，我們認為股市有進一步下行的風險。雖然短期內存在反彈機會，但我們看不到基本情況有任何實質性的轉變，風險因素仍然存在，我們將繼續避免在美股市場上過度部署。

美國

市場繼續消化最新的經濟數據和美聯儲官員發話，最近的一輪升勢似乎暫告一段落。在截至週四的過去5天裡，三大指數微跌0.25至0.50%。雖然市場近期保持樂觀，但美聯儲官員繼續淡化鴿派政策轉向的可能性。聖路易斯聯儲主席布拉德（JamesBullard）建議終端利率應達到5至5.25%水平，而明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡裡（NeelKashkari）亦同意需要繼續加息，兩人都認為目前貨幣緊縮對通脹的影響有限，還需要採取進一步行動。就著官員的鷹派發言，2年期國債收益率在週四短暫升至4.48%，彭博利率期貨顯示市場預期利率將在2023年5月到達5%的終端利率。

另一方面，中期選舉結果比預期的要早出爐。由於民主黨的候選人在內華達州和亞利桑那州均成功勝出，民主黨成功守住了參議院，而共和黨則如預期控制眾議院，但差距比原先預期的為小。基本面方面，經濟指標顯示通脹有緩和跡象，PPI讀數全面下降，8.0%的年比升幅低於市場預期和9月份的數據。另一方面，經濟基本面喜憂參半，10月份零售銷售表現強勁，環比增幅為1.3%，高於預期的1.0%和前值，而10月工業生產則出現環比萎縮，不及市場預期。下週，美國將公佈多項經濟數據，包括11月的製造業和服務業PMI，10月耐用品訂單，以及勞動市場方面的申請失業救濟金數據，美國聯儲亦將公佈11月份的議息會議記錄。

歐洲

與環球市場同步，歐洲股市在本週進行了盤整，在截至週四的過去5天裡，英國富時指數微跌0.39%，同期法國CAC和德國DAX分別上漲0.29%和0.85%。英國宣佈了加稅和削減開支的計畫，以進一步恢復金融市場的信心，削減開支和加稅的規模總計超過550億英鎊，為2010年以來最大規模。經濟方面，歐元區9月工業生產環比增長0.9%，高於預期。德國11月ZEW經濟現況和經濟景氣指數分別為負64.5和負36.7，均好於預期，並較上月有所改善。英國10月份CPI同比為11.1%，創下歷史新高，亦高於預期的10.7%和9月份的10.1%。下週，英國和歐元區都將公佈11月份的製造業和服務業PMI，歐洲亦將公佈最新的消費者信心指數，德國將公佈11月IFO商業景氣指數，經濟合作暨發展組織（OECD）則會將公佈最新的經濟展望。

中國

市場情緒依然樂觀，中國股市繼續上升，滬深300指數本週上升0.35%，而利好消息帶動下，港股繼續強勁反彈，本週上漲3.85%。習主席在印尼舉行的G20峰會上親自會見了美國總統拜登，這是自疫情爆發以來雙方領導人首次面對面會晤。中美之間的緊張關係似乎比先前有所緩和，美國國務卿布林肯將在明年初訪問中國，以促進進一步的溝通。在國內，就房地產行業推出16項新政策，包括放鬆預售資金監管。這一消息帶動整個房地產板塊走高。經濟指標方面，中國數據仍然令人失望，固定資產投資、工業生產和零售銷售均不及預期，且低於前值。下週，中國將公佈10月份的工業利潤數據。

本期打算簡談一下，美國中期選舉對市場整體，包括美股及中港市場有何影響。

中期選舉一般定於11月的第一個星期二舉行，今年即為11月8日。中期選舉包括聯邦選舉、州選舉和地方選舉，其中，較爲重要的是聯邦選舉，即眾議院和參議院席位選舉。由於眾議院議員任期為2年，故此眾議院全體435個席位均要改選。而參議院議員任期為6年，參議院每隔兩年改選約三分之一的席位，因此本次有35個席位要改選。

就著選舉結果，參眾兩院中，基本無懸念民主黨將失去對眾議院的控制權。而就著參議院，原本到9月時民調還顯示民主黨佔優，有可能於中期選舉後維持對該院的掌控，但到10月戰況已相當膠著，最新的調查更顯示共和黨有機會掌控參議院。

基本情況下，共和黨執掌眾議院，已能對拜登政府形成制肘，尤其是在財政支出方面，這將限制經濟一旦出現危機，拜登政府的應對能力，因此經濟硬著陸風險在中期選舉後預計會有所增加。另一方面，由於美國國債10月已達31萬億美元，接近31.4億的上限，共和黨一旦執掌眾議院，有機會以此與拜登政府討價還價，對拜登政府施政構成阻力。更差的情況下，如民主黨對參議院亦失去控制，則拜登政府施政能力會進一步受限了。

就機率最高的兩種情況，即（i）共和黨掌控眾議院，或（ii）共和黨全面掌控兩院，影響程度雖有分別，但方向均一致 — 經濟方面，如上文所說，美國經濟硬著陸風險有所提升；政治方面，由於拜登政府及民主黨推進國內政策難度增加，有機會轉向推進共識度較高的政策，如對華鷹派政策，對中港市場不利。故此除非民主黨就兩院均能保住控制權（機率相當低），否則預計選舉結果對中美市場中期來說均為利淡了。

欄名：理財有道

作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊