首先，第一個筆者認為較重要的判斷是，他認為2021年是內房行業總量頂點，原因是城市化速度減慢，人口紅利減少及其他因素。換言之，如有關觀點正確，內房行業將由以往的增量市場，變成存量市場；他同時認為，一二線跟三四線的房價將會分化，一二線將與GDP同步，三四線的房價則可能會接近停止增長。這明顯十分影響內房行業的前景 — 行業變成存量市場，意味著企業都在一個不再造大的餅裡爭奪資源，要做大規模只能把對手打倒，這代表著行業競爭將會轉趨激烈化，財務穩健而又有併購能力的房企在下階段明顯佔優。
另一組重要的判斷是，高負債、高槓桿的企業將會被淘汰，而內房將會進入質量時代，並且對經營能力的需求將會大幅提升，而降低槓桿經營將會是常態，上述判斷貌似分開，但邏輯上是連貫的。簡要而言，以往由於行業價量齊升，高槓桿的行業最易做大，但在接下來的時間，行業走向將會是價平量平（因為進入存量時代），故此（i）房子質量不好賣不掉，（ii）由於價量不再升，利潤空間將會大減，高槓桿的企業會被利息食掉大部份利潤，不易存活；（iii）由於利潤空間減少，企業要實行精細化管理，將成本控制得宜，另外，投錯地的容錯空間也大減了，而這便需要管理團隊經營能力和執行能力的提升。因此，在目前此刻，如要投資內房企業，該企業的品牌形象、降槓桿的執行力、管理團隊的經營能力和效率，便是能否存活的關鍵了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年11月30日

  美國

11月25日為美國感恩節假期，當地股市休市。如計算截至24日的過去5日表現，道指及納指分別累跌0.35%及0.48%；標指則升0.27%。經濟方面，美國第三季度GDP按季年率上修至2.1%，但仍略低於市場預期的2.2%。美國總統拜登正式宣布提名現任聯儲局主席鮑威爾繼續連任，同時也提名布雷納德為副主席。消息公佈後，從短期利率市場數據反映未來聯儲局或將更容易展現鷹派立場，市場普遍預期當局或有機會最快於明年7月加息。

面對原油短缺問題，美國政府宣布釋放5,000萬桶戰略儲備原油，短線因為市場解讀其釋放力度不及預期，油價一度出現大漲。唯其後OPEC表示，預期美國釋放戰略石油儲備可能使供應量增加每日110萬桶，將導致原油市場於明年初出現供應過剩問題。至執筆時，紐約期油價格急跌至每桶73.4美元水平。數據方面，美國將公佈11月份就業數據及ISM製造業指數等數據。

歐洲

受歐元對英鎊滙率走弱影響，英股與德法市股市走勢背馳，德國及法國股市在截至週四的過去5日錄得分別1.50%及 0.51%的跌幅；英國股市則在同期上升1.20%。歐洲疫情呈現惡化跡象，包括法國總理也被證實確診，世衛組織預期歐洲疫情死亡人數或將於明年3月時達至220萬。歐洲央行發佈10月份議息會議紀錄顯示，該行認為需要為今年12月會議之後預留充足的政策選項。另外，英倫銀行長貝利指，若果因通脹而導致薪資上升，該行將不能不採取應對措施。歐元將公佈11月份CPI初值，市場預期將月回落0.2%。

中國

南非出現新變種病毒令市場恐慌，加上有報導指內地將禁止部份網絡支付的使用方式，消息令港股重磅科技股受壓並拖累大市表現，恒指單日跌2.67%，按週跌幅擴大至3.87%。內地A股表現則相對平穩，按週回落0.61%。據報道指，內地將於明年3月1日起禁止微信以及支付寶的個收款碼使用於經營收款之上。中國將公佈官方製造業及非製造業指數，另外財新中國製造業及服務業指數也會被公佈。

大量投機資金或從ETF持倉的個股流入

支撐近期美國科技股表現的原因，相信在很大程度上是與元宇宙熱潮有一定的關係，因為在參考一隻追踪元宇宙的ETF，The Roundhill Ball Metaverse ETF (美股上市代號 META)，在截至11月23日的過去一個月上升了7.8%，即便是後來回調了，同期的累計升幅還是比標指的3.2%為高。根據彭博數據顯示，從月初到11月23日，META ETF的資金淨流入達到6.2億美元，而且是持績流入。然而，除了資金透過ETF來流入之外，資金直接從ETF持倉的個股來流入，也是另外一個途徑推動ETF價格上升的原因之一，因為美國上市的ETF的股票持倉倉位是每天公佈的，市場上的散戶可根據這些ETF的首幾大持倉來直接買入股票。

部分META ETF持倉的個股升幅顯著

如果參考META ETF的首幾大股票持倉，這包括Nvida、 Roblox、 Microsoft、 Meta Platform和 Unity Software等個股，全數都在過去一個月錄得升幅，就算是其中有部份股票曾經出現較大回吐，比如是Roblox 和Unity，這兩支股票在過去一個月仍能分別累升36.7%和22.4%，也是遠遠領先標指同期的表現。儘管如此，我們想特別地指出，短線推動這些元宇宙概念相關股票的表現，可能有很大部分是因為投機性資金的流入所推高，因此，當市場情緒逆轉時，這類股票在不排除存在較大的短線下行風險。

中期仍有支持科技股的因素

從中期來看，我們仍然認為有兩個因素支撐科技股。第一，是總體科技股的盈利增長表現穩定。在過去最新一個財報顯示，標指科技股的盈利公佈優於市場預期的比例達到95%，這個比率是11個標指板塊中的最高，而且標指科技股的成長力也很高，平均盈利按年升幅達38%，是屬於「四維選股法」中成長值較高的行業。第二，是長端息率的潛在下行空間支撐增長型股票，包括科技股。雖然因為最近美國公佈的通脹率超過預期，導致了美債利率上升，但主要上升的是短年期息率，比如2年期美國國債孳息率在截至11月23日的一個月上升了13個基點(0.45厘至0.58厘)，但較長的利率比如30年期的則下降了7個基點(由2.06厘至1.99厘)，這是孳息曲線平坦化(Yield Curve Flattening)的現象，當長端息率下行，這類主要靠未來盈利折算過來的增長股還是應該能受惠。

總括來說，包括1. 總體盈利增長穩定2. 長端利率的潛在下行趨勢的兩個因素，也是在中期支持科持股表現的主要因素之一。但對於那些單純因為資金炒作而流入的部分元宇宙概念股，則必須加以小心，在必要時加強股價下行的風險管理。

可選消費股短線或Sell the fact

至於可選消費板塊方面，雖然近期這個塊板的表現比較好，但我們相信這個與美國的傳統消費旺季有關，因為11月25日及26日分別就是感恩節(Thanksgiving)和黑色星期五(Black Friday)，然後在之後的第一個星期一就是網絡星期一(Cyber Monday)，以上的日子也是美國傳統消費意欲較高的日子，而且12月份也有還聖誕節。儘管參考消費塊板在過去兩年的Black Friday的前後也没有見到明顯的下跌或回調，而且標指可選消費指數在2019年和2020年的12月份都是上升，但在市場情緒比較高漲的情況下，我們看到可選消費板塊的短線估值擴張速度出現過快跡象，這不排除短線有可能出現Sell the fact的情況。因此，我們認為可選消費塊板也可能存在較大的下行風險。
最後，目前市場情緒仍然高漲，如果一旦市場焦點聚焦於一些風事件，例如是美國債務上限問題等，這或會對大市表現構成影響，各位戰友應多加注意。

來源：經濟通
 

進入今年最後一個季度，持續的能源危機似乎成為全球經濟的一個難題。在供應鏈問題仍未解決的背景下，全球燃料短缺進一步加劇了市場的價格壓力，使通貨膨脹率上升。特別是美國的通脹數據穩定維持在5%以上，而歐元區的數據則創下自2008年以來的新高，所有這些都意味著目前的鴿派貨幣政策並不能長久維持。
在主要經濟體中，歐洲央行是少數決定維持貨幣政策鴿派的央行。世界各地的央行已經開始收緊貨幣政策，包括成熟和新興市經濟體的銀行。最有影響力的美國聯儲局亦宣佈開始著手收緊政策，縮減量化寬鬆買債規模，使債券收益率上升。固定收益市場的前景仍然不確定，利率上升風險的等下行因素仍然存在。我們仍然認為高收益債券是比投資級債券更好的選擇，因為它們的平均久期較短，而且較高的利差應該提供更好的風險調整回報。
 

 美國

美國近2萬億美元支出方案或快將通過，加上部分美國科技巨頭業績表現理想，消息拉動美股走高，標指與納指續創記錄新高，其中科技股佔比較重的納指的勢更強，在截至週四的過去5日，納指累升1.84%、標指升1.19%、道指則回落0.14%。目前美國眾議院正計劃就近2萬億美元支出計劃進行投票，若能於眾議院通過，將再提交參議院。此外，美國總統拜登將提名聯儲局官員的人選，結果或會影響市場對美國收緊政策步伐的預期。至於有關美國債務上限問題再度發酵，美國財長耶倫指，財政部現金在12月3日後可能不會支撐太久。市場關注以上事件的不確定性對大市的潛在影響。
經濟數據方面，美國10月份零售銷售按月升幅創7個月高，消息提升美國聯儲局的退市預期，據當局的五個用來評估通脹前景的指標顯示，目前加快收緊貨幣政策的壓力較三個月前為高，聖路易斯聯儲銀行行長布拉德則指當局應加強減碼刺激措施，從而應對通脹高企的情況。美國將公佈10月份核心PCE指數以及11月份聯儲局會議記要，市場將關注數據及消息以評估收緊貨幣政策的步伐。

歐洲

英國央行行長指非常擔憂通脹，歐洲央行行長則表示不太可能於明年加息，暗示貨幣政策存在潛在性分歧，然而隨著兩地滙價各走各路，兩地股市表現也個別發展，在截至週四的5日，法國及德國股市分別升1.17%及0.86%，英國股市則跌1.74%；同期英鎊兌歐元上升1.25%。英國10月份CPI按年升4.2%，高於前值及預期的3.1%及3.96%。英倫銀行行長貝利表示，他對通脹急升「十分不安」，指在研究數據後再決定加息與否。相對下，歐央行行長拉加德則強調該行不太可能於明年加息， 她預期通脹率將於中期回落至低於2%的央行目標。英國及歐元區將公佈11月Markit 製造業PMI，而德國將公佈IFO商業景氣指數。

中國

中美元首視頻會晤為中美兩國關係發展指明了方向，唯個別中資科網巨企被大行調低目標價，導致其港股股價單日急挫近11%，拖累整體港股氣氛，恒生指數本週累跌1.1%；內地A股走勢相對平穩，本週近乎没有升跌。阿里巴巴週四美市收盤後公布業績，上季純利遠差預期，股價市後急挫，隨後也拖累整體港股表現。中國經濟數據方面則見回穩，10月份工業生產按年升3.5%；零售銷售年比升幅加快至4.9%；固定投資年至今年比增速則近乎預期。